--- type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/31810184.md" description: "盲目乐观和过度悲观一样危险：外卖大战刚开始的时候，海豚君说$美团-W(03690.HK) 的逻辑会受到考验——它实际会从强壁垒服务电商变成强竞争壁垒，但弱准入壁垒的生意。很多人说海豚君太悲观了。实际的结果就是，$阿里巴巴(BABA.US) 如期高调宣战，市场对整个赛道一起杀估值。其实$京东(JD.US) 一开始要做外卖的时候，海豚君一个想法是，拼多多自掏腰包补贴，京东自营吃下 60% 的国补份额的情况下，一个 “渠道分发” 的零售商，又不是政府鼓励的制造和生产环节的"价值创造者"，如何心安理得赚取这种 “反通缩激励券”。结果，后续也确实迎来了电商格局的恶化：京东马上启动了两大运动，a. 舆论战上，用社保来提高骑手待遇；b. 商战上，高调进军外卖等服务电商。基本上补贴的钱不怎么焐热，就这么合情又合理的花出去了，商业逻辑和政治觉悟完美闭环。$京东-SW(09618.HK) 这波操作到底有多大的交叉销售，还要持续观察，而且公司是否真信服了自己所说的交叉销售这套商业逻辑都不好说，但确定的是，2025 年的外卖大战确实是它挑起来的。但挑起来之后，海豚君之前说的资源禀赋更强的$阿里巴巴(BABA.US) ，相比京东的小打小闹，直接真刀真枪上补贴，才是真把夏季外卖大战推向了高潮。统一了云和零售两条大战线，云上有了新的故事。零售线上也开始放手一搏了，其实刚开始京东挑起外卖大战的时候，海豚君就说过，“进攻外卖，就资源禀赋角度，京东差阿里还有几个量级”。这里战局，更重要的是，无论京东是否自己说服了自己，$阿里巴巴-W(09988.HK) 在这次的对战中，统一了大零售的战略，把实物商品和服务商品统一在一起，外卖和超市这种一日三餐的商品品类变成了大零售平台下必须要守住的 “底座流量”，简单来说，阿里真把它当成一种战略来打了。结果就是，海豚君之前所质疑的问题验证：“移动互联网末期的末期，近场即配 vs 远场配送 型电商交易业务，是分不清楚边界的，这场乱战几乎必定要发生。以后国内的电商，已经很难谈壁垒，大概率是大家一起沉沦在 8X PE 的陷阱里，迟迟走不出来。灵魂拷问是，$美团(ADR)(MPNGY.US) 的高 PE 还能享受多久？”但同样一个重要的问题是，电商的战争也一直都是阶段性的走强变弱，经过这段时间的整体杀 PE，目前各家电商的估值都已经掉下来了。而往后看的话，当前高度寡头的电商市场，用户心智又相对稳定的状态下，用这种方法直接打垮一个公司、消灭掉对手也是不太可能的事情。事实上，当外卖普遍战役是在夏季——天热大家出门就餐意愿低，暑假大学生放假运力充沛，进入秋冬多数会收敛，关键对手已悉数登场而且大招已放，同时各电商平台估值滑落到 8X PE 的情况下，风险定价也基本充分了，反而是可以稍微放宽心的时候。尤其是当下的外卖大战，其实是带着餐馆的利润一起往下走的时候，任何反内卷的号召，可能都是催动股价回升的导火索。而阿里，还有更重要的 AI 故事（H20 又给放货了），弹性还会更高一些。https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29728691" datetime: "2025-07-15T11:22:44.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/31810184.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/31810184.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/31810184.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 盲目乐观和过度悲观一样危险：外卖大战刚开始的时候，海豚君说$美团-W(03690.HK) 的逻辑会受… ### 相关股票 - [03690.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03690.HK.md) - [83690.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/83690.HK.md) - [HMTD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HMTD.SG.md) - [MPNGY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MPNGY.US.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BABA.US.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/89988.HK.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09988.HK.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HBBD.SG.md) - [JD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JD.US.md) - [89618.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/89618.HK.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**