--- title: "Circle（纪要）：Arc 9 月 16 日上线，其他收入指引翻倍" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43214782.md" description: "Arc 主网定档 9 月 16 日、2.42 亿美元代币预售推动全年其他收入指引从 1.5–1.7 亿美元上调至 3.1–3.3 亿美元，但储备收益率同比降 66 个基点至 3.48%、数字资产总市值同比缩约 40% 压制 USDC 流通量增速至 19%，同时公司维持 40% 的跨周期 USDC 复合增长目标。" datetime: "2026-08-05T13:30:44.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43214782.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43214782.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43214782.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Circle（纪要）：Arc 9 月 16 日上线，其他收入指引翻倍 **以下为海豚君整理的** $Circle(CRCL.US) **FY26Q2 的财报电话会纪要。** **一、财报核心信息回顾** 1\. **股东回报：明确不派季度股息** a. 管理层直接回答"近期是否推出季度股息"——不会。 b. 理由是要保有强健的资产负债表，以便穿越市场周期持续投入，并在机会出现时能机会性把握。 c. 公司自我定位为"未来市场高增长股"，而非当下向股东返还资本的股票，认为投入平台的股东回报远高于派息。 2\. **全年指引：其他收入翻倍上调，利润率随之上修，费用不变但看高端** a. 其他收入（other revenue）：区间从 1.5 亿–1.7 亿美元上调至 3.1 亿–3.3 亿美元，全部增量来自 Arc。 b. Arc 代币预售收入确认口径：二季度完成 2.42 亿美元预售，按产品里程碑达成进度确认收入，预计 2026 年内达成约 75% 的里程碑，对应 1.8 亿美元已计入修订后指引，且这部分收入将直接落到利润端。 c. 剩余其他收入产品预计贡献 1.3 亿–1.5 亿美元，低于原口径，原因是资源从新增公链合作转向 Arc，叠加数字资产市场偏弱使新公链合作的商业机会趋缓。 d. RLDC（收入扣分销成本后）利润率：全年区间从 38%–40% 上调至 41.7%–43.7%；剔除 Arc 相关收入后，预计落在原区间中值附近。 e. 调整后运营费用：5.7 亿–5.85 亿美元区间不变，但预计落在区间上限；理由是资产负债表强劲、平台投入的长期回报很有吸引力，现在是维持投入强度的正确时点。 3\. **本季关键财务指标** a. 流通量：USDC 季末流通量 733 亿美元，同比增 19%；季末流通量有所回落，但季内平均流通量创 765 亿美元的历史新高。 b. 平台内沉淀：Circle 平台基础设施内持有的 USDC 同比增 106% 至 124 亿美元，占流通量的 17%；Coinbase 平台上的 USDC 占比季末达 30%，其中 Hyperliquid 约占这 30% 中的 6 个百分点。 c. 收入与收益率：储备收益率 3.48%，同比降 66 个基点（反映期内 SOFR 下行）；总收入与储备收入 7.01 亿美元，同比增 7%——流通量与其他收入的增长被收益率下滑部分抵消；环比因平均流通量创新高而上升，但被利率与其他收入的下滑部分抵消。 d. 其他收入拆解：其他收入 3,400 万美元，同比增 1.4 倍，由区块链合作驱动；环比减少 800 万美元，反映数字资产市场疲弱下的区块链收入放缓，以及公司主动把 Arc 优先于其他公链合作。其中订阅与服务收入环比减少 700 万美元（公链集成数量减少），交易收入环比减少 100 万美元（验证者奖励下降）。 e. 利润率与盈利：RLDC 利润率 41.2%，同比升 3 个百分点，由"提升平台内 USDC 占比 + 做大高毛利其他收入"策略驱动；环比降 21 个基点，平台执行与结构优化部分抵消了其他收入下滑的影响。