The DeepSeek Moment for the chip industry has arrived｜The 'Tao's Law' is born out of nowhere, how to chase the surge of SMIC and Huahong? Is ASMPT the hidden big winner?｜GigaDevice

$CAM CSI300(03188.HK) $SMIC(00981.HK) $HUA HONG GRACE(01347.HK) $MONTAGE TECH(06809.HK) $Z.AI(02513.HK) $MINIMAX-W(00100.HK)

Olga：Hello！歡迎來到我們今天的中信證券特約時間！
Sam：哎，Hello！大家好，今天剛好趕上熱點了，這一天做節目肯定很多人關注。
Olga：對，大家快來快來。我們其實昨天港股休了一天，休息的時候看著尾盤 A 股的走勢，哇，振奮，真的強！
Sam：韜定律、韜定律、韜定律！我認真看了那個字眼，我研究了老半天。然後才發現，這個算不算另外一個硬件方面的「DeepSeek moment」？我覺得是。就目前來看，它從技術層面去看，技術圈的 feedback 也覺得這就是個 DeepSeek moment，具有顛覆性。然後你看從股價表現來看，資金真金白銀已經連續買兩天了。昨天的 A 股、今天的港股繼續承接，都是那些我們耳熟能詳的中芯國際、華虹半導體，都是真金白銀買上去的。中芯今天高開的時候漲了有十幾點，很多機構也第一時間在今天或昨天開始出了針對韜定律的 report，給出來的結論也是傾向覺得，這就是一個在硬件層面的類似 DeepSeek moment 的存在。現在市場的反應就是這樣。
Olga：現在可以跟大家稍微 recap 一下，其實我們很多看節目的朋友在整個週末、整個週一都被渲染過了，但我還是稍微口頭上面補充一下。現在的說法是華為那邊出了一份科研報告級別的文獻，它是通過一個叫做「邏輯折疊」的混合體工藝，在固定的製程節點實現了 $55%$ 的晶體管密度提升。我粗淺的理解是，以前我們一直在講究摩爾定律，像台積電一樣去講究多少納米，越先進的製程越厲害。我們也知道國產製程有很多 milestone 要來跨越。但現在的意思就是說，哪怕我的芯片沒有那麼先進，我通過方法讓傳導速度加快，出來的效果可以一樣。這讓大家覺得，我們又找到了一條路，真的厲害！這個是被逼出來的。
Sam：對，其實像 DeepSeek 也是被逼出來的，用一個技術圈都沒人想到的方法，硬是在絕境當中給你熬出來的，不得不佩服國人的智慧。而且如果是現在這個硬件方面的話，人家真的就是通過自己的方法把硬件的一些難點給克服，能夠被詬病的地方會少很多。但我覺得詬不詬病其實也不重要，最重要的是，我們作為投資者，這件事到底帶給市場哪些機會。這個韜定律直接下來哪些板塊會受惠？其實芯片板塊最直觀的就是中芯跟華虹，這兩家不僅是自己芯片發展在先进制程看到了一絲曙光，其次，不管中國還是西方的機構分析，大家會覺得在晶圓那一塊的需求有了這個韜定律之後，又會上一個台階，所以說這些都是會直接受惠的。
然後還有另外一個市值比較小的，最近在窩輪這邊也是熱炒的，就是 522 ASMPT。它雖然沒有中芯、華虹那麼熱門，但最近窩輪的一些接貨量，看到有很多精明的投資者提前部署了一些 call 在那，它的 call 也是有三四倍槓桿，比如 28685，最近這幾天一直維持在接貨量的高位。ASMPT 主要的概念就是做先進封裝，有了韜定律之後，先進封裝的需求也會暴漲。而在港股上市、純度比較高的先進封裝企業其實不是那麼好找，522 算是其中一個。所以很多熱錢短中線去部署先進封裝概念和炒作的時候，很多時候會想到 ASMPT。短中線部署想參考 3-4 倍槓桿的話，call 可以記一下 28685。你看它今天又有一個跳升的狀態。
