--- title: "美版支付宝 Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/20907713.md" description: "当季业绩没毛病，关键在于后续增长" datetime: "2024-05-05T12:56:28.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/20907713.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/20907713.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/20907713.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 美版支付宝 Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？ 北京时间 5 月 3 日早美股盘后，美国版 “支付宝” Block（SQ.US）公布了 2024 年 1 季度财报，整体来看控费提效下利润超预期释放，但 Square 板块后续增长似乎有不小压力，以下为核心要点： **1、Square 继续缓步前行，压力越发明显？** 公司的基石板块--Square 板块**总营收 17.3 亿美元，低于市场预期的 17.7 亿。同比仅增长了 4%。**虽有 afterpay 调整口径的影响，但连续两个季度实现低个位数增长，暗示着**在美国可选消费承压和支付商对中小商家竞争激烈的情况，Squre 的增长压力似乎越发明显。** 关键经营指标上，Square 生态内的**支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约 544 亿美元，低于市场预期的 555 亿，**同比增速 6%**，同样是连续四个季度下滑。** 另外，Square 向中大型商家渗透的进展近几个季度也出现了反复。**年销售 $50 万的商家贡献支付额的比重，连续两个季度环比下滑了 1pct（合计 2pct），**海豚投研认为中大商户渗透受阻应当是 GPV 增长乏力的原因之一。 **2、Cash App 稳步增长：**剔除比特币业务后，**Cash App 板块实现营收 14.4 亿美元，高于预期的 13.6 亿**，增长不错。分业务细分来看，手续费收入同比下降 19% 和 GPV 下滑的趋势一致。 但**订阅服务本季收入为 13.3 亿元**，**同比增长 37%，**可谓强劲。虽有并表 afterpay 的比例从 50% 提升到 100% 的利好。但本季**在 Cash App 人均流入资产环比增长 10% 的驱动下下**，本季 Cash App 流入总金额（fund inflow）在 23 年一整年都止步于 610~630 亿的规模，本季跳升到 710 亿的规模，属于一大突破性的亮点。 **3、整体业绩还算不错：** **本季 Block 总营收**59.6 亿美元，同比增长了 19%，**略高于市场预期的 58.9 亿。**不过剔除比特比业务后**，核心收入为 32.3 亿，同比增长 14%，和预期基本一致。**而公司最关注的指标—**毛利润本季为 20.9 亿美元**，**比市场预期的 20.2 亿高 3%。**同比增长 22%，增速环比大体持平。 分板块来看：**Square 板块毛利润同比增长 6.5%**，增长乏力，但市场预期也不高；剔除比特币业务后**，Cash App 板块实现毛利润 11.8 亿美元**，同比增长 33.8%，比预期高了 9%。**毛利率也环比提升了 1.3pct 到 81.7%，**可见 Cash App 板块正处在收入、利润率齐升的良好周期内。 **4、控费力度不减，总算挤出利润：**费用层面**，以总毛利同比增长 22% 的为基准，Block 本季总经营费用同比增长仅 7%，**费用和毛利增速间明显的 gap，意味着利润的释放。 细分来看，**公司在产品研发上的投入仍比较乐观**，本季支出 7.2 亿，**增速逆势提升到 15%，** 而管理和营销费用的增长则在持续放缓，特别是**营销费用支出已连续 3 个季度负增长，本季同比负增 11%，可见公司将资源集中到了产品研发上。** 5、**略微上调全年利润指引：**对于 24 年二季度**，Block 指引调整后 EBITDA 的指引中值为 6.8 亿，高于预期的 6.4 亿约 6%。**指引**毛利润同比增长 26.8%**，**保持高速增长，但大体符合市场预期**。 