--- title: "苹果：AI 难产，还得靠 iPhone 救场" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/32486459.md" description: "$苹果(AAPL.US) 北京时间 2025 年 8 月 1 日上午，美股盘后发布 2025 财年第三季度财报（截至 2025 年 6 月），要点如下：1、整体业绩：iPhone 拉动，业绩明显超预期。本季度苹果公司实现营收 940 亿美元，同比增长 9.6%，市场一致预期（892 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone 业务超预期的带动..." datetime: "2025-08-01T00:22:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/32486459.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/32486459.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/32486459.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 苹果：AI 难产，还得靠 iPhone 救场 $苹果(AAPL.US) 北京时间 2025 年 8 月 1 日上午，美股盘后发布 2025 财年第三季度财报（截至 2025 年 6 月），要点如下： **1、整体业绩：iPhone 拉动，业绩明显超预期**。**本季度苹果公司实现营收 940 亿美元，同比增长 9.6%，市场一致预期（892 亿美元）**。 公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone 业务超预期的带动，同时 Mac、和软件服务业务都有两位数增长。**苹果公司毛利率 46.5%，同比增加 0.2pct，**市场一致预期（46%）。 **其中受低价版手机、关税及产能调整的影响，硬件毛利率本季度回落至 34.5%**，软件服务业务毛利率依然维持在 75.6% 的相对高位。 **2、iPhone：双位数增长，量价齐升。本季度公司 iPhone 业务实现营收 446 亿美元，同比增长 13.5%，大超市场一致预期（398.5 亿美元）**。 本季度手机业务的增长，主要来自于 iPhone16 系列、新兴市场需求（两位数增长）和应对关税而提前购买的带动。 **对于本季度，海豚君估算 iPhone 整体出货量同比增长 2.7%，出货均价同比上涨 10.5%**。 **3、iPhone 以外其他硬件：Mac 给力，iPad 等产品低迷**。 **公司本季度 Mac 业务实现 15% 的同比增长**，主要得益于 M4 MacBook Air 的推动，其中新兴市场营收、新用户及升级用户都有双位数增长； **而 iPad 及其他硬件业务本季度都有所下滑，主要是去年同期 iPad Air/Pro 发布带来的高基数影响**。 虽然其中部分产品享受中国国补，但从季度表现看，国补对苹果公司整体拉动作用并不明显。 **4、软件服务：不惧挑战，再创新高。** 即使面临美国地区 App Store 允许外部链接带来的挑战，**公司软件服务本季度收入依然有 274 亿美元，市场一致预期（268 亿美元）。** 凭借 75.6% 的高毛利率，公司软件业务以接近 29% 的收入占比，产生了公司 47% 的毛利润。 **5、分地区收入：全球各地都有增长。**其中： 美洲地区依然是公司基本盘，收入占比达到 43.8%，本季度实现 9.3% 的同比增长； 在中国国补等影响下，**大中华区本季度同比增长 4.4%，扭转了此前连续下滑的表现**； 本季度其他亚太地区的增速最快，增速达到 20%，主要受印度等市场需求的拉动。 **海豚君整体观点：财报靠 iPhone“撑场”，AI 突破还得努力** 苹果公司本季度交出了相当不错的业绩表现，其中主要的预期差来自于 iPhone 业务。 **iPhone 业务作为公司最大的基本盘，本季度受新兴地区及关税影响下提前购买需求的影响，公司手机业务实现了两位数的增长**。 结合 IDC 等出货量数据看，本季度苹果手机出货量同比增长约为 2%，而 iPhone 均价同比上涨有 10% 左右。 至于毛利率方面，在硬件收入同比增长的同时，**而硬件产品毛利率出现明显下滑，主要受大约受 8 亿美元左右的关税相关成本影响**。 若剔除该影响后，海豚君测算公司本季度的硬件产品毛利率为 35.7%，同比提升 0.4pct。 **由于公司预计下季度仍将承受 11 亿美元左右关税相关成本，这仍将给下季度的硬件产品毛利率带来压力**。 **而公司在应对关税的措施方面：** ①优化供应链，调整生产分布（**当前美国销售的 iPhone 多产自印度，Mac 等多产自越南**）； ②扩大美国本土投资，逐渐**完善本地化供应链**。**凭借公司的管理能力和产业链地位，将削弱关税带来的影响。** **虽然苹果公司本季度交出了 “超预期” 的表现，但公司也依然面临着多重风险：** **a）这个季度 iPhone 超预期的因素中，新兴市场有一定持续性的话，美国消费者因关税引发的提前购需求很难说能持续多久，并非严格利好。** **而就手机市场本身而言，需求低迷和部分地区的竞争还在加剧：**结合 IDC 等行业数据，本季度全球手机市场增速仅是低个位数，而苹果手机出货量增速也仅有 2% 左右。 **虽然公司 iPhone 业务收入实现了双位数增长，但从苹果在全球的出货量市场份额看，公司本季度的市场份额仅有 15.7%，同比再次滑落**。 **b）美国 App Store 允许外部链接带来的挑战：**苹果长期以来通过 App Store 的抽成获取高额利润，“苹果税” 使得苹果在用户付费下载应用或购买应用内数字商品及服务时，抽取 一定的费用。 **允许外部链接后，部分交易绕过苹果支付系统，苹果无法对这些交易抽佣，直接导致收入受损**； **c）谷歌诉讼案可能产生的潜在影响：**美国司法部起诉谷歌滥用搜索引擎垄断地位，其中包括**谷歌向苹果支付费用**以成为苹果设备（iPhone、Mac 等）搜索接入点（SAPs）的默认通用搜索引擎（GSE）。 苹果从谷歌获得的全球流量获取成本（TAC）达到 200-300 亿美元，其中美国市场贡献约 125 亿美元，计入服务业务收入。 **而最坏的情况是将损失 125 亿美元的美国市场，当前市场相对中性的预期影响范围在 40-60 亿美元。** **这些（a+b+c）风险可能对苹果公司产生阶段性的影响，但凭借庞大的用户基数和生态粘性，苹果公司作为硬件终端仍具有明显的护城河，可以预期对公司经营面的冲击并不会太大。** 从投资视角看，结合苹果公司当前市值（3.1 万亿美元），对应公司 2025 财年净利润在 28 倍 PE 左右（假定公司收入 +6.4%，毛利率为 46.7%，税率 15.6%）。 **参考公司历史估值区间（25-35 倍 PE），当前估值处于区间中下部，也表明市场在当前对公司的预期相对偏低。** 粗看公司本财年的净利润增速将达到 26.7%，但由于上一财年受欧盟补税（约为 100 亿美元）的一次性影响。 **若剔除该影响后，本季度实际利润增速约为 7%。如果 iPhone17 没有大的创新而 AI 落地不断延后的情况下，公司下一财年可能也将延续个位数增长。** **在个位数增速的公司中，苹果能享受将近 30 倍的 PE，主要是市场看重公司在高端手机市场的地位、产业链话语权和软件生态的壁垒。** 虽然公司在近几个季度都提升了资本开支，公司本财年前三个季度合计资本开支达到 94.7 亿美元，同比增长 45%。 **但市场期待的 AI 创新仍未见突破，Siri 更新也延后至了下一年。如果 iPhone 或硬件端没能展现出创新力，而 AI 业务也迟迟难以实现突破的话，公司将很难实现 “更进一步” 的跨越。** 整体来看，虽然苹果公司存在潜在的外部风险，但公司依然拥有大量的用户基础，公司经营面也将依旧稳健。 但不容忽视的是，苹果公司当前产品创新不足和 AI 进展缓慢，会在一定程度上削弱市场对公司的期待。 **坚实的护城河，能给苹果带来托底的作用。而如果公司持续不能给出新的看点，公司股价也将难以向上突破传统估值区间。** 海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文： **一、整体业绩：iPhone 拉动，业绩明显超预期** **1.1 收入端：苹果公司 2025 财年第三季度（即 2Q25）实现营收 940 亿美元，同比增长 9.6%，**好于市场一致预期（892 亿美元）。公司本季度收入端的提升，**公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone 业务超预期的带动，同时 Mac、和软件服务业务都有两位数增长，而 iPad 和可穿戴等其他硬件业务仍是同比下滑的。** 从硬件和软件两方面看： **①苹果公司本季度硬件业务的增速为 8.2%。**本季度硬件业务继续增长，虽然 iPad 和可穿戴及其他业务有所下滑，但公司的主要硬件产品（iPhone 和 Mac）都有两位数的增长，从而带动硬件端的正向增长； **②苹果公司本季度软件业务的增速为 13.3%。**软件业务具有一定的抗风险性。即使公司面临美国 App Store 允许外部链接带来的挑战，软件服务本季度仍维持两位数增长。 **从各地区来看**：**收入同比都有不同幅度增长。**美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，**美洲地区的收入占比达到 43.8%，本季度增长 9.3%**；欧洲地区本季度增长 9.7%。**在中国国补政策的带动下，大中华区的收入在本季度终于迎来回升，同比增长 4.4%。** 而在各地区中，收入增速最快的是其他亚太地区同比增长 20%，主要受印度等国家需求的带动。 **1.2 毛利率：2025 财年第三季度（即 2Q25）苹果公司毛利率 46.5%，同比增加 0.2pct，**市场一致预期（46%）**。**公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率提升以及结构性的带动。 海豚君拆分软硬件毛利率来看： **苹果公司本季度软件毛利率继续维持在 75.6% 的相对高位，是本季度公司毛利率提升的主要来源。**而硬件端的毛利率下滑至 34.5%，主要是受关税相关成本的影响，**其中本季度关税相关成本影响大约在 8 亿美元。若剔除该影响，公司本季度硬件端毛利率约为 35.7%，同比是提升的。** **由于公司预期下季度关税相关成本影响在 11 亿美元左右，推测公司下季度硬件端的毛利率仍将承压。** **1.3 经营利润：2025 财年第三季度（即 2Q25）苹果公司经营利润 282 亿美元，同比增长 11.2%。