CoreWeave 电话会：新签合同利润率高出 5% 至 10%，全年业绩指引上调

在 AI 算力需求持续升温之际，CoreWeave 不仅交出营收翻倍的季度成绩单，还在电话会上释放了更重要的信号——算力供给仍然紧张，价格、利润率和老一代 GPU 的商业价值都在上升。

美国当地时间周二，CoreWeave 公布2026 年第二季度财报并召开业绩电话会。公司第二季度营收达到 26 亿美元，同比增长 112% 超预期；营收积压升至 1040 亿美元，同比增长 46%，且在第三季度初又新增超过 250 亿美元的净新增客户承诺。

财报公布后，CoreWeave 美股盘后股价一度上涨 16%。公司营收创下季度新高，AI 算力需求继续推动业绩增长，但市场同时关注其巨额资本开支、亏损以及基础设施建设和供应链挑战。

相比财报本身，电话会释放出的几个变化更值得市场关注：

公司开始明显感受到规模带来的利润率改善；7 月已将各 SKU 价格平均上调约 25%；托管推理业务 ARR 从 100 万美元迅速增至超过 1 亿美元；与此同时，旧一代 GPU 依然能够以较高价格获得新的合同。

“需求持续超过供应”，新签合同利润率提高 5 至 10 个百分点

CoreWeave CEO Michael Intrator 在电话会上直言，公司目前面对的不是需求不足，而是供给跟不上需求。

“我们的近期产能实际上已售罄。”

他表示，随着 AI 市场从前沿模型实验室向软件、工业系统、金融市场、企业工作流以及国家安全等领域扩展，需求正在变得更加广泛。

更重要的是，需求扩张已经开始反映在价格和利润率上。

Intrator 称，CoreWeave 第二季度签署的客户合同，其贡献利润率预计比最近几个季度签署的合同高出 5 至 10 个百分点。CFO Nitin Agrawal 进一步表示，公司利润率的改善甚至发生在 7 月份涨价之前。

CoreWeave 已经在 7 月份将各 SKU 价格提高约 25%。公司称，此次调整既是为了应对当前需求环境和组件成本上涨，也是因为客户在从训练转向推理后，从 CoreWeave 平台投资中获得的回报正在提高。

CEO 解释称，利润率改善来自多重因素，包括 CoreWeave 基础设施的价值、可靠性、安全性和总体拥有成本，以及客户自身开始通过 AI 产品实现商业化。

“很多客户正在将其产品货币化，因此他们更积极地介入，并愿意支付更高的利润率，因为他们需要获得能够帮助他们成功的计算能力。”

全年营收指引上调

强劲需求推动 CoreWeave 再次上调全年业绩指引。公司预计：

• 2026 年营收：124 亿至 132 亿美元，此前指引低于这一水平；
• 调整后营业收入：9.6 亿至 11.5 亿美元；
• 全年资本开支：350 亿至 390 亿美元；
• 年底活跃电力：超过 1.85 吉瓦；
• 年底年化运行率营收：185 亿至 195 亿美元。

第三季度，公司预计营收达到34.5 亿至 36 亿美元，调整后营业收入为 2 亿至 2.6 亿美元，资本开支则达到115 亿至 135 亿美元。公司预计调整后营业利润率将在第三季度继续环比提升，并在第四季度达到 “低两位数”。

这意味着 CoreWeave 正在进入一个关键阶段：收入增长和利润率开始同时改善，但资本投入也在快速膨胀。

第二季度资本开支达到 94 亿美元，在建工程从一季度的 96 亿美元升至 119 亿美元。与此同时，公司第二季度净亏损达到6.26 亿美元，高于上年同期的 2.9 亿美元；利息支出则从 2.67 亿美元升至6.4 亿美元。

也就是说，CoreWeave 的 AI 基础设施扩张仍然高度依赖资本市场。

托管推理爆发：ARR 数月从 100 万美元增至超 1 亿美元

电话会释放的另一个重要信号，是 CoreWeave 正在从传统的长期 GPU 算力租赁，进一步进入 AI 推理市场。

公司表示，托管推理平台推出几个月以来，预订 ARR 已经从100 万美元增长至超过 1 亿美元，并预计到 2026 年底至少达到2.5 亿美元。

Intrator 表示，CoreWeave 此前主要依靠长期 “照付不议” 合同实现快速扩张，但随着公司规模扩大，需要提供更多能够产生更高利润率的软件和服务。

“我们确实认为，这为我们提供了一个绝佳的机会，不仅提供最前沿的计算能力，也是一种很好地利用即将到期的合同中的 GPU，为公司长期提取最大价值的方式。”

这也是 CoreWeave 正在重新定义老一代 GPU 价值的原因。CFO 称，即将进入续约期的旧一代产品只是公司机群中 “非常有限的一部分”，但这些 GPU 的 ASP 仍然较高，基本处于一年前的水平。

更值得关注的是，公司已经证明老 GPU 仍然能够获得长期合同。Agrawal 举例称，CoreWeave 最近签署了一份 A100 合同，价格具有吸引力，并且合同期限延续至2029 年。A100 这一 GPU 架构最早于 2020 年推出。

Intrator 对此表示：

“我们已经能够将一款架构可追溯到 2020 年的 GPU，在一份完全定价至 2029 年的合同中售出。”

对于市场而言，这意味着随着 AI 算力需求持续增长，GPU 的商业生命周期可能比此前预期更长。即使新一代芯片不断推出，旧 GPU 仍可能被用于推理、量化交易以及其他对最先进算力要求较低的工作负载。

AI 从 “训练一次” 变成持续消耗算力

Intrator 在电话会上反复强调的一个核心判断，是 AI 算力需求正在发生结构性变化。

过去，企业往往把模型训练视为一次性的项目：训练、部署，然后结束。但如今，AI 应用进入生产环境后，训练、推理、评估和改进形成了一个持续循环。

“计算不再是在模型生命周期开始时集中的一次性需求。它变成了一种持续的需求，随着生产中的每个应用程序和每个改进周期而增长。”

