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title: "关税乱战不碍 “爆棚” 指引，台积电稳坐钓鱼台？"
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datetime: "2025-04-17T11:25:24.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# 关税乱战不碍 “爆棚” 指引，台积电稳坐钓鱼台？

台积电（TSMC）于北京时间 2025 年 4 月 17 日下午的美股盘前发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下：

**1、收入端：依然稳健。2025 第一季度**$台积电(TSM.US) **收入实现 255 亿美元，符合指引区间（250-258 亿美元）。**本季度收入环比下滑 5%，**其中出货量的维度带来影响-4.7%，出货均价的维度带来影响-0.4%**。本季度的环比回落，受到季节性因素影响和地震受损的影响，产品均价仍维持在 7800 美元/片以上的不错水位；

**2、毛利及毛利率：维持高位。2025 年第一季度台积电的毛利率 58.8%，接近指引区间上限（57-59%）。**受智能手机业务季节性因素影响和 3nm 占比回落的影响，虽然公司本季度毛利率环比略有下滑，但还是维持在相对高位。

**3、晶圆结构端：先进制程需求旺盛**。智能手机和高性能计算，两者的收入合计占比已经达到 87%。受季节性因素影响，本季度智能手机业务有所回落。AI 需求依然旺盛，本季度在总收入中的占比进一步提升至 59%。受先进制程旺盛需求的推动，公司本季度 7nm 及以下的收入占比维持在 7 成以上。**在 HPC（高性能计算）客户的推动下，北美地区的收入占比继续提升至 77%**；

**4、台积电业绩指引**：**2025 年第二季度预期收入 284-292 亿美元（市场预期 272 亿美元）和毛利率 57-59%（市场预期 58.2%）。收入端环比增长 11.4%-14.5%，主要是苹果 iPhone16e 和 AI 需求的带动；毛利率保持相对平稳。**

**海豚君整体观点：数据整体不错，“硬核指引” 更是信心。**

台积电本季度的营收和毛利率还不错，**虽然一季度公司部分产能受到地震的影响，但公司最终两项核心数据也仍达到了此前指引**。结合行业面信息，台积电一季度受地震影响的部分大约有 10 亿美元。如果没有该影响，公司本季度的收入有望超过此前指引上限。本季度毛利率仍能靠近指引上限，主要是受 AI 需求及先进制程满产的带动。

相比于本季度，市场更关注公司的指引。公司给出了下季度环比两位数增长的收入指引，直接给市场带来信心。海豚君认为下季度的增长，主要由苹果 iPhone16e 和高性能计算的需求带动。此外，**公司明确了维持全年营收增长目标（25% 左右）和全年资本开支目标（380-420 亿美元），也显示了管理层对公司经营面的信心**。

近期在关税等因素影响下，市场对公司及半导体行业都有些担忧。一份明确而又相对不错的指引，将是市场的 “定心丸”。**相比于昨天 ASML 疲软的表现，台积电的指引绝对是定心石。**虽然两家都是半导体行业的巨头，但现阶段其实还是有明显区别：

**1）业务结构：**当前半导体需求增量主要来自于 AI 领域。**台积电的高性能计算收入占比已经提升至 6 成左右，公司直接进行芯片制造，能直接享受行业增长红利**。而 ASML 仍需要台积电等芯片制造厂的设备采购，只是间接受益；

**2）客户情况**：由于**台积电直接对接 AI 芯片客户，客户结构更好**。当前公司主要客户有英伟达、AMD、博通等，都对 AI 及先进制程有明显的需求；背后的核心是，台积电除直接享受 AI 的赛道红利带来的 5-7nm 机会，和额外的存储 Cowos 封装红利；且 Windows+intel 更替到 Windows+ARM 时代，代工的竞争能力还在提升，抢占三星和英特尔的市场份额。

而**ASML 的客户中，虽有台积电、海力士等在提升资本开支，而英特尔和三星都在削减资本开支，本质上 ASML 面对的整体的半导体需求，虽然 AI 旺，但传统半导体持续疲软**；

**3）产线布局**：台积电已经开始在美国建厂，并在 3 月宣布将追加 1000 亿美元的投入。美国产线的布局，能提升美国芯片本土化生产占比，这有利于缓解市场对关税持续升级的担忧。

**综合来看，现阶段的台积电经营面确定性明显好于 ASML，这也给了公司管理层给出明确指引的底气。此外，高通的需求增长和英特尔的产品外包，都有望给公司带来更多的增量。凭借当前台积电在产业链中的 “话语权” 地位，公司的经营面将更具有相对确定性，也更能给市场带来信心。**