总收入与储备收入扣除分销、交易及其他成本后同比增 15% 至 2.89 亿美元。 f. 费用与 EBITDA：调整后运营费用 1.46 亿美元，同比增 23%（产品开发、GTM 基础设施与 AI 能力投入），环比增 1,100 万美元／8%（营销投放、基础设施扩张与管理费用投入）；调整后 EBITDA 同比增 8% 至 1.43 亿美元，调整后 EBITDA 利润率 50%。 4\. **中长期增长框架：跨周期 40% 复合增速目标** a. 公司认为，考虑到监管、国际化采用、企业级用例、agentic 金融与数字资产整体接受度的结构性变化，叠加自身历史增长路径与互联网平台型公司特有的快速放量能力，未来数年 USDC 实现跨周期 40% 复合增速是可达成的。 b. 参照第三方研究，2030 年稳定币市场规模预测区间约为 1 万亿–4 万亿美元，隐含 27%–77% 的复合增速——公司自身 40% 的目标位于该区间之内。 5\. **Hyperliquid 安排的财务影响与披露口径** a. 新的 Hyperliquid USDC 安排对二季度业绩影响极小，因为向 Coinbase 平台的迁移在季末才开始放量，影响预计自三季度起体现。 b. 资金分布可在链上直接查验：季末 Hyperliquid 的 USDC 中约 90% 存放在 Coinbase 平台、约 10% 存放在 Circle 平台。 c. 该安排由 Circle、Coinbase、Hyperliquid 三方共同参与，但 Circle 与 Coinbase 之间收益分成的具体条款不予披露。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. 行业与竞争定位 a. 全球政府、金融机构与企业正在接受数字美元，稳定币在美国正成为受联邦监管的数字美元货币，类似框架在全球主要市场同步落地。 b. 这一时刻也带来了激烈竞争，公司认为自身在信任、流动性、监管地位、技术与网络规模五个维度已建立起深且持久的护城河，当前地位是历史最强。 c. 对近期公布的所谓"联盟稳定币"项目：表达兴趣的公司中约 70% 已是 Circle 网络的参与方——无论其在联盟项目中最终扮演什么角色，更重要的事实是它们今天已经在 USDC 上构建、分销与支持。 2\. USDC 网络的三层基础设施 a. 合作与分销：与 Coinbase 的战略合作已按现有条款续约，确保 USDC 在 Coinbase 全部产品中保持核心地位；同时继续通过与战略同盟伙伴的分销协议扩展网络。 b. 监管资质：持有超过 55 项主要司法辖区的牌照与注册，是行业内受监管覆盖最广的稳定币基础设施，这一地位耗时多年建立，是全球法律可用性的保障，他人需要多年才能复制。 c. 技术层：软件基础设施运行在 35 条区块链网络上、触达 185 个国家用户，提供关键协议与链上智能合约。 d. 金融层：底层有超过 15 家合作银行，从全球系统重要性银行到关键的金融科技银行，为网络提供流动性支撑。 e. 生态规模：已建立超过 150 家有经济利益激励的分销伙伴（在其商业平台上嵌入、增长与支持 USDC），另有数千家公司集成了 USDC 与 Circle 基础设施，覆盖钱包、DeFi 协议、支付应用、银行、新型银行、资管、交易所、托管方、交易公司、券商与大型企业。 3\. 流动性与使用规模指标 a. 一级市场：二季度日均铸造与赎回 19 亿美元，同比增 105%；二季度铸造赎回总量达 1,700 亿美元的历史高位，凸显 USDC 在全球法币基础设施之间承担支付与结算流转的角色。 b. 二级市场：每日有数十亿美元 USDC 成交，是全球流动性最好的数字货币之一。 c. 链上交易：二季度日均链上交易额 1,630 亿美元，同比增 151%；季内 USDC 交易额同比增 151% 至近 15 万亿美元。环比低于一季度（一季度含大量做市商活动），但交易效用的增长仍是稳步的。 d. 市场份额：据 Visa 数据，USDC 在稳定币交易额中的份额 6 月单月达近 70%，创历史新高（去年二季度为 36%）。 e. 真实世界支付：基于数字美元的真实世界支付量同比增 84%。 4\. 