这也是 CoreWeave 试图扩大软件、托管推理、开发工具和编排服务的原因。公司表示，目前平台上被跟踪的模型训练运行次数已经超过10 亿次；GPU 之外的存储、CPU、网络和软件等业务 ARR 已经超过4 亿美元。

CoreWeave 希望从一家单纯提供 GPU 算力的公司，转型为覆盖 AI 完整生命周期的基础设施平台。如果这一模式成立，公司未来的增长空间将不再完全取决于新增 GPU 数量，而取决于 AI 应用从训练走向生产、推理以及持续迭代之后产生的长期计算需求。

对于市场而言，CoreWeave 此次电话会释放的重要的信号是——需求仍然强劲，价格正在上涨，旧 GPU 仍有价值，利润率开始改善，但为了满足这轮需求，公司也必须继续以极高的资本强度扩张。

CoreWeave 2026 年第二季度财报电话会议全文翻译如下：

Michael Intrator，首席执行官：
大家下午好，感谢各位的参与。第二季度对 CoreWeave 来说是出色的一個季度。我们在各方面都超出了计划，我们一直在构建的运营杠杆开始在我们的业绩中清晰地显现出来。整个组织非凡的执行力推动了创纪录的财务表现、快速的产能增长、不断扩大的客户需求以及持续的平台创新。我们实现了创纪录的 26 亿美元营收，同比增长 112%，营收积压增长至 1040 亿美元，同时推动了企业应用的快速扩张。

这一数字不包括我们在第三季度初几周内新增的超过 250 亿美元的净新增客户承诺。我们继续执行我们的电力战略，活跃电力达到 1.5 吉瓦，新增近 500 兆瓦，超过了我们历史上任何一个季度的增长，并且同比增長了两倍多。我们仍然坚定地走在到 2030 年实现至少 8 吉瓦目标的轨道上。我们将调整后营业收入增至 1.28 亿美元，利润率显著扩大，因为我们的规模日益转化为运营杠杆，并且我们继续拓宽我们的技术栈，交付了七项新的 AI 平台功能，并实现了多项行业首创里程碑，使客户能够更快、更大规模地构建、部署和运营 AI。

我们取得的惊人进步是整个组织的证明，业务也变得越来越强大。在第二季度，我们签署的客户合同带来的贡献利润率预计将比最近几个季度签署的合同高出 5 到 10 个百分点。这不仅仅是一系列里程碑，它证明了 AI 市场的发展符合我们建立 CoreWeave 时所依据的信念。我们相信 AI 时代已经到来，并最终将触及全球经济的每一个部分。每个组织都在被转型，这创造了重塑既有市场和创造全新市场的机会。未来将由那些抓住机遇的先驱者引领，无论是处于前沿的 AI 原生公司，还是成熟企业内部变革的推动者。以光速学习和迭代现在已成为 AI 领导力的基本要求。

我们相信这些先驱者需要一种新型平台来大规模释放 AI 的潜力。这些信念是驱动我们战略的运营假设。它们指导着我们的产品路线图、资本配置、合作伙伴关系，并最终指导我们如何服务客户。今天，我想讨论我们的愿景如何在四个领域得到体现：第一，不断扩大的需求和客户采用；第二，我们在平台上提供的持续 AI 开发工具；第三，我们的 AI 原生架构所带来的性能和经济效益；第四，支撑多年增长的电力和供应链基础。AI 正在改变每一个组织。关于未来 AI 云基础设施需求的争论可能会继续，但我们确切知道的是，这些信息来自于我们客户的行动。

随着市场在行业、地域、工作负载和 GPU 架构代际上的拓展，需求持续增强。AI 不再局限于前沿模型实验室。它正在嵌入软件、工业系统、金融市场、企业工作流和国家安全任务中。我们在积压订单、签署的新承诺以及整个平台的利用率和定价环境中都看到了这种广度。我们的 Blackwell 和 Vera Rubin SKU 的定价和利润率创下新高，而前几代 SKU 的定价与几年前持平或更高。我们的近期产能实际上已售罄。这正转化为来自更广泛客户群的、条款日益有利的已签署承诺，并使 CoreWeave 能够在未来数年获得市场份额。每个组织都面临着重新思考可能性的挑战。

AI 不仅仅是加速现有流程。它使企业能够重新设计核心功能，创建新产品，并进入以前不存在的市场。Caterpillar 是一个有力的例子。我们将共同部署 NVIDIA 的 Vera Rubin 平台，以支持 Caterpillar 在工业规模上的物理 AI 训练和推理。Caterpillar 将使用 AI 云基础设施作为其数据工厂，训练专门的模型，以增强自主施工设备的智能性和生产力。生命科学正在成为 CoreWeave 的另一个重要增长领域。因为应对世界上一些最复杂科学挑战的组织越来越多地转向我们的平台。我们最近迎来了 Isomorphic Labs 作为新客户，并很高兴能支持他们解决所有疾病的使命。

金融服务也是我们的一个主要增长领域。我们最近将 Flow Traders 和 IMC 加入了我们不断壮大的系统化交易公司名单。这些客户正在使用 CoreWeave 开发和部署用于量化交易的下一代 AI 模型。他们选择我们的平台是因为我们能够以这些应用所需的速度、可靠性和效率来编排高性能工作负载。在公共部门，我们与 Leidos 的合作标志着 CoreWeave Federal 增长的重要一步。我们正在共同努力，加速为国防、国家安全和情报任务提供安全的 AI 能力。AI 的未来正由新一代创新者构建。有些是在前沿运营的 AI 原生公司，另一些则是愿意挑战现状的成熟企业内部变革推动者。

CoreWeave 为两者提供服务。像 Descartes 这样的公司正在使用我们的平台开发 Oasis 3，这是首个可通过 API 访问的物理 AI 世界模型。IBM 正在使用 CoreWeave 安全地试验强化学习、代理工具使用和模型评估。通过 Monolith，我们的专业现场工程师直接与 Nissan 和 ZF 等客户合作，加速企业级 AI 应用的开发。需求现在也扩展到了我们的基础设施之外。通过 CoreWeave Omni，我们看到了来自主权国家、企业和云客户的浓厚兴趣。在过去的几周里，我们签署了第一笔交易，该交易将于 2027 年开始扩展。这些例子因行业和用例而异，但模式是一致的。