此外，公司**对 2024 全年的毛利润指引**从 86.5 亿，**小幅上调了 1.5%**到 87.8 亿。整体来看，业绩指引虽没有明显超预期的亮眼表现，但 Cash App 的良好增长趋势是继续的。 **海豚投研观点：** 从当季业绩来看，由于 Square 板块增长明显放缓的拖累，导致 Cash App 虽然营收和毛利都有超预期的表现，但集团整体营收和毛利并未特别出彩，只是 in-line 到小超预期之间。 不过，因为公司控费的力度不减，Block 本季的经营利润仍是明显好于预期的。但公司仍处盈亏平衡边缘，近 2 年来单季经营利润也一直在 +-2 亿的狭小区间内波动，尚未能真正向上突破区间，实现稳定盈利。因此公司的估值很难把握，更多只能从公司营收和毛利润增长的趋势变化来判断。 而 Square 板块丝毫没有改善迹象的放缓，和市场对美国消费（尤其是可选消费）的担忧再度抬头，应当就是公司近期股价没有起色的原因。 以下是详细点评**：** **一、Square 继续缓步前行，增长压力越发明显？** 公司的基石板块—**Square 业务，**本季实现**总营收 17.3 亿美元，同比增长了 4%，连续两个季度仅实现低个位数的增速**，也**略低于市场预期的 17.7 亿**。**与美国可选消费承压和支付商对中小商家竞争激烈的情况**，分细分业务具体来看： **1）交易手续费本季收入**约 14 亿美元，**同比增长 9%，较上季继续小幅降速了 1pct**，虽然如此增速显然算不上 “强劲”，但也并没有大幅降速； 2）包括向商家提供 SaaS 软件服务和资金贷款等的**订阅服务收入本季为 2.96 亿美元**，同比下降了 13%，下降原因主要是**Afterpay 的收入原本 50% 是计入 Square 板块，自 4Q23 后变为 100% 完全记入 Cash App 板块了；** 3）反映新增商家数量的**支付硬件销售收入**为 3200 万美元，环比持平，同比下降 15%，降幅继续扩大，已**连续六个季度零/负增长，或许暗示新增商户数量并不乐观。后续板块增长将从商户数量增长换挡到单用户支付额增长上。** 另一项关键指标—公司生态内**商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约 544 亿美元，**同比增长了 6%**，增速连续四个季度下滑并未出现改善迹象，也低于市场预期的 555 亿。** 其中**通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额**约为 40 亿美元**，较去年同期的约 47 亿同比下滑了 16%**，推广 Cash App Pay 支付的进展似乎并不顺利。 总而言之，和**板块营收增长持续放缓**的**根本原因就是体系内商家整体支付额的增长放缓**。 并且可以看到，公司对 Square 板块的重要战略 — 从服务 SME 商家为主，逐步向上**发展、渗透中、大规模以上商家的进展，从 4Q23 开始已连续两个季度出现了倒退**。1Q24 年销售 $50 万的商家贡献支付额的比重，连续两个季度分别环比下滑了 1pct（合计 2pct）。而年销售低于 $12.5 万的商家合计支付额的比重则上升了 1.7pct。 不过，另一大战略方向 – **拓展海外业务的进展则还算不错**，本季度 Square 板块**海外贡献的毛利润**达到 1.03 亿，**占 Square 整体毛利的 13%，环比持平但同比上升了 2pct。** **二、Cash App 用户黏性提速，增长仍然不错** 本季剔除比特币业务后，**Cash App 板块实现营收 14.4 亿美元，高于预期的 13.6 亿。**也有部分原因是**Afterpay 100% 归入 Cash App 的口径变更导致的。**分细分业务来看： 1）基于 Cash App 内的 C2B**支付手续费收入**为 1.09 亿元，**环比基本持平，同比下降了 19%**，和上文 Cash App GPV 同比也下降幅度放大到约 16% 导致的。 2）而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的**订阅服务本季收入为 13.3 亿元**，**同比增长 37%，其中有 100% 并表 Afterpay 的利好。** 3）营收贡献最大的 Bitcoin 业务，在加密货币价格和交易逐渐升温的情况下，**Bitcoin 业务营收也增长到 27.3 亿，连续 5 个季度持续走高**，不断创新高。 