**海豚君还注意到一个非常有意思的地方：台积电老早宣布在美国投资千亿美金，且很可能会救助一下拖油瓶英特尔，所以台积电的业绩稳如磐石，指引更透露一种岿然不动的自信。**

**相比英伟达前两天发布的因 H20 销售需要拿许可的原因，直接马上开奖的季度要计提 55 亿存货，且对美国表忠心的 5000 亿 AI 基建投资，也是在接到美国政府许可要求之后表态的。**

**一个猜测，这轮关税战中，或许台积电反而是最为稳当的那一个。**不过，市场关心的管理层对产能布局及关税的看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

**一、收入端：依然稳健**

**台积电在 2025 年第一季度实现营收 255.3 亿美元，符合指引（250-258 亿美元）。**本季度收入环比下滑 5%，一季度是传统淡季，受智能手机业务季节性回落的影响。

此外，台积电在中国台湾的部分产线受地震的影响，导致部分产能受损。**结合市场信息，地震大致给公司带来 10 亿美元的影响。若未受到地震的影响，公司一季度的收入应该是超指引上限。**在地震影响下，公司营收还是达到了此前指引，还是相当不错的。

**台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。**而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电一季度收入增长的主要推动力：

**1）量的维度**：**2025Q1 台积电的晶圆出货量 3259 千片，环比减少 4.7%。**环比出货量有所回落，主要受智能手机方面的需求受季节性因素影响和地震的影响。虽然出货量有所回落，但公司对经营面依然充满信心。**台积电本季度的资本开支 100.6 亿美元，这明显好于过往一季度的表现。此外，公司进一步重申了全年 380-420 亿美元的资本开支目标，和去年相比将近有 30% 的提升，这也表明公司进一步看好 AI 及半导体领域的需求回升**。

**2）价的维度**：**2025Q1 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）7834 美元/片，环比减少 0.4%**。台积电晶圆出货均价略有回落，主要受地震等因素影响，公司 3nm 占比有所回落，结构性影响了公司的出货均价。在产品涨价和 AI 需求的影响下，公司本季度单晶圆收入仍维持在 7800 美元以上的高位。

结合台积电给出的下季度指引，**2025 年第二季度预期实现收入 284-292 亿美元（环比提升 11.4%-14.5%）**，这主要是受苹果 iPhone16e 新机和 AI 需求的推动。当前公司的先进制程产能仍处于饱满的状态。

**二、毛利及毛利率：维持高位**

**台积电在 2025 年第一季度实现毛利 150 亿美元，环比下滑 5.4%**。毛利端的环比回落，主要是收入端季节性下滑的影响。**2025Q1 台积电的毛利率 58.8%，环比下滑 0.2pct，好于市场预期（58.1%）。**本季度毛利率略有回落，主要是受 3nm 占比下滑和地震的影响。**但一季度能给出接近 59% 的表现，还是很不错的，主要是由于先进制程产能的 “饱满” 状态以及公司对部分相关产品进行了涨价，使得公司整体毛利率保持在高位。**

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

**“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”**

**1）单片晶圆收入（等效 12 寸）**：**2025Q1 台积电单晶圆收入约 7834 美元/片，环比下降 31 美元/片。**虽然本季度单晶圆收入有所回落，但在部分产品涨价和先进制程的带动下，仍在相对高位；

**2）固定成本（折旧摊销）**：**2025Q1 台积电平均固定成本约 1635 美元/片，环比增加 92 美元/片。**在资本开支提升的影响下，公司折旧摊销总量继续增加，从而带动单位固定成本的提升；

**3）可变成本（其他制造费用）**：**2025Q1 台积电平均可变成本约 1594 美元/片，环比下降 88 美元/片。**随着先进制程产能进入 “饱满” 状态，公司单位可变成本也有所回落。

**综合以上拆分，2025Q1 台积电单片毛利 4605 美元/片，环比减少 34 美元**。由于公司单位固定成本增加和单位可变成本下降，公司成本端影响基本抵消。单位毛利下滑，主要受单位收入的影响，但公司毛利率环比也略有回落。

**对于下季度，公司给出了 57-59% 的毛利率指引**。受苹果 iPhone16e 和 AI 需求的推动，公司先进制程的产能仍将继续保持 “饱满” 的状态，这也保障了公司能维持相对较高的毛利率水平。

**三、晶圆结构端：先进制程需求旺盛**

**3.1 晶圆收入占比（按应用类型）**

**智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比达到 87%，是公司下游收入的最大来源**。

下游细分应用看，受季节性因素影响，本季度智能手机业务占比回落至 28%。**公司 HPC（高性能计算）的份额依然是本季度最大一项，进一步提升至 59%**，这也是公司本季度最大的增长来源。

**公司给出的下季度收入环比两位数增长的指引，主要是由苹果 iPhone16e 和 AI 需求带动，因而下季度智能手机业务和高性能计算的占比都有望得以提升。**

**3.2 晶圆收入占比（按制程节点）**

**本季度 7nm 以下的收入占比维持在 73%，先进制程领域的收入已经是公司的核心来源。**具体来看，本季度公司 3nm 收入占比为 22%，而 5nm 的收入占比进一步提升至 36%。

**公司部分产区在一季度受地震的影响，先进制程的部分产能都受到了一定影响，从而影响了本季度的出货情况。而从供需来看，当前公司的先进制程产能仍旧处于相对 “饱满” 的状态，主要是受 AI 需求的带动。**

当前公司已经包揽了下游高端芯片领域的大客户，在产业链中拥有明显的话语权。高通需求增加和英特尔的产品外包，都将给先进制程提供更多的需求增量。**因此，即使在关税持续调整的情况下，公司依然维持了全年 25% 左右的收入增长目标。**