AI 正从实验阶段进入核心运营阶段，果断行动的组织正在创造优势。部署不再是终点线。随着 AI 进入生产环境，应用程序的构建方式正在发生变化，领导者将是那些学习和迭代最快的人。在过去的几年里，许多组织将模型视为可交付成果：训练它，部署它，然后继续前进。企业不再那样运作了。训练、推理、评估和改进现在形成了一个单一的连续循环。生产中的模型和代理生成现实世界的数据。这些数据为评估提供信息，推动新的实验，从而在重新部署到生产环境之前改进模型或应用程序。这个循环重复进行，能力随时间复合增长。这种转变从根本上改变了需求曲线和 AI 的经济性。

计算不再是在模型生命周期开始时集中的一次性需求。它变成了一种持续的需求，随着生产中的每个应用程序和每个改进周期而增长。我们的 AI 原生平台正是为此而构建的。它涵盖了尖端的云基础设施、快速增长的托管推理业务、领先的开发工具和代理解决方案，以及由 Mission Control 支持的同类最佳编排和可观测性层。这些功能共同为客户提供了一个集成环境。

客户通过 CoreWeave Inference 部署应用程序，使用我们的模型或他们通过我们的无服务器功能定制的模型，使用 Weights & Biases 监控性能，在生产中评估应用程序，试验新模型，通过无服务器强化学习或沙盒优化性能，并在将任何更改返回生产之前，根据质量、性能和成本进行验证。CoreWeave ARIA，我们的 AI 研究和迭代代理，通过分析数千次评估运行、在几分钟内提供洞察并推荐下一个实验，进一步加速了这一过程。这使得客户能够以光速压缩从一个想法、一个实验到生产改进之间的时间。在第二季度，我们推出了七项新的 AI 平台功能，并实现了多项行业首创。

这些创新是与我们的客户和合作伙伴共同开发的，旨在解决实际的生产挑战。这就是为什么我们看到了如此强劲的采用。就在本周，我们平台上跟踪的模型训练运行次数超过了 10 亿次。这个数字背后是数百万次实验、数千项研究突破以及一个不断壮大的工程师、研究人员和组织社区，他们正在构建下一代 AI。我们的 AI 开发服务具有更高的利润率，并且被比我们的核心云更广泛的客户群所采用。这被证明是一条自然的客户扩展路径，因为今天构建 AI 应用的开发者就是明天 AI 云基础设施的客户。通过及早为他们服务，我们正在建立随着 AI 工作负载扩展而自然扩展的关系。

自推出以来的几个月里，我们的托管推理平台实现了爆炸式增长，增长仅受我们近期产能的限制。通过无服务器产品和专用部署，CoreWeave 正在将代币货币化，同时为客户提供消费我们平台的灵活性。像 Grammarly 和 u.com 这样的公司正在从实验转向真正的生产流量，运行 AI 编码代理，服务他们自己的微调模型，并大规模部署开放权重模型。客户不应该为了速度而牺牲成本。在 CoreWeave，他们不必如此。他们选择我们的平台是因为我们的总体拥有成本、质量、服务广度和性能的结合。

这体现在我们在 Artificial Analysis 等排行榜上，对于 Kimi 2.6、K2.7 Code、GLM 5.2 和 Mini Max M3 等开源模型，我们在每个代币成本和首字响应时间方面持续领先。而这种领先地位正直接转化为收入。自推出以来的几个月里，我们托管推理平台的预订 ARR 已从 100 万美元增长到超过 1 亿美元。我们预计到 2026 年底，托管推理 ARR 至少达到 2.5 亿美元。先驱者需要一种不同的平台。持续的 AI 生命周期无法通过简单地将 GPU 添加到通用云中来支持。它需要一种全新的方法，从电力、冷却和机架设计，到网络、编排、可观测性、开发工具和托管服务。这就是 CoreWeave 为 AI 量身打造的原因。我们的平台在深度、广度和技术能力方面都是独一无二的。

在第二季度，我们成为首家启用并验证 NVIDIA Vera Rubin NVL72 的云提供商，利用我们在软件定义液体冷却和机架管理方面的创新，延续了我们率先上市的良好记录。我们还利用在 NVIDIA Grace Blackwell 平台上运行的开源模型，在训练和推理方面创造了新的 MLPerf 记录，并在我们的测试中实现了最低的每代币推理成本。然而，仅靠性能是不够的。客户还需要企业级的安全性和可观测性、可靠性以及引人注目的经济效益。根据 Signal 65 的数据，CoreWeave 提供的总体拥有成本估计比超大规模企业的平均水平低 47%。客户还需要我们的平台，该平台通过全球分布式数据中心，将这些功能与更广泛的存储、CPU 和网络服务组合集成在一起。7 月，Gartner 在其 2026 年云 AI 基础设施魔力象限中将 CoreWeave 评为远见者。我们相信这一认可为我们构建 AI 云的方法提供了额外的独立验证。这些成就并非孤立的技术里程碑。

它们直接转化为更快的部署、更高的利用率、更好的应用性能和更低的客户成本。将产品深度与同类最佳的性能、质量和市场领先的 TCO 相结合，对我们的客户和 CoreWeave 来说是一个制胜法则，是大规模 AI 的基础。这个市场需要的基础设施的规模是前所未有的。这意味着要提前很长时间确保电力、场地、冷却、硬件、存储、网络和供应链投入，并将它们作为一个集成系统来运营。正如我在会议开始时提到的，我们在第二季度末拥有 1.5 吉瓦的活跃电力，仅本季度就增加了近 500 兆瓦。换个角度看，根据第三方估计，我们在第二季度增加的电力超过了任何单个运营商目前的总和。至关重要的是，我们的规模正在为我们带来优势，而且后续的计算会更好。每一次新的部署都比一个季度前拥有更大的安装基数。

