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title: "博通 AVGO：AI 火力全开，英伟达对头更飒？"
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datetime: "2026-03-05T01:53:23.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# 博通 AVGO：AI 火力全开，英伟达对头更飒？

博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 3 月 5 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2026 年 1 月）：

**1.整体业绩**：**博通 (AVGO.O) 本季度实现 193 亿美元，同比增长 29%，符合市场预期（192 亿美元）**。环比增长 13 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动**。**公司本季度毛利率 68.1%，**而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 75.8%，环比略有下滑（-0.8pct）**，主要是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而随着占比提升带来了结构性影响。

**2.半导体业务**：**本季度实现 125 亿美元，环比增长 15 亿美元**，其中 AI 业务贡献了主要增量。具体来看：

**①**$博通(AVGO.US) **AI 业务：84 亿美元，环比增长 19 亿美元，好于市场预期（82 亿美元）**。公司的 AI 收入来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），季度增长主要来源于大客户谷歌 TPU 出货增加的带动。

**谷歌、Meta 等大厂近期又纷纷上调了 2026 年资本开支展望，公司的 AI 业务增长有望继续提速，公司预期下季度 AI 业务收入 107 亿美元，环增 23 亿美元**。

**②非 AI 业务：41 亿美元，同比基本持平，**非 AI 业务的整体表现平稳。

**3.基础设施软件**：本季度实现 68 亿美元，同比增长 1.4%。此前的增长，主要是受 VMware 并购整合及收费模式调整的带动（从永久许可证模式全面转向于订阅模式）。**并购带来的高增长已经结束，软件业务未来增长将主要关注于 VMware 订阅模式的内生增长。**

**4.经营费用端**：本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）39.8 亿美元，环比略有下降。在规模效应的影响下，核心经营费用率下降至 21% 左右。

在近两年的经营费用中，公司明显增加了股权激励等相关支出（当前股权激励占比将近一半）。若剔除股权激励的影响，公司本季度的核心经营费用为 20.4 亿美元，环比减少 0.9 亿美元。

**5.存货情况：公司本季度存货为 29.6 亿美元，环比增长 30%**。相比于过去个位数的环增表现，**本次大幅增加也不需要担心，这主要是因需求强劲，公司进行提前备货的准备**。

**6.VMware 整合进展**：海豚君引入了债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），经测算公司该指标在本季度进一步下降至 2。该指标已经回到了收购前的水位，收购 VMware 对公司债务端的影响在两年内已经被消化。

**7.博通业绩指引**：**2026 财年第二季度预期收入 220 亿美元左右，好于市场预期（208 亿美元），公司预期 2026 财年第二季度的调整后 EBITDA 利润率为 68%，好于市场预期（67%），下季度 AI 业务有望继续增长至 107 亿美元。**

**海豚君整体观点：AI 增长提速，明确指引注入信心**

博通 AVGO 本季度收入和毛利率都达到了市场预期。其中营收增长，主要来自于**AI 业务的贡献**；**毛利率方面，在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 75.8%，**环比略有下滑，受毛利率较低的 ASIC 业务占比提升带来的结构性影响。

**至于下季度指引，公司预期收入端有望达到 220 亿美元，环增 27 亿美元，好于市场预期（208 亿美元），增长主要来自于 AI 业务的贡献。**

**1）收购的影响：**公司本季度的**债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）下滑至 2，已经回到了收购前的水平，收购 VMware 对债务端的影响在两年内已经被消化**。

**2）AI 表现**：本季度公司实现 84 亿美元的 AI 收入，环比增长 19 亿美元。**公司预期下季度 AI 收入将达到 107 亿美元，环比增长 23 亿美元，好于市场预期（97 亿美元）**。

**在 VMware 被公司消化之后，市场主要关注于博通 AVGO 在 AI 业务的进展：**

**a）大厂资本开支是 “源动力”：**大型云服务商是博通 AVGO 定制 ASIC 芯片最主要的 “购买方”，这直接影响了公司 AI 业务的预期。

**结合各家大厂指引，海豚君预计四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）的合计资本开支在 2026 年有望达到 6600 亿美元，同比增速达到 60% 以上，为 AI 芯片市场在 2026 年的增长提供了保障。**