其他数字资产 a. EURC 同比增 2.2 倍，仍是全球最大的数字欧元。 b. USYC 同比增 10 倍、资产规模超过 30 亿美元，仍是全球最大的代币化货币市场基金。 5\. 数字交易市场的结构性变化 a. 永续合约已成为全球最重要的可交易工具之一，市场从买卖比特币演进为全球规模的永续合约交易；在全球最大的中心化与去中心化平台（Binance 与 Hyperliquid）上，USDC 占未平仓合约保证金的比例已升至 40%。 b. 交易标的正从投机加密货币转向支持代币化股票、代币化商品等资产的开放全球市场；上周 Hyperliquid 的成交量中，真实世界资产首次超过数字商品与加密货币，占比接近 75%。 c. 预测市场成为交易活动的重要新来源：Polymarket 现货成交额同比增超 8 倍、市场内未平仓合约同比增超 4 倍；Polymarket 是 USDC 的战略分销伙伴。 6\. Arc（本季度上线的公链／操作系统层） a. 主网将于本季度 9 月 16 日上线；测试网已处理超过 5 亿笔交易、覆盖近 300 万个钱包，接近满负荷正常运行；超过 100 家伙伴已在私有主网上活跃，为公开上线做准备。 b. 定位为"由全球领先金融机构运行的金融基础设施"，具备确定性结算终局性、可配置隐私，网络由金融基础设施公司运营。 c. 首批与 Circle 一同担任网络验证者的机构阵容：全球最大资管、全球最大股票与证券清算机构、领先数字资产公司、全球最大交易所集团、全球两大零售支付网络、全球领先银行以及领先的支付处理与汇款公司。 d. 合作一：DTCC 将与 Circle 合作把代币化证券引入 Arc，首先实现 DTC 托管资产的代币化，后续延伸至代币化回购、抵押品流转、公司行动、证券借贷、股息分配与参与者报送；DTCC 将参与运行 Arc 一层网络，DTC 代币化资产将享有与传统持有资产同等的保护、权利与保障。 e. 合作二：BlackRock 计划部署在 Arc 上，利用原生 USDC 集成，使机构投资者在单一链上环境中完成基金份额的申购、赎回与资产部署，消除历史上限制代币化基金规模化的摩擦。 f. 支付网络侧的协同：Visa 与 MasterCard 也在今日宣布扩大合作，成为 Arc 的关键基础设施伙伴，而 Arc 的交易与结算基础设施是 USDC 原生的。 7\. 支付网络 CPN a. 二季度末，按滚动 30 天口径的年化总支付额（TPV）达近 150 亿美元，同比与环比增长都很显著；截至 7 月 31 日已达 230 亿美元，较上次财报时增长 130%。 b. 入网金融机构数环比增长近 30%，达到 175 家，且势头延续。 c. 产品与市场扩张：CPN 及相关支付产品在国际市场铺开，覆盖国家已超 58 个；运营基础设施让金融机构接入更顺畅，并正与 Arc、Circle Mint 及新的 stable FX 交易场所打通为全栈。 d. 公司已开始推进 CPN 的商业化变现。 8\. Agentic 金融 a. 对外：USDC 网络叠加 x402 等支付协议，目前处理了 99.3% 的 agentic 支付；自有 agent 市场已上线超过 900 个付费服务；未来数日将发布白皮书与 agentic 经济的近期路线图。 b. 叙事转变：从"区块链、稳定币、数字钱包是 agent 的支付轨道"，转向"agent 能够赚取与变现"——开发者可在数分钟内构建并部署 agent，agent 拥有自身身份、可被其他 agent 发现、并能直接在链上为其服务变现；声誉、信任与发现机制是关键，路线图将在下半年落地。 c. 对内（上半年"规模化采用"）：86% 员工是 AI 工具的周活用户；员工年内交付超过 1,100 个 AI 应用，大部分在二季度完成、且多由非技术人员构建；已有数百个 agent 技能发布到全公司可用的 Circle AI 工具包中；已实现持续的 agent 驱动软件开发，产品开发速度较上半年初提升数倍（several 100%）。 d. 对内（下半年"规模化编排"）：搭建人机混合团队协同的基础设施，底层是带记忆与编排能力的"公司大脑"（人与 AI、AI 与 AI 之间通过消息层连接）；向全员全团队自助开放 agent 编写工具；再往下建设模型基础设施，以在任意模型间就性能、成本与能力做优化；全部受与全球金融基础设施公司相称的政策、安全、治理与风险层约束。 