随着基数的增长，每个新建设项目占总量的比例变小，而现有部署的合同收入保持不变。这就是我们如何将规模转化为运营杠杆的方式。这就是为什么第二季度利润率扩大，以及为什么我们预计它们在第三季度和第四季度将继续环比扩大。我们也在为确保维持多年增长所需的要素而努力。第二季度合同电力增至 3.7 吉瓦。自季度末以来，我们已新增约 500 兆瓦，使截至今天的合同电力达到 4.2 吉瓦。这些数字不包括我们积累的已有电力土地、现有站点扩建选择权以及已执行的 LOI 所带来的超过 1.5 吉瓦的额外潜在电力。我们的前几个自建项目已经顺利进行，包括我们预计今年晚些时候上线的第一个站点。

已有电力土地构成了更深层次垂直整合的基础，为我们提供了更大的运营控制权，并支持提升长期利润率。我们也在全球扩张，并在美国以外签订了超过一吉瓦的电力合同，包括最近进入亚太地区，在印度尼西亚签订了 360 兆瓦的合同，该部分将在大约 18 个月后开始上线。我们预计国际市场将成为增长的主要驱动力，因为我们会在客户及其最终用户运营的地方满足他们的需求。总的来说，我们对实现到 2030 年至少 8 吉瓦的目标有很好的可见性。我们预计在未来数年内，需求将显著超过供应。在这种环境下，获得电力只是其中的一部分。

同样重要的是交付大规模 AI 云所需的每个必要组件，这建立在我们与 NVIDIA 以及 OEM 和 ODM 合作伙伴的紧密合作关系之上。我们最近与 Solidigm 签订的长期协议是我们如何降低获取服务客户所需关键投入风险的一个例证。我们在技术、产能、垂直整合、供应链和全球扩张方面的投资都源于同一个愿景。AI 正变得越来越普遍。行动最快的先驱者将引领潮流，他们将需要一个能够支持前所未有的持续学习和部署规模的平台。在我交接之前，我想重申，CoreWeave 进入今年下半年时的势头比我们历史上任何时候都要强劲。AI 正在重塑每一个行业。

正在构建的先驱者需要的不只是计算能力，这就是为什么他们来到 CoreWeave，寻求一个为完整 AI 生命周期设计的 AI 云，服务于从前沿训练到快速扩展推理的任何工作负载。在行业、地域和几代基础设施中，需求继续超过供应。我们正以非凡的规模向多元化的客户群提供产品，同时运营杠杆不断增强，并对维持多年增长所需的电力和关键部件拥有清晰的可见性。前方的机遇是划时代的。CoreWeave 是 AI 的基础云。我们对自身战略的信心从未如此坚定，我们的执行力也在不断强化这一信心。有了这些，我将把时间交给 Nitin。

Nitin Agrawal，首席财务官：
谢谢 Mike，大家下午好。第二季度对 CoreWeave 来说是出色的一個季度，其特点是强劲的客户需求、活跃产能的显著提升以及产品和融资路线图的持续执行。也许最重要的是，第二季度是我们看到利润率出现转折的季度，正如我们在过去几个季度所讨论的那样，利润率环比扩大。

在深入分析业绩之前，我想花几分钟时间谈谈当前环境下需求动态如何演变，以及这对现金流和我们快速扩张的基础设施足迹的价值意味着什么。云需求在整个客户群中仍然异常强劲，我们每上线一个 GPU，都有来自多个客户的需求。

我们在分配稀缺的云容量时采取审慎态度。我们优先考虑具有战略重要性的机会，在加深现有长期客户关系的同时增加新客户，并提供具有吸引力的回报，正如 Mike 指出的那样，这些回报还在进一步扩大。

我们 GPU 之外的 AI 产品和服务规模也在显著增长，因为客户整合了在我们这边的支出。这些利润率增值的业务，包括存储、CPU、网络和软件，截至第二季度已超过 4 亿美元的 ARR。我们预计它们将继续快速扩张。简而言之，客户在 CoreWeave 上的支出增加了，因为他们认识到我们提供的价值在增加。而这种运营利润率的改善是在我们 7 月份定价调整之前取得的，该调整包括响应当前需求环境以及客户在转向推理时从 CoreWeave 平台投资中观察到的 ROI 提升，将各 SKU 价格提高了约 25%。

我们也在传导组件价格上涨。就这如何转化为现金流而言，正如我们之前讨论的，一个典型的五年期合同在其期限内具有强劲且仍在扩大的单位经济效益。但这些经济效益并非平均地到来。成本主要以资本支出形式前置，需要结合债务、客户预付款和其他公司层面资本来为其建设提供资金。

一旦集群交付，合同收入开始增长，变得可预测且能高度产生现金流。所有这些都在我们签署合同前对预期利润率的评估中考虑到了。该部署带来了有吸引力的回报，完全偿还了用于资助资本支出的资产级债务，同时产生了大量额外的自由现金流。因此，当初始合同结束时，该集群不再有任何杠杆，我们可以自由地重新签订该云基础设施的合同或将其投放市场。

即使在进一步货币化云基础设施的前景之前，我们也已经产生了有吸引力的回报。每一次转售或续约都是在初始期限内已获得回报基础上的增量。我们今天看到的是，重新签约的上行空间是真实存在的，因为除了当前 SKU 之外，我们在前几代 NVIDIA GPU 上的产能也基本售罄。

因此，随着我们早期几代机群的原合同到期，它们有可能在随后的年份里提供强劲的回报。我们在 Ampere 和 Hopper 机群上都看到了这一点。例如，我们最近签署了一份 A100 合同，以有吸引力的价格延续到 2029 年。提醒一下，这个 SKU 是在 2020 年推出的。

前几代架构的集群提供已安装、已通电、已投入生产的计算能力，并且已经大规模运行。它们为客户提供了经证实的 ROI。在一个新产能供应受限且成本上升的市场中，生产中的 AI 云基础设施是一种稀缺的宝贵资产。虽然我们建立的业务模式其经济效益不依赖于初始客户期限后的重新签约，但我们越来越多地看到更长的利用时间和更高的价格，这提供了巨大的进一步上行潜力。有了这些顺风，我们对产品和产能投资的长期 ROI 比以往任何时候都更有信心，这得益于我们行业领先的 AI 云服务。现在来看第二季度业绩。第二季度营收为 26 亿美元，同比增长 112%，环比增长 24%，这得益于持续的强劲执行力和客户对 CoreWeave AI 云平台的需求。第二季度末营收积压为 1040 亿美元，同比增长 46%。

