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title: "Shopify: 亚马逊 “躺到”，独立电商却 “雄起” 了？"
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locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/23031127.md"
description: "有增长、控费用、放利润"
datetime: "2024-08-07T16:03:16.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
generator: "portal-rs"
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# Shopify: 亚马逊 “躺到”，独立电商却 “雄起” 了？

北京时间 8 月 7 日晚美股盘前，美国独立电商龙头 Shopify 公布了 2024 年二季度财报，整体来看，支付和订阅业务的核心经营指标都好于预期，其中订阅业务表现更强劲，而夸张的控费则帮助公司挤出了大超预期的利润**，**可谓一份出色的业绩，详细要点如下：

**1、**核心经营指标上，本季度**Shopify 生态的总销售额（GMV）**$672 亿，**同比增长 22.2%，增速平稳**，**比预期多出约$15 亿（2.2%）。 完成的总支付金额**为$411 亿，**比预期高出 11 亿（+2.9%）**，**同比增长 29.7%。**Shopify 自有支付渠道的渗透率**环比由 59.5% 提升到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高。**

**体现订阅业务情况的 MRR（月复现收入），本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%，大幅高于预期的$1.59 亿，是本季财报最超预期的点。**其中**Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%，**非 Plus 商户 MRR 的增速则只有 18.6%。换言之，**订阅服务的强劲增长是由 Plus 商户推动的。**

**2、**营收层面，**商家服务本季收入**14.8 亿，**同比增长 18.6%，增速稍低于 GMV 和 GPV，**也未跑赢市场预期**。**主要是**商家服务收入的变现率（占 GMV 的比重）同比减少了 7bps 到 2.21%。**我们认为**商家服务变现率的下降，是 Plus 商户比重提高后的合理后果**。

**订阅服务收入则和强劲增长的 MRR 指标一致，收入同比增长 26.8%，比预期高出 5.6%。**

**3、**毛利润角度，**订阅服务毛利率也环比提升了 1.4pct 到 82.8%，**不仅收入增长更强，叠加毛利率提升，**毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。**而商家服务业务则因**变现率有所下滑**，**毛利率也环比略降了 0.3pct。**导致**商家服务的毛利润**为$5.79 亿**，反而稍低于预期 1.4%。**

**4、**费用角度，本季**Shopify 明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者非常可观。总经营费用总支出约$8 亿，比市场预期低整整$1 亿**(-11.9%)。其中营销费用比预期少 0.3 亿，**管理费用更是同比腰斩，仅支出$0.6 亿，仅此一项就比预期低了约$0.7 亿。**

**5、**总毛利比预期多出约 0.2 亿，而优异的经营费用控制更是挤出约 1 亿利润。使得本季度公司的核心经营利润环比增加了近 1.4 亿，翻倍提升。公司更关注的自由现金利润上，本季度为 3.3 亿，环比同样增加了约 1 亿，比预期多出约 0.9 亿。

**海豚投研观点：**

从本季的业绩来看，订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期，虽然因变现率下滑的影响导致营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的费用缩减下，挤出的增量利润更是让 GAAP 口径下经营利润翻倍增长（虽也有利润额基数低的原因）。但显然，有增长、控费用、放利润的业绩无疑是不俗的。

而展望下季度，公司在指引 20%~25% 左右收入增长（本季为 20.7%）的同时，预期费用支出占收入比重仅为 41%~42%，明显低于市场预期的 44.4%。换言之，下季度高增长和提利润率的情况仍会继续。

估值角度，因为公司当前高个位数的 P/S 估值，和大几十的 P/E 估值，处于很难客观评判是否低估、高估的位置。对后续股价走势的判断的确更多只能从业绩边际变化的趋势来看。

**以下为本季财报详细解读：**

**一、订阅、支付经营指标双双跑赢预期**

照例，先从最反映真实状况的经营指标入手，本季度**Shopify 生态的总销售额（GMV）**$672 亿，**同比增长 22.2%，增速平稳**。实际 GMV**比预期多出约$15 亿（2.2%）。**

