--- title: "腾讯（纪要）：随需求动态调整 AI 投入，平衡资金配置" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/28219039.md" description: "以下为$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) 4Q24 业绩电话会纪要，财报解读可参考《腾讯：为 “AI” 痴狂，这样的股王是爱是恨？》一、财务核心信息回顾 1. 全年与四季度财务表现：2024 年营收增长率有所改善，四季度实现两位数增长。全年增长和营业利润增长快于营收，因为转向了高质量收入流。四季度总营收为 1724 亿元人民币，同比增长 11%；毛利润为 907 亿元人民币..." datetime: "2025-03-19T17:03:32.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/28219039.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/28219039.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/28219039.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 腾讯（纪要）：随需求动态调整 AI 投入，平衡资金配置 **以下为**$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) **4Q24 业绩电话会纪要，财报解读可参考《**[**腾讯：为 “AI” 痴狂，这样的股王是爱是恨？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28214811)**》** **一、财务核心信息回顾** ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/27b5fc069eefd407126fdaf6f252827c?x-oss-process=style/lg) **1\. 全年与四季度财务表现：**2024 年营收增长率有所改善，四季度实现两位数增长。全年增长和营业利润增长快于营收，因为转向了高质量收入流。四季度总营收为 1724 亿元人民币，同比增长 11%；毛利润为 907 亿元人民币，同比增长 17%；非国际财务报告准则经营利润为 595 亿元人民币，同比增长 21%；非国际财务报告准则归属于股东的净利润为 553 亿元人民币，同比增长 30%。 **2\. 股东回报：**专注于为股东带来回报，2024 年支付 320 亿港元现金股息，并回购价值 1120 亿港元的股票。2025 年打算至少回购价值 800 亿港元的股票，若股东大会批准，将提议每股派发现金股息 4.5 港元，较上一年增长 32%，股息将于 2025 年 5 月 30 日支付给股东。 **3\. 毛利率与费用情况：**四季度整体毛利率为 53%，同比提高 3 个百分点。 增值服务毛利率为 56%，同比提高 2 个百分点，因高利润率的国内游戏收入占比增加、音乐订阅收入利润率改善以及低利润率的直播收入占比降低。 营销服务毛利率为 58%，同比提高 1 个百分点，得益于**高利润率的视频号**和**微信搜索收入**增长。 金融科技与企业服务毛利率为 47%，同比提高 3 个百分点，因高利润率收入占比增加以及云服务成本效率提高。 四季度销售及营销费用为 103 亿元人民币，较去年同期高基数下降 6%，占收入的 6%，低于去年同期的 7%。总行政及管理费用为 314 亿元人民币，同比增长 16%，主要受研发费用增加推动，研发费用同比增长 21% 至 198 亿元人民币，主要因与人工智能举措相关的员工成本和 GPU 服务折旧增加。