--- title: "苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/10449502.md" description: "不要吃老本，要立新功" datetime: "2023-11-03T00:47:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/10449502.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/10449502.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/10449502.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？ 苹果 (AAPL.O) 北京时间 2023 年 11 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第四季度财报（截至 2023 年 9 月）。 **1、整体业绩：稳稳的赚钱**。**本季度**$苹果(AAPL.US) **实现营收 895 亿美元，同比下滑 0.7%，基本符合市场预期（893.1 亿美元）**。收入的下滑，主要受 Mac 和 iPad 业务需求不足的拖累。**苹果公司毛利率 45.2%，同比增加 2.9pct，小超市场预期（44.5%）**。其中，软件毛利率连续 9 个季度维持在 70% 以上。 **2、iPhone：持续优于整体行业。**本季度全球手机市场止住了下跌，而苹果公司的 iPhone 业务仍好于整体行业。**海豚君估算苹果本季度手机出货均价略有下跌，但仍在历史同期较高水位**； **3、iPhone 以外其他硬件：表现低迷，需求疲软**。Mac、iPad 及其他硬件业务，本季度均有不同程度的同比下滑。其中最不及预期的是 Mac 业务，季度收入 76 亿美元，远低于市场预期（87.7 亿美元）。**虽然硬件业务环比都有回升，但低迷的表现仍是受疲软的需求影响**。 **4、软件服务：稳步增长。软件服务本季度收入 223 亿美元，再超彭博一致预期（213.8 亿美元）。**软件服务仍是公司最稳健的部分，业务持续增长。本季度苹果软件服务收入增速，再次重回两位数。 **整体观点：苹果本次财报还是不错的。**苹果本季度的收入达到了市场预期，而利润端更是明显超市场预期。收入端最大项的手机业务，已经开始企稳回升。软件服务的持续增长，还能结构性提升公司的毛利率。**因此公司在收入不增的基础，利润实现了双位数的增长**。 **然而就这样的一份财报，能给市场带来信心吗？其实并不能**。**硬件端的疲软，在营收端很难有成长的表现。**在下游需求相对疲软的情况下，本季度 iPad、Mac 和其他硬件业务都是同比下滑的。而公司也预期，**“下季度 iPad 和可穿戴业务都会有较大的下滑，Mac 和手机均有增长，但总营收和去年同期基本持平”**。 **当前电子产品市场呈现回暖的迹象，而在安卓和华为等厂商开始增长的情况下，苹果自身并未展现出较强的 alpha。虽然利润端仍在增长，但主要来自于软件业务带来的结构性提升。而****如果硬件业务迟迟打不开局面，软件业务的增长持续性也将受到影响****。** **结合苹果当前市值来看，这样的一份财报和预期势必会给公司股价带来压力。虽然公司在利润端，仍是稳健的 “摇钱树”。但缺乏成长性的看点，将直接对公司的估值造成影响。** 海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文： **一、整体业绩： 稳稳的赚钱** **1.1 收入端：2023 财年第四季度（即 3Q23）苹果公司实现营收 895 亿美元，同比下滑 0.7%，****基本符合彭博一致预期（893.1 亿美元）**。对于本季度收入略有下滑，主要受 Mac 和 iPad 业务需求不足的拖累。 从硬件和软件两方面看： **①苹果公司本季度的硬件业务增速为-5.3%。**本季度硬件端的下滑最主要是受 Mac 和 iPad 业务全面下滑的拖累。而其中 Mac 业务虽环比有所回升，但同比有较大的回落； **②苹果公司本季度的软件业务增长 16.3%，增速明显加快。**软件业务具有一定的抗风险性。在硬件收入下滑下，软件服务重回两位数的增长。 **从各地区来看**：**本季度苹果在美洲市场止住了下滑颓势，**而在其他各地区均有不同程度的下滑。美洲地区是苹果收入的最大来源，本季度同比增长 0.8%，而欧洲和大中华区分别-1.5% 和-2.5% 的下滑。 **1.2 毛利率：2023 财年第四季度（即 3Q23）苹果公司毛利率 45.2%，同比增加 2.9pct，****小超彭博一致预期（44.5%）****。**本季度公司毛利率继续回升，主要是因为较高毛利率的软件业务占比提升，结构性拉高了公司整体毛利率。 海豚君拆分软硬件毛利率来看： **苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平亦有回升，本季度苹果硬件毛利率回升至 36.6%。****硬件端毛利率的回升，主要来源于公司对成本端的控制。** **1.3 经营利润：2023 财年第四季度（即 3Q23）苹果公司经营利润 270 亿美元，同比增长 8.3%。**苹果公司本季度经营利润的增加，主要是毛利率提升所致。 **本季度苹果公司的经营费用率 15%，同比增长 0.4pct。**本季度公司的销售费用和研发费用表现相对平稳。 **二、iPhone：持续优于整体行业** **2023 财年第四季度 iPhone 业务收入 438 亿美元，同比增长 2.8%，****基本符合彭博一致预期（436.5 亿美元）****。**本季度全球手机市场出货量同比基本持平，而公司手机业务略好于整体市场表现。 海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源： **1）iPhone 出货量：**根据 IDC 的数据，2023 年第三季度全球智能手机市场同比增长 0.3%。**苹果本季度出货量增速为 3.3% 左右，公司的增长表现优于整体市场**； **2）iPhone 出货均价：**结合 iPhone 业务收入和出货量测算，**本季度 iPhone 出货均价为 817 美元左右，同比下滑 0.5%。**今年 iPhone15 系列手机的发布时间略晚于上一代，一定程度影响了手机均价端的表现。 **三、iPhone 以外其他硬件：表现低迷，需求疲软** **3.1Mac 业务** **2023 财年第四季度 Mac 业务收入 76 亿美元，同比下滑 33.8%，****是硬件端最低于市场预期的（87.7 亿美元）。** **根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 7.6%，而苹果公司本季度出货量同比下滑有 20%+。**Mac 业务本季度的较大下滑，主要是因为去年同期渠道商有强烈的补库存需求。 从环比来看，Mac 业务环比有所回升。**海豚君认为整体 PC 行业经历长时间的去库存后，当前已经开始逐步回暖。**而苹果 Mac 业务本季度的表现，也是疲软阶段的相对正常表现。 **3.2 iPad 业务** **2023 财年第四季度 iPad 业务收入 64 亿美元，同比下滑 10.2%，略好于彭博一致预期（61.4 亿美元）。**iPad 业务的当前下游整体需求仍然偏弱，导致该业务收入持续低迷。 **3.3 可穿戴等其他硬件** **2023 财年第四季度可穿戴等其他硬件业务收入 93 亿美元，同比下滑 3.4%，****略低于彭博一致预期（94.3 亿美元）****。**苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度仍有下滑，其中一部分受秋季发布会较晚于去年同期的影响，而整体市场需求仍相对低迷。 **四、软件服务：稳步增长** **2023 财年第四季度软件服务收入 223 亿美元，同比增长 16.3%，****超彭博一致预期（213.8 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务呈现持续增长的态势。**本季度苹果软件服务收入增速，再次重回两位数。在宏观经济相对回暖的情况下，消费者的付费意愿也有所回升。 在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。**在本季中软件服务毛利率实现 70.9 %，连续 9 个季度站稳在 70% 以上。**具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务，已经是公司利润的重要组成部分。 <此处结束> **海豚投研苹果历史文章回溯：** **财报季** 2023 年 8 月 4 日财报点评《[苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日电话会《[印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日财报点评《[苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日电话会《[苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日财报点评《[苹果：缠在身上的雷，终于出来了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日电话会《[需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日电话会《[苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日财报点评《[苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日电话会《[仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日财报点评《[微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日电话会《[多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日财报点评《[疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日电话会《[苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日财报点评《[苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日电话会《[业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日财报点评《[预期扑空，苹果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日电话会《[苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日财报点评《[苹果：优秀的定义，五项全能大超预期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日电话会《[苹果 2021Q2 业绩会纪要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日财报点评《[优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日财报前瞻《[霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[苹果：转嫁成本压力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 直播 2022 年 9 月 8 日《[苹果 2022 秋季发布会](https://longbridgeapp.com/lives/115957?channel=n115957)》 2022 年 4 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2022 年 1 月 28 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2021 年 10 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/3097?channel=nl3097&invite-code=032064)》 2021 年 10 月 19 日《[苹果 10 月新品发布会](https://longbridgeapp.com/lives/2794?channel=nl2794&invite-code=032064)》 2021 年 9 月 15 日《[苹果 2021 秋季发布会](https://longbridgeapp.com/lives/2429)》 2021 年 7 月 28 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/747)》 2021 年 4 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/28)》 2021 年 4 月 21 日《[苹果春季新品发布会](https://longbridgeapp.com/lives/21)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md) ## 评论 (10) - **投资之路 · 2023-11-05T00:27:48.000Z · 👍 1**: 值得 - **在榕树头下掘金的兔子 · 2023-11-04T16:10:00.000Z · 👍 1**: 值得 - **lesley · 2023-11-03T23:51:29.000Z · 👍 2**: 很好 - **leungkoonpong · 2023-11-03T13:05:07.000Z · 👍 2**: Good - **Geoion · 2023-11-03T11:23:19.000Z · 👍 3**: 单价越来越贵了，普通消费者真的捉襟见肘了 - **咱也不懂炒股 · 2023-11-03T11:09:06.000Z · 👍 1**: 请教为什么这次大家又不讨论印度的大空间啦 - **[已注销] · 2023-11-03T06:36:04.000Z · 👍 2**: 努力不懈 - **[已注销] · 2023-11-03T06:35:43.000Z · 👍 4**: y - **铭心刻骨v · 2023-11-03T05:05:26.000Z · 👍 2**: 摇钱树 - **TOMLhE · 2023-11-03T02:36:50.000Z · 👍 3**: 苹果的业绩应该很难保持这么高的增速了，除非新产品 --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**