--- title: "Rivian (4Q25 纪要）：All in R2 和智驾，能否绝地反击？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38715251.md" description: "对 R2 需求有充分信心， 积压需求巨大" datetime: "2026-02-13T03:40:45.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38715251.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38715251.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38715251.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Rivian (4Q25 纪要）：All in R2 和智驾，能否绝地反击？ 以下是海豚君整理的关于$Rivian(RIVN.US) FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《[Rivian: 告别补贴时代，R2 能扛起翻盘大旗？](https://longbridge.com/zh-CN/topics/38714431)》 **1\. 财报核心数据回顾** **2026 年全年指引：** - 总交付量： 62,000 至 67,000 辆（涵盖 R1、R2 及商用货车）。 - 交付节奏： 2026 年上半年每季度约 9,000 至 11,000 辆。 - 调整后 EBITDA 亏损： -21 亿美元至-18 亿美元（包含研发支出增加）。 - 资本支出： 19.5 亿美元至 20.5 亿美元。核心投向：R2 及 Normal 工厂建设/工装、佐治亚州工厂垂直建设起步、销售/服务/充电网络扩张。 **财报电话会详细信息** **2.1 高层陈述核心信息** **产品与业务进展** **1\. R2：大众市场战略核心** **状态：** 距离开始交付 “只有几个月”，制造验证车已于 1 月中旬下线。 **产品力：** - 首发版：双电机全轮驱动，超过 650 马力，续航超过 300 英里。 - 定位：R1 体验的延伸（设计、性能），但尺寸更小、价格更具吸引力。 **媒体反馈：** 预生产车辆获 “极其正面” 评价，被评论家称为 “可能是我开过的最好的全能电动汽车”。 **发布计划：** 3 月 12 日公布更多产品、定价及阵容细节。 **生产节奏：**、R2 首发版将以单班制启动生产，预计年底前增加至双班制。 **2\. 自动驾驶与 AI 技术** **自研芯片（RAP1）：** 出于速度、性能和成本效率考量，是自动驾驶平台的关键发展。 **功能进展：** - 通用免提功能：已覆盖北美超 350 万英里道路，发布后客户使用率翻倍。 - Rivian 助手：已在 AI 日演示，预计 2026 年初推出。 - 2026 年目标：年底前为客户提供激光雷达（LiDAR）、首批 RAP1 芯片、有限的点对点功能。 **底层架构：** “Rivian 统一智能（Rivian Unified Intelligence）”——通用的 AI 基础，贯穿设计、开发、制造、服务及客户交互全链条。 **3\. 合资企业（与大众汽车集团）** **进展：** 成立 13 个月后，已为大众集团多个品牌交付用于冬季测试的车辆。 **战略意义：** 验证了 Rivian 电气硬件和软件平台的可扩展性。 **4\. R1 与品牌地位** **市场表现（2025 年 Q4）：**R1S 在加州、纽约州、新泽西州等地区成为售价超 7 万美元的最畅销豪华电动汽车。在加州，是售价超 7 万美元的最畅销 SUV（含燃油车）。 **2026 年展望** **毛利展望：**尽管我们预计全年毛利润将同比增长，但新车推出的复杂性将对第二、三季度汽车业务毛利润产生负面影响，第四季度随着产量和交付量提升，将对整体运营产生积极贡献。 2026 年是汽车业务盈利能力的转型之年，R2 生产和交付的年末收尾表现将是团队的核心关注点。 **Adjusted EBITDA 和研发费用展望**：2026 年调整后息税折旧摊销前利润预计亏损 21 亿至 18 亿美元，该指引包含研发支出的增加 —— 我们将加速自动驾驶路线图的投资，计划年底前为客户推出激光雷达（LiDAR）、首款 RAP1 芯片以及有限的点对点（P2P）自动驾驶功能。我们认为自动驾驶将是公司长期竞争优势的关键核心。 **SG&A 展望：**此外，随着 R2 业务规模化，服务和销售网络的扩张将推动销售及管理费用（SG&A）持续增长。 **资本支出：** 19.5 亿美元至 20.5 亿美元。核心投向：R2 及 Normal 工厂建设/工装、佐治亚州工厂垂直建设起步、销售/服务/充电网络扩张。 **2.2Q&A 问答** **Q：上半年每季度 9,000 至 11,000 辆的交付节奏，是否指 2026 年 R1 加 EDV 的预期？下半年增量是否主要来自 R2 交付？** A：R2 预计在第二季度开始交付，初期交付量很小，对上半年每季度 9,000 至 11,000 辆的贡献有限。下半年 R2 继续爬坡，叠加商用货车及 R1 交付。全年 R1 与商用货车总量与 2025 年大致持平。 **Q：R2 的销量假设是什么？目前对总需求的感知如何？客户是否会愿意在新 ADAS 平台/硬件未装车前就提车？缺乏该硬件对交付有多大影响？** A：过去几个月，尤其是近一个月，一直在驾驶工厂下线的制造验证车。车辆在功能组合、空间布局、动态性能、方向盘等方面表现非常出色，对该产品非常有信心。市场在该价格段（约 5 万美元）极度缺乏选择，目前市占率高度集中于单一车型。R2 将是首个真正的替代选择，对现有中型 SUV 燃油车用户极具吸引力。基于此，对整体需求有充分信心，这也是为何大力投入该项目的理由。 **Q：关于 ADAS 平台的问题：客户是否会在新硬件未装车前就提车？** A：新技术总有更新迭代。很多客户只是想要一辆好的中型 SUV。鉴于积压需求巨大，R2 首发搭载的是升级版 Gen 2 自动驾驶系统，Gen 3 稍后推出。想等的客户可以等，想尽早提车的短期内就能拿到车，不认为这是个重大问题。 **Q：与其他车企的合作或授权协议进展如何？自研处理器除自用外还可出售，目前与其他车企的讨论情况？** A：与大众合资企业成立 13 个月内，已在多个 VW 品牌产品上完成测试，证明了技术在多形态、多价格点、多品牌下的可扩展性。与其他制造商也保持广泛关系。未来几年每家车企都面临选择：自研软件平台、从第三方获取（Rivian 是唯一在自车外已验证规模化者）、或失去市场份额。对该技术平台潜力非常乐观，是未来组合重要部分。 **Q：大众合作关系进展及扩大潜力？佐治亚工厂 DOE 贷款担保与流动性状况？** A：大众合资企业成立 13 个月，已在多个大众集团产品上启动冬季测试，目标 2027 年首次推出。合作关系强劲，技术已证明可跨价格点及形态扩展，为与其他制造商合作打开空间。软件和服务业务预计同比增长约 60%，毛利率目标 35%，是毛利润重要驱动。 资本方面：2025 年末现金 61 亿美元，2026 年将再从大众获 20 亿美元，2027 年另有约 5 亿美元支付。关于 DOE 贷款，支持就业回流，Normal 工厂为 R2 增加约 2000 岗位，未来佐治亚工厂增加 7500 岗位。Rivian 致力于推动美国汽车技术创新，合资企业技术将惠及全行业。 **Q：今年 R2 若订单转化强劲，交付指引是否有上行空间？年底是否存在生产瓶颈？** A：爬坡速度取决于最慢的环节，工厂及数百家供应商均是瓶颈。已规划单班启动、年底第二班、2027 年第三班，确保供应链平稳爬坡。需求积压庞大，媒体反馈极其积极，正谨慎协调产量与供应基础。 **Q：R2 定价与成本结构已明确，去年分析师日提出的 2027 年 EBITDA 转正及长期 25% 毛利率、高双位数 EBITDA 利润率目标是否依然有效？** A：2026 年是汽车毛利润的过渡年。Normal 工厂目标是周产量爬至约 4000 辆，若达成将使公司处于有利位置以实现调整后 EBITDA 目标。汽车部门长期毛利率目标为 20%，软件与服务贡献及潜在授权交易可使最终毛利率高于 25%。 **Q：第二班次在年底启动，指引是否预期以两班满产状态退出 2026 年？如何理解 2027 年起点？** A：第二班次处于爬坡过程，2026 年退出时尚未达到两班满产。将继续提升运营效率，为 2027 年全年爬坡做准备。 **Q：3 月 12 日是否开放预订用户配置？订单有无更新？锂价、金属，内存等成本变化如何影响 R2 定价及 EBITDA 指引？** A：3 月 12 日将完整展示 R2 产品组合，包括首发版配置（双电机性能版、高级装饰）及不同装饰、动力、电池尺寸组合。届时客户可开始配置，Q2 下旬开始交付。基于 R1 热门配置经验，对需求有信心，完整细节将在 3 月 12 日发布。调整后 EBITDA 指引已纳入原材料成本上涨及当前供应链环境。 **Q：汽车 COGS 环比及同比下降的主要驱动因素？R2 成本最终能达到什么水平？BOM 成本较 R1 低 50% 的目标是否仍然适用？** A：Q4 单车 COGS 为 92,000 美元，环比改善约 4,000 美元，主因商用车组合占比提升及 Normal 工厂运营效率。全年同比改善主因材料成本下降（全面切换至 Gen 2、原材料及锂价下降）及持续运营效率。 R2 方面，通过合资企业联合采购低压电子产品已带来材料成本效益；未来佐治亚工厂将进一步推动中型平台协同效应。此外，预计每单位关税成本将下降（Q4 未完全获得 232 条款抵消），R2 亦将受益。 **Q：EDV 2026 年销量大致持平，但此前提到计划增加新变体（包括为亚马逊提供更长续航版本）。新产品何时推出？对交付及商业机会的意义？** A：预计 2026 年 EDV 需求将增长。