--- title: "安踏体育：营收穿 “跑鞋 “，利润踩” 鞋带 “？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/28207254.md" description: "北京时间 3 月 19 日下午，安踏（2020.HK）发布了 2024 年全年业绩。由于安踏在今年一月份和去年十月份已经公布过 2024Q3，Q4 的运营表现，因此，市场对于总收入的预期把握相对较准，但引发市场担忧的核心点还是在于安踏盈利能力的下降。" datetime: "2025-03-19T11:40:43.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/28207254.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/28207254.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/28207254.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 安踏体育：营收穿 “跑鞋 “，利润踩” 鞋带 “？ **安踏体育：营收穿上跑鞋，利润踩到” 鞋带 “？** $安踏体育(02020.HK) 北京时间 3 月 19 日下午，安踏（2020.HK）发布了 2024 年全年业绩。由于安踏在今年一月份和去年十月份已经公布过 2024Q3、Q4 的运营表现，因此，市场对于总收入的预期把握相对较准，**但引发市场担忧的核心点还是在于安踏盈利能力的下降。** 具体要点如下： **1.整体业绩：营收小超预期，盈利能力不及预期**：24H2 公司实现营收 370.9 亿元，同比增长达到 13.4%，与前期公布的零售流水相比，营收端小超市场预期（356.5 亿元）。毛利率和预期基本一致，但在激烈的市场竞争下，由于公司加大了市场推广力度叠加对现有店铺的升级调改，费用支出高增使得核心经营利润不及预期。 **2、FILA 偏弱，安踏稳健，其他品牌高增：**分品牌看，安踏主品牌实现营收 174.5 亿，小超市场预期（170.8 亿）。**海豚君认为主要系安踏主品牌下半年增加了高性价比产品的推出，并增加了在高性价比店型——超级安踏中的陈列**。FILA 和市场预期基本一致，中个位数的增长，相较于前两年双位数以上的增长明显回落。 让海豚君眼前一亮的是其他品牌在高基数下仍然实现了 64% 的高速增长，全年营收超过 100 亿，妥妥成了继 FILA 后的 “第三增长曲线”，体现出消费者对迪桑特、Kolon Sport、始祖鸟等户外运动品牌的认可度逐步提升。 **3.电商高增，占比进一步提升：**由于公司在各大社交平台加大了直播、短视频等内容，线上曝光率持续提升，电商营收同比增长 19%，高速增长，营收占比进一步提升至 36.3%，创历史新高。 **4、全球化初见成效**。继 2023 年安踏成立东南亚国际事业部后，公司加快了东南亚的拓展，目前已在新加坡、马拉西亚、越南、泰国等城市成功布局。此外，公司在 2024 年首次进军北美市场，与部分头部分销商达成战略合作，并计划在北美开设直营店，目前公司在海外已开设共计 240+ 门店。 **5、盈利能力有所下滑**：由于公司加大了高性价比产品、店型（超级安踏）的布局，各品牌的毛利率在 24H2 均遭受了不同程度的下滑，其中 FILA 和安踏主品牌毛利率分别同比下降 3.3pct、1.5pct，迪桑特和 Kolon Sport 等高端品牌下滑幅度相对较低。 此外，费用率上，**一方面市场竞争激烈，安踏加大了市场推广的力度，另一方面，店铺升级、新开店等因素使得公司的费用投放也有所提升，毛销差同比下降 3.4pct，使得安踏的核心经营利润率下滑至 17.1%（市场预期 22%）。** **6、财报详细数据一览：** **海豚君整体观点：** **在海豚君看来，安踏 24H2 的业绩实际上是通过牺牲毛销差来换取营收端的增长，简单来说，就是 “以价换量”。** 在海豚君看来，在消费力疲软的大环境下，无论是安踏、李宁还是其他运动鞋服公司，加大性价比品类的占比、推出高性价比的零售店型保销量、稳市占率的做法无可厚非，虽然一定程度上牺牲了短期的利润，但收获的是消费者的品牌粘性&复购频率，中长期看并不是一件坏事。 抛开盈利能力下滑这个短期因素来看，公司自身的品牌运营能力在众多运动服饰公司里仍然非常优秀，**从估值水平上看，横向对比，当前 19x 的安踏作为龙头仍然享受了一定的估值溢价，不算便宜。