Olga：好，那我跟不同的朋友 say 個嗨，我看到有不同的朋友已經進來我們直播室。尾號 1318 的朋友你好，然後 PM 金螞蟻 1105 你好，歡迎大家。尾號 5926 的朋友問 MiniMax 還有沒有機會追上智譜？等會我們來請教 Sam 兄。然後「努力工作發大財」問海力士其實是做什麼的？想問海力士。還有 5926 說橫指穩重如山，全世界都升，只有港股不升。還有請問 9992 的走勢，問得非常到位。然後聯想上個星期的業績，還有「軒轅傳奇 6688」請內地後期還能做嗎？是問 A 股嗎？A 股我不知道我們有沒有一些相關的指數窩輪可以操作？或者是 3188？
Sam：因為發行窩輪需要看標的的流動性，港股這邊主要看哪一個掛鉤內地指數的 ETF 有比較好的流動性。目前在窩輪這邊，A 股指數主要比較熱門的會在 3188，也就是掛鉤滬深 300 指數的。剛好這幾天衝高回調之後，也是有些投資者趁低進行了部署。因為它畢竟是指數的窩輪，隱含波動率算是比較低的，做的槓桿很高，吸引了很多投資者做短線部署。像是 22858，實際槓桿其實已經有接近快 20 倍，年期是 7 月底到期，還有大概一個多月，算是一個短炒的工具。在最近幾天看到港股、A 股有回調的話，這個會比較熱門一點。
Olga：這個是 A 股如果是回調的話，大家可以參考的一種方式，ETF 關聯上我們相關的輪證。半導體和 AI 都一直在引領這個市場。那我們繼續好不好？981（中芯國際）！其實 981 可以再重點講一下。
Sam：好，首先有一個結論，就是 981 今天開陰燭的概率其實是挺高的。現在日內的話其實回調得蠻多了。為什麼會出現這個情況呢？其實是源於昨天有個假期，剛好假期的時候出了重磅消息，它今天的開盤價其實蘊含著兩個市場資訊：第一個是要反應 A 股昨天拉的一波很大行情，其次的話會有些資金直接博弈會不會連續開兩天大陽燭，有一些樂觀的憧憬在，所以很容易就買高了。今天高開一個十幾趴的漲幅，某程度上就是包含了這兩個因素在內。但隨著日內我們看到 A 股那邊也沒有說很瘋狂地把它炒上去，節奏還算有一些節制，那港股這邊也會同步有一些反應。
其次，兩邊的投資者構成也不一樣。今天其實有很多之前被套牢的資金，有一個高開十幾趴的漲幅，很容易把一些套牢盤給吸引出來，這很容易對日內的股價造成一個向下的波動，所以今天開一個陰燭的概率非常高。但如果我們看中線來看的話，這個禮拜大家要做一個決策了，就是到底中芯這個票你到底看不看好？
受惠於韜定律技術帶來的機遇，中芯跟華虹確實是最直接受惠的板塊。很多投資者問：它漲得那麼猛，是不是再等一等再買？這就很涉及你到底覺得這個股價它是怎麼個漲法。我身邊的朋友和觀眾傾長線都挺看好中芯的，覺得國產替代如火如荼，看未來 100、120 都不是太大問題。但大家覺得這個 100、120 的股價是怎麼漲上去的呢？是那種 $30^\circ$ 天天給你漲一個點兩個點、溫和地漲一年？還是說它可能潛伏一段時間，某天有一個導火索出來（可能是業績、科學突破或政策轉變），導致它的價值被大家迅速發現，股價迅速反應？
你看中芯或者很多科技股，它的劇本更像是劇本 B（潛伏一段時間，導火索出來後嘣嘣嘣地漲到目標價），而不是天天漲一點、慢吞吞地漲上去。那如果它是劇本 B 的節奏，你還在那邊因為說它今天漲得多就等它回，真的漲的時候其實你就等不到它回很多的。如果真的很擔心，可以採取策略，比如說分批進場，或者運用一些工具（如窩輪）來節約進場的成本。如果單純看好中芯，卻因為它今天漲了 5 個點、10 個點就完全在那邊盲等，其實大概率是坐不上這班車的。你看中芯過去 2020 年剛開始飆的時候，你也是會覺得等拉回，如果完全不做策略分批，其實也是吃不到這波行情的。
回到短線股價，特別是今天有一個陰燭下來的話，早上高開時挺多好倉資金是把握機會流出的，非常神猛。後面接近 12 點和 1 點多的時候，其實又有一些資金重新在看中芯的好倉了。這個陰燭開下來的話，第一個技術的參考會是一個 80 塊錢左右的區間。這是一個很標準的畫圖，不管機構還是散戶，大家畫技術圖大概率都會參考這個位置。所以短線的進場策略也可以參考 80 塊左右的位置去進行部署。
