--- title: "Uber（纪要）: 3P 模式才会是无人网约车的最终赢家" type: "Topics" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/topics/38468310.md" description: "以下为海豚君整理的$Uber Tech(UBER.US) FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Uber：好业绩也暴跌？Robotaxi“利剑” 高悬》财报核心信息回顾 1. 未来指引： 2026 年开局势头强劲，公司将利用规模化盈利的平台，围绕上一季度提出的 “六大战略重点” 进行针对性投资，以确保长期可持续增长..." datetime: "2026-02-04T18:00:54.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/38468310.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/38468310.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/38468310.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/en/news/dolphin.md)" --- # Uber（纪要）: 3P 模式才会是无人网约车的最终赢家 **以下为海豚君整理的**$Uber Tech(UBER.US) **FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**Uber：好业绩也暴跌？Robotaxi“利剑” 高悬**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/38465027)**》** 1. **财报核心信息回顾** 1\. 未来指引： 2026 年开局势头强劲，公司将利用规模化盈利的平台，围绕上一季度提出的 “六大战略重点” 进行针对性投资，以确保长期可持续增长。（从 “单次行程” 转向 “终身价值”/构建 “混合式” 自动驾驶未来/大力投资本地电商/拓宽 “零工” 收入机会/成为商家的增长引擎/全面应用生成式 AI）。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** **1\. 核心平台与市场技术：** a. 协同效应： 公司通过全球规模、高需求密度以及先进的市场匹配技术，将乘客、司机、商家及车辆在实时环境下进行精准匹配。 b. 资本分配： 凭借强劲的现金流，公司将继续投入于扩大消费者、收入者（Earner）和商家基础。 **2\. 自动驾驶 (Autonomous Vehicles, AV) — 核心增长引擎** Uber 将 AV 视为未来释放 “万亿级市场机会” 的关键： a. 战略定位： 管理层重申 Uber 是 AV 落地最理想的平台。AV 的加入将放大 Uber 在规模、密度及地面运营经验方面的优势。 b. 部署逻辑： 即使短期内市场对自动驾驶存在疑虑，但 Uber 通过全球多个城市的试点经验，更加确信其 “平台化” 路径的正确性。Uber 不仅是技术的消费者，更是 AV 商业化落地的核心枢纽。 **2.2 Q&A 问答** **Q：管理层提到 30% 的预订额来自大城市。考虑到 Tesla 或 Waymo 正在这些城市发力，Uber 如何看待这种竞争对市场份额的影响？尤其是盈利能力在高烈度竞争下是否会受损？** A：在旧金山、奥斯汀等 AV 落地城市，公司总预订额反而加速增长。AV 正在做大市场蛋糕，其价值已在 Waymo 1100 亿美元的估值中体现。数据证明，**AV 在 Uber 平台的日均行程数比其自营（1P）平台高出 30%**。去年 Uber 平台新增行程数是**整个 AV 行业总和的 50 倍**。公司预计**今年年底 AV 合作将覆盖 15 城**，由于利用率更高，Uber 是 AV 厂商变现资产的首选。 **AV 利润率遵循新产品曲线**：初期为换取流动性略低，规模化后具备 “正向经济效益”。市场高估了核心城市的利润占比。事实上，**美国 75% 的利润来自 Top 20 以外的城市**，这些区域增速更快且 AV 短期难以渗透。此外，**60% 的移动业务预订额来自海外**。这种地理多样性构成了极强的竞争护城河。 **Q：公司维持用户增长动能的战略重点及投资方向是什么？** A：增长核心逻辑分为**新产品、新场景、新人群、新地域**四个维度。例如，低价产品 **Moto（两轮车）** 显著降低了准入门槛，并成功向 UberX 转化；**Reserve** 场景解决了郊区及机场出行的确定性痛点，具备**更高毛利与司机端收入**；此外，针对女性、青少年及老年群体的差异化产品也在持续渗透。 **国际市场及非核心城市（低密度地区）表现强劲，**其**增速通常是大城市中心的 1.5 至 2 倍**。