正如 Mike 所指出的，这还不包括我们在第三季度初新增的超过 250 亿美元的净新增客户承诺。在现有积压订单中，超过 50% 附有客户交付已开始的合同。我们预计到今年年底，这一比例将达到我们第二季度积压订单的三分之二以上。第二季度运营支出为 26 亿美元，其中包括 1.65 亿美元的股票薪酬支出。我们运营支出的增加是扩大活跃电力规模并将积压转化为收入所带来的直接结果。这推动了收入成本和科技与基础设施支出的相应增长。

此外，销售和营销费用的增加是由于我们增加了对市场推广组织的投资，因为我们进一步多元化客户群并扩展到新产品和市场。G&A 的增加是由支持我们增长的人员成本推动的，同时相对于收入增长继续保持温和。

第二季度调整后 EBITDA 为 15 亿美元，而 2025 年第二季度为 7.53 亿美元，同比增长一倍。我们的调整后 EBITDA 利润率为 59%。第二季度调整后营业收入为 1.28 亿美元，而 2025 年第二季度为 2 亿美元，高于上一季度的 2100 万美元，远高于我们指引的高端，因为随着规模的扩大，运营杠杆开始在我们的业务中显现。调整后营业利润率为 5%。尽管继续承担大量投产成本，但利润率随着规模扩大而扩大。第二季度净亏损为 6.26 亿美元，而 2025 年第二季度净亏损为 2.9 亿美元。第二季度利息支出为 6.4 亿美元，而 2025 年第二季度为 2.67 亿美元，这主要是由于债务增加，以支持我们基础设施的持续扩展和已签约客户承诺的交付。

尽管出现净亏损，但由于递延税项资产估值准备，我们记录了所得税准备。如上个季度所述，如果没有重大的离散项目或情况变化，我们的税率在 2026 年应大致保持一致。第二季度调整后净亏损为 5.67 亿美元，而 2025 年第二季度净亏损为 1.3 亿美元。转向资本支出。第二季度资本支出总额为 94 亿美元，略高于我们指引范围的高端。本季度资本支出增加反映了客户交付的加速。在建工程（CIP）从上一季度的 96 亿美元增至 119 亿美元，这表明根据第二季度末收到的大量电力，我们预计在第三季度初将部署大量不动产、厂房和设备。

事实上，仅在 6 月份，我们就增加了超过 300 兆瓦的活跃电力，这使得 6 月份本身的数据就超过了我们历史上任何一个完整季度。正如 Mike 所指出的，全球供应链仍然复杂。我们继续以运营纪律并利用我们的合作伙伴关系（包括像 Solidigm 这样的新伙伴）来战略性地采购所需投入，以应对这些挑战。
转向我们的资产负债表和强劲的流动性状况。截至 6 月 30 日，我们拥有超过 69 亿美元的现金、现金等价物、受限制现金和有价证券。在第二季度，我们在加强资产负债表和扩大资本渠道的深度和广度方面取得了重大进展，通过债务、可转债和股权的组合筹集了约 180 亿美元资金。这些交易包括多项首创，比如我们的首次欧元债券发行，以及我们在公开市场发行的首个由 HPC 基础设施支持的延迟提取定期贷款。

我们最近的融资，即第二次公开银团定期贷款，标志着另一个重要里程碑，因为这是首次包含较短期限客户合同的贷款。该交易在信贷市场今年最混乱的几周之一定价，但仍获得了可观的兴趣。尽管当时环境如此，我们还是选择以全额完成交易。此后我们的利差已经收窄。也许最重要的是，该交易证明了信贷市场对在 CoreWeave 云上运行的 NVIDIA 基础设施长期价值日益增长的信心。这项融资意义重大，因为它使我们有能力大规模服务于企业市场的关键部分，同时也使我们能够加速托管推理平台的增长，并增加我们通常具有更高 ASP 和利润率的短期合同的敞口。

这些交易吸引了广泛而深入的投资者参与，凸显了市场对我们发展旅程持续的巨大兴趣。这些交易加起来，使我们迄今获得的债务和股权资本总额超过 320 亿美元。在过去一年中，我们将加权平均债务成本降低了近 300 个基点，根据我们第二季度末的债务负担计算，这意味着年化利息节省约 11 亿美元。转向业绩指引。由于持续的强劲执行力，我们现在预计到年底活跃电力将超过 1.85 吉瓦，高于我们之前超过 1.7 吉瓦的指引。就这如何在下半年体现而言，我们预计第三季度营收在 34.5 亿美元至 36 亿美元之间。我们预计第三季度调整后营业收入为 2 亿至 2.6 亿美元，因为利润率继续环比扩大，并在第四季度达到低两位数。第三季度利息支出预计在 8.6 亿美元至 9.4 亿美元之间，反映了为加速部署提供资金而导致债务余额的增长。我们预计资本支出为 115 亿美元至 135 亿美元，基于我们将向客户交付的大量新产能。

转向全年。我们纪律严明的执行以及整个客户群中看到的势头，使我们有信心将 2026 年全年营收指引上调至 124 亿美元至 132 亿美元，调整后营业收入上调至 9.6 亿美元至 11.5 亿美元。由于我们对今年将向客户交付的产能预期增加，以及近期取得的一些重大胜利，我们现在预计 2026 年资本支出在 350 亿美元至 390 亿美元之间。最后，我们还将预期的年末年化运行率营收提高至 185 亿美元至 195 亿美元。

