--- title: "华尔街不担心资本开支！大摩：明年五大云厂资本开支 1.2 万亿美元，2028 年 1.4 万亿美元，算力翻四倍" type: "News" locale: "en" url: "https://longbridge.com/en/news/292566700.md" description: "摩根士丹利认为，资本开支上调的主要推手包括 GPU 成本上涨约 20%、数据中心建设周期拉长至 3 年，以及政治压力倒逼提前开工。更关键的是，资本开支背后是近 4 倍的算力扩张，将从 2025 年约 30GW 增至 2028 年约 120GW，而 Meta、亚马逊等的潜在收入空间远未被市场定价。" datetime: "2026-07-14T04:41:48.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292566700.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292566700.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292566700.md) --- # 华尔街不担心资本开支！大摩：明年五大云厂资本开支 1.2 万亿美元，2028 年 1.4 万亿美元，算力翻四倍 资本开支数字越来越大，但大摩认为，这还不是问题。 据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Brian Nowak 团队 7 月 12 日发布最新研报，将五大超大规模云厂商（Meta、亚马逊、微软、谷歌、SpaceX）的 2027/2028 年资本开支预测整体上调 9%/10%，分别达到约 1.2 万亿和 1.4 万亿美元。 ## 为什么资本开支还在涨？成本通胀 + 算力紧缺双重驱动 分析师 Brian Nowak 此次上调的直接触发因素是成本上涨。 GPU 相关成本上涨约 20%，主要来自两个方向： **机架内成本上升**：内存价格大幅提升，在 Blackwell（GB300、GB200）机架中，内存占比从低个位数百分比升至高个位数百分比；在 Vera Rubin 机架中，内存占比更从高个位数升至约 25%。 **机架外成本上升**：电气/机械设备交货期延长、建筑材料紧缺、熟练劳工短缺，以及向"表后电力"（behind the meter power）解决方案转移，共同推高了数据中心建设成本。大摩目前对 GB200、TPU 和 Trainium 的机架外成本估算约为每兆瓦 1100 万至 1300 万美元，而下一代 GB300、Vera Rubin 和 Rubin Ultra 则进一步升至约每兆瓦 1600 万至 1900 万美元。 具体到每 GW 数据中心建设成本：GB200 约 350 亿美元，GB300 约 390 亿美元，Vera Rubin 约 490 亿美元；定制 ASIC 方面，TPUv7 约 270 亿美元，Trainium3 约 200 亿美元。 除成本因素外，Nowak 还指出，**从破土动工到数据中心开业的周期已拉长至最长 3 年。与此同时，社会对数据中心建设的反对声音增加，以及 2028 年总统大选前的政治不确定性，正促使云厂商提前开工建设，以强调创造就业。**这进一步加剧了通胀压力，也加速了资本开支的前置。 ## 算力将翻四倍：从 30GW 到 120GW 资本开支的终点是算力。 Nowak 预测，五大超大规模云厂商的可用算力将从 2025 年约 30GW 增长至 2028 年约 116.6GW，接近 4 倍增幅。 分公司来看： - AWS：2028 年达 35GW，算力规模最大 - 谷歌：2028 年达 31.6GW，新增算力最多（2027/2028 年分别新增 9GW/11GW） - 微软：2028 年达 20.3GW - Meta：2028 年达 21.2GW，从 2025 年底约 3.5GW 大幅跃升；其中 2026/2027 年新增算力中，55%/90% 来自自建，45%/10% 来自第三方 ## Meta：5 个 “看涨期权” 尚未被市场定价 大摩 Nowak 维持 Meta 为首选股，目标价 775 美元，对应约 15% 上行空间，评级超配（Overweight）。 Nowak 认为，市场目前只是在"惩罚"Meta 的高资本开支，却没有给予其潜在收入的应有估值。报告列出 5 个尚未被市场定价的盈利驱动因素，若全部兑现，可在基准每股盈利约 33 美元的基础上额外贡献约 10 美元，意味着 Meta 当前股价对应的 2028 年市盈率实际上只有约 15 倍。 **这 5 个"看涨期权"包括：** 1. Neocloud 变现：约 2.97 美元每股盈利上行空间 2. Meta AI：约 2.89 美元 3. 搜索：约 1.91 美元 4. API 收入：约 1.90 美元 5. 订阅机会：约 0.94 美元 **API 收入：一个值得重点关注的新业务** Meta 近期推出的 Muse Spark 1.1 模型 API 定价，比竞争对手低 30% 至 85%。大摩测算，每 100 兆瓦算力用于 API 业务，可产生约 85.88 亿美元收入，对应约 1.91 美元每股盈利，约占 2028 年每股盈利的 6%。 基准情景下，大摩假设 Meta 1500 万广告主中的 25%（约 400 万）每月为其产品支付约 200 美元，同样可产生约 80 亿美元收入和约 2 美元每股盈利。 大摩指出，Meta 只需分配约 100 兆瓦的 GB300 算力即可支撑这一 API 业务，而其 2028 年底预计拥有约 21GW 的算力基础，扩展空间充裕。 **估值调整**：大摩将 Meta 2027/2028 年资本开支上调 29%/22%，分别达 2250 亿/2500 亿美元，同时纳入 400 亿美元新增债务发行。更高的折旧拖累 2027/2028 年每股盈利分别下调 3%/7% 至约 32.99 美元/33.41 美元。但大摩同步小幅上调 2028 年收入预测（+1%），并将估值滚动至年中，以 23 倍市盈率对应 2027/2028 年平均每股盈利，维持 775 美元目标价。 ## 亚马逊：AWS 增速被低估 Nowak 将亚马逊 2027/2028 年资本开支上调 15%/29%，分别达 3080 亿/3180 亿美元。 