** **以下为财报详细解读：** **一、营收超预期，户外品牌表现亮眼** 公司 24H2 实现营收 370.9 亿元，同比增长达到 13.4%，与前期公布的零售流水相比营收端小超市场预期（356.5 亿元），**核心原因在于公司 “以价换量”，在下半年加大了高性价比产品、高性价比店型——超级安踏的推出。** **1、FILA 偏弱，安踏稳健，其他品牌高增** 分品牌看，安踏主品牌在高基数下仍然完成了接近双位数的增长，海豚君认为核心在于两点： **1）加速门店变革，从 “千店一面” 迈向 “千店千面”**：此前安踏主品牌所有店型基本都一样，对消费群体匹配度较低。改革后，**安踏根据不同城市层级、不同商圈、不同消费人群将常规门店重新梳理为 5 种店型——殿堂级（Palace），竞技级旗舰店（Arena），安踏作品集，安踏冠军，超级安踏。** 一方面，通过殿堂级、竞技场级等新店铺形象成功打入高端商圈，提升品牌形象。另一方面，针对垂类细分市场，通过安踏冠军（户外场景）、安踏作品集（中高端潮鞋）等店铺满足细分人群的特定需求。 针对大众市场，**安踏也推出全新店型——超级安踏，对标优衣库，提供全品类、全季节、全年龄段的产品，通过精简 SKU，聚焦不同运动场景的刚性需求、优化供应链等措施提供极致性价比**，以低于常规门店 30% 的价格达到了常规门店 3 倍以上的店效。 **2）高质平价，符合时代特征** 2024 年安踏以性价比为核心抓手，产品端优化产品组合，主推慢跑鞋、冲锋衣等高性价比的 IP 产品，**其中 PG7 系列缓震跑鞋已成为销量破百万件的大单品**。渠道上，线下加大高性价比店型——超级安踏的布局，重点覆盖二三线城市的核心商圈，线上聚焦电商专供款和其他折扣策略进一步放大性价比优势，吸引了大批价格敏感型消费者。 **电商高速增长：**此外**，**从渠道结构上看，由于公司在各大社交平台加大了直播、短视频等内容，线上曝光率持续提升，电商营收同比增长 19%，远高于线下，营收占比进一步提升至 36.3%，创历史新高。而 DTC 比例由于部分店型仍未成熟，处于试验阶段，占比略有下降。 **FILA**：**高增期已过，环比降速**。由于儿童市场进入存量竞争，潮流市场受到经济下行压力增长疲软，FILA 整体受到儿童和潮牌 FILA Fusion 的拖累表现偏弱，Q3 流水负增长，Q4 公司通过减少门店数量、优化线下渠道结构、拓宽新品类等调整，FILAQ4 环比 Q3 明显改善，重回正增长，24H2 整体营收同比增长 5.4%，相较于前两年双位数以上的增长明显疲软。 **其他品牌**：其他品牌在在高基数下仍然实现了 64% 的高速增长，全年营收超过 100 亿，妥妥成为了继 FILA 后的 “第三增长曲线”，表现超出公司及市场预期。 迪桑特和 Kolon Sport 作为集团旗下两大户外运动垂类品牌，分别聚焦大众户外和专业户外，**一方面系户外赛道保持高增，另一方面也体现出消费者对迪桑特、Kolon Sport、始祖鸟等户外运动品牌的认可度逐步提升，再次验证了安踏的多品牌运作能力，** **2、门店增速分化，安踏开店速度放缓** 从门店数量上看，24H2 安踏主品牌新增 15 家达到 9919 家，拓张的趋势不变，但相较于前两年有所放缓。从近年来的动作上看，无论是大力转型 DTC 增强对线下门店的控制，还是通过门店整改分层，精细化满足不同人群、不同消费能力的需求，可以确定的是提升线下门店的店效，拉动品牌势能进而带动线上的增长已经是安踏的明牌，而非一味开店，追求线下门店市占率的抢夺。 考虑到当前全国范围内仍存在着大量年店效小于 200 万元的老店（安踏目标是将年平均店效提升至 1000 万元以上），且从开店数量上看，安踏在行业内已经是断崖式的领先（李宁目前只有 6000 家），**因此，控制新开店速度、优化老店店效对于安踏而言明显更为理性。** FILA 新增 79 家门店达到 2060 家，达到了疫情前的门店数量（疫情期间 FILA 关停了多家门店），主打一个恢复性增长，和安踏类似，FILA 的重心也以提升店效为主。 而迪桑特和 Kolon Sport 分别增加 29、31 家门店，达到 226 家、191 家，在低基数下保持高速扩店阶段，通过线下门店提升品牌势能。 **对于 2025 年的开店指引**，**对于安踏主品牌，公司打算将门店减少至 9500-9700 家（减少 200-300 家门店），淘汰低店效门店**，FILA 和其他品牌门店则保持相同节奏增长。 **3、各品类均衡增长** 从品类上看，24H2 公司的鞋类、服装、配饰均保持了双位数以上的增长，从全年维度看，鞋类增长更快，**一方面系上半年推出的平价高科技 PG7 跑鞋通过在超级安踏、安踏冠军等新店型中重点陈列，提升曝光度，在下半年放量高增，吸引了大量价格敏感型的消费者，成为爆款单品，** 另一方面，公司主动调整产品结构，削减成熟品类篮球鞋的订货比例，增加了成长型品类跑鞋&户外鞋的占比，此外，迪桑特、可隆等品牌通过布局专业运动鞋，在滑雪、徒步等细分赛道亦实现了较好增长。 **二、高性价比产品占比提升 + 费用投放增加，盈利能力走低** 从毛利率上看，根据前文，由于公司 24H2 加大了高性价比产品、店型（超级安踏）的布局，各品牌的毛利率在 24H2 均遭受了不同程度的下滑，其中 FILA 和安踏主品牌毛利率分别同比下降 3.3pct、1.5pct，迪桑特和 Kolon Sport 等高端品牌下滑幅度相对较低，主要系折扣力度小，保持高端品牌调性。 此外，由于市场竞争激烈，公司加大了市场推广力度，广告投放增加，叠加对现有店铺的升级调改，营销费用率提升 2pct，毛利率下滑叠加营销费用率走高使得毛销差明显缩窄，影响了公司的盈利能力。 最后，从周转天数上看，24H2 公司存货周转天数为 123 天，同比持平，相较于 2023 年下半年的经济环境，在 2024 年消费力走低的情况下公司通过牺牲毛销差维持住了周转率，后续还需重点观察毛销差恢复对周转率的影响。 <此处结束> **海豚「安踏体育」历史文章：** 财报季 2023 年 3 月 22 日电话会《[动态管理，稳增长，控库存（安踏 FY22 业绩会纪要）-](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/4449153?channel=t4449153&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN) 》 2023 年 3 月 21 日财报点评《[安踏完美交卷？小心潜藏的 “暗礁”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/4443426?channel=t4443426&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN) 》 2022 年 8 月 31 日电话会《[安踏：DTC 转型效果继续体现，高端品牌发展势头好](https://longbridgeapp.com/topics/3395174)》 2022 年 4 月 14 日电话会《[安踏体育 22Q1 流水电话会交流纪要](https://longbridgeapp.com/topics/2325222)》 2022 年 3 月 22 日电话会《[安踏体育电话会纪要：疫情短期波动，22 年目标仍能顺利完成](https://longbridgeapp.com/topics/2157962)》 2022 年 3 月 22 日财报点评《[FILA 高增神话破灭，安踏的故事还能走多远？](https://longbridgeapp.com/news/58156511)》 2021 年 8 月 24 日财报点评《[超阿迪比肩耐克，安踏体育不愧为 “国货之光”](https://longbridgeapp.com/topics/1076225?invite-code=032064)》 深度 2021 年 9 月 10 日《[安踏体育（下）：逆袭的脚步，停不下来](https://longbridgeapp.com/topics/1137088?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 6 日《[安踏体育（上）：从 “草根风” 到 “大牌范”，国货界的逆袭王](https://longbridgeapp.com/topics/1122538?invite-code=032064)》 热点 2021 年 10 月 12 日《[集体杀跌后，安踏还行吗？](https://longbridgeapp.com/topics/1199974?invite-code=032064)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [82020.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/82020.HK.md) - [02020.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02020.HK.md) - [VENU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VENU.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**