巴西石油與中海油簡單對比

巴西石油與中海油我兩者都有， 而且兩家都出了 23 年 Q3 業績. 這裡也想簡單做個對比， 看看兩家公司那一家比較優秀， 從而做出更好的投資配置。

企業簡單比較

巴西石油是做上游開採及中游銷售， 類型就似中石油多一些. 而中海油則側重上游開採. 所以理論上中海油是會更受油價波動影響大一些。

股權結構上， 巴西石油最大股東是巴西政府. 總體持有 30% 多一些， 但是有投票權 50% 多一些， 所以可以說是絕對控股了. 而中海油最大股東是中國政府下的國資委. 持有 64%, 也是絕對控股. 兩者都是政府旗下石油企業， 沒有太大分別. 

未來石油可開採量我現在沒有數據， 我估計應該是巴西石油稍為多一點，歡迎大家補充！

公司財務狀況分析

我簡單以 23 年 Q3 數據來整理一下， 得出上表. 中海油我以 7.3 匯率轉成美元， 方便比較。

從盈利能力來看， 整體看巴西石油是比中海油好的. 在規模上， 巴西石油是比中海油大的， 所以在收入及利潤上都比中海油高. Q3 巴西石油賺了 54 億美元， 而中海油賺 46 億美元. 如果以 ROA 及 ROE 看， 巴西石油完勝. 而且我們要注意的是， ROE(年化) 兩者分別達到驚人的 21% 及 28%! 實在是令人羨慕. 簡單理解的話， 就是按現在的盈利能力， 中海油 5 年之後就可以淨資產翻倍， 而巴西石油更快， 只需要不到 3 年多就可以翻倍！

由於中海油 Q3 沒有提供自由現金流， 所以無法比較. 只看經營現金的話， 兩者都是淨流入， 沒有什麼問題. 

再看看抗風險能力. 就跟盈利能力相反， 中海油完勝. 因為中海油持有的現金及短期金額資產已經多於公司的有息債務了， 所以基本上就算每年不賺錢， 公司也不會出什麼事. 而巴西石油則正常一點， 公司目前淨債務達 160 億美元， 資產負債率 62%, 是一個正常水平. 所以假設油價不斷下跌情況下， 巴西石油是比中海油風險高一些的。

投資價值分析

做投資除了要看企業分析之外， 還需要看資本市場分析， 例如 100 元的騰訊及 1000 元的騰訊， 我相信投資價值是完全不一樣。我們來比較一下兩者的投資價值。

首先， 巴西石油上市地為巴西， 在美國有 ADR. 而中海油則在香港/中國 A 股上市. 目前巴西石油市值稍為高一些. 但是從 PE 來看的話， 巴西石油更低估一些。

相信大家比較關心就是公司的分紅. 巴西石油 23 年改變了分紅政策， 公司會用 free cash flow 的 45% 作為分紅 + 回購. 如果以 Q3 的 free cash flow 年化來計算的話， 稅前股息率有 16.3%. 而我特意去查了一下， 目前投資巴西石油的 ADR 是沒有稅的. 根據公司官網， 參考 22 年實際收到分紅會比宣派的要少一點 (估計是因為匯率或者一些手續費), 但是整體不多於 5%. 所以稅後股息率可以達 15.5% 以上的!

而中海油方面， 目前公司分紅政策是淨利潤 40% 又或者是 0.7 港元/每股， 取高者為準. 如果以 23Q3 年化業績來算的話， 目前稅前股息率為 8.9%.但是要注意就是中國政府收取 10% 企業分紅稅， 所以一般香港/境外投資者實際收約 8%.而如果透過港股通投資中海油的話， 則共要收 28% 的分紅稅， 實際收到股息率只有約 6.4%.

所以無論在 PE 上面， 又或者是在分紅方面， 巴西石油是完勝的. 最主要原因是巴西石油分紅比較大方， 而且也沒有什麼特別的稅。

其他比較

• 巴西石油在美國 ADR 上市， 交易手續費相對香港低很多
• 巴西石油每季度都會分紅， 而中海油每上下半年各分一次
• 兩者都有機會在 Q4 宣派特別分紅
• 相對來說， 中海油的政策風險低一些. 未來預計中國政府都不會有什麼不利中海油的政策. 而個人認為巴西石油政策風險比中海油高
• 目前巴西國家已經進入減息周期， 有利巴西石油估值
• 巴西石油產品價格調整方面會比市場延遲， 企業有能力調節利潤， 不一定跟足油價波動 (可好可壞)

總結

無論是中海油還是巴西石油， 兩者都是非常優秀的企業. 但是以目前分析來看， 巴西石油比中海油更低估一些. 假設每年股價不變的情況下， 巴西石油可以比中海油獲得多 7% 的回報，如果以長線複合來算的話， 是一個差距很大的回報. 不過， 這個結論是基於目前企業的分紅政策等分析. 由於中海油資產負債比巴西石油好太多， 處於淨現金狀態， 是絕對有能力加大派息的. 就算是每年以淨利潤 60% 來分紅的話， 對中海油也不是什麼困難的事。

由於我兩者都持有， 不過我目前會傾向將投資配置更多在巴西石油. 也歡迎大家來比較討論補充。