產品方面，今天有蠻多行使價比較高的認購證是翻倍地漲。短線進行部署的話，可以參考這個 8 月到期、行使價看 110 的高槓桿選擇：27172，有 6 倍槓桿左右，適合幾天或者一幾週的短線操作，要拉爆槓桿要猛的就是這個。如果說槓桿不打那麼高、想溫和一點的，可以參考年期比較長的，像是 29065，它的槓桿大概 3 倍多到 4 倍左右，因為年期從 8 月直接拉到了 12 月，時間長了三四個月，所以槓桿拉得比較低，但每天的時間值損耗成本也會比較低，兩種策略都可以考慮。
Olga：好，有些平台可以看到我這邊把 Sam 兄說到的產品和內容做了一些 recap，大家可以留意一下。Rocky 提醒我們說 981 應該沒有沖過 25 年 10 月初那一波吧？就是剛剛我們在圖上面可以看到的那個。意思是說，我也覺得今天這樣的話，反而給到一點機會。如果它今天真的沖得太上面一直回不下來，接下來的止損位會更難定。所以具體看怎麼看嘛。是不是一定要突破 90 塊這個位置才叫技術突破呢？
Sam：技術分析有很多不同的人用，會得出不同的進場位置結論。有些派別比較著重趨勢線（trend line），如果是 trend line 派，可能會在比較早的時間就進場了（比如在大陽燭之後的 gap up 或者回調進場），同時也可以看到有成交量（volume）的支持。另外有一些分析方法最近幾年很流行叫「杯柄形態」（cup with handle），有些人在小杯的時候配合上自己的基本面判斷就進場了，也有一些人是一定要等到它創 all time high 再進。我覺得技術分析的方法第一要 be consistent（保持一致），第二就是要保持學習的心態，分析方法沒有全對或全錯的，大家可以多做功課記錄下來並加以改進。
Olga：對，我跟不同的朋友 say 個嗨。「閒雲漫卷」問：老師，K2（指韓國股市相關概念）還會繼續瘋漲嗎？
Sam：我們先把半導體這個板塊聊完。因為華虹半導體跟 981 也是同一個板塊，它今天早上也是挺多資金把握機會賣賣賣，然後後續又有一些資金重新開始看。華虹的隱含波動率水平會比中芯來得高一點，所以它整體的槓桿很少有拉到五六倍的，大部分都是三四倍左右。看多華虹半導體的話，窩輪選擇有 28901，這個也可以先記下來參考。
接著聊我們的其他幾個 AI 基建相關的半導體股票，這是上週才剛開始有窩輪面市的幾家半導體公司，包括瀾起科技、兆易創新，還有市值比較小的壁仞科技跟英諾賽克。在前不久幾天前（上個禮拜）剛剛被批准發行窩輪。
剛剛朋友點名問的海力士，它們是韓國那邊龍頭的科技公司。回應一下剛剛有投資者說港股都不漲、其他地方都在漲，其實世界各地都一樣。韓國的指數如果把海力士、三星這些拉掉的話，其實也漲不到哪裡去。只是剛好它的主要指數有納入這些 AI 硬件、AI 供應鏈的公司而已。為什麼剛好納入？原因這兩家公司在韓國主要指數（如 Kospi）已經有很長一段歷史了，當時大家根本不知道未來的 AI 世界是長怎樣的。同樣道理，過去恒生指數或者科指，它的準則不是去賭下一個風口在哪個板塊，就真的剛好那些新質生產力的硬科技公司是比較近期才來港股上市，所以指數公司也是需要一點時間按制度去 update 的。
所以現在全世界金融市場發生的事情，不是說哪個地區漲、哪個地區不漲，真的漲得猛的還是只有 AI 硬件、AI 上游半導體的相關概念，這跟地區無關。
Olga：對，回到港股這邊的話，我覺得普通話的觀眾可能會對這些半新股，特別是這些 AI 半導體的公司會比較熟悉，因為它們有幾家是 A+H 兩邊同步上市的。但港股過去一段時間打著硬科技名義來香港上市的公司確實太多了，大家消化不過來，而且老實講裡面「龍蛇混雜」，有一些是基本面超強的龍中之龍，有一些則沒有那麼突出。所以很多投資者對半新股的態度就是 IPO 的時候抽，抽不到就算了，後面看它天天漲又不敢買、不敢買又天天罵。但其實歸根結底，這些公司背後所代表的投資範式確實吸引了很多資金「用腳投票」炒起來。像兆易創新跟瀾起科技，在港股上市後，大家都發現國際投資者不會在乎 A 股的價格，甚至沒有把它作為天花板，h 股比 a 股可能溢價了幾成，甚至高的時候有五成。
