--- title: "英伟达（纪要）：Blackwell 贡献数据中心计算收入的 70%" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/30146604.md" description: "英伟达 (NVDA.O) 北京时间 5 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 4 月），具体内容如下：以下为英伟达 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《英伟达：别质疑..." datetime: "2025-05-29T05:16:48.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/30146604.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/30146604.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/30146604.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 英伟达（纪要）：Blackwell 贡献数据中心计算收入的 70% **英伟达 (NVDA.O) 北京时间 5 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 4 月），具体内容如下：** **以下为英伟达 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**英伟达：别质疑，还是那个宇宙第一股！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30140007)**》** **一、**$英伟达(NVDA.US) **财报核心信息回顾** **二、英伟达财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. H20 出口管制：Q1 确认 H20 收入 46 亿美元（均在管制前销售），但**计提 45 亿美元 库存及采购义务冲销费用（因材料复用，低于预**期）。一季度无法交付 25 亿美元 H20 订单，**Q2 中国数据中心收入预计 “大幅下降”，损失中国 AI 加速器市场（预计规模近 500 亿美元）将影响长期业务。** 2\. 数据中心业务： a. 产品： \- **Blackwell 是公司历史上推广最快的产品，贡献数据中心计算收入的 70%**，Hopper 架构过渡基本完成。 \- GB200 NVL：支持数据中心级工作负载，降低推理成本，制造良率提升，已向企业和主权客户交付机架。 \- **GB300：本月开始向云服务提供商（CSP）采样，Q2 晚些时候量产，与 GB200 兼容**，HBM 增加 50%，FP4 推理性能提升 50%。 \- Blackwell Ultra：产品路线图下一阶段，基于 GB200 经验平滑过渡。 b. 推理需求： \- 超大规模企业每周部署近 1000 个 NVL72 机架（7.2 万个 Blackwell GPU），微软、OpenAI 等客户加速部署 GB200。 \- 微软 Q1 处理 100 万亿令牌，同比 + 5 倍，Azure OpenAI 需求激增。 \- NVIDIA Dynamo（基于 Blackwell）提升推理吞吐量 30 倍，Capital One 等客户延迟降低 5 倍。 c. 生态优势： \- GB200 NVL72 在 Llama 3.1 基准测试中推理吞吐量比 H200 高 30 倍，软件优化单月提升性能 1.5 倍。 \- 近 100 个 AI 工厂 在建（同比 + 2 倍），平均 GPU 数量翻倍，AT&T、比亚迪、富士康等企业采用全栈架构。 3\. 技术创新：推出 Llama Nemotron 开放推理模型，提升企业代理式 AI 平台性能（准确性 + 20%，推理速度 + 5 倍）**。** 4\. 网络与硬件： a. NVLink 72：单机架带宽 130TB/s（全球互联网峰值流量等效），Q1 出货量超 10 亿美元。 b. NVLink Fusion：支持半定制 CCU / 加速器连接 NVIDIA 平台，联发科、高通等合作伙伴加入。 c. Spectrum-X 交换机：年收入超 80 亿美元，新增谷歌云、Meta 客户，共封装光学技术提升能效 3.5 倍。 **5\. Q2 财务指引：** a. 收入预期：总营收 450 亿美元（±2%），各平台温和增长，数据中心受 Blackwell 推广与中国收入下降抵消。 b. 毛利率：GAAP 毛利率 71.8%，非 GAAP 72%（±50 基点），Blackwell 盈利能力推动环比改善。 c. 费用：全年运营费用增长目标 30% 左右。 d. 股东回报：Q1 向股东返还 143 亿美元 (分红 + 回购)。 **2.2 黄仁勋发言稿全文：** **关于出口管制** 中国是全球最大的人工智能市场之一，也是通向全球成功的跳板。