支撑我们已签约营收积压的长期性和有吸引力的利润率继续为我们提供清晰的可见性，并且我们对提出的目标充满信心。最后，第二季度展示了 CoreWeave 全技术栈需求环境的强劲以及我们运营模式的纪律性。我们战略性地扩大了客户基础，以支持下一波企业 AI 应用，并获得了越来越有吸引力的利润率。客户正在扩大他们在我们这里的支出，以利用我们 AI 原生平台的完整深度。我们仍然保持在今年剩余时间利润率环比扩张的轨道上，并且我们在资本结构方面取得了显著的进一步进展，降低了加权平均资本成本，同时确保了支持我们长期增长计划所需的融资。我们期待在 9 月份我们举办的首届年度开发者大会 Fully Connected 上与大家中的许多人见面，届时我们的领导层和客户将分享我们的平台如何加速 AI 在生产中的应用。谢谢。有鉴于此，我们将开始回答提问。

问答环节

会议主持人：
我们现在开始问答环节。（操作员指示）请记得打开您设备的麦克风。在我们整理问答名单时，请稍候。
您的第一个问题来自摩根大通的 Samik Chatterjee。您的线路已接通，请继续。

Samik Chatterjee，分析师：
嘿，大家好。感谢接受提问，并对整体强劲的业绩表示祝贺。也许就两个话题。第一，你们确实提到了随着一些旧合同到期，利用市场上我们看到的价格，短期合同带来的续约机会。您能否帮助我们思考一下，当你们与客户进行这些讨论时，你们在典型的合同期限方面发现了什么客户意向？以及您安装设备中有多少可能在未来几年内需要续约，如果您能给我们一个关于如何思考这个机遇规模的看法，那将很有帮助？
我有一个后续问题。谢谢。

Michael Intrator，首席执行官：
感谢你的提问，很高兴能花一点时间与你讨论这个对公司来说真正出色的季度，涉及我们的基础设施、软件、解决方案、销售以及与新旧客户的合同。
是的，最令人兴奋的方面之一是，我们开始理解并且市场也确实提供了深刻见解，即旧一代的基础设施对于许多 AI 消费者来说仍然具有重要价值。我们实际上已经谈论这一点好几年了，即 NVIDIA 推出的最前沿的解决方案，我们将其构建到我们的云中并交付给要求最苛刻的客户，这对于一些最前沿的用例非常重要。

但在这种环境中，在这个生态系统内，还有大量其他用例可以使用更旧、更晚日期的 SKU。而我们已经能够将一款架构可追溯到 2020 年的 GPU，在一份完全定价至 2029 年的合同中售出，这确实为未来基础设施合同到期时的情况提供了一些洞察。

Nitin Agrawal，首席财务官：
是的。就即将续约的产能而言，这只是我们机群中非常有限的一部分，旧一代产品的 ASP 仍然较高，或者说处于我们大约一年前看到的水平。这其中非常有趣的第二部分是，随着这些机群成熟，它使我们能够为托管推理提供一个优秀的产品来服务我们的客户，正如 Mike 指出的，这是我们业务中发展非常迅速的一个部分，我们预计它将继续快速增长，并预计到年底将有约 2.5 亿美元的 ARR。

Michael Intrator，首席执行官：
明白了。对于我的后续问题，感谢您提供的所有细节。关于后续问题，您能否谈谈供应链方面的情况？显然你们应对得很好，能够上线产能，但就你们现在与（例如 Solidigm）的协议而言，你们如何看待可能在供应链方面进行更广泛的、更长期的协议的需求，以确保自己获得更多供应，从而能够继续执行你们想要上线的电力——产能计划？

Nitin Agrawal，首席财务官：
是的，这是个好问题。所以，归根结底，我的工作是确保这家公司有能力交付客户所需的产品。为此，我们需要积极地管理复杂的供应链。这个供应链包括从土地、电力和厂房，到 GPU、网络、内存的一切，所有这些都因人工智能的增长和扩张而面临挑战。

为此，在过去几年里，我们与我们的 ODM、OEM、NVIDIA 以及为我们提供内存的公司建立了长期深厚的关系。我们思考了需要什么来确保我们能够以可接受的价格和质量向客户提供我们所需的基础设施、组件和资本。这是我们 DNA 中根深蒂固的东西。这就是我们的工作，是我们每天都在做的事情，就是培育这些关系，并确保我们拥有交付所需的一切，即通过我们的云交付的 NVIDIA 基础设施。

Michael Intrator，首席执行官：
现在需要注意的一点是，CoreWeave 云产出价值的增长超过了我们目前在供应链中经历的投入成本的增长。因此，结果是，正如 Mike 在评论中指出的，利润率在扩大，我们上个季度看到的新签约合同的典型贡献利润率比最近几个季度观察到的要高出 5 到 10 个百分点。

Samik Chatterjee，分析师：
太好了，谢谢回答我的问题。

会议主持人：
您的下一个问题来自德意志银行的 Brad Zelnik。您的线路已接通，请继续。

Brad Zelnik，分析师：
很好，非常感谢，对强劲的执行力表示祝贺。我的第一个问题，我想问一下你们的托管推理产品，它有了一个非常好的开端。你们最初的收获是什么？哪些因素影响了你们对未来分配容量给它（相对于传统的照付不议合同）的决策？关于这个我还有一个后续问题。谢谢。

Michael Intrator，首席执行官：
是的，感谢您的赞扬。对我们来说，这确实是一个出色的季度。我们对此感到非常兴奋。你看，当我们考虑我们的产品时，我们确实是从整体上考虑的。在过去的几年里，我们通过长期的照付不议合同取得了巨大进步，专注于扩大规模。随着我们达到超大规模，我们理解我们需要拓宽我们的产品，以提供客户所需的、能带来更高利润率的产品，提供软件解决方案，提供 CPU 访问权限，以及客户成功所需的一切。

当我们思考从托管推理产品（从 100 万美元增长到 1 亿美元）这令人难以置信且独特的规模化过程中学到的经验时，我们确实认为这为我们提供了一个绝佳的机会，不仅提供最前沿的计算能力，也是一种很好地利用即将到期的合同中的 GPU，为公司长期提取最大价值的方式。所以，市场非常深厚。我们认为，由于我们对芯片（硅）的控制，我们拥有内在优势，并且我们认为随着时间的推移，我们将在这个市场上取得很大成功。