但与 Meta 不同，亚马逊的每股盈利预测反而上调了。原因是 AWS 收入预测同步大幅上调：2027/2028 年 AWS 收入分别上调 3%/7%，对应同比增速 40%/36%，绝对值达 2435 亿/3316 亿美元。更高的折旧被更强的 AWS 收入所抵消，2027/2028 年每股盈利分别上调 2%/3% 至约 11.53 美元/15.05 美元。 Nowak 认为，当前市场对 AWS 的收入预测过于保守。报告指出，即便是大摩自己 35%/40% 的 2026/2027 年 AWS 增速预测，隐含的每增量瓦特收入仅为 7 美元/9 美元，"可以说是保守的"。 此外，Nowak 预计 AWS 积压订单将在二季度环比大增 1100 亿美元，达到约 4750 亿美元，主要来自私人实验室的大单，这将增强市场对多年期增长持续性的信心。 目标价 330 美元基于 2027/2028 年平均每股盈利约 13 美元乘以约 25 倍市盈率，对应约 1.4 倍 PEG，较同类公司有约 30% 折价。 ## 谷歌：全栈 AI 领先，但短期面临算力约束风险 Nowak 给予谷歌目标价 415 美元，约 16% 上行空间，评级超配。 Nowak 预计谷歌云 2026 年二季度/全年增速分别达 77%/78%，搜索业务 2026 年二季度/全年增速分别为 17.5%/16%，2027/2028 年增速为 11%/8%。 但 Nowak 特别提示一个战术性风险：谷歌目前处于算力受限状态（其最新与 SpaceX 的算力租赁协议即为佐证）。算力约束可能拖累近期收入增长或产品发布节奏，这一风险在 Meta 和亚马逊身上相对较小。 此外，Gemini 3.5 的发布已晚于谷歌在 I/O 大会上设定的时间表，大摩表示将关注下半年 Gemini 模型的进一步产品化进展。 ### Related Stocks - [AMZN.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZN.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/en/quote/META.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZU.US.md) - [FBL.US](https://longbridge.com/en/quote/FBL.US.md) - [METD.US](https://longbridge.com/en/quote/METD.US.md) - [AMZW.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZW.US.md) - [AMZZ.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZZ.US.md) - [METW.US](https://longbridge.com/en/quote/METW.US.md) - [METU.US](https://longbridge.com/en/quote/METU.US.md) - [AMZD.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZD.US.md) - [AMZO.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZO.US.md) - [AMZY.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZY.US.md) - [AZYY.US](https://longbridge.com/en/quote/AZYY.US.md) - [AMZP.US](https://longbridge.com/en/quote/AMZP.US.md) - [MAGX.US](https://longbridge.com/en/quote/MAGX.US.md) - [FBY.US](https://longbridge.com/en/quote/FBY.US.md) - [FBYY.US](https://longbridge.com/en/quote/FBYY.US.md) - [MS.US](https://longbridge.com/en/quote/MS.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/en/quote/MSFT.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/en/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/en/quote/GOOG.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-O.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-Q.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-E.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-I.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-L.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-P.US.md) - [MS-A.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-A.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-F.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/en/quote/MS-K.US.md) ## Related News & Research - [Kylie Jenner introduced her new Meta glasses. 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