扣除研发后的行政及管理费用同比增长 8% 至 116 亿元人民币。季末员工约 11.1 万人，同比增长 5%，环比增长 2%。 四季度非国际财务报告准则经营利润率为 34%，同比提高 3 个百分点，与毛利率扩张基本一致。 **4\. 现金流与资本支出：**四季度资本开支为 349 亿元人民币，同比增长 421%，**主要因增加对 GPU 和服务的投资以提升人工智能能力**。非运营资本支出为 17 亿元人民币，同比增长 103%，主要受在建数据中心建设推动。总资本支出为 366 亿元人民币，同比增长 386%。 **自由现金流为 45 亿元人民币，同比下降 87%，主要因在 GPU、服务器和数据中心的资本支出增加。**环比来看，自由现金流下降 92%，因某些应计费用结算的时间差异、GPU 和服务的资本支出增加以及季节性游戏总收入较低。 净现金为 768 亿元人民币，环比下降 20%，反映了与资本支出和股份回购相关的现金流出。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** **1\. 业务发展亮点** 1）核心服务能力强化：2024 年强化了关键业务的长期经营价值，通过推出小程序商店和升级微信搜索，加强了交易能力。视频号用户使用时长因推荐算法增强而快速增长，常青游戏组合从 2023 年的 12 款增加到 2024 年的 14 款，并推出有常青潜力的新游戏。腾讯视频有三部作品在 2024 年跻身行业前五，腾讯音乐凭借 1.21 亿订阅用户扩大了行业领先地位。 营销服务收入增长跑赢行业，升级广告技术平台并增加用户流量。金融科技方面，升级风险控制并优化支付资金成本，增强了整体金融科技特许经营和盈利能力。 2）人工智能进展：推进混元大模型的能力，将人工智能用于内部用例，并在消费级人工智能用例中实现突破性增长。 **2\. 人工智能战略与进展** **1）基础大模型研发：**腾讯的人工智能举措可追溯到 2016 年建立人工智能实验室。自 2023 年初以来，大力投资自主研发的混元大模型，该模型在基础设施、算法、训练、对齐和数据管理等方面提供解决方案。 还发布了混元 T1 深度思考模型，是首个支持文本、图像到 3D 生成的开源模型，并积极为开源社区做出贡献，开源了混元系列的一系列用于 3D 生成、视频生成、大语言和图像生成的模型，其中一些在全球开发者中广受欢迎。 **2）面向消费者的 AI 产品：**采用多模态策略为用户提供最佳人工智能体验，利用现有模型满足不同用户需求。AI 原生应用可访问多个模型，包括混元 T1 和 DeepSeek R1 等思维链推理模型以及混元 Turbo S 快速思考模型，并可选择集成网页搜索结果，能直接访问腾讯生态系统中的高质量专有内容。从 2 月到 3 月，日活跃用户增长 20 倍，成为中国日活跃用户第三高的 AI 原生移动应用。此外，已开始在微信中测试人工智能功能以提升用户体验，并将在未来添加更多功能。 **3）面向企业的 AI 服务：**加速将人工智能集成到云业务的基础设施、平台和软件即服务解决方案中。通过基础设施即服务解决方案，企业客户可实现大规模高性能人工智能训练和推理能力，开发者可访问和部署主流基础模型。 通过 TI 平台灵活支持模型微调与推理需求，为企业客户和开发者提供强大解决方案。SaaS 产品从人工智能工具中受益，实时转录和会议总结功能在会议中的月活跃用户同比翻倍至 1500 万，腾讯文档也提升了用户生产力和内容生成处理能力。 **2**024 年人工智能云收入同比约翻倍，但因内部用例对 GPU 的分配增加，限制了向外部客户提供 GPU，从而制约了云服务收入增长。自 2024 年第四季度以来，加大了 GPU 采购力度，预计随着 GPU 的部署，将加速整体云服务的收入增长。 **4）赋能现有业务：**在广告业务中，自 2015 年起用神经网络人工智能能力增强广告系统，2020 年用大模型能力重建技术平台，2023 年添加大模型能力，实现更精准的广告投放和创意生成，2024 年营销服务业务收入增长 20%。在游戏业务中，自 2017 年在 PVP 游戏中采用机器学习技术，现正集成大语言模型能力，优化匹配体验、提高 3D 内容生产效率和赋能游戏内聊天机器人。在视频和音乐服务中，利用人工智能提高内容创作生产力，内容推荐算法由人工智能驱动，有效促进内容发现。 **3\. 未来投资计划：**随着人工智能能力和优势日益明显，加大了人工智能投资以满足内部业务需求、训练基础模型和支持用户的推理需求。重组了人工智能团队，以更专注于快速产品创新和深度模型研究。2024 年年度资本支出增加至 107 亿美元，约占收入的 12%，2025 年计划进一步增加资本支出，预计占收入的低两位数百分比。在研发方面，将继续投资自有模型，加速各业务集团的人工智能应用开发，并投资营销以提高用户对新人工智能产品的认知度和促进其采用。 **4\. 各业务板块表现** （1）增值服务：四季度增值服务收入 790 亿元人民币，同比增长 14%。社交网络收入同比增长 6%，受应用内游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入增加驱动。 音乐订阅收入同比增长 18%，订阅用户增至 1.21 亿，腾讯音乐深化与唱片公司和艺术家的合作，并增加超级 VIP 特权。长视频订阅收入同比增长 3%，订阅用户增至 1.13 亿，自制剧《永夜星河》在 11 月成为中国所有在线平台上观看量最高的剧集。 国内游戏收入同比增长 23%，受常青游戏《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》以及新发布游戏《地下城与勇士手游》和《三角洲部队》的推动。国际游戏收入同比增长 15%（按固定汇率计算增长 16%），《绝地求生手游》表现强劲。 通信与社交网络：小程序商店逐步增加功能以刺激新交易和重复交易，如推出送礼功能，利用微信社交互动促进交易，同时构建配送位置图，方便消费者购物和商家配送。微信搜索查询量和收入持续快速增长，集成腾讯混元和 DeepSeek 大语言模型能力，提升搜索结果的相关性和质量，腾讯自有模型驱动的结果覆盖超过 90% 的基于问题的搜索。 游戏业务：四季度多款常青游戏受益于 IP 合作和高规格活动，《王者荣耀》因高日活跃用户和基于动漫《名侦探柯南》的热门服装，总收入同比实现两位数增长；《无畏契约》因与世界冠军战队 EDG 和 Riot 动画系列《Arcane Season 2》的联动，总收入翻倍；《金铲铲之战》总收入也实现两位数增长。新发布游戏《三角洲部队》在四季度中国 PC 和移动端总收入超过 10 亿元人民币。 **游戏储备包括《刺客信条：隐秘者》《胜利女神：新希望》和《无畏契约手游》等备受期待的游戏。**2025 年春节期间，五款收入最高的游戏日活跃用户均高于 2024 年春节期间。国际游戏方面，芬兰 Supercell 的《荒野乱斗》在 2024 年成为中国以外地区日活跃用户第三高的手游，四季度总收入同比增长数倍；新西兰子公司 Grinding Gear Games 的《流放之路 2》在 12 月抢先体验发布后，连续 6 周在 Steam 付费游戏收入排名中位居第一；加拿大子公司 Digital Extremes 的《星际战甲》在四季度发布重大更新《星际战甲 1999》，日活跃用户和四季度总收入均创 11 年历史新高，2024 年全年总收入同比增长超过 30%。 （2）营销服务：四季度营销服务收入增长 17% 至 350 亿元人民币，受益于用户参与度提高和广告平台的持续人工智能升级。增强人工智能模型以更全面了解用户兴趣和对广告的反应，实现更相关的广告推荐，收入在大多数行业均有增长。