**苹果公司本季度经营利润的增长，主要是受收入增长的带动。 **本季度苹果公司的经营费用率为 16.5%，同比下降 0.2pct。**公司销售和行政费用保持稳定，这个季度多增的支出也主要体现在研发支出中。 **结合当前的资本开支情况看，公司本财年前三季度的资本开支达到 94.7 亿美元，同比增长 45%。研发支出和资本开支的增加，也表明公司加大了对 AI 等创新业务的投入，但当前这些投入对比于公司的业绩仍相对较低。** **二、iPhone：量价齐升** **2025 财年第三季度（即 2Q25）iPhone 业务收入 446 亿美元，同比增长 13.5%，**市场一致预期（398 亿美元）**。**公司 iPhone 业务本季度的增长，主要得益于 iPhone16 系列、新兴市场需求（两位数增长）和应对关税而提前购买的带动。 海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源： **1）iPhone 出货量：**根据 IDC 的数据，2025 年第二季度全球智能手机市场同比低个位数增长。**苹果本季度全球出货量同比增长 2.7% 左右，公司的出货量表现与整体市场相近。** **本季度增长主要来自于：1）公司此前发布 iPhone16e，新品推出带动一部分需求提升；2）美国关税政策不确定性带来的涨价预期，激发部分消费者提前购买的行为**；**3）iPhone 在印度等新兴市场两位数增长的带动；** **2）iPhone 出货均价：**结合 iPhone 业务收入和出货量测算，**本季度 iPhone 出货均价为 961 美元左右，同比增长 10.5%，受消费者需求前置和新兴市场需求的带动**。 **三、iPhone 以外其他硬件：Mac 给力，iPad 等产品低迷** **3.1Mac 业务** **2025 财年第三季度（即 2Q25）Mac 业务收入 80 亿美元，同比增长 14.8%，市场预期（73 亿美元）。** 根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 5%，**而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 8.8%，公司表现明显好于整体市场，**主要得益于 M4 MacBook Air 等产品的推动。**结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1298 美元，同比增长 5.5%**。 **3.2 iPad 业务** **2025 财年第三季度（即 2Q25）iPad 业务收入 66 亿美元，同比下滑 8.1%，市场一致预期（70.7 亿美元），**因去年同期 iPad Air/Pro 发布导致基数较高。 **此外，中国地区的国补政策对公司 iPad 业务影响不大。虽然 iPad 的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，但本季度仍难以实现正增长。** **3.3 可穿戴等其他硬件** **2025 财年第三季度（即 2Q25）可穿戴等其他硬件业务收入 74 亿美元，同比下滑 8.6%，市场一致预期（77.8 亿美元）。**可穿戴及其他业务已经连续八个季度出现下滑，并且本季度跌幅继续扩大，这表明相关下游需求仍相当低迷。 **虽然国补落地，中国地区的手表等可穿戴产品将受益于政策推动。但不容忽视的是美国关税政策，将给可穿戴及其他硬件业务带来压力。** **四、软件服务：不惧挑战，再创新高** **2025 财年第三季度（即 2Q25）软件服务收入 274 亿美元，同比增长 13.3%，**市场一致预期（268.5 亿美元）**。苹果软件服务收入的持续增长，也体现了公司坚实的生态壁垒。** **不容忽视的是，公司服务业务也面临着一些风险：①美国 App Store 允许外部链接带来的挑战；②谷歌诉讼案可能产生的对软件服务收入的潜在影响。** 而从本季度软件服务收入继续维持两位数增长来看，前者 APP Store 的事件对公司的短期影响很小。而至于后者，等案件最终落地后，可能会对公司软件服务收入产生一定影响（中性预期全年 40-60 亿美元）。 **凭借庞大的用户基数和生态粘性，苹果公司作为硬件终端仍具有明显的护城河，可以预期这些风险对公司经营面的整体冲击并不会太大。** 在本季中软件服务毛利率继续维持在 75.6% 的相对高位，连续 3 个季度站稳在 75% 以上。**凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近 29% 的收入占比，产生了公司 47% 的毛利润。** **海豚投研苹果历史文章回溯：** **财报季** 2025 年 5 月 2 日电话会《[苹果（纪要）：5000 亿美元的投资将借助第三方资源](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29305996)》 2025 年 5 月 2 日财报点评《[苹果：“躺平” 容易，跑起来难](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29300819)》 2025 年 1 月 31 日电话会《[苹果（纪要）：继续利用混合模型来优化成本和性能](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26898996)》 2025 年 1 月 31 日财报点评《[苹果：大模型 “瘦身”，硬件成最后赢家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26898210)》 2024 年 11 月 1 日电话会《[苹果：Apple Intelligence 将在更多国家和语言中推广（FY24Q4 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24979292)》 2024 年 11 月 1 日财报点评《[苹果：百亿大出血，还能扛得住？