--- title: "华尔街最担心的问题，美光给出了答案" type: "News" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/news/290776053.md" description: "美光用一份财报击碎了 “AI 需求见顶” 的担忧。数据中心收入超预期近七成，HBM 产能提前售罄，第四财季指引继续大幅上修，更签下覆盖数千亿美元收入的长期协议。当市场还在担心 AI 基建降温时，美光传递出的信号却是：存储短缺可能延续到 2027 年以后，而这轮 AI 周期远未结束。" datetime: "2026-06-25T04:49:46.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290776053.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290776053.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290776053.md) --- # 华尔街最担心的问题，美光给出了答案 美光科技在 6 月 24 日美股盘后交出 2026 财年第三财季成绩单，股价盘后一度涨逾 16%。账面上最抓眼的数字，是营收同比增长约 346%、达到 414.6 亿美元，调整后每股收益 25.11 美元、同比增超过 12 倍——所谓调整后口径，是剔除股权激励等非现金和一次性项目后的经营性盈利。 但对盯了这只票一整年的人来说，三位数增速并不是这份财报最该读的部分**。真正的信号有两个：一是市场此前最担心的核心数据中心业务，营收超出分析师预期约七成；二是公司给出的下一季指引仍在往上走。**就在财报发布前一天，韩媒传出竞争对手 SK 海力士因英伟达 Rubin 产量预期下调而放缓 HBM4 扩产，美光当天单日重挫 13%，市场担心的正是「AI 内存需求是不是开始见顶」。这份财报，等于用业绩把这个问题正面顶了回去。 ## **数据中心是这份财报真正的主角** 把镜头对准市场最敏感的地方：核心数据中心业务本季营收 115.2 亿美元，而分析师此前预期只有 68 亿美元，超预期幅度约 69%。这是整份财报里信号意义最强的一项，因为它对应的正是周二那场恐慌的核心问题——AI 服务器对内存的胃口是不是要小下去了。 **答案至少在美光这里是否定的。**不只是数据中心，云内存业务营收 137.7 亿美元，也高出预期 106.9 亿美元约 29%。两块合计 252.9 亿美元，占公司总营收约 61%，对应的数据中心业务年化收入已经跑到 1000 亿美元以上的运行率。换句话说，市场担心的是「AI 内存订单是不是开始不行了」，美光给出的画面却是「AI 和云端的需求比华尔街预期的还要强」。 事实上，这一季美光在几乎所有口径上都跑赢了市场预期：营收高出约 16%、调整后每股收益高出约 22%、调整后运营利润高出约 21%、毛利率高出 3 个百分点。其中数据中心近七成的超预期幅度，是把空头叙事顶回去的那一击。 ## **增长几乎全部来自价格，****84.9%****的毛利率才是底气** 拆开看增长的来源，会发现一件值得注意的事：这一季的收入暴增，几乎全部来自涨价而非多卖货。DRAM 收入环比增长 67%，但出货位元（bit）只增长了个位数，价格却环比上涨了约 60% 出头；NAND 闪存这边，价格环比涨幅约 85%。量几乎没怎么动，钱却翻着倍地进来，这背后是供需极度紧张下的定价权。 **定价权最终体现在毛利率上。美光本季调整后毛利率达到 84.9%，环比提升 10 个百分点，是一年前的两倍多，创下公司纪录**。运营利润率同步做到 81.2%，意味着高毛利几乎被完整地传导到了经营利润这一层——价格、产能利用率和产品组合，三者目前都站在对美光极为有利的位置。 这也是为什么这个数字格外关键。存储行业向来以周期波动著称，历史上如此高的毛利率往往意味着供需失衡到了顶点，紧接着就是新产能涌入、价格回落。市场真正想知道的是：这一次，AI 服务器、HBM 和高容量 DRAM 带来的需求，能不能让高毛利撑得比以往更久。从这一季的数据看，美光给的答案是肯定的。下图是公司营收从一年前不到 100 亿美元、到本季逾 400 亿美元、再到下季指引 500 亿美元的这条曲线。 ## **四个业务板块全部创纪录，紧缺正在向终端扩散** 如果只有 AI 相关业务强、传统终端疲软，市场仍会担心这轮增长过于集中、涨价难以扩散。但本季的情况是四个业务板块全部创下纪录。除了前面提到的云内存（CMBU，营收 138 亿美元、环比增 78%）和核心数据中心（CDBU，营收 115 亿美元、环比增 103%），面向手机和 PC 的移动与客户业务（MCBU）营收也有 115 亿美元，高出分析师预期 97.3 亿美元约 18%；汽车与嵌入式业务（AEBU）营收 46 亿美元，环比增长 71%。 移动与客户业务超预期这一点同样重要。