**b）AI 芯片份额：**在 AI 芯片市场中，英伟达仍处于绝对领先的位置，博通 AVGO 扮演者 “追赶者” 的角色。

**当前博通 AVGO 在 AI 芯片市场的份额大约在 1 成左右，在谷歌 TPU、Anthropic 等需求的带动下，公司份额未来有望提升至两成左右。呈现上升态势。**

**c）产品迭代**：博通 AVGO 已经收获了谷歌、Meta、Open AI 等客户订单，**其中谷歌 TPU 是公司当前最为核心的产品，TPU 的表现将直接影响公司 AI 业务的增长表现**。

当前 TPUv7 已经开启量产出货，对比英伟达的 GPU 来看，**TPUv7 在 FP8 等领域的表现大致已经接近于英伟达的 B200（2024 年四季度量产），谷歌 TPU 大致落后于英伟达一年左右。**

谷歌 TPU 和英伟达 GPU 当前最大的差别在于：①**谷歌目前仅支持到 FP8 领域，**相对侧重于稳定性和大规模集群效率**；②英伟达则更追求速度，在 Blackwell 系列中引入了 NVFP4 格式，从而推理性能在 FP8 的基础上再翻一倍。**

**综合（a+b+c）来看，下游大厂还在增加资本开支，并且博通 AVGO 的市场份额也在提升。处于业绩上升期的公司，为何近期股价却依然是 “平平淡淡” 的呢？海豚君认为主要还是市场对大厂后续资本开支不确定性的担忧。**

**以 Meta 为例，公司管理层给出了 2026 年资本开支 1150-1350 亿美元的指引，这相当于 Meta 全年收入体量的 50% 以上，远高于此前的区间（20-25%）。**无独有偶的是，谷歌、微软等公司的资本开支占比都将提升到了 4 成及以上。

**Meta 的收入增速普遍在于 15-20% 附近，而 2026 年资本开支/公司预期收入已经达到 5-6 成，后续进一步提升空间不大，这意味着大厂资本开支的高增长是难以持续的。**

**正因如此，市场普遍预期大厂资本开支增速将在 2027 年左右大幅回落，行业 “高增长、拔估值” 的阶段也将结束。**对于 2026 财年的博通 AVGO，是业绩增长、消化估值的阶段，当前公司估值回落至 30 倍以下。

**以上主要是行业层面尤其是英伟达面临的困境。博通更为明确的问题是，虽然是云服务商们的降本选项，但谷歌等有可能进一步外部给台湾商或自研。**

**比如博通的大客户谷歌下一代的 TPUv8 是采取博通 AVGO、联发科 MTK 双线并进的方式在研发。如果老客户不进一步追加订单，市场会担心订单交给了台厂等替代方案。**

**存量客户本身的单量增长情况是公司要回答的质疑之一。同时，在 AI 做大过程中，不同于英伟达越来越高的毛利率，博通毛利率结构性走低，也是市场重点担心的趋势之一。**

**结合博通 AVGO 当前市值（1.5 万亿美元），对应公司 2026 财年税后核心经营利润大约为 27 倍 PE 左右（假定营收同比 +74%，实际经营面毛利率 72%，税率 9.7%）。参考产业链情况，博通 AVGO 的估值依然高于英伟达（20xPE）。相对较高的估值中体现了 ASIC 抢占份额的潜在机会，但行业的整体估值都出现了显著回落**。

**至于后续的成长性，公司管理层明确给出了 2027 年的 AI 指引，其中 6 大 AI 核心客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），合计算力需求接近 10GW，大致对应 1000 亿美元以上的 AI 收入。**

