--- title: "Block：美版支付宝暴力裁员 40%! 算力替代人力论成真？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38941588.md" description: "美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盘后，宣布了 2025 年的 4 季度财报，相比业绩表现，突然宣布整体裁员 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驱动业绩后股价直升 20% 以上。我们照例还是现分析下当季业绩表现，后续在观点讨论中再来谈谈对这近乎把公司 “砍掉一半” 大胆举措的看法：1、核心营收和调整后利润都好于预期：整体业绩上..." datetime: "2026-02-27T11:47:28.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38941588.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38941588.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38941588.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Block：美版支付宝暴力裁员 40%! 算力替代人力论成真？ 美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盘后，宣布了 2025 年的 4 季度财报，相比业绩表现，突然**宣布整体裁员 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球**，部分受此驱动业绩后股价直升 20% 以上。 我们照例还是现分析下当季业绩表现，后续在观点讨论中再来谈谈对这近乎把公司 “砍掉一半” 大胆举措的看法： **1、核心营收和调整后利润都好于预期：**整体业绩上**，**剔除比特币后的核心收入同比增长 22%，增长相比上季继续加速（+5pct），明显好于市场预期。上季确立的增长再提速势头，本季得以延续。 盈利层面，公司主要关注的**调整后经营利润约$5.9 亿，同比增长 46%**，同样好于市场预期的 5.5 亿。调整后经营利润率（按经营利润/毛利润）为 20.5%，同比环比角度都在走高，经营杠杆也得以释放。 **2、Square 板块实际表现平平：**分业务板块看， **Square 本季的营收和毛润增长都低于预期，且同比增速反较上季有所放缓。** 变现不及预期的原因是，**核心指标 Square GPV 同比增速从上季 12% 下滑到了 10%**。其中，**美国市场的增速是从约 9% 放缓到了 7%**。 而国际市场 GPV 在恒定汇率下的增速虽是持平，换算为美元后也是放缓的。应当是公司的国际业务集中于欧洲，而 4Q 季度内欧元兑美元确实是走低的，从而导致了不同寻常的汇率逆风。 **3、Cash App 增长强劲：**集团整体表现不错，主要靠 Cash App 板块的拉动**，剔除 BTC 的核心营收增速接近 29%，毛利润增速更是近 35%，都显著提速且远超预期。** 不俗业绩增长背后，是 Cash App 生态的继续向好。 本季**Cash App 的月活环比继续增加了 100 万人到 5900 万**。App 内交易数（Banking Activities）同比高增 22% vs. 上季 18%。 此外，**信贷和先买后付这两个相对新业务也贡献了过多的变现渠道，本季通过 Cash App 的新增消费贷达到 185 亿，同比高增长了 69%。** **4、费用增长稍高：**一个小缺陷是，本季**合计费用同比增长近 4%**，**稍高于预期**（部分是因预期太低、负增长 2%）。 具体来看，实际上**研发和管理费用本季都已同比显著下滑，在大裁员宣布前，公司已在大力削减内部支出**。主要是对外的营销费用同比高增了近 19%，和信用损失近乎翻倍增长，拉动的整体费用支出。 **海豚研究观点：** 1、除了大裁员外，Block 本季还做了**另一个重要调整 -- 修改了业绩披露时的分类口径。**概括来看，板块分类仍是保持了此前的 Square 商家板块 / Cash App 消费者板块 / 其他板块 这三个大类未变。 主要变化是在收入类型的分类上从此前的 交易型/服务型/硬件/加密货币，这四个分类转变为 商务相关/金融相关/比特币相关 3 个分类。 此此变更的主要目标是，**把金融、借贷相关的收入从此前的笼统的服务型收入中剥离出来，独立披露，以便市场能更清晰的跟踪这一公司后续的主要增长方向。** （下图是目前新口径下的业务分类，以供参考） 2、概括上文可见，本季度 Block 的业绩表现还是不错的，虽然 Squre 板块的表现只是平平，但公司目前的增长主力 -- **Cash App 板块表现强劲，业务生态、收入增长和利润释放都不错**。带动集团整体本季的收入和利润都好于预期，让管理层上次业绩时承诺的 -- 公司的业绩趋势已完成筑底、将逐步向上，确实得到了验证。 