--- title: "“躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/11466146.md" description: "大中华区收入两位数下滑" datetime: "2024-02-03T03:31:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/11466146.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/11466146.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/11466146.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # “躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？ 苹果 (AAPL.O) 北京时间 2024 年 2 月 2 日凌晨，美股盘后发布 2024 财年第一季度财报（截至 2023 年 12 月）。 **1、整体业绩：收入&毛利率，小超预期**。**本季度苹果公司实现营收 1196 亿美元，同比增长 2.1%，略超市场一致预期（1180 亿美元）**。收入增长，主要由 iPhone 和服务收入增长的带动。**苹果公司毛利率 45.9%，同比增加 2.9pct，小超市场一致预期（45.5%）**。其中，软件毛利率连续 10 个季度维持在 70% 以上。 **2、iPhone：虽有增长，但未见 alpha。**本季度全球手机市场出货量回升至个位数增长，而苹果公司的 iPhone 业务表现与整体行业相近。**海豚君估算**$苹果(AAPL.US) **本季度手机出货均价略有下跌，主要是受大中华地区的竞争影响，直接影响了产品销售表现，进而影响了均价**； **3、iPhone 以外其他硬件：基本符合预期**。iPad 和可穿戴等其他硬件业务，本季度均有两位数的同比下滑，是公司本季度最大的拖累项。终端需求不足，直接影响了硬件端的表现。 **4、软件服务：再创新高。软件服务本季度收入 231 亿美元，与市场一致预期接近（233.7 亿美元）。**本季度软件业务的收入和毛利率都创出新高**。**软件服务仍是公司最稳健的部分，业务持续增长。即使在硬件端不太增长的情况下，公司软件业务仍有两位数的增长。 **整体观点：单看苹果财报数据还不错。**收入和毛利率，双双小超市场预期。细分各业务看，iPhone 业务超预期，而其他各业务收入也都基本符合市场预期。受益于硬件成本端的压缩，公司整体盈利能力继续走高。 **但这份财报并不能给市场带来信心**：虽然毛利率持续走高，但营收端未见增长的动力。硬件端整体需求仍旧疲软，iPhone 在手机市场上也看不到 alpha。**尤其是大中华地区，面临着安卓及华为厂商的竞争，本季度的地区收入更是出现了两位数的下滑**。在硬件端承压的情况下，软件业务的增速也将受到影响。 **虽然财报整体数据小超市场预期，但也展现出公司当前面临的压力。至于近期欧盟区软件服务的政策调整，整体影响不大，当前欧盟区占苹果应用商品的收入 7% 左右。盈利能力走高仍有望推动公司利润的提升，但需求面的不足和竞争力的隐患，恐难以支撑起苹果当前近 30 倍的 PE。** 海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文： **一、整体业绩： 收入&毛利率，小超预期** **1.1 收入端：2024 财年第一季度（即 4Q23）苹果公司实现营收 1196 亿美元，同比增长 2.1%，略超市场一致预期（1180 亿美元）**。对于本季度收入略有上升，主要受 iPhone 和服务收入增长的带动。 从硬件和软件两方面看： **①苹果公司本季度的硬件业务增速为 0.1%。**本季度硬件端的表现主要是 iPhone 的收入增长，抵消了 iPad 和可穿戴等硬件的下滑； **②苹果公司本季度的软件业务增长 11.3%，维持两位数增长。**软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的情况下，软件服务依然保持增长。 **从各地区来看**：**本季度苹果在大中华区收入有明显下滑，而其他地区收入都不同幅度的增长。** 这主要是因为大中华区竞争加剧，安卓品牌有所复苏。具体来看，美洲地区和欧洲地区是苹果的前两大收入来源，本季度分别增长 2.1% 和 9.8%，而大中华区出现了 12.9% 的下滑。 **1.2 毛利率：2024 财年第一季度（即 4Q23）苹果公司毛利率 45.9%，同比增加 2.9pct，小超市场一致预期（45.5%）。**本季度公司毛利率继续回升，主要是因为硬件端毛利率继续走高所致。 海豚君拆分软硬件毛利率来看： **苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平提升至历史新高，39.4%。硬件端毛利率的回升，主要来源于公司对成本端的控制。** **1.3 经营利润：2024 财年第一季度（即 4Q23）苹果公司经营利润 404 亿美元，同比增长 12.1%。**苹果公司本季度经营利润的增加，主要是毛利率提升所致。 **本季度苹果公司的经营费用率 15%，同比增长 0.4pct。**本季度公司的销售费用和研发费用表现相对平稳。 **二、iPhone：虽有增长，但未见 alpha** **2024 财年第一季度 iPhone 业务收入 697 亿美元，同比增长 6%，小超市场一致预期（658 亿美元）。**本季度全球手机市场出货量同比有个位数增长，而**公司手机业务表现与整体市场相近**。 海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源： **1）iPhone 出货量：**根据 IDC 的数据，2023 年第四季度全球智能手机市场同比增长 8.6%。**苹果本季度出货量增速为 11.3% 左右，公司的出货量增长表现略优于整体市场**； **2）iPhone 出货均价：**结合 iPhone 业务收入和出货量测算，**本季度 iPhone 出货均价为 866 美元左右，同比下滑 4.8%。**随着新机发布，本季度 iPhone 均价环比有所走高。但由于大中华地区的竞争影响，直接影响了产品销售表现，进而影响了均价； **三、iPhone 以外其他硬件：基本符合预期** **3.1Mac 业务** **2024 财年第一季度 Mac 业务收入 78 亿美元，同比增长 0.6%，基本符合市场预期的（79 亿美元）。** **根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 0.3%，而苹果公司本季度出货量同比下滑近 20%。**Mac 业务本季度的较大下滑，主要是因为①去年同期渠道商有补库存需求；②当前市场的需求依旧疲软。 **3.2 iPad 业务** **2024 财年第一季度 iPad 业务收入 70 亿美元，同比下滑 25.3%，符合市场一致预期（70.6 亿美元）。**iPad 业务的当前下游整体需求疲软，导致该业务收入持续低迷，仍需要新品来带动。 **3.3 可穿戴等其他硬件** **2024 财年第一季度可穿戴等其他硬件业务收入 120 亿美元，同比下滑 11.3%，符合市场一致预期（120.2 亿美元）。**苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑，主要是由于市场对可穿戴产品的需求疲软导致。**结合高通的同比下滑 32% 的 IoT 业务来看，整体市场表现仍旧低迷**。 **四、软件服务：再创新高** **2024 财年第一季度软件服务收入 231 亿美元，同比增长 11.3%，基本符合市场一致预期（233.7 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务呈现持续增长的态势。**在硬件端不太增长的情况下，软件服务仍有两位数增长，主要得益于单用户服务收入的提升。 在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。**在本季中软件服务毛利率实现 72.8%，再创历史新高，连续 10 个季度站稳在 70% 以上。**具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务，是公司利润的重要组成部分。 <此处结束> **海豚投研苹果历史文章回溯：** **财报季** 2023 年 11 月 3 日电话会《[苹果：毫无亮点的下季度（FY23Q4 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10450556)》 2023 年 11 月 3 日财报点评《[苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449502)》 2023 年 8 月 4 日财报点评《[苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日电话会《[印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日财报点评《[苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日电话会《[苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日财报点评《[苹果：缠在身上的雷，终于出来了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日电话会《[需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日电话会《[苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日财报点评《[苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日电话会《[仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日财报点评《[微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日电话会《[多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日财报点评《[疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日电话会《[苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日财报点评《[苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日电话会《[业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日财报点评《[预期扑空，苹果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日电话会《[苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日财报点评《[苹果：优秀的定义，五项全能大超预期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日电话会《[苹果 2021Q2 业绩会纪要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日财报点评《[优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日财报前瞻《[霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[苹果：转嫁成本压力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 直播 2022 年 9 月 8 日《[苹果 2022 秋季发布会](https://longbridgeapp.com/lives/115957?channel=n115957)》 2022 年 4 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2022 年 1 月 28 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2021 年 10 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/3097?channel=nl3097&invite-code=032064)》 2021 年 10 月 19 日《[苹果 10 月新品发布会](https://longbridgeapp.com/lives/2794?channel=nl2794&invite-code=032064)》 2021 年 9 月 15 日《[苹果 2021 秋季发布会](https://longbridgeapp.com/lives/2429)》 2021 年 7 月 28 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/747)》 2021 年 4 月 29 日《[苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/28)》 2021 年 4 月 21 日《[苹果春季新品发布会](https://longbridgeapp.com/lives/21)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md) ## 评论 (1) - **The Matrix · 2024-02-10T06:12:11.000Z**: 这数据都是 apple 公司的静态数据，苹果的 VISION PRO 的潜力完全没提。这种企业，增长潜力来源于科技革新，单纯去看财务数据没太大实际意义。 --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**