这一增长主要得益于 “供给先行、需求跟进” 的扩张策略，目前未见放缓迹象，且自动驾驶（AV）未来将成为全新的获客渠道。 **Q：如何看待 Uber One 会员体系在未来 12-18 个月对提升用户生命周期价值（LTV）的作用？** A：2025 年用户增长呈现加速态势，**月活同比增速从年初的 14% 提升至年末的 18%**。目前**月活用户超 2.02 亿**，年活用户超 4.5 亿。通过早周期投资，新用户的留存率已优于往年同期，用户质量显著提升。 **Uber One 会员数同比增长 55%**，是提升用户频次与忠诚度的核心抓手。公司正通过多产品协同提升粘性，Q4 已有 **40% 的用户使用超过一种产品**。在投资逻辑上，公司坚持审慎的财务纪律，严格监控 **LTV/CAC 比例**，确保会员业务的长期投资回报率。 **Q：鉴于 AV 技术的高资本投入与安全性要求，为何其不会演变成 “赢家通吃” 的局面？** A：**Uber 才是 3P 市场的 “赢家通吃” 者。**在移动出行与配送领域，凭借全球化布局和多产品有机整合，Uber 已经实现了 “赢家通吃”。这种壁垒不仅存在于美国，在国际市场更为显著。对于 AV 而言，我们**认为最终胜出的将是 Uber 这种能够整合多元资产的 3P 交易平台。** **AV 技术供给侧将呈现多极化**，**硬件与整车制造（OEM）本质上是碎片化的**，存在众多区域性冠军。我们预计 10 年内 L3/L4 自动驾驶软件将成为新车的标配。**目前已有 Waymo、Baidu、Pony、WeRide、Avride 等多家厂商接近终点线。** 英伟达正在开发的传感器与计算堆栈将成为行业标准。由于存在多家软件提供商及硬件平台，AV 不会由一两家垄断，而是会像 OEM 行业一样拥有众多供应商。 AV 技术已被多家公司多路径解决。对 Uber 而言，这不仅不会构成威胁，反而会通过降低成本和提升体验来扩张整个移动出行市场的份额。作为领先的 3P 市场，我们将是 AV 制造商实现资产变现的最佳选择。 **Q：2026 年是否维持 50% 自由现金流（FCF）回馈股东的政策？** A：公司的首要任务是确保对核心业务机会的持续再投资。基于目前**约 100 亿美元且同比增长 40% 的自由现金流**，公司拥有充足的资金空间。在推进自动驾驶（AV）战略及评估选择性补强收购的同时，仍能向股东返还巨额现金。对 Uber 而言，投资增长与回馈股东并非 “二选一” 的权衡，而是可以并行不悖的战略。鉴于未来自由现金流生成能力将持续增强，**公司有能力在确保业务扩张投入的同时，维持稳健的股东回报节奏。** 管理层认为目前**公司股价仍极具吸引力**。因此，公司将继续维持积极且稳定的回购频率，旨在通过持续减少流通股数来提升每股价值。对于 2026 年，**公司将坚持这一资本策略，通过 “回购 + 投资” 双轨驱动，最大化股东长期利益。** **Q：为何对 2026 年美国业务（行程数与预订额）的 “加速” 增长充满信心？** A：**2025 年之前，美国业务受保险费率通胀压力的冲击，公司不得不将成本转嫁给消费者，导致增速放缓**。目前，受益于**保险制度改革**以及通过产品优化实现的**数亿美元成本节约**，保险成本已从毛利减项转变为经营杠杆。公司现能维持终端价格稳定甚至下降，这极大刺激了长期的需求弹性。 **低端（如 Wait & Save）与高端产品（如机场接驳 Shuttle）去年在全球（含美国）均实现 40% 的高速增长**。**低密度市场的增速是大城市中心的 1.5 倍，但目前仅占全球行程的 20%**，仍有巨大的可靠性提升空间和增长红利。 **Q：自动驾驶业务的资本开支模式是否有变？公司是否打算转为重资产运营？** A：公司通过投资软件开发商（如 Waabi）来确保未来供应。例如，作为投资协议的一部分，**Waabi 生产的前 2.5 万辆自动驾驶乘用车将由 Uber 独家运营**，且具备盈利性经济模型。Uber 拥有全球最大的车队运营生态，在车辆维护、充电、维修方面的规模效应能显著降低可变成本。**Uber 不会大规模直接持有车辆，而是通过与银行、私募股权等金融机构合作，利用 Fleet Financing 模式完成。** 未来的 AV 车队将像**万豪模式**（不持有酒店房产但负责运营）或数据中心金融化一样，由专业金融玩家持有资产，Uber 负责运营并获取资产回报，实现极高的资本效率。 **Q：在 AV 2.0 软件开发中，数据与仿真技术如何加速落地？此外，年底前实现 15 城部署的关键解锁条件及主要障碍（监管、制造、安全等）有哪些？** A：仿真能力（SIM）正随大模型和算力提升显著增强，如合作伙伴 Waabi 能通过仿真模拟数千个长尾场景，训练模型应对现实中难以遇到的极端情况。然而，真实世界数据（如旧金山大断电等极端场景）仍不可替代。Uber 正与 **英伟达（NVIDIA）合作构建 “真实世界数据收集工厂”**，计划收集**超过 300 万小时**的自动驾驶特定场景数据（涵盖接送、复杂路况等）。