--- title: "暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/36138884.md" description: "美国支付垂类小龙头--Block（XYZ.US）于 11 月 7 日早美股盘后，发布了 2025 年 3 季度财报，整体来看本季业绩表现并不差，剔除比特币交易业务后的核心营收，以及调整后净利润都是好于预期的。对下季指引也基本符合预期，业绩上并没有特别大的缺陷，股价的大跌更多还是由于宏观市场的原因，核心要点如下：1、核心营收和利润实际都小超预期：本季度 Block 剔除比特币后的核心营收同比增长 17%..." datetime: "2025-11-07T13:36:19.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/36138884.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/36138884.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/36138884.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此” 美国支付垂类小龙头-$Block(XYZ.US) 于 11 月 7 日早美股盘后，发布了 2025 年 3 季度财报，整体来看本季业绩表现并不差，剔除比特币交易业务后的核心营收，以及调整后净利润都是好于预期的。对下季指引也基本符合预期，业绩上并没有特别大的缺陷，股价的大跌更多还是由于宏观市场的原因，核心要点如下： **1、核心营收和利润实际都小超预期：**本季度 Block 剔除比特币后的**核心营收同比增长 17%，较上季度明显提速 7pct，好于预期**。盈利层面，按公司披露的**调整后经营利润为 4.8 亿，同比增长 8%**，同样比预期稍好些。要说问题，就是利润增速较收入增速是收窄的，没能起到经营杠杆的作用。 **2、Square 业务加速增长，经营杠杆没体现：核心指标 Square GPV 本季同比增速达 12%，在上季度已明显加速的基础上继续环增了 2pct**，增长势头良好。其中，**海外地区是主要拉动因素**，GPV 增速更高达 26%，已占整体的 21%。**美国市场**虽然绝对增速更低为 9%，但**也在环比提速**（1.9pct）。 不过也正由于收入结构的变化（海外比重和大商家比重都在走高），本季度**支付变现率继续走低**（环比下降 0.02pct），导致**核心的财务指标**—**毛利润额同比增长约 9%，跑输 GPV 增速，没能体现出经营杠杆放大效应。** **3、Cash App 增长更强：**本季 Cash App 板块的增长更加强劲**，营收和毛利润增长都在 20% 以上，都环比上季明显加速，大幅跑赢市场预期，**且此板块的**毛利润增速比营收更高。** 不仅财务指标不错，本季**Cash App 的月活**经过了 6 个月的徘徊后**终于突破到了 5800 万**人。反映用户粘性的指标--**人均资金流入同比增长 10%，同样在提速。** Cash App 营收和毛利增速持续加速，主要是由于**信贷和先买后付，这两个相对新变现方式的增量贡献。**体现到财务指标上，本季**Cash App 的变现率同比提速了 21bps，创近几年的新高。** **4、获客支出扩张，拖累利润不出彩：**整体来看 Block 本季在增长上的表现可以说是比较出色的。**问题也主要出在费用支出的扩张上，总经营费用同比增长近 17%**，远高于先前。具体来看，也是**获客上的影响费用支出同比增长 17% 增速较高，以及坏账损失同比大增近 90%**（由于信贷业务的高速增长，近期美国消费坏账率也有走高趋势）。 **海豚研究观点：** 概括上文可见，本季度 Block 的业绩表现其实是不错的，无论 Square 还是 Cash App 板块，在财务指标和业务指标上都呈现向好的趋势，也普遍好于预期。唯一的问题，也只是因费用投入较多，导致利润增长跑输业务和营收的增速，并没能体现出经营杠杆。 对于下季度的指引，**公司预期毛利润额同比增长 19%，较本季还要再小幅提速。**同时，**指引下季调整后经营利润$5.6 亿**，利润率继续扩张**，和市场预期基本相同。** 因此，对下季的指引同样是增长稳定向上，利润增长也不错的情况。无论是当季还是对下季指引来看，罪不至于业绩后 15% 的暴跌。海豚只能说更多是跟随市场整体的暴跌。 业绩之外，因公司是少数几个同时拥有支付业务和加密货币业务的公司，市场对稳定币后续可能渗透至日常支付、消费带来的巨大想象空间，也是利好公司的主要逻辑，但近期随着加密货币市场的降温，和稳定币热潮的退坡。市场对该故事已不再那么关注。 不过业务层面，随着 Square 板块在国际化和向上升级的带动下，增长的企稳。而 Cash App 板块，凭借更好的用户生态，以及信用卡、BNPL、和消费贷款等业务的推进能带来的可观收入和高利润增量贡献。业务上，公司的情况是向好的。 而随着本次的大跌，对应调 25 年调整后经营利润（指引 20.6 亿），大约相当于 17.8x。按明年利润能增长 20%，则对应估值为 14x。当然按扣税口径看则要在上述基础上乘以 1.3 左右。大体上属于传统支付性金融机构的估值平均水平上。 单从估值匹配业务增长空间的角度看，当前属于一个还可以的位置。问题主要是公司历史上的业绩表现并不稳定，市场对公司并没多少信仰。可能会有较大的业绩和股价波动。 以下是关键图表**：** **一、Square 板块** **二、Cash App 板块** **三、毛利表现** **四、费用支出** <正文完> **海豚研究过往【Block】分析：** **财报点评** 2025 年 5 月 6 日财报点评《[**Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29378345)》 2025 年 2 月 21 日电话会纪要《[**Block（纪要）：预计 1Q 是增长低点，后续会逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日财报点评**《**[**Block：业绩指引双差，没有亮点！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日财报点评**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日财报点评《[Block：控费能挤利润，但并非长远之计](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 2024 年 05 月 05 日财报点评《[Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日财报点评《[美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [SQ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SQ.US.md) - [XYZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XYZ.US.md) - [ABTC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ABTC.US.md) - [GBTC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GBTC.US.md) - [SBET.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SBET.US.md) - [CASH.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CASH.US.md) - [CRCL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRCL.US.md) - [DLPN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DLPN.US.md) - [DOL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DOL.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**