上周全球市场直接把大家跌懵了，真假小作文趁机甚嚣尘上。除了韩国加息、地缘问题导致的流动性去杠杆因素外，另一个市场相对一致性的大跌归因——K3 大模型的发布也被拿来反复讨论，以及与此一同被抬出来还有 “中美竞争” 的老生常谈。K3 所代表的中国大模型明显缩短了前沿大模型的追赶进程，并且还依赖本身的成本优势（模型架构、人才、电力等）、开源优势给终端用户增加了优质大模型的另一个选择。海豚君认为...

继$Meta(META.US) 开始考虑算力租赁，引爆算力产业链见顶担忧，市场还在纠结 Meta 是暂时过渡还是长期战略时，Meta 用三个动作身体力行的告诉大家：做算力生意，我们是认真的！扩建数据中心都是最直接的准备工作，量产自家 ASIC 是在平衡成本以获得更高的 ROI，而新发布的大模型 Muse Spark 1.1 则是海豚君认为这次真正超预期的地方。三个新变化肯定会带来短期 Capex 继续上提...

存储是当前全球科技资产里最亢奋、也最拥挤的一条赛道。AI 把 HBM、DRAM、NAND 三条线一起点着，海力士、三星、美光的股价在半年里翻了几倍。可就在最热的时候，市场却突然掉头——几大存储龙头齐齐从高点出现大幅回撤。偏偏是在这样一个"高潮又骤冷"的节点上，存储行业真正的大哥之一 SK 海力士，把自己的股票摆上了纳斯达克。7 月 10 日，海力士 ADR 正式在美股挂牌...

$博通(AVGO.US) 近段时间以来股价持续下跌，主要是受到了 “Meta 出售算力” 和 “下游大客户寻求其他供应方案” 的影响。其中前者是市场β层面的影响，后者是对公司 alpha 层面的担忧。其实一开始市场对博通 AVGO 的关注度，主要是希望它能对抗英伟达阵营。而今博通也开始面临像类似于的问题...

上周彭博报道说$Meta(META.US) 正在制定云基础设施业务，计划对外出租算力。一则新闻直接干翻了 AI 硬件 + 以 Meta 为主要客户的 Neocloud，市场开始演绎 “算力过剩” 的逻辑，悲观情绪蔓延，连近期基本面最硬的存储难逃恐慌下杀。先说结论，海豚君认为：(1) 就当天的跌幅来看，市场情绪可能宣泄过猛了，昨天的反应更像是一种在多头仓位拥挤下，空头预期有兑现迹象之后的连锁反应。(2) 但同时...

智谱的六月相较于一如既往疲软的大盘无疑是精彩的，先是进入六月前的入通消息引发了当日资金的大幅震荡；再是 6 月 10 日-6 月 18 日近一周的时间实现了股价翻倍；最后是 6 月 22 日，$智谱(02513.HK) 市值成功突破万亿港元。如此强劲的表现超出了市场预期，我们在上一次财报点评时已经注意到智谱相较于$MINIMAX-W(00100.HK) 具备更强的冲劲，核心判断是资金的定价在于模型的智力稀缺程度...

海豚君此前的担忧不幸严重，16 日公布的 5 月社零表现又比 4 月更弱了些，整体社零同比增速在后疫情时代首次滑落到负数区间 (-0.6%)。即便在 24 年 9 月” 大反转” 之前，国内社零也并没有像今天这般。两个视角，首先从渠道角度，本月线上零售增速实际已有触底反弹的迹象，但线下消费边际变差的情况则更加严重了（无论是商品还是餐饮），因而导致整体社零增速进一步放缓。分品类角度...

全栈 AI 明星股$谷歌-A(GOOGL.US) ，近期的股价有点颓势。而就在此时，公司宣布新增募资 800 亿外部资金投入到 AI 基建中。过去一年谷歌在 6 个不同市场通过发行债券筹集了超 850 亿美元的资金，但此次募集金额属于单轮最大规模。至于钱怎么用，公司也说了个大概：800 亿新增筹资，主要用于扩大 AI 基础设施规模、同步买入看涨期权以部分对冲可转换优先股未来的股权稀释影响，以及用于为员工期权归属时代缴税款...

如海豚君此前担忧的二季度消费压力不小，今日公布的 4 月社零表现确实明显走弱，整体社零同比增速仅 0.2%，线上实物同比增速据测算也仅 0.2%，是 22 年以后最差的一月。不过，本月如此差的表现并非毫无迹象，不是意外 “爆雷”：一方面，在 2 月国内消费旺季过后、此前 3 月份的社零增长势头已明显走弱；去年 3~6 月是国补利好相对最明显的时间段；国内头部公司—如京东已明确指引二季度内电商业务增长会比一季度明显恶化...

因今年春节偏晚、过年消费后置，使得 25 年 12 月消费偏弱（社零增长 0.9%），而今年 1~2 月则还不错（社零增长 2.8%）。进入到 3 月，春节时间错位对社零增速的扰动影响大体消失，也就能更准确的评估近期国内消费景气度到底成色几何。那么从 3 月数据来看，国内零售消费的景气度确实偏弱，且有边际走弱的趋势。但主要是结构性拖累，其中线上实物销售的压力较大、但线上服务型消费不差。品类上...