按库存划分，视频号营销服务收入同比增长超过 60%，小程序营销服务收入同比快速增长，微信搜索收入同比翻倍以上，得益于更多商业查询和人工智能优化的广告投放及格式，提高了点击率。 （3）金融科技与企业服务：四季度该板块收入 561 亿元人民币，同比增长 3%。金融科技服务收入在本季度恢复低个位数同比增长，受益于商业支付交易量增加以及财富管理和消费贷款服务收入增长。**商业支付收入同比基本稳定，交易量在四季度同比增速快于三季度。**企业服务收入在四季度同比适度增长，受益于云服务收入增加和电子商务交易量上升带来的技术服务费用增加，但如前文所述，为腾讯自身需求分配更多 GPU 暂时限制了云服务收入增长。企业服务毛利率同比上升，企业微信收入同比翻倍以上，腾讯会议收入同比增长超过 40%，受益于企业采用率增加。 **2.2 Q&A** **Q：随着加大人工智能方面的资本支出，额外的折旧和研发费用不可避免地会影响利润率，过去几年我们专注高质量增长使得利润率显著提升，未来应如何平衡增长和盈利能力的提升？** A：我们不认为研发支出本身会对利润率构成压力，腾讯历史上每年都在不同项目上增加研发支出。资本支出是一个更微妙的话题，去年第四季度资本支出升至新的较高稳定水平，随着时间推移，增量资本支出将在未来几年转化为增量折旧。但需要深入了解资本支出的去向，以判断折旧是否会成为利润率压力。 资本支出的用途主要有以下几个方面： 一是用于支持广告技术和游戏业务的 GPU，从结果来看，这些资本支出能产生良好的利润率和高回报； 二是用于大语言模型训练的 GPU，随着 DeepSeek 的突破，行业和我们现在能在现有 GPU 上获得更高的大语言模型训练生产力，无需按此前预期的速度增加额外 GPU； 三是与云业务相关的资本支出，我们购买 GPU 服务并出租给客户，能产生回报，虽不是投资组合中回报率最高的业务，但能覆盖 GPU 成本和相关折旧； 四是2C 推理的资本支出，这在短期内可能会带来压力，但我们认为这是可控的成本压力，因为这只是总资本支出的一部分，且我们乐观地认为，随着时间推移，2C 推理活动将通过广告收入和增值服务实现盈利。 总体而言，我们有信心在保护利润率的同时继续推动业务增长。另外，在面向消费者的产品推理方面，我们可以通过软件和更好的算法等技术手段降低单位成本。 **Q：去年第三季度推出的微信送礼功能很受用户欢迎，今年电商业务的战略和关键举措是什么？** A：小程序商店是我们的一项长期计划，目前的举措只是构建这一生态系统的众多举措之一。小程序商店是连接微信生态系统各组成部分的统一平台，有标准和索引化的商品信息及数据结构，便于商品信息在微信生态系统的不同组件间自由流动，目的是让消费者能找到优质产品和商家。微信生态系统包含社交基础设施、内容、搜索、小程序、交易平台等多个组件，小程序商店可在其中运营。 送礼功能是生态系统社交组件中的一个功能，从初步反馈来看，该功能在春节期间很受欢迎，产生了良好的口碑效应，有助于完成交易。目前这只是微信生态系统的一个组成部分，我们会耐心地持续构建这个生态系统，将其视为一场马拉松而非短跑。去年第四季度，小程序商店的商品交易总额（GMV）持续快速增长。 **Q：目前云服务需求和供应情况如何，何时能满足服务需求增长？** A：目前云服务需求非常强劲，但供应受限。第四季度资本支出大幅增加的部分原因是有大量用于推理和云服务的 GPU 紧急订单。只有将这些 GPU 安装到数据中心才能满足服务需求的大幅增长，这需要一些时间。第一季度可能未能充分捕捉到需求增长，但随着 GPU 的到货和安装，未来将能满足相当一部分需求。 **Q：腾讯有哪些软件解决方案，表现如何？** A：有腾讯会议、腾讯文档等产品，腾讯文档是收入最大的 SaaS 产品，上一季度收入同比实现两位数增长。此外，还有安全 PaaS 软件和音视频 PaaS 软件，包括实时通信和直播软件等销售给云客户，且很多都可以通过 AI 为客户提供额外价值。 **Q：腾讯面向消费者的应用情况如何？