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title: "上半年暴涨 92%！高盛预计韩股下半年 “动荡”，但能再涨 20%，杠杆水平没有表面看起来 “那么高”"
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description: "高盛维持韩国 KOSPI 指数 12000 点目标，意味着涨幅超 20%，核心支撑来自 320% 的全年盈利增长预期及 6.65 倍的历史低估值。散户杠杆风险低于市场担忧，保证金贷款/存款比率实际在下降。下半年机会可能扩散至工业、能源、治理改革和半导体资本开支链条。"
datetime: "2026-07-06T03:19:18.000Z"
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# 上半年暴涨 92%！高盛预计韩股下半年 “动荡”，但能再涨 20%，杠杆水平没有表面看起来 “那么高”

韩国股市上半年以 92% 涨幅成为亚洲最强市场，但高盛警告：下半年路途颠簸，机会却更宽广。

据追风交易台消息，7 月 5 日，高盛全球投资研究亚太组合策略团队发布韩国股市下半年策略框架。2026 年上半年，KOSPI 上涨 92%，在亚洲主要市场中表现最强。涨幅主要来自盈利预期上修，AI 相关科技硬件和半导体股票贡献了绝大多数回报。

分析师 John Kwon 在文中写道：**“虽然波动率已经上升，并可能维持高位，但更广泛的主题机会、持续快速的盈利增长，以及有吸引力的估值，应会推动 KOSPI 迈向 12 个月 12,000 点目标。”**

这轮上涨的特殊之处在于：指数涨得很猛，但估值并没有同步抬升。韩国市场前瞻 EPS 预期接近上修 200%，前瞻市盈率反而小幅压缩。换句话说，指数不是靠投资者愿意付更高倍数撑起来，而是盈利预期在追着价格跑。

但风险也在这里。市场广度已经明显变窄，KOSPI 创新高的同时，上涨/下跌股票比率跌至疫情以来低位。行情集中在少数 AI 瓶颈和内存受益股上，下半年如果继续上涨，波动可能比上半年更大。

## **涨势背后：市场宽度已降至疫情以来最低**

尽管指数屡创历史新高，但市场内部分化严重。KOSPI 的涨跌比率（Advance/Decline Ratio）已跌至新冠疫情暴发以来的最低水平——大量个股跑输基准，真正受益的只是少数 AI 瓶颈环节和存储芯片龙头。

科技硬件和半导体是绝对主线。年初以来，韩国市场 87% 的回报来自这两个板块。背后是 AI 投资加速、内存价格改善，以及盈利预期大幅上修。

具体来看，**排名前两位的存储芯片股（三星电子和 SK 海力士）对指数上半年涨幅的贡献接近 90%。这两家公司的市值权重已升至 56%，盈利权重更高达 72%。**

分析师指出，这种集中并非估值泡沫，而是盈利的真实反映。但集中度过高也意味着：大量基本面同样改善的公司被市场忽视，为下半年的选股机会埋下伏笔。

## 内存仍是主线，但市场需要第二条腿

上半年，内存行业的基本面仍强。快速增长的算力需求、创纪录的供给缺口、持续定价能力，以及相对低估值，都在支撑内存股继续成为韩股核心资产。

但如果盈利上修速度放缓，前期落后的板块可能补涨。**AI 投资周期正在从 “内存” 扩散到电力基础设施、半导体设备、工业自动化和应用层。对应到韩国市场，机器人、防务、造船、能源基础设施，都可能成为下一批受益方向。**

盈利修正也在扩散。工业、材料、能源等板块进入盈利修复阶段，受 AI 基础设施支出、电力需求和资本开支改善推动。估值上，剔除三星电子和 SK 海力士后，MSCI 韩国 12 个月远期 PE 约 11.2 倍，低于 MSCI 亚太除日本的 11.8 倍，也低于区域内多数市场。

## **散户参与度：没有表面看起来那么危险**

市场上有一种担忧：散户大量涌入、保证金余额创历史新高，韩国股市是否正在变成一个散户驱动的投机市场？

高盛的答案是：**参与度上升，但未过热。**

理由有三：

**第一，散户持股比例仅略高于长期均值。** 外资持股比例依然较高，散户并未成为市场的主导持有者。

**第二，杠杆水平没有表面看起来那么高。** 杠杆 ETF 规模扩大，但其中大部分增长来自资产升值，而非新增杠杆资金流入。更关键的是，投资者存款余额增速快于保证金贷款增速，导致**保证金贷款/存款比率实际在下降**。这说明散户手中仍持有大量现金缓冲。

