--- title: "ARM：“芯片税” 撑场面，烧钱之下订单 “有点冷”？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/32423539.md" description: "ARM（ARM.O）于北京时间 2025 年 7 月 31 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第一季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下：1、主要数据：$Arm(ARM.US) 本季度实现收入 10.53 亿美元，同比增长 12.1%，接近于市场预期（10.59 亿美元）。版税业务增速达到 25%，是公司收入增长的主要来源，而许可证业务出现回落。公司毛利率为 97.2%，继续在高位维持..." datetime: "2025-07-31T02:11:24.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/32423539.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/32423539.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/32423539.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # ARM：“芯片税” 撑场面，烧钱之下订单 “有点冷”？ ARM（ARM.O）于北京时间 2025 年 7 月 31 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第一季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下： **1、主要数据：**$Arm(ARM.US) 本季度实现收入 10.53 亿美元，同比增长 12.1%，接近于市场预期（10.59 亿美元）。版税业务增速达到 25%，是公司收入增长的主要来源，而许可证业务出现回落。公司毛利率为 97.2%，继续在高位维持。 **2、具体业务情况：许可证业务和版税收入接近于 1:1** **a）本季度许可证业务收入 4.68 亿美元，同比环比均有下滑**。其中公司上季度确认了一笔马来西亚政府约 2.5 亿美元的协议收入，而去年同期也是相对高基数； **b）本季度版税业务收入 5.85 亿美元**，同比增长 25.3%。主要受 AI 驱动的智能手机、数据中心、汽车、物联网等各终端市场需求的推动，其中 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额预计今年达近 50%。此外，Armv9 渗透率提升和 CSS 产品陆续上市，都将是公司版税业务持续增长的动力。 (注：CSS 计算子系统是一种预组装的 IP 模块，不仅包含 Arm CPU 内核，还包含其他 IP 部分，使得企业能够跳过集成环节，更快将产品推向市场) **3、核心指标：①年化合同价值（ACV），公司本季度年化合同价值为 15.3 亿美元，**环比增长 11.9%，其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级**；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度剩余未完成订单为 22.3 亿美元，环比几乎持平，这明显低于市场预期（25 亿美元）；③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 为 0.68，呈现上升的趋势，这表明公司当前订单结构更偏向于短期。** **4、经营费用**：**研发费用大幅提升，销售费用相对平稳**。其中公司本季度研发费用为 6.5 亿美元，同比增长 34%。**研发费用的大幅提升，主要是公司加大了对下一代技术的研发投入。** 研发费用的再次提升，对公司利润释放产生直接压力，公司本季度利润端出现明显回落。 **5、下季度指引**：**ARM 预期 2026 财年第二季度营收为 10.1-11.1 亿美元，区间中值环比本季度收入基本持平，接近于市场预期（10.6 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.29-0.37 美元，区间中值低于市场预期（0.35 美元），主要受研发投入增加的影响。** **海豚君整体观点：指引和订单数据直接影响市场信心** ARM 本季度营收和毛利率接近于市场预期，但利润端出现明显下滑，主要是公司再次加大了在研发端的投入。**虽然公司当前毛利率维持在 97%，但本季度的研发费用率再次回升到了 61.7%，这将直接影响市场对公司利润释放的预期**。 相比于当期业绩表现，市场更关注于**公司指引、年化合同金额和剩余未完成订单情况**。受 3 笔 CSS 许可升级的带动，公司的年化合同金额达到了 15.3 亿美元，**但公司指引和订单情况都相对平淡，尤其是公司的剩余未完成订单环比几乎不增长**。 **当前 ARM 的高估值中，包含着市场对公司 “持续高成长，快速消化估值” 的期待，然而以上情况，这无疑会增加市场对公司 “增速放缓，高投入之下，利润难以释放” 的担心。** **对于 ARM 的业务情况，主要有三个关注点：** **1）版税业务：是公司最为稳健的一项。**尽管关税影响可能导致搭载 Arm 知识产权的设备出货量出现波动，但 Arm 在人工智能/定制芯片（如 Grace、Cobalt、Axion、Graviton）方面的增长态势，以及 CSS/v9 技术的采用，将继续推动版税业务收入的增长； **2）许可证业务：Arm 的授权收入及年度合同价值（ACV）增长能否维持在远高于其长期目标水平（即中高个位数百分比）**。由于与人工智能需求相关的授权业务加速增长（即计算需求越高，Arm 产品的应用就越多），Arm 的授权收入和年度合同价值（ACV）已呈现出高于目标水平的趋势。 **3）研发投入的情况**：由于公司毛利率维持在 97% 的高位，而经营费用也是影响公司利润释放的关键一环。**有报道称 Arm 正在开展内部芯片开发工作，在此背景下，其不断增加的研发支出也将成为市场关注点**。**如果公司保持着 “高成长、高投入” 市场也能接受，但增速一旦出现下滑，那么高投入将直接成为公司的负担。** 由于 ARM 毛利率相当稳定，公司业绩增长主要来自于收入的扩张以及规模效应下费用率的下降，因而收入端的表现将最为关键。 **从短期角度看：当前公司仍将受到 AI 需求推动，结合公司当前市值（1730 亿美元），对应 2026 财年 PS 接近 37 倍（收入同比 +17.6%）。参考公司 PS 历史估值区间大约在 20-50 倍之间，当前估值还略高于区间中枢。**ARM 的估值明显高于其他 IP 同类公司的估值（10 倍 PS 左右），其中主要包含了市场对公司行业地位、客户结构和成长性的认可。而如果公司一旦不能交出更为满意的 “答卷”，公司股价也将承受相应的冲击。 **对于 ARM 的投资，更多地看重于公司中长期的成长性。**尽管智能手机终端市场会受行业面影响，但 AI 数据中心、汽车等业务仍将给公司带来增长。**凭借英伟达的 Grace CPU、亚马逊的 Graviton、微软的 Cobalt 以及谷歌的 Axion 等产品，公司也将在数据中心领域的市场份额继续提升**。 **整体来看，ARM 本次财报的中长期逻辑仍在，但 “收入增速下滑、投入大幅增加” 还是会影响公司的成长性预期，对公司当前的高估值带来了压力**。 以下是海豚君对 ARM 的具体分析： **一、整体业绩：** **1.1 收入端** **ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 10.53 亿美元，同比上升 12.1%，**接近市场预期（10.59 亿美元）**。**主要增量来自于版税业务，本季度版税业务同比增长 25%，而许可证业务出现回落。 **1.2 毛利端** **ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现毛利 10.2 亿美元，同比增长 12.9%。本季度的毛利率为 97.2%，**同比提升 0.7pct。由于公司毛利率长期维持在 95% 以上，因而毛利表现整体与收入端相近。 **1.3 经营费用** **ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）的经营费用为 9.1 亿美元，同比增长 25.6%，本季度公司再次加大了对研发的投入。本季度经营费用率达到了 86.3%，这直接挤压了公司的利润率。** 具体费用端情况，拆分来看： **1）研发费用：本季度公司的研发费用为 6.5 亿美元，同比增加 34%**，公司加大了对下一代技术的研发投入。结合外媒推测，ARM 可能已经开启了内部芯片的研发。 **2）销售及管理费用**：**本季度公司的销售及管理费用为 2.6 亿美元，同比增加 8.4%**。在收入端增长的影响下，销售及管理费用也有所增加。 **1.4 净利润** **ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现净利润 1.3 亿美元，同比环比都明显下滑，低于市场预期（1.87 亿美元）。**公司毛利率相对稳定，本季度大幅增加了研发支出，这直接将净利率被挤压至 12.3%。 **由于公司在下季度仍将保持较高的经营费用，在收入端环比基本持平的情况下，公司下季度的净利润仍将面临压力。** **二、各业务细分：版税稳健增长，许可证又现乏力** 从 ARM 的分业务情况看，**版税业务收入占比提升至 55%**，主要是本季度版税业务实现 25% 的同比增长，然而许可证业务出现了回落。 **2.1 许可证业务** **ARM 的许可证业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 4.68 亿美元，同比下滑 0.8%。**其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级，一部分收入计入本季度，其余部分计入剩余未完成订单中。 本季度公司总客户数目不变，仍维持在 358 个。**其中全授权客户数增加至 45 个，灵活授权客户业减少了 1 个，灵活授权客户转向全授权形式**。 由于多个高价值协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，许可证业务收入每个季度都会有所不同。**对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解许可证业务的潜在增长率。** **本季度年度合同价值（ACV）提升至 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，本季度受 3 家 CSS 许可证升级的带动。在当前 AI 需求的推动下，增速表现远好于公司此前中高个位数增长的长期目标。** **然而本季度公司剩余履约价值（RPO）为 22.3 亿美元，基本持平，是明显低于市场预期（25 亿美元）。结合公司的 AVC/RPO 指标看，公司当前的订单结构更偏向于短期。** **2.2 版税业务** **ARM 的版税授权业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。** 版税业务依然是公司最为稳健的一项，**本季度所有目标终端市场的特许权使用费收入均在增长，包括智能手机、数据中心、汽车和物联网领域。**由于基于 Armv9 和 CSS 的旗舰智能手机持续受到青睐，智能手机领域的增长速度比整体市场快一个数量级。 **数据中心领域仍是 ARM 的主要看点，公司的 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额有望从去年的 18% 增长至今年预计的近 50%：** **a）在通用领域中，Arm 凭借 Graviton、Google Axion、Microsoft Cobalt 等产品持续抢占 x86 份额；** **b）在 AI 领域中，前代 NVIDIA Hopper 依赖外部 x86，而新一代 Grace Blackwell 采用集成 Arm 设计，使 Arm 从该领域 0 份额跃升至近乎独占。** **另一方面看，阶梯式上升 CSS 费率将助力版税业务的业务。Armv8 约 2.5%-3%，Armv9 约 5%，初代 CSS 约 10%，新一代 CSS 超 10%。**随着越来越多的客户采用 CSS，形成 “更高价值→更高费率→更多客户→更高收入” 的循环。 综合数据中心市场的增长和 CSS 费率升级来看，公司的版税业务依然会实现稳健增长，公司的长期看点也依然还是在的。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 的相关研究 2025 年 5 月 8 日电话会《[ARM（纪要）：关税对公司没有直接影响](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29434858)》 2025 年 5 月 8 日财报点评《[ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29427869)》 2025 年 2 月 6 日电话会《[ARM（纪要）：未来重点看 “课税” 能力成长性](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27019815)》 2025 年 2 月 6 日财报点评《[ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27018135)》 2024 年 11 月 7 日电话会《[ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25216988)》 2024 年 11 月 7 日财报点评《[ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？](ARM%EF%BC%9AAI%20%E4%BF%A1%E4%BB%B0%EF%BC%8C%E6%92%91%E5%BE%97%E4%BD%8F%E7%99%BE%E5%80%8D%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%90%97%EF%BC%9F)》 2024 年 8 月 1 日电话会《[ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/22855527)》 2024 年 8 月 1 日财报点评《[ARM：指引失温，AI 信仰遇冷](https://longportapp.cn/topics/22854966)》 2024 年 5 月 9 日财报点评《[ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？](https://longportapp.cn/topics/20976561)》 2024 年 2 月 8 日财报点评《[ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11535685)》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《[ARM： 卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9826703)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [ARM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ARM.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**