关键的经营数据上，截至本季度末 Cash App 的月度活跃交易量为 5700 万次，同比增长 6%，用户增速继续放缓。变现率为 1.48%，环比基本持平。但是**单活跃用户入金金额从上季度的 $1,137 增涨到了 $1,255(+10.3% QoQ)。** 因此在单用户入金增长的贡献下，本季 Cash App 流入金额在 23 年一整年都持平在 600+ 亿后，终于跳升到 700+ 的水平。从这点来看，**Cash App 靠用户黏性驱动的增长不俗。** **三、强劲 Cash App 业务推动下，整体增长还算不俗** 加总各项业务，**本季 Block 总营收**59.6 亿美元，同比增长了 19%，**略高于市场预期的 58.9 亿。**不过剔除比特比业务后**，核心收入为 32.3 亿，同比增长 14%，和预期基本一致。** 公司最关注的指标—**毛利润本季为 20.9 亿美元**，**比市场预期的 20.2 亿高 3%。**同比增长 22%，增速环比大体持平。 分板块来看： 1、Square 板块实现毛利润 8.2 亿元，同比增长 6.5%，增长乏力，但市场预期也不高； 2、剔除比特币业务后**，Cash App 板块实现毛利润 11.8 亿美元**，同比增长了 33.8%，比预期高了 9%。可见 Cash App 的增长相当不错。**毛利率环比提升了 1.3pct 到 81.7%；** 3、比特币也本季实现 0.8 亿的毛利润，明显超出市场预期的 0.62 亿，同样是归功于加密货币市场的升温。 **剔除 Afterpay 的口径变更导致 Square 和 Cash App 板块的毛利润此消彼长，整体来看 20% 以上的毛利增速仍是不俗。** **四、控费力度不减，继续挤利润** 总的来看，以总营收（ex. BTC）同比增长 14%，**总毛利同比增长 22% 的为基准，公司本季总经营费用同比增长仅 7%，明显低于毛利增速，意味着不小的利润释放。** 细分来看，**公司在产品研发上的投入仍比较乐观**，本季支出 7.2 亿，**增长反而提速到了 15%，**可以推见公司在新功能/产品研发（例如 Afterpay 整合）上的投入和迭代比较乐观和重视。 而管理和营销费用的增长则在持续放缓，特别是**营销费用支出已连续 3 个季度负增长，本季同比负增 11%，将资源集中到了产品研发上。** 最终在 GAAP 口径下，**Block 本季再度扭亏为盈，经营利润为 2.5 亿美元，大幅领先市场预期的 1.5 亿经营利润。** <正文完> **海豚投研过往【Block】研究：** **财报点评** 2023 年 11 月 3 日财报点评《[盘后暴涨 15%，海外支付宝 Block“鸡犬升天”?](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449582)》 2023 年 11 月 3 日电话会《[Block：后续增长怎么走？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10451598)》 2023 年 5 月 6 日电话会《[Block：专注利润增长和风险管控](https://longportapp.cn/en/topics/5769725)》 2023 年 5 月 5 日财报点评《[Block：“美国支付宝” 逆境中坚强向上？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5750317?app_id=longbridge)》 2023 年 2 月 25 日电话会《[Block：以均衡投入换取长期的增长](https://longportapp.cn/en/topics/4309555)》 2023 年 2 月 24 日财报点评《[好了伤疤完了痛，美国 “支付宝” 得长记性](https://longportapp.cn/en/topics/4303536)》 2022 年 11 月 4 日电话会《[Block：增加用户的入账金额和钱包份额是首要任务（3Q22 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3612414?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 11 月 4 日财报点评《[客户借钱花、自己省着花，Block 豪气走起](https://longbridgeapp.com/en/topics/3611070?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**