**明确的指引，能在一定程度上缓解市场的担忧，带来短期的信心提振。更主要的是管理层能给出更详细的解释（包含台厂/自研、毛利率表现），这是压制公司估值表现的主要因素。**

海豚君对博通 (AVGO.O) 财报的具体分析，详见下文：

**一、博通主要业务情况**

博通此前的业绩增长主要来自于 AI 业务和 VMware 的收购并表，因而 AI 业务中的定制 ASIC 芯片和 VMware 的定价调整策略，是市场的最主要关注点。具体业务来看：

**1）半导体解决方案**：主要受益于 AI 收入的增长，主要受益于谷歌、meta 和字节跳动等客户对定制 ASIC 的需求。而其他非 AI 业务基本持平。

**AI 业务：**目前增量主要来自于谷歌 TPU 的出货。**公司已经拥有 6 大 AI 核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），其中 Open AI 转化成实质性的客户**。

**对于 2027 年的展望，六大客户的合计算力需求接近 10GW**，带来超 1000 亿美元的 AI 收入。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 将量产首款 XPU（算力超 1GW）。

**2）基础设施软件**：VMware 并表，软件收入占比接近 4 成。公司对 VMware 的客户进行定价策略调整，涨价能带动收入提升，而这一影响已经明显弱化。

**二、整体业绩：AI 是核心驱动力**

**2.1 收入端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度实现营收 193 亿美元，同比增长 29.5%，符合市场预期（192 亿美元）。**同比增长主要来自于 AI 业务增长的带动。

**环比层面，公司本季度收入环比增长 13 亿美元**，本季度 AI 业务环比贡献了 19 亿美元的增量，软件业务环比有所回落。

**2.2 毛利端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度实现毛利 132 亿美元，同比增长 30%。**其中博通在本季度的毛利率为 68.1%，环比略有提升。

**如果在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 75.8%，环比下滑 0.8pct**，**主要是因为定制 ASIC 业务毛利率相对偏低，而随着占比提升带来了结构性影响。**

**2.3 经营费用**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度的经营费用为 46 亿美元，环比略有回落。**

在剔除股权激励的情况下，公司本季度的**核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 20.4 亿美元，环比减少 0.9 亿美元**。在完成 VMware 并表后，公司聚焦于对经营费用的削减基本完成。

**2.4 利润端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度实现净利润 73.5 亿美元。**

相比于净利润，**海豚君认为核心经营利润（=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用）更能反应公司真实的经营情况。博通 AVGO 本季度实现核心经营利润 106.5 亿美元，环比增加 9 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动。**

**2.5 博通的 EBITDA**

由于博通擅长外延并购，公司通常把调整后 EBITDA% 作为公司的经营面指标之一。**而海豚君测算公司 2026 财年第一季度的调整后 EBITDA% 回升至 68%，公司此前指引（67%）。**

进一步观察公司的偿债能力，**公司本季度总负债/LTM Adjusted EBITDA 的比值继续回落至 2。在 AI 业绩增长的带动下，该比值已经回到了收购前的水平。这意味着公司收购 VMware 的影响在两年的时间里已经被消化，后续公司可能又会开始寻找新的并购机会**。

**三、各业务具体情况：6 大客户，将贡献千亿 AI 收入**

博通 BROADCOM (AVGO.O) 的主要业务有半导体解决方案和基础设施软件两部分。

而在两大类业务中具体包括，**1）半导体解决方案**：网络（AI 业务）、无线、存储连接、宽带、工业及其他；**2）基础设施软件**：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。

**3.1 半导体解决方案**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度的半导体解决方案实现营收 125 亿美元，同比增长 52%。**公司半导体业务本季度的增长主要来自于 AI 业务的带动，非 AI 业务保持平稳。

