--- title: "Costco（纪要）：关注关税和伊朗问题的影响" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/39103339.md" description: "以下是海豚君整理的关于$开市客(COST.US) FY26Q2 财报电话会纪要，财报解读请移步《AI 带来大裁员？ Costco 仍是风险避风港》一、财报核心数据回顾二、财报电话会详细信息 2.1 高层陈述核心信息 1、关于关税影响关税影响：关税未来的影响仍极为不确定。此前被取消的 IEEPA 关税已被新的全球性关税取代，至少在未来 150 天内有效。退款问题: 关于 IEEPA 关税的退款..." datetime: "2026-03-06T08:13:34.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/39103339.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/39103339.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/39103339.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Costco（纪要）：关注关税和伊朗问题的影响 以下是海豚君整理的关于$开市客(COST.US) FY26Q2 财报电话会纪要，财报解读请移步《[**AI 带来大裁员？ Costco 仍是风险避风港**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39102851)》 **一、财报核心数据回顾** **二、财报电话会详细信息** **2.1 高层陈述核心信息** **1、关于关税影响** **关税影响：关税未来的影响仍极为不确定。此前被取消的 IEEPA 关税已被新的全球性关税取代，至少在未来 150 天内有效。** **退款问题：** 关于 IEEPA 关税的退款，目前尚不清楚退款程序、是否会收到退款以及何时会发生。 **2、应对策略** **采购端：**目标是**减少关税对会员价格的影响**。公司相信其采购专业能力和有限的 SKU 模式是管理此局面的优势。 **具体措施:** 包括在**合理时改变生产国、在全球范围内整合采购以降低商品成本**、强化 Kirkland Signature 品牌（对供应链控制力最强）、以及更多地在国内采购商品。 **价格承诺:** 如果**未来收到任何关税退款，公司的承诺是通过更低的价格和更好的价值，以最合适的方式返还给会员，**并保持透明。 **定价策略:** Costco**始终希望成为第一个降价的企业，在涨价时则是最后一个。** **仓库扩张:** 本季度开设 4 家仓库，全球总数达 924 家; 预计 2026 财年将有 28 个净新增开业。未来几年的目标是每年新开 30 家以上仓库。 3、**数字化转型** **仓库内体验:** 通过移动钱包、药房预付和员工预扫描技术，显著提升了收银速度和员工生产力。正在试点的自动付费站（平均交易时间约 8 秒）改善了人流并获好评。 **线上体验：** 推出新的个性化功能，对电商销售增长产生可衡量影响。第二季度，个性化商品推荐轮播带动了超过 4.7 亿美元的电商销售。 **AI 合作：** 公司**正与领先的 AI 公司密切合作，确保 Costco 的价值能够在这些工具中被看到，**以期成为消费者 AI 购物习惯改变的受益者。 **4、商品与业务表现** **Kirkland Signature (KS):** 仍是提供优质价值的重点。第二季度推出约 30 款新品，如脆皮鸡翅、黑鳕与三文鱼等。 **季度商品亮点：** **生鲜: 低双位数增长，**由肉类（优质牛肉和低成本蛋白）和烘焙（迷你巧克力派等新品）驱动。 **非食品: 高单位数增长**，珠宝与金饰、轮胎、大件商品、小家电表现最佳。 **食品与杂货: 中单位数增长**。尽管鸡蛋价格通缩是销售阻力，但公司凭借价值主张实现了显著的单位量和市场份额增长。 通胀与供应链: **第二季度通胀略有下降（农产品、鸡蛋、乳制品通缩）**。供应链相对稳定，但**对中东局势可能影响燃料成本和航运日程表示关注。** **附属业务：药房和食品配送实现两位数增长**；验光和助听器高单位数增长。 **5、未来展望与指引** **资本支出:** 第二季度资本支出 12.9 亿美元，预计全年约为 65 亿美元，用于新仓库建设、现有仓库改造、配送中心网络扩展以及提升数字体验。 **会员续费: 美加地区续费率轻微下降，反映了在线新会员占比上升且其续费率略低于线下注册用户的现象。公司正通过数字化沟通和留存策略提高这部分会员的续费率。** **通胀前瞻:** 鸡蛋价格通缩预计在可预见的未来将继续成为食品与杂货销售的阻力。 **2.2Q&A 问答** **Q：1 月和 2 月的天气动态对业务有何影响？金价波动又如何影响这两个月的业务及未来展望？** A：关于天气，我们认为它确实在年初造成了波动，但**对整体销售结果没有重大影响**。唯一可能提及的是，**2 月美国客流量略低，这可能与东北部天气有关，我们那里有 55 家仓库关闭了整整一天**，当地社区也需要几天时间恢复。但总的来看，销售结果无需为此进行调整。 关于金价，总体而言，消费者和会员的购物趋势与过去几个季度一致。会员非常关注质量、价值和新品，当我们提供这些时，会员愿意且有消费能力。采购员不断找到令人兴奋的新品，推动了销售业绩。排除日历变化、港口罢工和关税等短期噪音，我们的整体销售结果非常一致，稳定在 6% 到 7% 的范围内。我们会根据关税或会员偏好调整品类组合，但业绩表现非常稳定。 **Q：库存水平管理得很好。展望春夏，你们是否会像去年秋天那样对品类组合做出显著调整？如果近期油价上涨，历史上加油站的客流与门店的交叉购物情况如何？** A：关于春夏的商品组合，我们感觉今年会比去年更传统一些。供应链已经更加平衡，我们在采购策略上的调整也感觉良好。从时机、商品选择和 SKU 数量来看，我们已经回到了前年的水平。我们对目前的 产品线感到满意，生产和发货也一直准时顺畅。**到目前为止，中东局势没有对我们的常规商品流造成干扰，但我们正在谨慎关注并保持警惕。**我们对春夏两季感觉良好，对秋季的预测也处于有利位置。 关于汽油，一般来说，**在加油站加油的会员中，大约有一半会同时进店购物。如果油价开始上涨，我们在汽油上的价值定位会与会员产生更好的共鸣**，因为我们是定价权威。当油价更高时，会员可能会愿意多开点路来我们这里加油，因为他们看到了额外的价值。但未来几个月油价的实际走势还有待观察。 **Q：第一，今年竞争对手开店数量增加，是否会对你们在附近门店的会员数产生影响？第二，如果消费者向大语言模型（LLM）咨询购物建议，你们如何或希望如何出现在搜索结果中？是否看到转化会员的机会？** A：关于竞争对手开店，这不会对我们的会员数产生负面影响。我们不会像进入全新市场那样看到新会员的大量涌入，但通过缓解高客流仓库的压力，现有会员的购物频率和到店次数会提升。总的来说，我们没有看到会员基础受到有意义的影响。我们的重点是做自己最强劲的竞争对手，专注于如何降低价格并持续提供更多价值。 关于 LLM，最重要的是我们希望在每一个可能的地方出现。凭借我们的商品质量和价值，我们有信心如果 Costco 出现在所有搜索中，我们的表现会非常好。我们正在与相关合作伙伴合作，确保 Costco 能够浮现出来。 **Q：关于国际业务的 2 个问题。加拿大门店平均店均销售额已接近 3 亿美元且仍在增长，如何考虑这些门店的购物容量？** **今年除加拿大外计划在国际市场开 3 家店，2027 和 2028 年的开店管道如何，是否会大幅提速？** A：关于加拿大，我们目前有 114 家门店，近年来在填补市场空白和开拓新市场方面取得了良好成功。该市场的单店平均销售额很高。我们采取了多项措施，包括将在美国应用的技术推广到加拿大，**并最近延长了所有加拿大门店的营业时间以应对客流增长。**我们认为未来 5 年在加拿大有良好的扩张路径，能够保持较高的平均单店销售额，并通过填补市场空白持续获得增量销售。 关于**国际市场，开店周期比北美稍长。但我们对 2027 年以后的国际市场前景非常乐观，亚洲和欧洲的表现持续强劲。**我们期待良好的增长扩张，未来会保持过去良好的平衡，即北美以外门店与北美本土门店保持合理比例。 **Q：你们提到房地产领域的新机遇让你们能够进入以前无法进入的市场。从长期看应如何看待这一点？这会对美国国内的年开店数量产生什么影响？** A：我们并没有改变模式，但正在变得更加有创意，比如使用停车场结构、在门店上方建设住宅等。如果想进入洛杉矶、纽约等市中心区域，不可能找到 25 英亩的地块。所以我们正在探索适合 Costco 的独特模式，以便在这些强劲市场填补空白。 这些做法对公司来说并不新鲜，我们在亚洲和欧洲已经验证了很多独特的商业模式。对美国来说则较新。我们相信能够保持效率，在所有仓库维持 Costco 的体验，同时通过更多创意进入那些原本难以进入的市场。 这让我们**对实现每年 30 家新店的长期目标更有信心。从 5 到 10 年的时间跨度看，我们觉得 30 家的年度目标是可以实现的。在这其中，大约一半以上会在美国，其余会在世界其他地区（包括墨西哥、加拿大、亚洲、欧洲、澳大利亚和新西兰）。