$QIYUNSHAN FOOD(02797.HK)

保荐人：中泰国际融资有限公司  

招股价格：5.00 港元-8.00 港元

集资额：1.25 亿-2.00 亿港元

总市值：5.00 亿-8.00 亿港元

H 股市值：1.25 亿-2.00 亿港元

每手股数 500 股 

入场费  4040.35 港元

招股日期 2026 年 06 月 30 日—2026 年 07 月 06 日

暗盘时间：2026 年 07 月 08 日

上市日期：2026 年 07 月 09 日（星期四）

招股总数 2500.00 万股 H 股

国际配售 2250.00 万股 H 股，约占 90.00% 

公开发售 250.00 万股 H 股，约占 10.00%

分配机制 机制 B

计息天数：1 天

稳价人  中泰

发行比例 25.00%

市盈率 12.02

公司简介  

齐云山食品是国内头部南酸枣果类零食企业，1992 年推出首款南酸枣糕，深耕细分赛道多年 。2025 年以零售额计算，公司占据中国南酸枣食品 29.0% 市场份额，行业排名第一，也是国内唯一南酸枣品类获绿色食品认证的企业。

国内果类零食整体市场高度分散，2025 年市场规模 1074 亿元，占全国零食市场 7.4%；行业前十企业合计仅占 10.1% 份额，公司在全果类零食行业位列第九，市占率 0.56%。

公司主营两大核心南酸枣产品：南酸枣糕、南酸枣粒；同时布局南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻，以及脐橙、青梅、枇杷、马蹄等多款果蔬糕。此外，公司还为齐云山油茶提供山茶油相关品牌策划与营销服务。

核心竞争优势

1. 细分赛道绝对龙头，品牌知名度行业领先

2. 地处中国南酸枣之乡，原料产地优势显著，保障优质鲜果稳定供应

3. 自主研发实力较强，产品迭代能力突出

4. 全国经销渠道完善、线上线下布局广泛，长期绑定优质合作客户

5. 标准化规模化生产，严控全流程产品质量

6. 管理层稳定资深，经营业绩稳健可靠 

发展战略

公司致力于打造全国知名零食品牌，持续扩大生产仓储产能、加大研发投入、丰富产品矩阵；深耕线上电商与多元品牌营销，提升全国品牌影响力；同步拓宽、下沉线下经销网络，全面拓展全国市场份额 。

截至 2025 年 12 月 31 日止 3 个年度：

收入分别约为人民币 2.47 亿、3.39 亿、3.14 亿，2025 年同比-7.50%；

毛利分别约为人民币 1.20 亿、1.65 亿、1.61 亿，2025 年同比-2.35%；

净利分别约为人民币 0.24 亿、0.53 亿、0.49 亿，2025 年同比-8.03%；

毛利率分别约为 48.82%、48.61%、51.32%；

净利率分别约为 9.61%、15.69%、15.60%。

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 12 月 31 日，账上现金约人民币 1.15 亿元，经营活动所得现金净额为 184.1 万元。

基石投资者

基石投资者无

共有 16 个承销商

中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 4.91 倍，最近新股太多。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票乙头需要认购资金 607 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表： 

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数 6.50 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 3300 万港元，募资额约 1.63 亿港元，占比约 20.25%，开支相比募资额算是比较多了。

这票打不打？且看我下面的分析：

齐云山食品是港股稀缺的南酸枣特色零食细分龙头，拥有独家地理标志与三十年绿色食品认证，51% 高毛利率、15.6% 稳定净利率，连续三年稳定盈利、无任何有息负债，细分赛道竞争格局宽松，药食同源健康零食具备长期消费升级逻辑。公司核心短板清晰：96% 收入依靠南酸枣糕单一单品，2025 年营收、净利润双双下滑，线上渠道长期停滞、北方全国化拓展缓慢，细分赛道市场空间狭小；本次上市无基石投资者锁仓，仅配备 15% 绿鞋，属于微型小盘，上市后流动性偏弱、股价波动偏大。

核心优势

南酸枣细分唯一全国龙头，地理标志 + 绿色食品双重认证，原料产地独家资源，同行难以复制品牌壁垒；

毛利率稳定 50%、净利率 15.6%，连续三年稳定盈利，零负债、经营性现金流稳健；

细分赛道竞争格局宽松，药食同源健康零食契合消费升级长期逻辑；

轻资产运营，产能扩张、渠道拓展可依托自有现金流辅助。

核心风险

96% 收入依靠南酸枣糕单一单品，无成熟第二增长曲线，业绩完全绑定单一品类需求；

2025 年营收、净利润双下滑，线上渠道长期失速，全国渠道拓展进度缓慢；

细分南酸枣赛道整体市场容量狭小，广义零食大盘份额极低，长期成长天花板清晰；

无基石投资者，微型小盘消费股，上市后流动性偏弱，股价波动幅度放大；

量贩零食渠道持续压价促销，长期稀释单品盈利空间。

同业对标公司对比表（2026.7.1 统一港元口径，果脯 / 特色休闲零食可比标的，数据取自各公司年报）：

对标核心结论

齐云山毛利率 51.3% 大幅高于全部对标企业，但 2025 年营收同比下滑 7.49%，是唯一业绩负增长标的；

发行上限 PE14.65 倍仅略高于港股低速成熟零食周黑鸭 14 倍，二者估值基本持平；周黑鸭拥有全国门店网络、多品类矩阵，齐云山仅单一酸枣单品、区域渠道，8 港元价位小幅溢价；

A 股多品类、双位数增长零食龙头 PE 普遍 18 倍以上，远高于齐云山发行估值；

所有对标企业均实现多产品、全国化渠道布局，齐云山单品依赖、区域局限为核心短板，但当前估值已充分折价反映基本面短板，性价比适中。

反正是个小票了，集资额：1.25 亿-2.00 亿港元，总市值：5.00 亿-8.00 亿港元，基本上就是刚刚压着上市门槛的。不过小票有时候还真得多看一看，容易出妖股。 也不能什么票都往港股通里去看，那前几些年港股新股不兴炒港股通入通的时候，这些小票不照样作妖嘛！

这一批新股实话讲，我是不太想赌入通的，操盘方有后续六个月充足的时间洗盘砸盘，先砸后拉也耗不起，这个时间周期太长了，不像上个月卡在 630 这个节点，专家只剩下几天操作，没那么多时间，你跟他们赌入通耗肯定是耗不起的。所以这一批庄股赌入通的话还是要谨慎，你真的有那技术去捞 搞不好成本更低。

630 一旦过去之后 这一波搞不好，小票表现可能会比那些赌入通的票的表现要好得多！不管是创业板还是主板，毕竟这种募资金额小，一般就一个多亿，国配总共也就几千万的货，比起那些入通动辄 10 多个亿的募资额的票要小十好几倍了，所以操作难度也小很多。

前天这 630 一过，这些次新股全都不演了 入通检测之后就开始疯狂暴跌。好多检讨期一结束就崩盘的。最搞笑的是礼邦， 基石 GIC 领投的，也是 630 一过，上市第 3 天。直接暴跌快 50%！这种市场化，基本面好的票也是这么玩，还不如一些庄股了！

像这种票 做一手小单国配最舒服了，几千块钱干一两首手满配，就跟之前做白鸽那样，白鸽当时我们有 10 个一手单国配名额的，这参与国配的小伙伴的几千块钱直接翻三倍，4000 多变成 13,000！有时候做做 国配哪怕是一手单也挺爽的！