**经 Shopify payment 完成的总支付金额**为$411 亿，**比预期高出 11 亿（+2.9%）**，**同比增长 29.7%。**支付金额增速高于销售额增速， 可见经**Shopify 完成支付占总 GMV 的比重是走高的，环比由 59.5% 提升到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高**。因为 Shopify 能通过支付获取更多的收入，因此支付渗透率的走高有利于公司商家服务收入的增长。

**体现订阅业务情况的 MRR（月复现收入）指标，本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%。**(大致可理解为 Shopify 从商家处每月收取的订阅费达 1.69 亿)，**大幅高于预期的$1.59 亿。**可以说，**订阅收入是本季业务最超预期的点。**其中**Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%，**而非 Plus 商户 MRR 的增速则只有 18.6%，跑输整体增长。换言之，**订阅服务的强劲增长是由 Plus 商户推动的。**

**二、变现率略降稍稍拖累商家服务收入，订阅服务更加强劲**

营收层面，**商家服务本季收入**14.8 亿，**同比增长 18.6%，增速并未跑赢 GMV 和 GPV 的增速，**相比市场预期也没明显跑赢**。**背后原因是**商家服务收入的变现率（占 GMV 的比重）同比是减少了 7bps 到 2.21%。**结合 Plus 商户 MRR 跑赢整体的增长，我们认为**商家服务变现率的下降，是溢价能力更强的大型商户比重提高后的合理后果**。

而**订阅服务收入的趋势和 MRR 指标是紧密一致的，**本季**收入同比增长 26.8%，比预期高出 5.6%。营收角度也是订阅收入的表现更为强劲。**

主要归功于强劲的订阅收入，本季 Shopify 的总收入为 20.45 亿，同比增长 20.7%，比预期稍高 1.7%。

**三、商户服务毛利略降，订阅服务毛利提升**

毛利润角度，**订阅服务**不仅收入增长高于预期，**毛利率也环比提升了 1.4pct 到 82.8%，**经利润率提升的放大后，**毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。**

相比之下，**因**商家服务业务的**变现率同环比都是下滑的**，因此**商家服务的毛利率本季环比略降了 0.3pct。**因此也导致**商家服务的毛利润**为$5.79 亿**，反而稍低于预期 1.4%。**

加重两项业务，**总毛利润**仍是高于预期 2.1%，近**$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长 25.1%，仍是跑赢总收入 20.7% 的增速。**

**四、猛砍管理支出，增量利润最大功臣**

费用角度，本季**Shopify 明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者更加可观。**具体来看**，本季经营费用总支出约$8 亿，比市场预期整整少了约$1 亿**(-11.9%)。四项经营费用都比预期要少，其中营销费用比预期少 0.3 亿，**管理费用更是同比不止腰斩，仅为 0.6 亿，比预期整整少了约 0.7 亿。**即便不看预期差**，四项经营费用占收入的比重也都是环比下降的。**

不过业绩披露中并未解释为何管理费用回断崖下降，可关注电话会中有无解释。

**五、增收控费下，经营利润翻倍增加**

主要由于比预期强劲的订阅收入，导致公司本季总毛利比预期多出约 0.2 亿，而通过经营费用控制更是比预期多挤出约 1 亿利润。因此，本季度公司的核心经营利润环比增加了近 1.4 亿，环比翻倍。

而公司更关注的自由现金利润上，本季度为 3.3 亿环比上季度也增加了约 1 亿，比市场预期的 2.45 亿也高出约 0.9 亿，虽然超预期幅度不及 GAAP 经营利润，但无疑也是显著跑赢预期的。

<正文完>

**海豚投研过往 Shopify 研究：**

**深度：**

2024 年 1 月 19 日首次覆盖第一篇《[Shopify：看似 “淘宝”，实是 “支付宝”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11229631?app_id=longbridge)》

2024 年 5 月 29 日首次覆盖第二篇《[Shopify: 有赞的外壳、支付的核，何以恣意成长？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21469041?app_id=longbridge)》

2024 年 6 月 20 日首次覆盖第三篇《[**“支付宝” 的内核、SaaS 的估值，Shopify 到底贵不贵？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21963140?app_id=longbridge)》

**本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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