9\. 国家信托银行牌照 a. 本季获得 OCC 国家信托银行牌照，随后又获纽约州的一张有限目的信托牌照。 b. 据此设立 Circle National Trust——面向互联网金融体系的"基础设施银行"，为领先企业与金融机构提供联邦监管下的基础，用以构建数字资产服务。 c. 意义在于把 USDC 的核心要素纳入这一联邦监管框架，并将 Circle 的基础设施投射到全球支付、资本市场与企业使用数字美元的场景中。 d. 另一里程碑：全球系统重要性银行已开始直接向其机构客户提供 USDC 的铸造与赎回服务。 10\. 数字资产市场环境 a. 数字资产市场本身持续显著疲弱，整体市值同比下滑约 40%，导致交易活动、DeFi、抵押品需求及相关做市商余额收缩。 b. 同期 USDC 流通量仍增长 19%，管理层视为 USDC 使用与数字资产市场波动"脱钩"、以及非加密市场采用正在增长的信号——这才是公司真正在建设的巨大市场。 **2.2 Q&A 问答** **Q：Clarity Act（市场结构法案）迟迟未通过，怎么看？** A：Clarity Act 正在被非常积极地讨论，最后几个议题就在此刻仍在参议院推进，主要是民主党与共和党之间在谈几个关键问题。目标是本周在参议院争取到"动议推进"（motion to proceed）以便在院会层面推进该法案，能否实现待观察。我们的看法是：第一，这里确实存在两党共同推动立法的努力，那几个关键问题很有可能解决，本周做成还是下一次国会会期做成，再看。行业内外的支持面都相当广。 第二，对 Circle 来说更关键的立法是一年前通过的 Genius Act，它已经走完了拟议规则制定程序，我们知道将于 2027 年 1 月生效。美国金融体系乃至全球金融体系中"合法数字美元"的确立，是我们所建设的一切的基石，也让整个金融行业得以在此基础上推进。 第三，从银行监管机构到证券与资本市场监管机构，各主要监管方也在非常主动地推进各自领域的规则制定，以支持该领域资本市场运行规则的持续成熟与明确化。这些我们都在密切跟踪。 **Q：近期是否计划推出季度股息？** A：简短回答是不会。我们面前有巨大的机会——在整个世界从传统技术与轨道演进到基于区块链的新型互联网金融服务的过程中，成为领先的互联网平台公司。我们一直说要保有强健的资产负债表，以确保无论市场周期如何都能持续投入这一机会，并且在好机会出现时能机会性把握。因此我们倾向于保留强资产负债表，并且认为把资金投入平台给股东带来的回报远高于派发季度股息。本质上，我们是一只面向巨大未来市场的成长股，而不是一只当下向股东返还资本的股票。 **Q：除被动的储备收入之外，平台收入的路线图是什么，2026 年及以后应预期什么？** A：过去一年我们一直在讲平台的三大支柱：以 USDC 为核心并向其他数字资产扩展的数字资产支柱；以 CPN 为核心的支付支柱；以 Arc 为核心的开发者基础设施与操作系统支柱。其他收入的增长已经很显著——从 2025 年初的基本为零，到 2026 年指引区间约 3 亿美元级别。 其中有多个组成部分：一是围绕支撑稳定币网络扩张的基础设施合作；二是平台使用产生的交易费；三是 Arc 本身就是多个新收入来源——今天讨论的是 Arc 代币与代币预售，但 Arc 还包含质押收入、网络上运行交易产生的收入（这部分收入 Circle 可以收取，网络上的其他利益方与验证者也能收取），以及与在 Arc 上构建的伙伴形成的合作与激励型合作带来的收入。所以 Arc 会成为一组多元化的收入来源，2026 年已经如此，预计 2027 年延续。 CPN 方面，我们在推出时就明确首要任务是把平台做到规模，现在已经从一个完全内部自建的全新产品，做到截至 7 月 31 日 230 亿美元的年化 TPV 运行率，到了开始变现的时候——这会在今年下半年真正启动。我们对这个网络有非常进取的增长目标，对其长期能衍生出的收入也有非常进取的目标。 最后一点是 Circle 当前的产品开发速度非常快——前面讲过我们在基础设施与软件开发上的生产力提升，这种速度让我们能覆盖更多产品面，随着产品面扩张，新的变现机会也会随之出现。 补充一点关于"被动储备收入"这个前提：在 700 多亿美元的体量上，我们认为 USDC 产品与储备收入这条线仍处在非常早期。