全球一半的人工智能研究人员都在那里，赢得中国市场的平台将有望在全球占据领先地位。然而，如今这个价值 500 亿美元的中国市场实际上对美国行业关闭了。H20 出口禁令终结了我们在中国的 Hopper 数据中心业务。我们无法通过进一步削减 Hopper 产品来遵守新规，因此不得不对无法销售或重新利用的库存进行数十亿美元的减记。我们正在探索有限的竞争方式，但 Hopper 已不再是选项。无论有没有美国芯片，中国的人工智能都在前进。中国需要计算能力来训练和部署先进模型。问题不在于中国是否会拥有人工智能 —— 它已经拥有了 —— 而在于全球最大的人工智能市场之一是否会运行在美国平台上。保护中国芯片制造商免受美国竞争只会增强它们在海外的实力，并削弱美国的地位。出口限制已经刺激了中国的创新和规模发展。 人工智能竞赛不仅仅是关于芯片，而是关于世界运行在哪种技术栈上。随着技术栈逐渐包含 6G 和量子技术，美国的全球基础设施领导力正处于危险之中。美国政策基于 “中国无法制造人工智能芯片” 的假设，但这一假设一直存在疑问，现在显然是错误的。中国拥有强大的制造能力。最终，赢得人工智能开发者的平台将赢得人工智能竞赛。出口管制应该强化美国平台，而不是将全球一半的人工智能人才推向竞争对手。 **关于 DeepSeek 等开源模型** 来自中国的 DeepSeek 和 Qwen 是最优秀的开源模型之一。它们免费发布后，在美国、欧洲及其他地区广受欢迎。DeepSeek R1 与 ChatGPT 类似，引入了推理型人工智能 —— 思考时间越长，回答质量越好。推理型人工智能支持逐步解决问题、规划和工具使用，将模型转化为智能代理。 推理计算密集，每项任务需要比以往单次推理多数百到数千倍的 token。推理模型正推动推理需求呈阶梯式激增。人工智能的规模定律不仅在训练阶段依然成立，现在推理阶段也需要大规模计算。DeepSeek 还凸显了开源人工智能的战略价值。当流行模型在美国平台上训练和优化时，它会推动使用、反馈和持续改进，从而巩固美国在整个技术栈中的领导地位。 美国平台必须保持作为开源人工智能首选平台的地位，这意味着要支持与全球顶尖开发者（包括中国开发者）的合作。当 DeepSeek 和 Qwen 等模型在美国基础设施上运行得最好时，美国就会胜出。 **关于本土制造** 特朗普总统勾勒了一项重振先进制造业、创造就业机会和加强国家安全的大胆愿景。未来的工厂将高度机器人化和计算机化。我们认同这一愿景。台积电正在亚利桑那州建设 6 座晶圆厂和 2 座先进封装厂，为 NVIDIA 生产芯片。工艺认证正在进行中，预计年底前实现批量生产。日月光（SPIL）和安靠（Amcor）也在亚利桑那州投资，建设封装、组装和测试设施。 在休斯顿，我们正与富士康合作建造一座 100 万平方英尺的工厂，用于生产人工智能超级计算机。纬创资通（Wistron）正在得克萨斯州沃斯堡建造一座类似的工厂。为了鼓励和支持这些投资，我们做出了大量长期采购承诺，深度投资于美国人工智能制造的未来。我们的目标是在一年内实现从芯片到超级计算机的美国本土制造。每个 GB200 NVLink72 机架包含 120 万个组件，重量近 2 吨。此前从未有人以这种规模生产过超级计算机，我们的合作伙伴正在做出非凡的努力。 **关于人工智能传播规则** 特朗普总统废除了被称为 “适得其反” 的人工智能传播规则，并提出了一项与可信合作伙伴推广美国人工智能技术的新政策。在他的中东之行中，他宣布了历史性的投资。我很荣幸与他一起宣布了沙特阿拉伯的 500 兆瓦人工智能基础设施项目和阿联酋的 5 吉瓦人工智能园区。特朗普总统希望美国科技引领未来。他宣布的这些协议对美国是双赢的，将创造就业机会、推进基础设施建设、增加税收收入并减少美国贸易逆差。 美国将永远是 NVIDIA 最大的市场，也是我们基础设施装机量最大的所在地。现在每个国家都将人工智能视为下一次工业革命的核心 —— 这是一个为每个经济体生产智能和关键基础设施的新产业。各国正在竞相建设国家人工智能平台，以提升其数字能力。在 Computex 展会上，我们与富士康和台湾地区政府合作宣布了台湾的首个人工智能工厂。 上周，我在瑞典启动了该国的首个国家人工智能基础设施。日本、韩国、印度、加拿大、法国、英国、德国、意大利、西班牙等国家现在都在建设国家人工智能工厂，以赋能初创企业、行业和社会。主权人工智能是 NVIDIA 的新增长引擎。 **2.3 Q&A 问答** **Q：你们讨论推理模型的推理规模扩大至少有一年，且已看到成果及客户反馈。能否说明当前满足该需求的能力、推理业务规模，以及未来推理是否需完整 NVL72 机架方案？** A：**需求满足能力：**正按计划满足大部分需求，Grace Blackwell NVLink72 是理想解决方案，已全面投产。 **技术优势：**推理生成得 Token 较单次对话多 100-1000 倍，Grace Blackwell 相比 Hopper 速度和吞吐量提升 40 倍，可降低成本并提升响应质量。 **未来方案：**需依赖完整 NVLink72 机架规模方案，其设计初衷即为支持复杂推理任务的高效响应，构建方式经过彻底重构，适用于长时推理以产出高质量答案。 **Q：中国市场影响方面，此前提及总影响约 150 亿美元，Q2 预计损失 80 亿美元，剩余季度是否仍有不利影响？如何量化建模？