3、对于后续的指引上，首先下季度，**下季毛利润 28 亿，同增 22% 维持相对高增长，比预期高约 3%。指引调整后经营利润 6 亿，同样高于预期的 5.75 亿。**（隐含经营利润率是和预期相当的，因此还是因毛利润增长较强的带动），下季的业绩表现还是向好。 **长期指引上，公司预期 26 全年毛利润同比增长 18% 到 122 亿，调整后经营利润约 32 亿，利润率 26%，即较本季的 20.5% 会继续提升。**相比此前的指引和市场预期，主要是调高了调整后经营利润（原为 27 亿左右）。 4、由以上可见，**公司的业绩趋势自上季度以来，确实是呈现向好的趋势**，值得市场的肯定。并且在上季（3Q）不错的业绩后，受市场情绪影响**公司的股价实际还回调了 15% 上下。也创造了一个易于触底反弹大涨的基础。** 不过在业绩之外，本次最吸入人眼球的还算，**宣布一口气将全集团员工裁去 40%，总员工数从略超 1w，裁减至 6000 左右**。近乎把公司砍去一半，相当 “惊悚”。 根据管理层的声明，由于公司的经营情况在向好的，因此裁员并非出于财务原因，而是由两个主要动机： a. **通过大幅削减员工（和组织层级），蜕变回 “创业型” 氛围，以便在决策&执行上都更为迅捷；类似的，抛去一些非核心部门 & 岗位后也能更聚焦于核心业务和目标。** b. **通过 AI 工具，公司已能够用更少的团队规模，完成和有更多员工时一样，乃至更多的工作。** 那么大裁员对公司可能的影响是什么？ a. 在实际的业绩上，如果在裁去 40% 员工的大动荡后，公司的经营果真能不受影响，那么至少意味着员工薪酬&相关支出的大幅下滑，会体现在研发、管理、营销等各项费用上，促进利润率进一步提升。 b. 但目前更让市场激动的，或许是这个大裁员完美的切中了当前市场 “AI/算力取代人力” 的宏大叙事。给了市场畅想在高效且无休的 AI 帮助下，公司的经营杠杆会提升到什么高度。 然而，海豚君想要提醒的是，虽然**b 理由看起来更让人激动，但实际上，a 可能才是更底层的原因。**毕竟目前 AI 是不是真已进化到能替代近一半员工仍需要打个问号。 且实际上，**从 19 年底到 22 年底，Block 在疫情期间的员工总数从不到 4000 人，大幅增长到了超 1.2w 人。** 但是**从 23 年到最近两个季度出现改善迹象前，Block 的经营并不好**。这从 23 年到 25 年，公司的总营收只从约 220 亿增长到了 240 亿，可见一斑。 换言之，**即便 AI 并没有能真正替代人力，Block 本身就有精简有些臃肿的规模和组织架构，以修复公司执行力的需求**，即上面提到的动机 a。所有对这次的大裁员，还是要保持冷静看待。 估值上，按照公司最新 26 财年 32 亿的调整后经营利润，盘后市值对于税后利润大约为 14x~15x PE。对偏金融机构而言属于比较合理的估值，对科技型企业，则可以说不算贵。观察在大裁员落地后如果，公司的经营趋势仍旧向好的话，那么可能是个机会。 以下是关键图表**：** **一、Square 板块** **二、Cash App 板块** **三、毛利表现** **四、费用支出** <正文完> **海豚研究过往【Block】分析：** **财报点评** 2025 年 11 月 7 日纪要《[**Block（纪要）：即将推出比特币支付功能**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36139000)**》** 2025 年 11 月 7 日财报点评**《**[**暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36138884)**》** 2025 年 5 月 6 日财报点评《[**Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29378345)》 2025 年 2 月 21 日电话会纪要《[**Block（纪要）：预计 1Q 是增长低点，后续会逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日财报点评**《**[**Block：业绩指引双差，没有亮点！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日财报点评**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日财报点评《[Block：控费能挤利润，但并非长远之计](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 2024 年 05 月 05 日财报点评《[Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日财报点评《[美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - 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