货币的可寻址市场约 120 万亿美元，其中约一半、即 60 万亿美元是不计息货币。我们在建的是一家互联网平台公司，而互联网平台公司在颠覆过程中能极快地扩张进入巨大市场；这种扩张不仅取决于我们自己在建的一切，也取决于所有基于 USDC 为客户提供更好产品与服务的开发者与公司的工作。所以推动 USDC 业务与储备收入这条线的活动量非常大，不只来自我们，而是来自整个生态。这是个巨大的市场，我们认为才刚开始。 **Q：在联盟稳定币"向所有分销伙伴平等分享储备收益"的开放标准模式下，市场把这当成对 Circle 不利的二元问题（因为你们与 Coinbase 已有既定经济安排）；但 Hyperliquid 的三方收益分成表明你们仍有腾挪空间——在"分享储备收益成为行业标配"的世界里，Circle 如何竞争分销？** A：关键在于我们本身已经拥有极为庞大的分销、分销激励与在网络上构建的伙伴——事实上有数千家公司是我们网络的一部分，其中超过 150 家与我们签有分销合作协议、拥有增长 USDC、在 USDC 上构建、分销 USDC 的经济激励。这件事我们已经做了很久，而且经常是和 Coinbase 一起做。所以回到你问题的后半部分：我们与大型公司建立优秀的、双赢的分销安排的能力，是完全具备的。你举的是其中一个例子，还有其他例子。 另外几点。第一，Coinbase 方面在上周的财报电话会上明确表示，其重心是确保 USDC 成为全球第一的稳定币——USDC 已经在多个维度上是第一，双方都希望让它成为整体第一，这一点非常清楚。第二，一些宣布可能参与联盟币的伙伴，也在各自的财报电话会上明确表示他们采取的是中立立场——多币种、多链，而我们与这些领先公司的关系还在继续扩大：今天我们就宣布了与 Visa 和 MasterCard 扩大合作，它们将成为 Arc 的关键基础设施伙伴，而 Arc 在交易与结算基础设施上是 USDC 原生的。事实上，参与这类联盟项目的公司中，约 70% 已经在与我们一起构建。 最后一点也是问题的核心：我们看到全球各地的大型公司都对成为 USDC 网络的一部分表现出极高兴趣，而我们完全有机会与 Coinbase 一起，在合适的地方——即我们认为某家公司能实质性推动 USDC 增长与采用的地方——达成合作。所以我们对自身的位置与领先地位相当有信心，也认为我们手上有足够工具，继续与全球最好的公司合作、共同增长。 **Q：Hyperliquid 这笔合作应该看作是一次性的机会，还是可复制的模式？** A：值得注意的是，Hyperliquid 这样一个高增长平台此前也曾考虑支持另一个稳定币项目，但最终认识到 USDC 的流动性、网络效应、机构偏好与全球监管可用性，使其成为必须支持的稳定币。这首先说明我们是凭已经建立的强大网络效应在市场上取胜的。 第二点很重要：某些类型的分销平台——无论是全球最大的交易所，还是 Hyperliquid 这种角色——扮演的是我称之为"流动性超新星"的作用：聚集在这些平台上的流动性会外溢，进而影响其他许多地方的分销与可用性。所以我们在考虑重大的"支柱级"分销合作时，看的正是网络效应：这会如何推动其他大量应用中的偏好与采用。作为一个关键的链上市场原语，这一点非常重要。正是基于这样的考量，Circle 与 Coinbase 一起决定构建这个安排，让这个重要且高增长的平台成为伙伴——而如前所述，Hyperliquid 上接近 75% 的成交量现在已经是代币化的真实世界资产，这正是传统金融市场与链上市场的融合。这就是这项工作背后的战略逻辑。 **Q：这笔交易的具体经济条款是什么，比如分成比例？** A：就 Hyperliquid 这一安排本身而言，Coinbase、Circle 与 Hyperliquid 三方都参与其中，且资金在 Hyperliquid 平台内的具体存放位置——在 Circle 平台还是 Coinbase 平台——可以在链上直接查验。季末时，Hyperliquid 的 USDC 中约 90% 存放在 Coinbase 平台，约 10% 在 Circle 平台。至于收益分成的具体细节，Circle 与 Coinbase 之间的确切安排我们不做进一步评论。 **Q：把资源优先投向 Arc 而非其他公链，这一决策的战略考量是什么？