--- title: "高盛深度报告：谁将成为中国 AI 大模型行业的长期赢家？" type: "News" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/news/292325998.md" description: "基础文本模型领域，智谱、DeepSeek 被视为长期最具竞争力，多模态领域，字节跳动领跑。高盛认为，中国 AI 大模型已从 “低成本” 迈向 “高智能”，以智谱 GLM、DeepSeek 为代表的开源模型性能逼近全球顶尖闭源模型，并凭借成本优势、开源生态和海外扩张，有望推动中国 AI 市场高速增长。" datetime: "2026-07-10T13:16:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292325998.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292325998.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292325998.md) --- # 高盛深度报告：谁将成为中国 AI 大模型行业的长期赢家？ 中国 AI 大模型正站在一个历史性拐点上。高盛认为，中国开源/开放权重大模型的智能性能已逼近全球顶尖专有模型，国内企业及全球中小企业的采用规模正在快速扩张，由此形成的数据飞轮效应将进一步推动模型迭代升级。 据追风交易台，高盛最新报告指出，**这一演进轨迹可概括为"从 DeepSeek 去年的成本效率时刻，到智谱 GLM 今年的模型智能时刻"。**高盛分析师 Ronald Keung 领衔的团队在这份 50 页的报告中，围绕中国 AI 模型如何以低成本实现高性能、为何选择开源路线及如何变现、核心可寻址市场在哪里，以及谁将成为长期赢家等四大核心问题展开系统评估。 在竞争格局判断上，高盛推出了一套基于定价能力、成本优势与财务实力的"竞争定位框架"，并据此认定，在基础文本模型领域，**智谱（首次覆盖）与 DeepSeek（未上市）定位最为强势；在多模态领域，字节跳动（未上市）领跑。高盛同时维持对 MiniMax 和快手的买入评级。** ## 以小博大，效率制胜 中国大模型能够以远低于美国同类产品的成本实现接近的性能，核心在于架构创新与参数效率的双重突破。 高盛报告指出，中国开源模型的参数规模普遍在 2000 亿至 1.6 万亿之间，**仅为全球顶尖模型的 2% 至 10%**，这主要源于高端算力获取受限。与此同时，混合专家架构（MoE）、稀疏注意力机制等创新使得实际激活参数占总参数的比例仅为 3% 至 5%，大幅压低了训练与推理成本。 在具体模型层面，DeepSeek V4 Pro 参数量为 1.6 万亿，智谱 GLM5.2 为 0.7 万亿，MiniMax M3 为 0.4 万亿。 **高盛将中国模型在编程能力上的近期跃升归因于数据筛选、强化学习后训练等因素的协同作用。**6 月 27 日，DeepSeek 推出推测解码框架 DSpark，已在 V4-Flash 和 V4 Pro 的在线服务中部署，在不改变模型权重或输出质量的前提下，将每用户生成速度提升 60% 至 85%（V4-Flash）和 57% 至 78%（V4 Pro）。 **美团于 6 月 30 日发布的 LongCat 2.0 被高盛视为中国 AI 基础设施自主化的重要里程碑**——这是中国首个完全基于 5 万张国产算力卡训练和部署的 1.6 万亿参数开源 MoE 模型。高盛认为，这证明了在计算密集型预训练阶段，本土化硬件栈的可行性，对中国 AI 模型摆脱对外国高端芯片的依赖具有深远意义。 ## 市场两极分化，强者愈强 高盛将中国 AI 模型市场描述为正在形成的"双层结构"，并识别出两个 ARR 最大化象限。 **在高端市场，以智谱 GLM5.2 和阿里巴巴 Qwen3.7 Max 为代表的顶尖模型定价约为每百万 token 1 美元，是低端模型的 5 倍，推理毛利率约为 10% 至 20%（高盛估算）。**相比之下，美国顶尖模型定价为每百万 token 4 至 8 美元，中国高端模型仅为其 10% 至 25%，但凭借更低的参数激活比，仍能维持正毛利。 **在低端市场，面向智能体任务的模型定价低至每百万 token 0.06 至 0.2 美元，正在开拓对价格敏感的全球中小企业和个人用户市场。**MiniMax 有 60% 至 70% 的收入来自海外。值得关注的是，DeepSeek 已宣布自 7 月中旬起对 V4 系列引入峰谷定价机制，峰时费率为非峰时的 2 倍，混合定价约为每百万 token 0.35 美元（V4 Pro）和 0.12 美元（V4 Flash）。 **高盛预测，中国 AI 模型的 API 及订阅收入将从 2026 年估算的 350 亿元人民币增长至 2030 年的 8790 亿元人民币，对应每日 token 消耗量从 350 万亿增至 4600 万亿，增幅约 25 倍。** ## 开源策略：广泛渗透，变现路径待升级 高盛报告详细梳理了中国 AI 模型普遍采用开源/开放权重路线的战略逻辑及其变现局限。 开源策略的核心优势在于部署灵活性与社区生态。阿里巴巴 Qwen 系列、DeepSeek、智谱 GLM 及 MiniMax M3 均采用开源或开放权重方式，字节跳动的 Seed 模型是主要例外，采用完全闭源的专有路线。开源模式允许模型在中国大陆内外灵活部署，并通过社区反馈加速迭代。 然而，高盛指出，**开源模型公司披露的 ARR 数字很可能严重低估了实际部署规模和收入潜力。**以智谱为例，其 2026 年底 ARR 目标为 10 亿美元，但 GLM5.2 在全球的实际部署量将远高于智谱自有 API 渠道的 token 量和收入——阿里云百炼 MaaS 平台可直接托管 GLM5.2 开源模型，无需向智谱支付任何费用。 高盛预计，行业将逐步从纯开源（MIT 许可证，完全免费）向"开放权重 + 社区许可证"模式迁移——即商业使用须与模型公司签订收入分成协议。MiniMax M 系列已率先采用这一模式。高盛认为，这一转变将显著改善 AI 模型公司的单位经济效益，因为模型公司可通过与 AWS Bedrock、阿里云百炼等平台的收入分成协议获益，而无需自行承担推理算力成本。 ## 从"token 最大化"到 ROI 优先 高盛将国际市场扩张定性为中国 AI 模型最重要的上行空间，尤其是在非美国市场。 高盛美国研究团队估算，**到 2030 年，智能体 AI 将推动全球 token 消耗量增长 24 倍，达到每月 120 千万亿 token，其中企业智能体贡献 55 倍增长，消费者智能体贡献 12 倍增长。**在全球（中国以外）市场，中国 AI 模型已凭借性能提升和价格优势实现显著的 token 份额增长。 高盛报告指出，全球企业的 AI 使用范式正在经历从"token 最大化"向"ROI 优先"的根本性转变。前者盛行于 2025 年底至 2026 年初，企业将高 token 消耗等同于组织生产力；后者则更关注清晰的任务边界、每日活跃智能体数量、后端流程自动化及实际产出。一项 Jellyfish AI 工程趋势研究的数据显示，企业中的重度 AI 用户消耗了 10 倍的 token，但产出仅提升了 2 倍。 在渠道层面，Alphabet 旗下 Gemini Enterprise Agent Platform 和亚马逊 AWS Bedrock 均已提供 DeepSeek、MiniMax、Moonshot、GLM 和 Qwen 等中国 AI 模型的托管服务。据华尔街日报报道，微软 CEO 近期表示，微软正在考虑将 DeepSeek 的版本托管于 Copilot，作为可选的低成本模型，并强调若托管 DeepSeek，该模型将在微软云生态系统内运行，确保客户数据留存于 Azure 之内。 ## 谁是长期赢家？ 高盛构建了一套三维竞争定位框架，以定量指标评估各玩家的长期胜出概率，核心公式为：ARR 规模×毛利率优势 + 财务实力。 **定价能力**维度考察上市速度（与前代及同级别模型的对比）、LMArena 竞技场评分（基于大规模盲测用户评价）以及每百万 token 的混合定价水平。 **成本优势**维度考察吞吐量（每秒 token 数）、缓存命中率、参数激活比以及推理毛利率。**财务实力**维度考察手头现金、净现金占总资产比例以及估值倍数。 在**基础文本模型**领域，高盛认定智谱（首次覆盖，中性评级，目标估值 1100 亿美元）和 DeepSeek（未上市）定位最强，两者在定价能力和成本优势上均表现突出。独立 AI 模型公司整体隐含估值合计超过 2000 亿美元。 在**多模态/视频生成**领域，字节跳动凭借 Seedance 领跑，据 LatePost 和 36Kr 报道，Seedance 毛利率高达 70%，ARR 运行率已超过 20 亿美元。快手可灵和 MiniMax Hailuo/即将推出的 H3 模型亦被高盛看好，预计 2026 年下半年将受益于视频生成与 LLM 融合的功能突破及供给紧张带来的健康定价。 高盛对 MiniMax 维持买入评级，目标价 860 港元，理由是其 M3 模型处于高 token 量与有吸引力定价的 ARR 最大化象限，且当前估值仅为 2026 年底 ARR 的 13 倍，相较中国及全球同类公司的估值倍数存在明显折价，风险收益比偏向上行。 ### Related Stocks - 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