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24968739)》 2024 年 8 月 2 日电话会《[苹果：ChatGPT 将在年底前完成整合（FY24Q3 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/22878786)》 2024 年 8 月 2 日财报点评《[苹果：美股顶梁柱稳住了](https://longportapp.cn/topics/22874784)》 2024 年 5 月 3 日财报点评《[苹果：iPhone 卖不动，祭出回购大杀器](https://longportapp.cn/topics/20872598)》 2024 年 2 月 2 日电话会《[硬件毛利率稳步提升，进军 AI（苹果 FY24Q1 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11455724)》 2024 年 2 月 2 日财报点评《[“躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11466146)》 2023 年 11 月 3 日电话会《[苹果：毫无亮点的下季度（FY23Q4 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10450556)》 2023 年 11 月 3 日财报点评《[苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449502)》 2023 年 8 月 4 日财报点评《[苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日电话会《[印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日财报点评《[苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日电话会《[苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日财报点评《[苹果：缠在身上的雷，终于出来了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日电话会《[需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日电话会《[苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日财报点评《[苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日电话会《[仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日财报点评《[微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日电话会《[多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日财报点评《[疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日电话会《[苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日财报点评《[苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日电话会《[业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日财报点评《[预期扑空，苹果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日电话会《[苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日财报点评《[苹果：优秀的定义，五项全能大超预期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日电话会《[苹果 2021Q2 业绩会纪要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日财报点评《[优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日财报前瞻《[霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[苹果：转嫁成本压力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**