--- title: "中信证券：中国 PPI 同比或已见顶" type: "News" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/news/292254117.md" description: "中信证券指出，受原油价格下跌影响，6 月 PPI 环比转负，但同比在低基数效应下回升至 4.1%，符合预期。CPI 同比降至 1.0%，核心 CPI 连续两月下跌。机构认为 6 月 PPI 同比或已见顶，后续将进入温和下行通道，需关注下半年工业企业利润增速下行风险。债市方面，通胀定价难有增量变化。" datetime: "2026-07-10T00:36:37.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292254117.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292254117.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292254117.md) --- # 中信证券：中国 PPI 同比或已见顶 原油价格下跌的影响逐渐显现，6 月 PPI 环比转负，但同比读数在低基数效应的作用下延续回升至 +4.1%，PPI 的表现基本符合市场预期。我们计算，石油化工相关行业影响 6 月 PPI 环比下降 0.3 个百分点，但另一方面煤炭、电子、钢铁等行业贡献了一定的向上增长动能形成对冲。6 月 CPI 同比下滑至 1.0%，低于市场一致预期，核心 CPI 连续两个月下跌，原油与金价下跌或为当月 CPI 偏弱的核心驱动因素。核心 CPI 分项中，旅游、酒类、家用器具 CPI 的表现偏弱，医疗服务、通信工具 CPI 表现较强。向后看，6 月 PPI 同比可能已经触顶，后续 PPI 同比或将进入温和下行通道，提示关注下半年工业企业利润增速或将存在一定下行风险。债市策略方面，数据公布后 10 年期国债活跃券收益率快速上行 0.4bp，或是对 PPI 同比继续上行的定价，但调整幅度整体有限。展望年内剩余时段，预计在核心 CPI 出现超预期改善前，债市对通胀的定价可能难有增量。 **事项：** 2026 年 6 月，全国居民消费价格（CPI）同比 +1.0%（前值 +1.2%），环比-0.3%（前值-0.1%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比 +4.1%（前值 +3.9%），环比-0.3%（前值 +0.5%）。 **原油价格下跌的影响逐渐显现，6 月 PPI 环比转负但同比读数在低基数效应的作用下延续回升至 +4.1%。** 6 月原油价格较 5 月出现明显下跌，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭和其他燃料加工业、化学纤维制造业 PPI 环比读数分别录得-11.8%、-2.0%、-1.9%、-0.8%，影响 PPI 环比下降 0.3 个百分点（6 月整体 PPI 环比为-0.3%）。但由于去年同期低基数效应的影响，6 月 PPI 同比读数仍保持上升态势，+4.1% 的同比读数持平于市场预期。除原油链相关行业外，酒饮料和精制茶制造业、有色金属矿采选业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、有色金属冶炼及压延加工业同样对 PPI 形成不同程度上的负向拉动。 另一方面，6 月以煤炭、电子、钢铁为代表的行业仍然存在价格上涨动能，其中煤炭开采和洗选业、计算机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、金属制品业、橡胶和塑料制品 PPI 环比分别录得 +5.6%、+0.7%、+0.4%、+0.4%、+0.5%，累计影响 PPI 环比上涨约 0.24 个百分点。 **6 月 CPI 同比低于市场预期，核心 CPI 连续两个月下跌，原油与金价下跌或为当月 CPI 偏弱的核心驱动因素。** 6 月 CPI 同比读数录得 +1.0%，比 Wind 一致预期和前值低约 0.2 个百分点。根据国家统计局公布的数据，6 月国内黄金饰品和汽油价格分别下降 8.7% 和 4.9%，合计影响 CPI 环比下降约 0.22 个百分点，成为驱动当月 CPI 超预期下跌的两大核心分项。核心 CPI 同比增速连续两个月小幅下跌，从 4 月的 1.2% 逐月下滑至 5 月的 1.1%、6 月的 1.0%。拆分核心 CPI 的分项表现，6 月核心 CPI 中表现较强的分项包括医疗服务、通信工具，二者 CPI 环比分别较历史同期均值高出 0.22、0.84 个百分点；表现较弱的分项包括旅游、酒类、家用器具，三者 CPI 环比分别较历史同期均值低约 0.06、0.20、0.36 个百分点。 **向后看，6 月 PPI 同比可能已经触顶，后续 PPI 同比或将进入温和下行通道，提示关注下半年工业企业利润增速或将存在一定下行风险。** 当前原油价格下跌带来的影响或仍未充分显现，我们预计后续油价下跌或仍将在 7 月的 PPI 环比读数中进一步显现。结合考虑 2025 年 PPI 基数 “前低后高” 的特点，预计后续 PPI 同比或将进入温和下行通道。我们在专题报告《一周宏观专题述评（第一百八十八期）—输入型通胀的中国路径》（2026-04-06）中详细分析了输入型通胀背景下对企业利润、分行业毛利率（顺价情况）的影响。从国内过去二十年的历史经验来看，本轮输入型通胀与 2021-2022 年相对可比，但本轮周期中我国内、外需环境均更弱，PPI-CPI 剪刀差或将在一段时间内维持高位。国际原油价格持续高位背景下，我国规模以上工业企业利润增速或将呈现出 “先上升、后下降” 的走势特征，基于此，我们提示关注下半年工业企业利润增速或面临一定下行风险。 **债市策略：PPI 继续走高而 CPI 继续稳，债市定价难言有增量。** 7 月资金面转松，央行货币呵护加力，但债市表现相对乏力；6 月通胀读数上 PPI 同比上行而 CPI 同比走低，并没有脱离年初以来地缘风险定价变化以及内需缓慢修复的逻辑。盘面上看，数据公布后 10 年期国债活跃券收益率快速上行 0.4bp，或是对 PPI 同比继续上行的定价，但调整幅度整体有限。展望年内剩余时段，预计在核心 CPI 出现超预期改善前，债市对通胀的定价可能难有增量。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### Related Stocks - [600030.CN](https://longbridge.com/en/quote/600030.CN.md) - [06030.HK](https://longbridge.com/en/quote/06030.HK.md) ## Related News & Research - [Crude Oil: $70 Pricing Trends & Prairie Impact](https://longbridge.com/en/news/294903739.md) - [Crude Jumps After Deadly Houthi Strike Rattles Markets](https://longbridge.com/en/news/295244623.md) - [Deutsche Bank Aktiengesellschaft Reaffirms "Hold" Rating for Capita (LON:CPI)](https://longbridge.com/en/news/294993806.md) - [Oil Edges Up as Red Sea Shipping Threats Return](https://longbridge.com/en/news/294975799.md) - [July core CPI to offer Fed more wait-and-see space: Pantheon Macro](https://longbridge.com/en/news/295249782.md)