Sam：對，這就回到之前「龍王」那個例子。當時很多投資者很不解為什麼溢價那麼高，甚至試圖用窩輪或其他工具去做 A/H 溢價套利，結果出現了一場挺壯烈的 short squeeze（空頭軋空），去做空的一些空頭們在那一波受到了教訓。這說明溢價持續存在背後是有實實在在原因的，比如大資金因為市場准入（market access）的關係，買港股對他來說比較適合，他寧可給一個 premium（溢價）。只要他買的時候有 premium，想賣的時候同樣也有 premium，其實對他來說影響就不大。
就好比窩輪一樣，騰訊的 call 很熱門，相較於上市期權或 OTC 櫃檯，窩輪是存在一些溢價的。但窩輪的溢價有實實在在的原因：第一，它的流動性非常好，佔每天港股成交可能 $7%$ 到 $8%$；第二，它有很嚴謹的莊家（market making）制度，開出來的買賣價差（bid-ask spread）讓投資者滿意；而且種類、不同的 strike（行使價）、不同的 maturity（到期日）都有很多選擇。更重要的是，你買的時候有 premium，騰訊真的漲了之後你要賣掉時，那個 premium 只要維持穩定（stable）就好了，你其實沒虧，只是投入的成本因為有 premium 要投入多一點。所以溢價本身反而是背後體現了這個股票有一定的熱度。
我們看一下瀾起科技，它其實做的是存儲概念，是存儲龍頭、AI 供應鏈的上游。而海力士很關鍵的一個 partner 就是瀾起科技，瀾起科技在它那個細分領域（內存互聯芯片）佔到了一個非常誇張的市場份額（market share），根據它自己給出的數據佔到三成多。如果短期內三星、海力士找不到更好的替代方案，那海力士接多少單，就要跟瀾起下多少單。兩者在概念炒作上會有聯動關係。瀾起科技今年也飆得很厲害，我們最新發行的瀾起窩輪大概是 2 倍杠桿左右，代號是 29463。
另一個存儲概念龍頭是兆易創新（29460），在全球細分領域也排在前列。很多媒體做中美對標時，會拿美股的美光（MU）來跟兆易創新做類比。它也是今年持續的資金熱點所在，我們最近發的窩輪是 29460，槓桿也是兩倍左右，但因為條款關係它的單價看起來會貴一點。
另外兩個市值小一點的，比如壁仞科技。它的基本面能見度沒有瀾起和兆易創新那麼高，它可能處在比較前期的發展週期，但它的投資邏輯是很純的 GPU 概念股。如果大家想要炒作 GPU 的國產替代概念，除了中芯、華虹外，新且小的標的就會看到壁仞科技。它其中的一個賣點就是創辦人是從英偉達（Nvidia）出來的。如果你喜歡壁仞，可以先記下最新發行的窩輪 29459。最後一個半導體是英諾賽克，它是做 GAN（氮化鎵）概念的，最近因為跟英偉達等扯上關係，市場關注度高了一點，最新產品也可以去關注關注。
Olga：模型我覺得你們先發行起來是對的，等到風吹到的時候，大家直接有工具可以操作。剛才有些朋友在我們說中芯、華虹的時候，說相比起來覺得華虹的走勢更讓他有信心一點。因為華虹還有它自身的因素，之前大家覺得它在製程上有些突破，雖然目前是「只聞樓梯響」，但股價就飆了上去。
Sam：能理解，如果撇開自身因素不談，華虹跟 981 的投資邏輯是大差不差的。如果確實是一個技術派，華虹相對要更強一點，能理解為什麼觀眾會這樣說。
Olga：對，有觀眾誇獎說 Sam 兄可以用人類的語言讓大家把一些比較複雜的東西去理解到，這樣的嘉賓並不容易。我自己也是看著你們的產品，比如智譜的窩輪，熬過來了，而且熬得很精。之前它的窩輪價格在 3 毛錢、4 毛錢大家嫌貴，現在又已經來到了 8 毛錢，智譜好爭氣啊！