此举旨在通过数据 “民主化” 消除小规模玩家的竞争劣势，为全行业提供更快的研发路线图。 **年底落地 15 个城市 的核心在于运营闭环的建立**：包括敲定伙伴协议、筹备车辆资本、建设线下补给站（Depots）、获取场地及充电基础设施。同时，政府关系团队正同步解决各地监管准入。在安全路径上，公司坚持渐进式策略：**通常初期保留安全员，待模型成熟后再转向全自动驾驶**（如阿布扎比模式）。 从 “落地” 转向 “规模化” 的关键在于规避产能瓶颈。目前公司已在部分合作伙伴中锁定**数万辆车**的产能，未来将引入更多 OEM 深度合作。在资本模式上，虽然长远目标是实现类似 REITs 的轻资产金融化，但在**最初几年，Uber 会进行部分车辆采购的前置投入**，以确保初期供给锁定的确定性。 **Q：自动驾驶是一个长周期课题，如何划分其发展的不同阶段？** A：**目前重点是在需求曲线的 “谷底” 时段（如周一至周三）利用 AV 提供运力供应**。由于 AV 初期受限于技术和规模，现阶段目标是确保车辆在需求最低点也能保持高利用率。 **随着硬件成本下降，AV 将从填补谷底需求转向覆盖 “日常需求”**。此时，**成本优势将传导至消费者端，从而显著扩大潜在市场总量（TAM）。** 在特定城市实现 AV 供应占比过半。但这取决于 OEM 的产能爬坡，目前仍处于较远未来。 **Q：未来几年如何实现从试点到 “万辆级” 规模的跨越？** A：**能否达到数万辆规模，核心取决于 OEM（整车厂）的生产速度**。对于习惯了百万辆量产规模的 OEM 而言，AV 是一个全新的低容量（万辆级）用例，需要克服生产线切换的挑战。 Uber 正通过承购协议锁定供应，并推动这些资产的金融化，以解决大规模部署的资金问题。**Uber 拥有唯一的多业务物流生态（出行 + 外卖 + 货运）**。在出行的 “需求谷底” 时段，其他平台车辆可能处于闲置，而 Uber 可以将 AV 投入到**外卖配送或最后一公里货运**中。这种跨品类的调度能力使 Uber 具备比任何单一人身出行平台更高的结构化利用率，从而在规模化过程中拥有更优的成本结构。 **Q：广告业务在外送端的渗透率已突破此前 2% 的目标，如何看待其长期空间及增长机会？** A：**2% 不再是天花板，多场景尚处早期** 过去我们将 2% 视为渗透率上限，但现在看来机会空间远超预期。目前 **SMB（中小商家）的广告渗透率已大幅超过 2%**；而 **Enterprise（大客户）的同比增速目前已显著跑赢 SMB**，处于快速追赶阶段，仍有巨大的增长长廊（Runway）。此外，超市（Grocery）、零售（Retail）以及移动出行（Mobility）场景的广告产品尚处于起步阶段，是未来的重要增量。 **Q：外送业务增速创多年新高，其背后的核心驱动力及增长的可持续性如何？** A： **供给侧选择的扩张**：在许多国家，我们的覆盖率仅占潜在市场的 30%-40%。公司正利用 **AI 赋能销售团队提升效率**，商家入驻速度正在加速，这直接带动了转化率与新用户增长。 **低密度市场（郊区）的突破**：目前公司在郊区的市场地位仍低于核心城市，但**低密度市场的增速已显著高于大城市中心**，存在巨大的渗透空间。 **品类横向扩张**：零售与超市业务是 “万亿美元级” 的机会。我们已覆盖**美国前 10 大超市中的 5 家**，并持续签署大型排他性协议（如澳大利亚最大的超市集团 Kohl's）。 **会员体系（Uber One）的粘性**：目前拥有 **4600 万会员，同比增长超 50%**。会员订单额（Gross Bookings）占比正逼近 **50%**。会员在餐饮、超市、零售及打车之间的跨品类使用习惯极强，贡献了极高的 LTV。 **国际化布局与协同效应**：外送业务在国际市场的渗透率仍低于移动出行（Mobility）。凭借双业务协同的结构化优势，公司在英国、日本已成为份额第一，在德国也处于领先地位。 <正文结束\> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [09888.HK](https://longbridge.com/en/quote/09888.HK.md) - [BIDU.US](https://longbridge.com/en/quote/BIDU.US.md) - [89888.HK](https://longbridge.com/en/quote/89888.HK.md) - [K3SD.SG](https://longbridge.com/en/quote/K3SD.SG.md) - [PONY.US](https://longbridge.com/en/quote/PONY.US.md) - [UBER.US](https://longbridge.com/en/quote/UBER.US.md) - [HBUD.SG](https://longbridge.com/en/quote/HBUD.SG.md) - [02026.HK](https://longbridge.com/en/quote/02026.HK.md)