**1）AI 业务**

**当前 AI 业务是公司的业绩重心，公司本季度的 AI 收入 84 亿美元，环比增长为 19 亿美元，环增再次提速，主要受益于谷歌 TPU 的出货带动。**

**当前公司 AI 收入来自于三大客户（谷歌、Meta 和字节），在谷歌、Meta 等大厂陆续上调资本开支的影响下，公司 AI 收入增长将再次提速。公司预计下季度 AI 收入 107 亿美元，环增 23 亿美元。**

**博通的 ASIC 业务明确宣布的已经有 6 个客户，分别是谷歌、Meta、字节、Anthropic、第五个客户（10 亿美元），以及本季度新增的 Open AI。这意味着 “此前的框架协议” 开始落地，Open AI 也将成为实质性客户。**

对于 AI 业务中短期的表现，仍关注于当前三个客户的产品表现，尤其是谷歌 TPUv6 及 TPU v7 的量产情况。**至于 Anthropic 和第五个客户（10 亿美元）的订单，都将在 2026 年下半年才进行交付，公司全年的 AI 业务将是 “前低后高” 的表现**。

对于市场上对后续增长不确定性的担忧，**公司管理层本次明确给出了 2027 年的 AI 业务展望：公司已经拥有 6 大 AI 核心客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），2027 年合计算力需求接近 10GW，能带来超 1000 亿美元的 AI 收入**。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 将量产首款 XPU（算力超 1GW）。

**明确的展望，将在短期内带来信心的注入。但不容忽视的是，核心云厂商的资本开支占比已相对较高。尤其 2026 年 Meta 资本开支/收入的比值将提升至 5 成以上，进一步提升的空间相对有限，这依然是压制公司/行业估值的主要因素。**

**2）非 AI 业务**

**公司本季度非 AI 的半导体业务收入为 41 亿美元，同比基本持平**。

公司的非 AI 业务主要包括：企业存储、宽带业务、无线业务和工业及其他。具体来看：本季度企业网络、宽带、服务器存储营收同比增长，抵消了无线业务的季节性下滑。

**3.2 基础设施软件**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 财年第一季度的基础设施软件实现营收 68 亿美元，同比增长 1.4%。**此前 VMware 并购整合的影响已经被消化，之后主要关注于业务内生增长表现。

博通的软件业务主要分为 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务两部分。由于公司的 CA&Symantec&Brocade 等原软件业务基本维持在 20 亿美元左右的季度收入，**因而公司软件业务的主要看点是收购进来的 VMware**。

**VMware 对公司业绩的影响，海豚君认为主要是两方面：“并购在财务上的消化进展” 和 “永久许可证全面转向订阅模式”。而结合本季度软件业务的表现，海豚君预期 VMware 部分本季度实现收入约有 46 亿美元。**而当前许可证用户转向订阅模式的比例，已经超过 85%。随着订阅模式渗透率的提升，VMware 和软件业务收入仍有望增长，但很难有类似于并购整合的高增长。

**结合当前债务偿还指标下降至 2，VMware 的收购已经被公司消化，公司也不再单独披露 VMware 细分数据，AI 业务是公司最主要的关注点。**

<此处结束>

海豚君博通 (AVGO.O) 相关文章回溯：

财报：

2025 年 12 月 12 日电话会《[博通 AVGO（纪要）：Anthropic 追加百亿，730 亿订单是下限](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37083330)》

2025 年 12 月 12 日财报点评《[博通：叫板英伟达，结果先锋自己先怂了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37081333)》

2025 年 9 月 5 日电话会《[博通（纪要）：AI 收入增速在下个财年将超 60%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33658831)》

2025 年 9 月 5 日财报点评《[英伟达、AMD 寡淡？博通霸气接棒 AI 扛旗手](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33654872)》

2025 年 6 月 6 日电话会《[博通（纪要）：2026 年 AI 收入将延续 60% 的增速](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30421923)》

2025 年 6 月 6 日财报点评《[博通：ASIC 增速 “失灵”，万亿 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “机”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30413673)》

2025 年 3 月 7 日电话会《[博通（纪要）：ASIC 客户加 2 变 “3+4”，暂不考虑并购](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27896151)》

2025 年 3 月 7 日财报点评《[Marvell 塌方、英伟达蛰伏？博通来当定海神针了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27895695)》

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