** **Q：能否详细解读本季度的核心毛利率表现？下半年对比基数似乎更高，应如何看待？** A：我们对本季度整体**毛利率**表现感到满意。**调整汽油影响后整体上升 11 个基点，但其中有 6 个基点来自一次性法律和解。剔除该因素后，实际增长约 5 个基点。**在降低会员价格和管理关税影响的同时实现这一增长，团队做得很好。 **核心毛利率上升 22 个基点，没有单一驱动因素**，与过去几季情况类似。第二季度**受益于部分商品价格下降——我们能够率先降价让利会员，同时由于库存周转快，也获得了一些财务收益**。此外，供应链效率持续提升，Kirkland Signature 渗透率也在提高。 **同时也有一些抵消因素：支付了更高的 2% 奖励**，信用卡计划收入对比基数较高，以及药房和电商业务增速快于核心销售带来的品类结构变化，这些都稀释了核心毛利率的增长。 展望未来，毛利率各项要素每季都会波动，我们不会过度关注单一指标。过去 12-24 个月，整体毛利率保持稳定并略有增长。我们的目标是长期整体经营业务，通过创造效率实现小幅毛利率扩张，但只会是小幅增长，因为我们将有意义的收益再投资于会员，以推动顶线销售增长。 **Q：关于会员增长，本季度增长 5%。能否分析一下背后的动态？现有门店的会员增长率与预期相比如何？** A：我们对本季度会员表现感到满意。**剔除会费上涨和外汇影响后，会员费收入增长 7.5%**，显示出强劲的会员忠诚度。其中升级会员增长 9%，表明每月提供的 Instacart 线上购物积分、延长营业时间等新福利正在产生共鸣。 **付费会员总数增长约 4.8%，略低于过去一年水平。**主要有**三个原因：一是过去一年在新市场的仓库开业较少，而像日本、中国的新店通常会带来会员数量的显著增长；**二是**去年同期的新会员注册基数较高**；三是从长期看，**会员增长率本就处于 5% 左右的区间，目前更接近长期趋势水平。** 未来仍有充足的增长机会：增加新会员福利、现有仓库持续成熟并扩大会员基础、续费率持续提升，以及国际市场的高等级会员渗透率仍有提升空间。 **Q：续费率方面，美国下降 10 个基点，全球持平。这是否意味着已见底？考虑到续费率的计算方式，你们预计何时能看到这一数据开始改善？** **另外，注意到店内似乎在推广注册自动续费赠送免费商品的活动，这个计划的接受度如何？对续费率有何帮助？** A：关于续费率，几季前我们曾提及，**随着近年来数字会员数量显著增加（他们续费率通常略低），当这部分会员在总基数中占比提升时，会拉低整体续费率。**当时我们**预计这种情况还会持续几季**。本季度全球续费率持平，美国仅下降 10 个基点，这是个积极信号。 这表明：一方面，在线会员逐渐成熟并计入整体计算的影响正在被消化；另一方面，我们通过数字化沟通和留存策略主动联系和吸引这些新数字会员的举措正在见效。如果没有这些主动干预，仅凭数字会员数量增加的计算效应，下降幅度会更大。 **关于自动续费，我们已推行一段时间，这对会员的便利性以及我们的续费率都有帮助。**我们会在店内通过促销等方式提高员工的认知度，让员工有话题与会员沟通。 总体而言，**续费率的变化符合我们的预期，下降速度已放缓。未来可能还会有几季达到成熟点的过程**，但我们会继续专注于这些留存计划，并对目前的调整轨迹感到满意。 **Q：关于通胀，你说本季度通胀比上季度略低。如果看美国客单价增长 3.4%，其中通胀贡献了多少？能否量化一下，比如从 1.5% 降到 1%？** A：关于通胀，我们**之前一直说处于低到中个位数通胀，第二季度确实放缓了，趋势大概是低个位数。**但这是 Q2 的情况，**之后中东局势有所变化，后续还需观察。** 第二季度**整体通胀放缓主要由生鲜、食品和杂货驱动。**我们看到了农产品、鸡蛋、黄油、奶酪等商品出现通缩，这对食品和杂货类影响显著。但仍有一些领域存在通胀：牛肉通胀仍较高，糖果也有历史性的通胀传导。非食品类通胀略有上升，但幅度温和，主要是关税在个别领域的传导以及黄金价格上涨所致.。 **金条是一个很好的例子，它不仅对业务有推动作用，更重要的是它围绕品牌带来的关注度、给网站带来的流量以及由此产生的跨品类销售。**这是一个惊喜，不仅是为会员提供了很好的价值，实际上也通过提高人们对我们线上商品的认知，帮助提升了业务的其他部分。 **关于客单价，我们倾向于看几个维度：一是购物篮中的商品数量（单位量）在增长；二是通胀分为价格变化和产品组合变化（如商品尺寸变化）**。你问的**价格通胀实际上只是客单价增长的一小部分**，**组合变化和单位量增长是更重要的部分。** **Q：关于数字广告，未来的路线图是怎样的？