Nitin Agrawal，首席财务官：
Brad，这里需要注意的一点是，我们昨天宣布了 DDTL 5.5 的完成，这表明资本市场对 CoreWeave 产品在承销较短期限合同方面非常感兴趣和支持，这无疑是我们着眼于满足客户需求时的一个顺风。

Brad Zelnik，分析师：
谢谢，Nitin。谢谢，Mike。这实际上引出了我的下一个问题。所以关于你们最近签署的交易中看到的 5% 到 10% 的更好利润率，您能帮助解析一下驱动因素吗？其中有多少是短期交易的作用，多少是强大的竞争差异化或其他因素？以及您在市场上更广泛地看到的定价情况如何？谢谢。

Michael Intrator，首席执行官：
这是很多因素的结合，很难将其解构。通过 CoreWeave 云交付的基础设施对我们的客户来说，比他们能遇到的任何其他解决方案都更有价值。平台的质量、基础设施的可靠性、安全性、TCO，所有这些都促使客户一次又一次地回到我们这里，并在我们的云和基础设施中扩大他们的足迹。所以其中一部分是，他们理解通过我们交付的特定基础设施要更有价值多少。

第二部分是，我们的许多客户正在将其产品货币化，因此他们更积极地介入，并愿意支付更高的利润率，因为他们需要获得能够帮助他们成功的计算能力。这是整个基础设施领域正在发生的现象，但在我们的生态系统中尤其明显。看到我们交付的优质产品被计算能力的消费者以溢价方式定价，这非常令人兴奋。

Brad Zelnik，分析师：
谢谢。

会议主持人：
您的下一个问题来自 Evercore ISI 的 Amit Daryanani。您的线路已接通，请继续。

未具名参与者：
嗨，谢谢。我是 Liu，代表 Amit。我有一个问题和一个后续。我的第一个问题是，听起来多个方面都存在定价上行压力，包括你们为客户提供的更高价值、更高组件成本的传导以及即将到来的重新签约机会。那么，考虑到这一点，我们是否仍然应该将 180 亿至 190 亿美元的 ARR 视为 2027 年的退出目标？是的。我们提高了你们现在看到的指引中的退出 ARR 数字，2026 年为 18.5% 至 19.5%。这已经包含在我们向你们提供的指引中。

未具名参与者：
好的，明白了。谢谢。对于我的后续问题，我认为数据中心的监管背景似乎越来越困难。有报道称当地反对数据中心。考虑到这一点，您对明年年底前部署超过 3 吉瓦的活跃电力以及本十年末达到 8 吉瓦的路线图的信心水平如何？

Michael Intrator，首席执行官：
当然。你的问题非常及时，对整个 AI 领域和整个数据中心领域都非常重要。我想首先说，我们认为某些社区已经推进了暂停令，我们认为暂停令不会影响对此类基础设施的需求。它们会影响这类基础设施的建址。因此，我们与利益相关者接触的方法是必须与最终托管基础设施的社区进行高度合作。

这基于透明度，你必须与当地政府、公用事业公司、政策制定者合作，以确保你所建设的内容符合你所进入的社区。归根结底，我们成为社区的好邻居符合我们的利益，也符合他们的利益。这很大程度上在于确保你支付电网升级费用，以免影响或冲击费率基数。你创造了大量的建筑工作岗位。数据中心内会留下长期工作岗位。正在建设的数据中心为税基做出贡献。所有这些对于你如何进入一个社区以及如何在建设这种对维护美国 AI 领导地位至关重要的基础设施时与该社区互动都至关重要。因此，当我们与你们讨论这些数字时，我们基于今天的进展和我们提供的指引，这些数字今天都不会受到监管反对的影响。我们对此感到满意。我们继续扩张，继续接触。我们的数据中心是一流的，我们期望在我们继续在全球建设基础设施时，能以此为标准。

Nitin Agrawal，首席财务官：
很好。我想在这里给你一些数据供参考，你知道，看看我们今天的合同电力，已经达到了 4.2 吉瓦。此外，我们还有大约 1.5 吉瓦的已有电力土地选择权、已执行的 LOI。这使得我们在 2026 年中期就已经接近大约 6 吉瓦。因此，我们仍然完全在实现到 2030 年底活跃电力超过 8 吉瓦这一既定目标的轨道上。

未具名参与者：
明白了。谢谢您提供的信息。

会议主持人：
您的下一个问题来自巴克莱的 Raimo Lenschow。您的线路已接通，请继续。

Raimo Lenschow，分析师：
谢谢。我也表示祝贺。我想——我想稍微谈谈推理对你来说越来越重要。你的机群需要如何发展，因为推理需要更多的 CPU、更多的存储。你能在现有的数据中心做到这一点吗？它们需要演变吗？您能就此谈谈，以确保我们为未来拥有相应的容量吗？

Michael Intrator，首席执行官：
是的。这是个好问题。这是我们几个季度以来一直在讨论的问题。我们认为，当你建设基础设施时，你不是为训练而建，也不是为推理而建。你建设的是 AI 基础设施。当你建设 AI 基础设施时，你需要确保拥有所有组件，以便能够服务于完整的 AI 循环，从训练到推理，随着它在服务客户和消费计算的公司所需的迭代过程中来回循环。因此，我们建设的基础设施将无缝地转化为随着时间的推移服务推理的能力。

Raimo Lenschow，分析师：
好的，完美。然后一个后续问题是，显然，随着昨天 Meta 的消息，我们今天面临的很多问题都是关于在边缘做 AI 等等，然后所有这些担忧又出现了。你能谈谈你如何看待边缘、较小的云、新云和超大规模企业之间的市场演变吗？谢谢。

Michael Intrator，首席执行官：
是的。关于 CoreWeave，永远不应低估的一点是，我们处于来自整个行业大量信息流的中心，对吧？超大规模企业使用我们，实验室使用我们，你已经看到企业开始在我们的平台上扩展。回流给我们的信息流为我们提供了关于未来世界面貌的线索，这在我们如何定位自己和我们的计算以服务客户方面一直非常强大。