** A：**Q2 损失**：Q2 中国数据中心收入显著下降，**原计划交付的 H20 订单金额为 80 亿美元，无法履行**。 **后续影响**：除 Q2 外，仍有其他无法履行的订单，已通过 45 亿美元库存及采购承诺减记体现。 **长期市场损失**：未来无法服务的中国 AI 加速器市场规模（TAM）接近 500 亿美元，因无适配产品，影响长期业务。 **Q：在 GTC 曾提出未来几年 AI 支出接近 1 万亿美元的路径，目前进展如何？该支出是否均匀分布（如云服务提供商、主权国家、企业等）？客户是否提及未来增长会有消化期？** A：**整体进展：**AI 作为变革性技术，正处于基础设施建设初期，推理阶段的计算需求开启新增长，云端、企业端、电信、制造业等领域的 AI 工厂建设均处于极早期阶段。 **支出分布：** \- 云端：美国云服务是当前主要市场（最大装机量），但 AI 将向企业本地（如 RTX Pro 服务器、DGX 系列）、电信（6G 基于 AI）、制造业（AI 工厂）延伸，呈现多场景扩散。 \- 主权国家：各国正建设国家 AI 平台（如中东、欧洲项目），成为新增长引擎。 **消化期判断：未直接回应。** **Q：过去一个月有许多大型 GPU 集群投资公告（如沙特、阿联酋、甲骨文、xAI 等），是否还有同类未宣布的大规模项目？更重要的是，这些订单对 Blackwell 的交付周期及 2025 年中期的产能可见性有何影响？** A：**未宣布项目：**订单量较上次 GTC 时增加，全球多国（如欧洲）正规划 AI 基础设施和 AI 工厂，目前约 100 个 AI 工厂在建，大量项目尚未宣布，AI 已成为各国及行业必需的基础设施（类似电力、互联网）。 **产能与交付周期：**正扩大供应链（尤其美国本土制造），供应链团队表现出色，未来多年产能将持续繁忙。Blackwell 交付周期随产能提升保持稳定，2025 年中期产能可见性良好，可支撑长期订单需求。 **Q：Q2 H20 损失 80 亿美元，比市场预期高约 30 亿美元，这意味着为达成 450 亿美元营收指引，其他业务需比预期多贡献 20-30 亿美元。该逻辑是否成立？非中国业务表现是否超预期？主要驱动因素是什么？** A：**逻辑：**如果出口管制未实施，我们本应在第二季度有大约 80 亿美元的 H20 订单 **非中国业务：**Blackwell 在众多客户中的增长情况超预期。主要驱动因素为客户对 Blackwell 的大规模采用及供应链产能释放，支撑整体营收达成指引。 **Q：虽然公司通常只做单季度指引，但 AI 传播规则放宽、主权国家需求增长及供应链提升，是否让管理层更确信全年环比增长的持续性？** A：**推理型 AI 需求爆发：**其解决问题的能力突破预期，需求呈指数级增长（如智能代理对计算需求激增）。 **AI 传播规则放宽：**美国技术栈加速向全球输出（如中东、欧洲主权 AI 项目），各国将 AI 视为必需基础设施，催生大量订单。 **企业级 AI 落地：**RTX Pro Enterprise 服务器整合计算、存储、网络，获全球主要 IT 厂商支持，推动企业端 AI 部署。 **工业 AI 与本土化制造：**全球工厂建设（如芯片、电子制造）叠加 Omniverse 和机器人技术，带动 AI 工厂及相关计算需求。 **这四大驱动因素正推动我们进入 “涡轮增压” 模式。** **Q：7 月营收指引是否假设 H20 无替代产品进入中国市场？是否已获批向中国发运改良版产品，是否因 Q2 未获批而无法发货？** A： **出口限制影响：**新政策使 Hopper 架构产品（如 H20）难以合规进入中国，Q2 无法发货及 7 月指引均基于此限制。 **替代产品进展：**目前无获批产品，仍在研究中，但限制严格，**暂无明确时间表或承诺。** **Q：此前对华季度营收约 70-80 亿美元，若获批发运替代产品，能否恢复至该水平？何时恢复？** A：未给出具体预期。 **Q：能否说明网络业务（尤其是以太网解决方案在云服务提供商中的采用情况）的增长动力，以及网络附加率（network attach rates）的变化？** A： **增长动力：** \- Spectrum-X 以太网解决方案：通过引入极低延迟、拥塞控制、自适应路由等技术（原 InfiniBand 专有技术），将 AI 集群的以太网利用率从 50% 提升至 85%-90%，显著提升客户投资回报率（如 100 亿美元集群效率提升 40% 等价于增值 40 亿美元），成为核心增长引擎。 \- 多平台协同：NVLink（规模扩展平台）、InfiniBand、Spectrum-X、BlueField（控制平面）四大网络平台覆盖 AI 集群计算、互联、存储及安全需求，形成技术矩阵优势。 \- 云服务提供商（CSP）adoption：上季度新增 2 家重要 CSP 采用 Spectrum-X，验证其在大规模 AI 集群中的技术领先性。 **网络附加率变化：**无具体数据。 <此处结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NVDA.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**