将推出全轮驱动版及更大电池包变体，以解锁亚马逊网络中的特定用例。正与亚马逊紧密合作定义需求，关系积极，EDV 表现优异。 **Q：增加第二班及第三班，Normal 工厂工人招聘是否已启动？具体如何安排？是否构成障碍？** A：招聘流程已就位并按计划推进，候选人充足，初期即有自发应聘者。R2 产线部分人员来自现有产线，部分外部招聘。已强化培训计划，包括招聘前预培训。目前对人才库反馈非常满意。 **Q：R2 发布节奏为何不像消费电子产品那样 “发布即购买”，而是有间隔？是心理因素还是生产限制？** A：R2 订单积压巨大，挑战在于如何确定交付顺序。开放配置流程可将积压需求有序组织，安排交付序列。生产正在爬坡，需求将远超产能，需借鉴以往经验进行优先级排序与有序交付。 **Q：通用免提功能自 12 月上线以来初期反馈如何？今年功能改进与 OTA 更新计划？付费订阅的年度假设？** A：通用免提是自动驾驶能力扩展的第一步，目前覆盖约 350 万英里（任何有标线道路）。今年将解锁点对点导航（输入地址、车辆自动导航）。 后续路径：高速公路实现 “手离眼离”→扩展至更多场景→地理围栏内 L4（车辆可空载行驶）。坚信本十年内自动驾驶将从 “可有可无的功能” 演变为购车核心决策，并将重塑商业模式。 **Q：2026 年营运资本流动如何预期，尤其是 R2 初始爬坡阶段？** A：2026 年营运资本将为现金流出，部分由 R2 上市带来的库存余额增加驱动。 **Q：未来几年自动驾驶将驱动价值，现有或新 R2 客户若无 Gen 3 及 LiDAR、现有 R1 客户是享有第三代硬件升级的机会？LiDAR 何时引入 R1 生产？** A：R1 的硬件升级无计划。Gen 2 车辆（R1 Gen 2 及 R2 首发版）将持续获得 OTA 更新，但无硬件升级计划。硬件升级（Gen 3）将于 2027 年初上车。AI Day 点对点演示基于第二代 R1 完成，该功能将在第二代 R1 及 R2 上可用。 **Q：Gen 2 能否实现 “眼离” 点对点？还是需要 Gen 3？** A：升级架构（2027 年推出）有几个重要目的：提高能力上限，实现超越点对点的功能；增强数据飞轮——增加激光雷达、更高算力，每辆车成为真值采集车，助力端到端模型训练。模型持续改进依赖道路车队回传独特事件，输入 “大型驾驶模型” 训练循环。 **Q：Gen 3 2027 年初可用，是指 R1 还是仍为 R2？** A：是给 R2 的。 **Q：与大众关系成熟过程中，是否讨论过如何利用车辆数据？大众更大规模车队的数据能否用于 Rivian 训练？** A：向大众交付的技术平台包括嵌入式软件平台、ECU 拓扑及区域架构，但不包含自动驾驶架构。 **Q：RAP1 芯片的长期前景？仅限于 Rivian，还是可用于合作伙伴、其他 OEM 甚至非汽车产品（如人形机器人）？** A：自动驾驶是公司研发资本投入最集中的领域。随着能力向 L4 演进，该平台的应用将超越 Rivian。变现途径包括：提升市占率与销量、新的出行商业模式、向其他制造商出售技术。RAP1 芯片及其未来变体在基于视觉的机器人领域有广泛前景——车辆是近期的机器人应用，新设立的 Mind Robotics 公司亦是重要的客户用例。 **Q：鉴于锂盐价格近期变化，管理层对自建电池电芯制造与组装的最新想法？该活动曾计划在 Stanton Springs 工厂进行。** A：与电池供应商建立了良好合作关系，并在上游前体材料（如锂）采购中发挥非常主动的作用。利用关键电池合作伙伴已投资的产能及电芯设计，有助于公司高效配置资本。 **Q：主要竞争对手下季度停产两款高端车型，美国市场每年约 2 万辆份额待争夺，R1 是否自然承接这部分需求？** A：Model X 停产确实创造机会。R1S 在加州是售价超 7 万美元的最畅销豪华 SUV（含非电动），是美国最畅销豪华电动 SUV，在多州是最畅销豪华电动车。选择减少对 R1 是机遇，R2 价格区间的选择匮乏更是公司获取市场份额的重大机会。 **Q：今年强劲的毛利润贡献中，大众的预期贡献能否量化？参考 60% 的同比增长。** A：软件和服务部门约一半收入来自与大众集团的合资企业，2026 年预计大致保持这一比例，且该部分贡献了不成比例的毛利润份额。 **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [RIVN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RIVN.US.md) - [VWAGY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VWAGY.US.md) - [VWAPY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VWAPY.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**