--- title: "英伟达路演：季度收入近千亿美元、增速还在加快，Rubin Ultra 没有延期" type: "News" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/news/292399390.md" description: "摩根士丹利发布英伟达 NDR 路演纪要。英伟达否认 Rubin Ultra 延期传言，确认明年出货。一个关键信息是，一家此前主要依赖 ASIC 的头部前沿模型客户，英伟达在其算力中的占比已升至接近 50%，印证 ASIC 替代并非单向趋势。英伟达增长来源持续多元化，AI 实验室、主权 AI 及新型云厂商成为新增量。" datetime: "2026-07-12T10:12:26.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292399390.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292399390.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292399390.md) --- # 英伟达路演：季度收入近千亿美元、增速还在加快，Rubin Ultra 没有延期 黄仁勋亲自上阵，在摩根士丹利投资者路演上传递了一个核心信息：**增长不仅没有见顶，而且正在加速。** 本周，摩根士丹利在加州举办英伟达非交易路演（NDR）。英伟达 CEO 黄仁勋、CFO Colette Kress 及投资者关系负责人 Toshiya Hari 亲自出席，与多位机构投资者会面。 高管团队亲身参与，本身就是一个信号——公司希望正面回应市场对产品进度、ASIC 竞争和增长可持续性的疑问。 摩根士丹利分析师 Joseph Moore 随后发布报告称，**此次会议 “气氛积极”，英伟达以 “增长加速” 定调当前阶段，并表示即便季度收入正在逼近 1000 亿美元，增速仍将继续提升。**该行认为，这一成长叙事对价值型和成长型投资者均具吸引力，并重申英伟达为半导体板块首选，维持 “增持” 评级。 ## Rubin 延期传言？英伟达否认 路演前，市场流传 Rubin Ultra 可能推迟至 2028 年出货。黄仁勋在会议上直接否认了这一说法。 分析师 Joseph Moore 表示，**Rubin Ultra 仍将于明年出货。**Rubin 系统的部分机架设计确有调整——原 Kyber 机架方案正被 “更好的方案” 替代，可能支持更大规模的计算域——但这属于系统架构层面的优化，800V 供电和机架间光互连均按计划推进，产品时间表没有实质变化。 ## 一家 ASIC 客户，算力占比升至 50%，Anthropic？ 此次路演最受关注的细节，来自 AI 实验室客户群的变化。 Joseph Moore 在报告描述：**“AI 实验室目前约占英伟达总需求的 20%。值得注意的是，一个较具代表性的前沿模型此前主要在 ASIC 上开发，英伟达的参与度极低，但现在已升至接近 50%，而其他前沿模型则仍主要在英伟达平台上运行。”** 该行未直接点名该客户。但从 “前沿模型” 和 “主要使用 ASIC” 的特征来看，市场普遍认为指向 Anthropic——其背后的亚马逊是 Trainium 芯片的主要推手。 这一变化直接回应了市场的核心担忧：云厂商大力发展自研 ASIC，会不会蚕食英伟达的份额？ Moore 的判断是：**两件事可以同时发生。** 超大规模云厂商可以继续开发定制芯片，英伟达也可以同时维持高市场份额。理由在于，客户最终比较的不是单颗芯片的价格，而是每个 Token 的综合成本。Moore 援引行业调研称，**“英伟达方案在许多场景下仍具备更低的单 Token 成本”**，这使其在训练和推理负载中保持竞争力。 Moore 还指出，从 2024 年到 2026 年，英伟达在 AI 计算中的整体份额实际上是上升的。 ## 增长来源多元化：三条线同时打开 分析师围绕英伟达新的业务分类，梳理出三条增长线： **第一，AI 实验室（约占总需求 20%）。** 除头部模型继续深度使用英伟达平台外，原本偏向 ASIC 的客户也在增加 GPU 配置。 **第二，传统超大规模云厂商（约占收入一半）。** 微软、Meta、亚马逊、谷歌仍是最大客户群，但扩张越来越受电力、土地和数据中心建设速度制约。英伟达在这一客户群的收入正从 GPU 延伸至 CPU 和网络设备。 **第三，新型 AI 云、主权 AI、工业和企业客户。** 分析师 Moore 认为，这部分客户在空间、电力和地缘政治约束下，倾向于采购系统集成度更高的 AI 基础设施方案，未来增速可能超过传统超大规模云厂商。 主权 AI 尤其值得关注。各国出于数据安全和产业自主考量，正在建设本地模型和算力基础设施，此类项目受自研 ASIC 竞争影响相对较小。 ## CPU 与网络：英伟达可服务市场持续扩大 英伟达在路演中重申，本财年 CPU 业务目标约为 200 亿美元。 Moore 指出，其中接近一半可能来自独立 CPU 机架——即 Vera CPU 并非只用于 GPU 服务器中的管理节点，而是进入了更广泛的服务器市场。Vera 芯片专为单线程工作负载设计，采用较大芯片面积、更少核心数量，并针对 AI 场景进行内存优化。 网络业务同样在扩大英伟达的收入边界。AI 集群规模越大，GPU 之间的数据传输越容易成为瓶颈。英伟达正在从单一 GPU 供应商，向涵盖 GPU、CPU、网络互联和系统架构的 AI 基础设施平台转型。 ## 开始争取价值型投资者 分析师 Moore 指出，英伟达正在主动扩大投资者基础，将价值型投资者纳入沟通重点。 原因在于，英伟达已被大量成长型基金重仓，部分机构持仓接近单只股票上限。Moore 预计，英伟达未来可能将 50% 以上的现金流用于回购和股东回报，使其在保持高速增长的同时，也具备价值股的现金流特征。 ## 增长预期强劲，但估值与供给仍是核心变量 **摩根士丹利维持英伟达 “增持” 评级，目标价为 288 美元。英伟达 7 月 9 日收盘价为 202.78 美元，对应当前市值约 4.97 万亿美元。** Moore 预计英伟达 2026 财年收入增长 82%，2027 财年增长 52.4%，目标价 288 美元对应当前约 42% 的上行空间。其核心逻辑是，生成式 AI 带动云计算资本开支持续增长，Blackwell 仍将是生成式 AI 工作负载的重要解决方案，而后续 Rubin 产品有望维持公司的性能领先地位。 **但 Moore 也指出，英伟达面临的风险并未消失。如果供给追赶需求的速度快于预期，数据中心业务增长可能明显放缓。**其他风险还包括： > - AI 开发成本显著下降； > - 竞争对手推出更具竞争力的产品； > - 以及客户加快自研定制硬件的部署。 从当前路演释放的信息看，英伟达的主要挑战并非 AI 需求是否存在，而是如何在内存、网络、电力和机房空间等多重约束下，将需求转化为可交付的系统收入。 ### Related Stocks - [NVDA.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDA.US.md) - [NVDU.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDU.US.md) - [NVD.US](https://longbridge.com/en/quote/NVD.US.md) - [NVDL.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDL.US.md) - [07388.HK](https://longbridge.com/en/quote/07388.HK.md) - [NVDQ.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDQ.US.md) - [07788.HK](https://longbridge.com/en/quote/07788.HK.md) - [NVDD.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDD.US.md) - [NVDY.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDY.US.md) - [NVDS.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDS.US.md) - [NVDX.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDX.US.md) - [NVDB.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDB.US.md) - [NVDG.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDG.US.md) - [NVDO.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDO.US.md) - [NVDW.US](https://longbridge.com/en/quote/NVDW.US.md) - [NVYY.US](https://longbridge.com/en/quote/NVYY.US.md) - 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