** A：腾讯有大量面向消费者的应用，且未来会更多。AI 尚处早期阶段，难以预测最终状态。每个产品会不断进化，为用户提供更实用、更强大的功能。如元宝可成为强大的原生助手，ima Copilot 可作为个人和团队协作的知识库，微信会引入更多功能。其他产品如 QQ、浏览器等也会有 AI 体验。各产品会寻找独特用例，利用 AI 为用户提供良好体验，不同产品也会协同合作，助力 AI 产品扩大用户群。 **Q：腾讯在竞争激烈的市场中进一步扩大元宝用户群的策略是什么，腾讯更看好元宝作为混合 AI 和 AI 搜索提供商的哪一部分？** A：目前元宝是聊天机器人和搜索应用，未来会发展成为具备多种功能、服务不同人群的 AI 助手，应用场景广泛。其独特优势在于创新，不断添加功能以满足用户需求，还能接入腾讯的内容生态系统，如公众号和视频号等优质信息源。 多模型策略有助于用户获取最佳模型，利用组合模型满足复杂需求。未来很多高日活产品会添加 AI 功能，部分产品会与元宝建立通路，各产品相互协作。 **Q：未来 AI 搜索在整个搜索市场的搜索查询中最终会占多大份额，如何对 AI 搜索进行货币化？** A：不同人对此有不同看法，这需要时间来验证。从历史上网络搜索取代网络目录来看，AI 搜索有可能取代传统搜索，因为 AI 搜索带来了新技术、新效率和交易能力。在货币化方面，西方先采用订阅模式，之后会发展绩效广告；在中国，预计先从绩效广告开始，之后发展增值服务。 **Q：腾讯第四季度广告业务 17% 的健康增长，能否将此增速视为 2025 年广告业务增速的参考？随着更多 AI 应用，营销服务增长是否有加速的可能？** A：公司对第四季度广告业务的增速很满意，该增速明显超过行业水平，是较为自然的增长，且覆盖了公司所监测的几乎所有行业。这是因为公司在各行业部署的 AI 增强功能，为广告商带来了比以往和其他渠道更高的投资回报率。与一些全球同行相比，部分全球同行在产品发展早期就采用较高的广告加载率，而公司对于短视频等新产品会逐步增加广告加载率。只要宏观环境不发生重大变化，公司对广告业务比较有信心。 **Q：如何看待腾讯今年国内外游戏业务的增长前景，尤其是今年下半年国内游戏业务的高基数效应？AI 对游戏业务有何影响？** A：从可观察的事实来看，去年年底公司递延收入（大部分来自游戏业务）同比增长了百分之十几，这些递延收入将在 2025 年上半年和下半年，甚至 2026 年部分时间转化为报告收入。今年春节期间，公司 5 款收入最高的游戏日活用户同比增长，这是一个积极的领先指标。 主观上，公司有几款游戏有望成为常青游戏，如《三角洲行动》；公司还有多款新游戏正在筹备中。AI 技术对游戏业务有直接和间接的好处。 **直接方面，游戏开发者可以用 AI 更快地创造更多内容，更有效地服务更多用户；间接方面，从更长期来看，如果人们更广泛地使用 AI，会有更多时间和意愿参与高自主性活动，而游戏作为互动娱乐方式是很好的表达途径。**此外，从竞争动态来看，AI 能让常青游戏更常青，在游戏制作中可以在更短时间内制作出优质内容，高频更新游戏；在 PVE 体验中能让游戏更刺激，在 PVP 中能更好地进行匹配、平衡和指导新用户，使热门大型游戏更受用户欢迎。 **Q：2025 年第一季度商业支付活动趋势如何？** A：观察到交易数量进一步增加，但客单价（ASP）仍面临压力。从总收入角度看，商业支付基本与去年持平。消费者消费倾向有所回升，但商家端仍存在较大定价压力。若消费者需求持续改善，随着时间推移，商家之间的价格竞争会趋于缓和，有望实现价值增长，但这仍需进一步观察。 **Q：2025 年资本支出（CapEx）与收入比率维持在低两位数水平，背后的原因是什么？是预计生成式 AI 需求增长放缓，还是 2024 年的大幅投入足以满足 2025 年的需求？** A：2024 年末的投入增加应足以满足 2025 年生成式 AI 及其他需求。