市场平台方面有何规划？AI 涉及众多合作伙伴，你们如何平衡内部发展与外部合作？** **AI 未来对定价、供应链、商品采购或会员 engagement 哪个领域影响最大？** A：关于广告，我们目前从媒体收入中获得了可观的收入，且实现两位数增长。已有超过 1000 家供应商通过我们的平台获得推广机会。对于零售媒体，我们将其视为接触供应商营销预算的新机会。首要任务是建立内部能力，为会员提供更个性化的相关沟通。 我们已经看到一些积极案例，个性化沟通有效推动了到店访问或购物篮增加。零售媒体仍处于早期阶段，我们正在测试数字电视和定向 MVM 放大等项目。随着个性化能力持续建设，广告业务将带来更多收益。按照我们的惯例，大部分收益将再投资于为会员创造更多价值和推动顶线销售。 关于市场平台，我们主要寻找能为会员提供更多价值的服务和商品领域。在安装服务、花园家具、窗户等方面取得了良好进展，通过与优质合作伙伴为会员带来独特价值。此外，Costco Travel 等服务也是我们为会员创造价值的重要方式，这些业务在深化会员忠诚度方面取得了成功。 关于 AI，我们的视角很清晰：如何为会员创造价值、如何支持员工。我们专注于 AI 如何让我们变得更好，而不是追逐与 Costco 核心无关的事物。这正是我们能够驾驭历次技术和数字变革的关键。我们关注 AI 能为会员带来更多价值、帮助员工提高生产力以便我们能够更好地支付员工薪酬并为会员创造更多价值的具体领域。整体而言，这是我们的哲学思路，目前仍处于早期阶段，但对已开展的工作感到鼓舞。 **Q：上次现金余额达到当前水平时你们发放了特别股息。未来几个季度是否会再次发放？鉴于现金积累速度，是否会考虑更频繁的派息？** A：我们的财务策略没有重大变化。**首要任务是投资于业务，包括新仓库管道、现有仓库改造、配送中心网络扩张以及数字化投入。**我们看好这些投资的回报。 我们的模式能产生大量自由现金流，即使持续投资，现金仍在增长。经董事会批准后，我们会继续增加常规股息，这体现了对公司未来增长的信心。同时我们会回购股票以抵消股权激励带来的稀释。 完成上述事项后通常仍会产生超额现金。考虑到我们的估值，特别股息可能是返还超额现金最有效的方式，因为这样可以保持未来增加资本支出的灵活性。 需要说明的是，**虽然现金余额已恢复到上次发放特别股息时的水平，但当时股价为 60 美元，要达到相同的收益率，现在需要的现金量会更大。**我们会继续与董事会评估特别股息问题，但目前没有可分享的具体计划。 **Q：关于药房业务，竞争对手提到了最大公平定价政策的影响。这对你们是否有影响？如何看待未来？另外关于广告业务，能否具体量化规模，或者至少说明当前水平与未来潜力的对比？** A：关于药房，我们的业务非常成功。团队专注于在提供卓越价值的同时改善会员体验。我们增加了新的 AI 工具来提高药房库存水平，并进行了数字化增强以加快结账体验。药房业务增速快于整体销售，这也是核心毛利率与核心利润率改善之间存在差异的原因之一。Medicare 政策变化和药品定价调整对我们会有轻微影响，但就目前来看，不会对顶线销售构成实质性逆风。 关于零售媒体，我们认为这是一个重要机遇。之所以没有具体量化，是因为我们的重点是如何利用这些收入为会员创造更多价值并推动顶线销售。对我们而言，规模化意味着能为会员创造多少价值，以及如何加大对会员价值的投入。这最终会体现在顶线增长上，而不是利润率的重大变化。 **Q：关于国际扩张，特别是中国市场。近期增长似乎有所放缓，面临很强的本地电商竞争。你们的商业模式如何适应高度电商化的市场？从中可以学到哪些经验应用于其他市场？** A：这其实是我们有意为之的节奏。我们进入每个国家的方式都很一致：先开设第一批仓库，学习当地文化和经商方式，然后进入良好稳定的增长模式。我们在中国看到的机遇与进入前预期的一样。我们对目前的业务和增长方式非常满意，相信能像在其他国家一样在中国与任何对手竞争。中国市场发展良好，未来还会有更多增长。 <正文结束> 本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [SIG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SIG.US.md) - [COST.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COST.US.md) - [COST.UK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COST.UK.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**