**第三，韩国家庭资产配置仍以房产为主。** 散户在美股市场仍持有约**2000 亿美元**资产，今年以来累计流入约**100 亿美元**。这种分散化配置意味着，一旦国内市场条件持续吸引人，散户仍有相当大的空间增加国内股票敞口。

## **下半年路径：颠簸，但目标 12,000 点**

高盛维持对韩国股市的超配立场，12 个月目标价为 KOSPI 12,000 点。以当前点位计算，这意味着下半年涨幅超过 20%。

支撑这一判断的核心数据：

-   分析师预计韩国 2026 年全年盈利增长高达**320%**，2027 年进一步增长**35%**
    
-   即便剔除三星和海力士两大权重股，其余公司的盈利增长仍达**74%**
    
-   当前 KOSPI 远期市盈率约**6.65 倍**，较历史均值低**2.7 个标准差**，为 2009 年金融危机以来最低水平
    

分析师表示：“这种盈利增长与低估值的组合，使韩国成为亚洲区域内市盈率增长比（PEG）最低的市场。”

但风险同样存在。高盛提示，第三季度历史上存在季节性疲软规律，且当前指数已大幅偏离移动均线，技术面存在回调压力。此外，杠杆 ETF 规模扩大后，做市商的对冲操作会放大市场波动。

## **公司治理改革：被低估的催化剂**

分析师认为，公司治理改革是下半年支撑韩国股市的另一根重要支柱，但目前市场对此定价不足。

改革日程表密集：

-   **2026 年 7 月 23 日**：独立董事制度强化，大型上市公司董事会须由独立董事占多数；大股东在审计委员会成员任免中的投票权上限收紧至 3%
    
-   **2026 年 9 月 10 日**：大型上市公司须强制实行累积投票制
    
-   **2027 年 1 月 1 日**：大型上市公司须举行线上线下混合股东大会
    
-   **2026 年 7 月起**：韩国交易所将对连续两个半年期内 PBR 处于同行业后 20% 的公司实施"点名披露"制度
    
-   **2026 年下半年**：针对 PBR 低于 0.8 倍的公司，遗产税和赠与税将改按净资产价值的 80% 计算，而非被压低的市场价格
    

目前，**超过 70% 的 KOSPI 上市公司市净率仍低于 1 倍**，远高于日本 TOPIX、标普 500 和欧洲 STOXX 600。高盛指出，随着反股价压制措施纳入 2026 年税改法案，低 PBR 公司存在明显的重估空间。

与此同时，企业回购活动持续，股息税收激励政策和"价值提升"计划也为公司提供了提高股东回报的动力和能力。

## **下半年六大机会主线**

分析师认为，下半年韩国市场的机会不再局限于存储芯片，而是扩展至更广泛的主题：

**1\. 工业：国防、造船、建筑** 国防订单动能预计在下半年持续积累，西欧市场空间扩大，而当前估值已折价消化了这些催化剂。造船方面，分析师预计订单赢得势头将重新加速：至少还有 86 艘超大型油轮（VLCC）的替代需求待释放，加之运费率高企，新订单活动有望回升。

**2\. 机器人与物理 AI** 韩国强大的汽车零部件生态系统，使其有望成为中国以外人形机器人制造商的核心执行器供应商——这一趋势已在波士顿动力（Boston Dynamics）身上有所体现。高盛估计，到 2035 年，韩国企业将占据全球人形机器人产量约**30%**的直接和间接份额。

**3\. 电池与电力基础设施** AI 算力需求的快速扩张正在推动数据中心储能需求成为电池行业的重要结构性驱动力。高盛能源团队于 2026 年 6 月 2 日将 2030 年美国电池储能市场规模预测从约 110 GWh/年上调至**170 GWh/年**。韩国电池企业在这一市场中具备竞争优势，且利润率有望高于电动车电池业务。

**4\. 公司治理与反股价压制受益标的** 持股比例高、市净率低于 1 倍的公司，是反股价压制政策的直接受益者。控股公司和优先股目前仍较普通股或净资产价值折价约**40%**，治理改革尚未充分定价。

**5\. 再通胀交易** 半导体龙头的强劲盈利正在向整体经济产生溢出效应。高盛经济团队已上调韩国 GDP 预测，并将加息周期延伸至 2027 年。商业景气指数（BSI）环比上升 4 个百分点至 98.9，住房价格展望指数重回 100 以上。金融、建筑、百货等板块有望受益于这一再通胀环境。

**6\. 半导体资本支出供应链** 韩国政府"三大超级项目"计划在西南地区累计投入**800 万亿韩元**，推动半导体制造基地向非首都圈扩张。随着主要半导体公司资本支出进一步扩大，KOSDAQ 上市的半导体零部件和材料企业有望迎来补涨机会，因为这些公司对前道制程和封装环节的敞口更大，直接受益于上游资本支出周期。

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