它说明存储的供需紧张正在从 AI 数据中心向更广的下游传导：AI 服务器和高端数据中心抢占了先进 DRAM 与 HBM 产能，挤压之下，面向 PC、智能手机、游戏主机的普通 DRAM 和 NAND 也跟着供给趋紧、价格获得支撑。所以美光这份财报传递的不是「只有 AI 强」，而是「AI 带动了整个存储行业的供需结构改善」。 ## **比业绩更关键的是下一季指引仍在上修** 第三财季的数据证明的是过去一个季度需求很强，而第四财季的指引，才决定市场如何给未来定价。美光预计第四财季营收 490 亿至 510 亿美元，中值约 500 亿美元，明显高于分析师预期的 432 亿美元，按中值算高出约 15.6%；调整后每股收益指引 30 至 32 美元，中值 31 美元，比市场预期高出约 22%。 这**组指引的分量在于，它直接打破了「盈利可能已接近峰值」的担忧。**按中值计算，美光第四财季营收较本季 414.6 亿美元还要环比再增长约 20%，每股收益也有进一步的上行空间。在公司股价年内已累涨接近 270%、市场容错率极低的背景下，仅仅「符合预期」并不足以推动股价继续走高——真正让盘后股价拉涨的，是这份足够强的下一季盈利再加速信号。难怪有卖方分析师在财报前就已经上调了对美光的盈利预期。 需要说明的是，第四财季毛利率指引约 86%，比本季 84.9% 只小幅抬升，公司也提示价格涨幅会有所放缓。这并不意味着见顶，而是说在已经很高的基数上，单纯靠涨价拉动毛利的空间在收窄，后续增量更多要靠出货量和产品结构。 ## **16****份长协与****220****亿美元保证金，美光在改写商业模式** 这份财报里还藏着一条容易被三位数增速盖过、但可能更深远的线索。美光宣布已经签署 16 项战略客户协议（SCA），覆盖约 20% 的 DRAM 出货量和约三分之一的 NAND 出货量，期限通常为 2026 到 2030 年的五年。这些协议大多是「照付不议」式的长约——也就是无论客户是否提货都要按约定量付款。 按会计准则，美光本季首次披露了剩余履约义务（RPO），即按最低承诺量和最低价格算出的合同收入下限，目前已签协议对应的 RPO 约 1000 亿美元。更值得注意的是，公司为此还将收到约 220 亿美元的现金保证金及相关财务承诺，其中约 180 亿是现金存款。管理层特别强调，即便是在协议约定的价格下限上，美光的毛利率仍然高于过去任何一轮周期的峰值。 **对一家身处强周期行业的公司而言，这件事的意义在于「可见性」。**长协把约一半以上的公司收入、相当一部分价格和量都提前锁定，等于在传统的现货式存储生意之外，叠加了一层更接近「长期合同」的稳定收入。这正是美光想要的转型——用结构性的确定性，去对冲存储行业与生俱来的周期波动。 ## **供给紧张被延长到****2027****年以后，资本开支再加码** 比超预期的财务数字更受关注的，是管理层对需求前景的判断。美光 CEO Sanjay Mehrotra 在电话会上表示，AI 已成为存储产业数十年来最重要的增长驱动力之一，而这一趋势目前仍处于非常早期阶段。他给出的关键判断是：受各细分市场 AI 需求和结构性供应限制的共同影响，DRAM 和 NAND 的供需紧张局面预计将持续到 2027 年以后，2028 年供给才会逐步改善，但「目前还看不到供应何时能追上需求」。 **这个判断比市场此前的预期更为乐观，也意味着这轮 AI 基础设施建设周期，可能比投资者原先设想的持续得更久。**支撑判断的还有 HBM 这条线——作为 AI 服务器里与 GPU 搭配、直接决定算力上限的高带宽存储，美光的 HBM4 出货已经累计超过 10 亿美元，12 层堆叠产品的放量速度是上一代 HBM3E 的两倍，2026 年的 HBM 产能也已基本售罄。 为了接住需求，美光把资本开支继续往上加。公司预计第四财季资本开支约 100 亿美元，高于华尔街预期的约 89 亿美元，2026 财年全年资本开支约 270 亿美元，新增投资主要投向 HBM、先进 DRAM 和先进封装产能。微软、亚马逊、谷歌、Meta 等云厂商，以及 OpenAI、Anthropic 等模型开发商，都在持续加大 AI 基础设施投入，而存储正成为 AI 服务器成本结构中增长最快的部分之一。 ## **结语** 这份财报强在没有短板：价格、利润、毛利率、指引、长协，每一项都指向同一个方向。但对一只已经被市场深度绑定 AI 超级周期的股票来说，后续仍有两个变量值得继续盯。一是周期持续的时间：当前的高毛利建立在供需极度紧张之上，等到爱达荷、纽约等新厂的产能在 2027 年后逐步释放，价格和利润率能否守在高位，是长期的核心命题；二是估值的容错率：年内近 270% 的涨幅之后，市场对美光每一份财报的要求都不再是「好」，而是「非常好、且指引更好」，这次它做到了，但门槛也会一季比一季更高。 接下来值得跟踪的，是长协收入逐季并表的节奏、HBM 的供给与毛利轨迹，以及 2027 年以后供需缺口能否被量化。一份强劲财报可以修复短期信心，而更长周期的价值，最终还要看 AI 资本开支和存储紧缺能延续多久。 ### Related Stocks - 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