看，归根结底，我们认为有些工作负载将在边缘得到服务，有些工作负载不需要同样级别的延迟保护。我们已经构建了我们的云，以便能够有效地服务于这两类客户。我们将继续以这种方式构建。我们将持续受到客户的反馈，无论是他们需要更多的边缘，还是需要更多对延迟不那么敏感的大规模计算。所有这些都在持续地反馈给我们。

所以，是的，我们确实看到了边缘的工作负载。是的，我们也看到了不需要在边缘运行的工作负载。我们对我们基础设施的规模以及前后移动的能力非常有信心，这将随着时间的推移为 CoreWeave 提供竞争优势。

Nitin Agrawal，首席财务官：
Raimo，关于你提到的竞争加剧问题。即使竞争加剧，我们也看到需求、定价和利润率都在扩大，这标志着 CoreWeave 产品的增长以及我们在已经庞大的 TAM 中的整体增长。

Raimo Lenschow，分析师：
是的，没错。好的，有道理。谢谢。

会议主持人：
您的下一个问题来自富国银行证券的 Michael Turrin。您的线路已接通，请继续。

Michael Turrin，分析师：
嘿，很好。非常感谢。感谢您接受提问。我意识到这里可能有些四舍五入，但你们在本季度增加了令人印象深刻的 500 兆瓦活跃电力。如果我们看环比增加，收入与上个季度相当一致。我们听到了所有关于即将到来的提升的评论。因此，也许可以帮助我们思考新增产能的线性关系，以及 6 月份新增的 300 兆瓦何时开始在模型贡献方面达到更稳定的状态。作为第二部分，听到您关于货币化的任何早期市场信号以及与前几代相比的上行潜力也很有用。
谢谢。

Nitin Agrawal，首席财务官：
是的。如你所说，你看，第三季度——抱歉，第二季度我们增加了约 500 兆瓦的电力，其中仅 6 月份就占了 300 兆瓦，这超过了 CoreWeave 历史上任何一个季度增加的电力。因此，这部分电力肯定是在第二季度末增加的，你将在第三季度和第四季度开始在我们的业务中看到它的影响。
然后关于（听不清）。

Michael Intrator，首席执行官：
那么让我——也许我花点时间谈谈 Vera Rubin。这是一代从开始就看到利润率扩张的产品。这对我们来说非常令人兴奋。对 Vera Rubin 平台的需求巨大，CoreWeave 云在交付该基础设施方面获得的定价能力确实是个好兆头。当我们谈到我们看到的 5% 到 10% 的利润率台阶式增长时，其中很大一部分来自 Vera Rubin SKU。我们对它的发展方向感到兴奋。我们认为它将成为 CoreWeave 和 CoreWeave Coins 非常成功的 SKU。

Michael Turrin，分析师：
非常感谢。

会议主持人：
您的下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 Brett Knoblauch。您的线路已接通，请继续。

Brett Knoblauch，分析师：
嗨，各位。感谢接受我的提问。对强劲的季度表示祝贺。Mike，我想根据既定发言来看，旧一代 GPU 和显然新一代 GPU 的定价环境从未如此好过。当您审视可能合同到期的 GPU 机群时，您能否谈谈你们如何看待要么重新签约，要么将其用于现货或推理产品的节奏？以及在合同到期前多久，你们会考虑做出这样的决定？

Michael Intrator，首席执行官：
是的。所以，这是个好问题。这是我们正在处理的问题。请记住，推理的环境非常动态，并且扩展得非常快，我们有点难以跟上新基础设施的建设速度，而我们有基础设施即将下线所赋予的灵活性，使我们能够在继续探索托管推理机会到底有多大、多广的同时，继续扩展推理产品。

一些下线的基础设施，如果我们认为经济性合理，我们就会将其重新放入定期合同中。这些经济性包括我们能够获得的期限，以及我们考虑公司的长期稳定性和我们继续建设和发展公司需要支持的长期义务。但我们也认识到，短期内，有机会以短期合同出售，并从中提取额外利润，因为世界正试图赶上这种已经存在数年且将在可预见的未来继续存在的系统性失衡。

Brett Knoblauch，分析师：
我认为这引出了我的下一个问题。我想在 DDTL 5.5 的背景下，你们能够为较短期限的合同获得资金，再加上这种正在兴起的数据中心政治氛围，感觉你们应该处于非常有利的位置，因为你们是规模最大的，能够实现最大的价格收益。DDTL 5.5 的成功如何改变你们看待未来目标期限的方式？这是否是你们想要更多使用的途径，以便在较短期限合同中提取更多利润，因为你知道有用的寿命就在那里？

Michael Intrator，首席执行官：
是的。我的意思是，你说得完全正确。DDTL 5 的执行使 CoreWeave 处于一个我们可以在期限租赁方面，围绕我们认为最有利可图的配置来构建曲线。所以我们希望以长期合同出售我们的计算能力。我们也希望以短期合同出售以提取额外利润。我们在这方面一直非常积极。我们是第一个将 5.5 推向市场以便真正接入这些合同的。关于短期合同，还有一个非常重要的部分，我认为每个人都应该理解。

当你考虑企业时，企业倾向于签订不是五年期的合同。他们倾向于考虑更短的周期。因此，通过使融资市场能够支持 5.5 中的合同，我们能够多样化我们的期限，以便支持更多的合同。这为我们开辟了全新的市场。这些客户希望购买两到三年的计算能力，而这不是我们容易进入的市场，直到我们能够将 DDTL 5.5 推向市场，现在随着我们能够以客户能够消费、购买并签订合同的期限提供计算能力，这个市场将显著加速。

Brett Knoblauch，分析师：
太棒了。说得好。谢谢，Mike。

会议主持人：
我们的问答环节到此结束。我现在将电话转回给 Mike Intrator 进行结束语。

Michael Intrator，首席执行官：
在我们结束之前，我要感谢我们的团队、客户和合作伙伴的信任、辛勤工作和奉献。没有你们，这些成就不可能实现。我对我们共同取得的成就以及接下来我们将要构建的 AI 基础云感到无比自豪。感谢大家今天的参与。我们感谢你们的支持，并期待在未来几个季度向各位通报我们的进展。