从订购 GPU 服务到在数据中心完全部署存在时间差，在 2024 年第四季度和 2025 年第一季度部分时间处于这一阶段，但到第一季度末已部署的 GPU，可满足内部推理需求、元宝需求以及腾讯云向客户出租产生直接收入。 从整体来看，去年一段时间内公司的资本支出相对中国和全球同行较大，在第四季度是中国科技公司中资本支出最大的。但中国科技公司资本支出占收入的比例普遍低于一些西方同行，这是因为中国公司更注重 GPU 服务器的高效利用，且这并不影响技术研发的最终效果，DeepSeek 的成功就证明了这一点。不过，这一情况是动态的，若搜索需求突然增加，会增加 GPU 订单，公司会灵活应对市场动态。 **Q：哪些垂直行业在广告业务中受益最大？广告客户行为有何变化，如何促进了广告收入增长？** A：实现同比增长的广告类别包括**电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健**等多个领域。随着 AI 技术的应用，先在视频账号部署，然后逐渐渗透到微信其他业务、腾讯其他业务及广告网络，随着时间推移，广告业务的受益范围会越来越广泛。 **Q：在资本配置方面，公司的优先事项是什么？如何看待当前 AI 行业需求旺盛情况下的并购投资？** A：资本配置的首要原则是为公司和股东创造回报，不同时期会有不同的投资重点。过去投资了大量生态系统和合作伙伴，建立了庞大的投资组合，之后通过股息和股票回购向股东返还现金。现在 AI 领域有很大潜力，希望制定投资策略为未来投资，同时通过股息和回购提供当期回报。 公司有强大的财务能力，运营现金流强劲，投资组合规模大且有价值，其中很大一部分具有高流动性，有足够资源投资未来，包括 AI 领域和必要的投资活动。今年已宣布将支付 410 亿港元现金股息，股票回购从去年的 1000 亿降至 800 亿，相当于预留 200 亿的灵活缓冲资金，以观察是否需要进一步投资 AI。综合来看，公司在努力平衡当期回报和未来投资，且有充足的财务资源支持。 **Q：如何看待 2025 年及未来几年的利润率扩张情况？** A：过去两年公司享受到了运营利润率杠杆，关键原因在于毛利润率的提升。基础业务的综合毛利率约为 50%，而一些新的收入流贡献了大部分的收入增长，其毛利率达到 70% - 80%，这种业务结构的转变拉高了整体毛利率，使得毛利润增长快于收入增长。 从长期来看，随着综合毛利率接近新增业务的毛利率，综合毛利率的提升速度会逐渐放缓。不过，公司的高质量收入流，如视频账户广告、搜索广告、一些增值金融服务、电商佣金以及自有游戏等，通常比整体收入增长更快，且贡献的利润率远高于综合利润率。因此，公司认为将继续渐进享受毛利润杠杆，进而实现运营利润相对于收入的增长。当然，人工智能投资可能会对此产生一定的反向影响，需要进行平衡。 **Q：我们看到很多公司都发布了他们的大模型或 AI agent，请问管理层怎么看待该领域未来的核心竞争要素，以及我们的优势在哪里？公司管理层如何看待大语言模型未来的关键竞争因素，公司的竞争优势是什么，未来如何通过增加功能来提高用户参与度？** A：市场未来会有多种类型的 AI 智能体，它本质上是利用模型能力并连接不同软件工具以完成复杂任务的概念。公司可以利用高质量的模型构建独立的 AI 智能体，同时依托不同软件平台上的大量用户，如浏览器等。 在微信和 QQ 等应用内也可以设置 AI 智能体，这些智能体能够利用应用内的生态系统，为用户完成复杂任务，提供优质服务。以微信为例，其优势一是拥有大量用户，用户日均使用时长较长且打开频率高；二是微信内的活动非常多样化，涵盖社交、通讯、内容、工作、学习、交易等多个方面，还有众多小程序，可基于模型轻松构建能连接众多小程序的智能体，为用户完成活动和复杂任务。不过，公司会谨慎、耐心地打造这些体验，同时注重用户的数据安全以及舒适和安全感。 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**