**3.3 晶圆收入占比（按地区）**

从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比提升至 77%。这是由于北美地区有苹果、英伟达、AMD、高通等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。**除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为 7% 和 9%**。而随着高通需求增加和英特尔的产品外包，有望进一步推动北美地区收入占比的提升。

综合来看，虽然台积电当前主要的产线仍在中国台湾，但北美客户和公司的绑定关系仍在不断加强。**而在贸易摩擦和关税调整的影响下，公司也将加大在美国建厂的投资，公司在 3 月宣布将在美国追加 1000 亿美元的投资来建立新产线，这也有望进一步提高美国半导体本土化生产的比例**。

而至于关税影响，对台积电的直接影响相对较小，但如果下游客户承担更多，可能会影响终端市场，从而间接对公司产生影响。而从当前的市场需求以及客户情况看，公司经营面仍相对稳健，公司也维持了此前的全年收入目标。

<本篇完>

海豚君关于台积电的相关研究

## **台积电**

2025 年 1 月 16 日电话会《[台积电：2025 年资本开支提升至 380-420 亿（24Q4 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26647770)》

2025 年 1 月 16 日财报点评《[台积电：“定海神针” 已经无敌？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26646538)》

2024 年 10 月 17 日电话会《[台积电：完全没有意向收购英特尔（FY24Q3 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/24527294)》

2024 年 10 月 17 日财报点评《[阿斯麦带崩 AI？台积电来镇场了！](https://longportapp.cn/topics/24526418)》

2024 年 7 月 18 日电话会《[台积电：全年收入增长 20% 以上（24Q2 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/22550039)》

2024 年 7 月 18 日财报点评《[ASML 和川普连续 “虚晃两枪”？台积电 “镇场” 还怕啥！](https://longportapp.cn/topics/22549079)》

2024 年 4 月 18 日电话会《[台积电：资本开支不调整，维持原计划（FY23Q4 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/20594336)》

2024 年 4 月 18 日财报点评《[台积电：iPhone 拉胯，英伟达救场](https://longportapp.cn/topics/20592877)》

2024 年 1 月 18 日电话会《[AI，是未来增长的最强动能（台积电 23Q4 电话会）](https://longportapp.cn/topics/11206803)》

2024 年 1 月 18 日财报点评《[台积电：3nm 向前冲，英特尔 “送春风”](https://longportapp.cn/topics/11206521)》

2023 年 10 月 20 日电话会《[3nm 上量，筹划进军 2nm（台积电 23Q3 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301643)》

2023 年 10 月 20 日财报点评《[台积电：熬过 “业绩底”，3nm 战歌起](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301629)》

2023 年 7 月 20 日电话会《[台积电：AI 疯狂助力，3nm 终要落地（2Q23 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8349515)》

2023 年 7 月 20 日财报点评《[台积电：英伟达救场，AI 托起 “周期” 底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8344020)》

2023 年 4 月 20 日电话会《[明确二季度见底，3nm 量产在即（台积电 23Q1 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/5315454)》

2023 年 4 月 20 日财报点评《[台积电：最强王者，也难逃周期沉浮](https://longportapp.cn/en/topics/5301076)》

2023 年 1 月 12 日电话会《[库存还将调整半年，增长要等到下半年（台积电 22Q4 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/3854521)》

2023 年 1 月 12 日财报点评《[台积电的雷，巴菲特加仓也压不住](https://longportapp.cn/en/topics/3854338)》

2022 年 10 月 13 日台积电电话会《[纵然财报亮眼，台积电也避不开行业衰退（三季度电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3530169)》

2022 年 10 月 13 日财报点评《[台积电：暗夜里的 “孤勇者” 到底能挺多久？](https://longbridgeapp.com/topics/3530078)》

2022 年 7 月 14 日台积电电话会《[半导体周期下行，台积电如何持续增长？（台积电电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3114141)》

2022 年 7 月 14 日财报点评《[台积电：砍单潮中的 “另类” 傲骨](https://longbridgeapp.com/topics/3113820)》

2022 年 4 月 14 日台积电电话会《[2nm 上日程（台积电电话会](https://longbridgeapp.com/topics/2325902)）》

2022 年 4 月 14 日台积电财报点评《[台积电：强势 “信仰”，无关周期](https://longbridgeapp.com/topics/2324709)》

2022 年 4 月 8 日台积电个股深度《[台积电（下）：价格打折，信仰没折](https://longbridgeapp.com/topics/2277193?invite-code=032064)》

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