Sam：對，新興科技股的窩輪選擇，好多時候不能用很傳統的方法去選，因為它的行使價永遠看起來都會很高（如果看起來很低，價格和槓桿就會相應低很多）。它確實非常非常波動。大家主要可以根據自己的投資經驗，選一些在這些新興科技股上面持續做 market making 不錯的發行商去進行關注，比如說像中信，哈哈哈！
我教大家怎麼去判斷一個發行商做得好不好：第一可以去看它的買賣差價以及買賣份數符不符合預期。其次，如果你天天看盤，你可以打開看一下它的表現。還有一個不是每個發行商都會爆出來的資訊，就是我們中信這一隻智譜窩輪，上一個交易日最後我們的買入賣出分別開多少，對應就可以看到今天分別漲跌了多少。那你就可以判斷這到底靠不靠譜。
還有一個我們提供的高透明度參考資訊，是可以在我們的網站以及「信搜牛熊」APP 看到產品的隱含波動率圖表。這圖表是第三方數據供應商給到的數據，相對客觀。如果一家發行商開得不好、定價很波動，你就會看到曲線跳來跳去；但如果隱含波動率水平一直比較穩定，它的漲跌大部分時間就全吃智譜本身的漲跌，線就會比較平緩。事實上，智譜發行窩輪至今大概過了一個多月，雖然數據層面上它的歷史波動率（歷史波幅值）跌了蠻多（冷靜了很多），但這時候就很考驗發行商是不是能保持隱含波動率在穩定的狀態。拿著 28342 的投資者投資體驗就會相對比較好，因為它的漲跌幾乎就是全吃智譜。歡迎大家來監督或多多關注中信的產品。
Olga：這真的有一點像是看著自己心愛的小 baby 成長的狀態。今天有人問 MiniMax 能否 $Kellanova(K.US). 一下智譜？
Sam：當初智譜跟 MiniMax 我們做過一張圖，這兩者最核心的區別在於「能見度」。智譜第一在財務上有東西給你看，第二是它有提價（加價）的歷史。所有中概股投資者都被內卷卷怕了，如果能發現它能加價，投資者就會非常喜歡。就這點來看，智譜在能見度上更具優勢，能吸引大資金持續地買。而 MiniMax 的差異化在於它堅持走「多模態」路線，認為最終的天花板會更高。但這說法市場有多大信心反映在股價表現上，智譜反而是持續吸引了資金關注。不過 MiniMax 過幾天馬上是有個發佈會或事件，大家也可以關注。如果想提前部署看多 MiniMax 的話，可以看 28341，它的槓桿現在大概是 2.5 倍左右。
Olga：這邊有一個問題蠻有意思的，「韭菜炒蛋炒番茄」問：請教國產替代這一輪（目前）和 2023 年那一輪最大的分別是什麼？是資金面、政策面還是基本面？
Sam：你這個問題問得很大，還問了三個面、對比 2023 年的事情。如果你真的想聽我詳細說，下週同一時間你再看直播。但我很快能想到的是，這一波最核心的還是「能見度」。能否吸引大資金持續買入，能見度非常重要。2023 年那一輪整個 AI 上下游都比較「PPT」，大家是從 PPT 裡面再畫 PPT，去想什麼東西可以國產替代。而現在呢，很多東西不再是給你畫大餅了，是真的實打實地看到海力士等半導體公司的訂單排到好幾年都滿了。在這個基礎上，你再去尋找國產有什麼機會可以卡到一個位置、去替代。這是跟當年比較 PPT 的年代挺大的區別。
Olga：確實，在韜定律出來以後，可行性各方面都可以看到。那我們節目時間差不多到了。
Sam：對，我們 recap 一下。我覺得這一週有在關注中芯的投資者，就得問自己一個問題：你到底看不看好中芯？你覺不覺得中芯能夠上 100、120、150、200？如果你覺得它能上 150、200，它是溫和地平穩天天漲，還是說它走起來就是波動波動、飆一飆的劇本 B？如果你認為是劇本 B，那現在有韜定律的基本面和技術面支持，你就要開始制定進場的策略了（分批或短線、中線）。因為你今天 80 幾不敢買，90 幾買不買？100 買不買？與其盲等它回調，反倒應該積極想一想你的策略長什麼樣子。
Olga：好嘞，謝謝 Sam！我們下個星期二同樣時間再來問 Sam 相關的問題，大家記得你今天未完的問題。謝謝 Sam，我們下次再見！
Sam：下週再問，下個星期二再見，拜拜！
Olga：拜拜！