** A：Arc 代表我们作为一家公司见过的最大机会之一。我可能在上次财报会上说过，我们认为 Arc 的机会可能与 USDC 本身一样大甚至更大——这是全球经济活动的一个新操作系统层的诞生。我们相信将有巨量的金融活动、经济活动、agentic 活动迁移到这类操作系统之下，并相信未来三到五年，它们有机会成长为互联网上非常大规模的基础设施。 对我们而言，既是该网络 25% 的权益方，又是网络中关键的基础设施运营方，再叠加该网络被采用后在真实世界资产采用、稳定币采用、稳定币交易费、以稳定币结算等方面的复合效应，所有这些让它成为一个极具吸引力的投资标的。所以从其他收入来源的角度看，它非常有吸引力：利润率特征很好，可以附加的产品与 SKU 类型的多元化也很好。这正是我们想要构建的那类其他收入，而且它是一项能在很多其他方面为 Circle 复合价值的战略基础设施。 **Q：这对订阅与服务收入这条线意味着什么，2026 年之后如何演变？** A：订阅与服务收入这条线，基础是我们与其他公链建立的合作——把 USDC 与 Circle 的其他基础设施栈带到那些链上。这类合同同时包含一次性预付部分与经常性部分。我们在去年末与今年前几个季度一直在积极推进这条管线，把这些合作逐个做完，因为有预付费的存在，这条线天然具有波动性（lumpiness）。我们仍然把这件事作为一项服务来优先对待——USDC 出现在人们正在构建活动的那些链上，对我们非常重要，我们也十分看重这些合作。至于今年剩余时间，看我们的其他收入指引就能看出对下半年的隐含含义。 **Q：Agentic 产品下半年的路线图能否再展开一些，相关收入什么时候能对 Circle 变得有实质意义？** A：未来数日我们会发布更详细的路线图。具体说，我们已推出的第一组产品主要围绕：让 agent 拥有钱包、让这些钱包具备策略与护栏、让 agent 能用开放标准协议收付款；同时上线了一个经筛选的 agent 市场，目前有 900 个服务。 令人关注的是，我们持续看到支付栈以及服务、数据提供方、其他 agent 市场的有机采用在增加，几乎每天每周都有新的进展。就在昨天，Cloudflare 宣布把支持 x402 与 USDC 的 agentic 钱包作为其产品的核心组成部分对外提供，而他们触达了互联网极高比例的流量。这些都是有机发生的。 至于下半年和"实质性"的问题，我们的愿景是 agent 逐步承担更多认知工作、并直接提供与执行服务和劳动。要做到这一点，这些"作为服务的 agent"需要身份机制、需要自动发现机制（让 agent 能无缝发现其他 agent 及其能力）、还需要声誉体系——类似互联网市场与平台上基于历史交互形成的声誉，例如谷歌的 PageRank。最后，还需要非常简单的方式，让构建 agent 的人能让自己的 agent 直接赚取并变现其工作。这些我们都在做，届时会详细说明。我们希望整个 agentic 经济能运转起来，让 agent 成为面向其他 agent 以及全球企业的服务提供方；每一项能力我们都用开放标准来实现——这不是 Circle 的专有体系，我们希望一切都基于开放标准，并与已有的生态协作。 对收入的直接影响：随着时间推移，应用中持有与使用的稳定币金额会增长，交易的速度也会提升，而我们正确保 Arc 成为理想的基础设施——它是一个经济操作系统，被设计为与这些智能操作系统协同工作。所以推动 Arc 上的效用、交易量与资产规模，会直接为 Circle 带来收入。总体上，agentic 栈本身在协议层能带来一部分收入，但更根本的是它驱动稳定币采用（带来收入）与 Arc 基础设施采用（同样带来收入）。 **Q：Circle 平台上 USDC 的分销与交易成本是否从一季度到二季度明显下降，平台内 USDC 结构（含 CPN）发生了什么变化？** A：这个问题问得非常细，我们不在"平台内部与 USDC 整体的利润率与结构"这个颗粒度上做披露。但总体上，从我们的指引与上半年的实际数据能看出整体利润率的走向，而我们一直说这里面有很多正反因素相互抵消。 当你把 USDC 在整个数字资产生态、以及日益增多的数字资产生态之外的使用（平台内与平台外）都考虑进来，会发现有些板块是被高度激励的 USDC，也有非常大、非常分散的板块几乎不带任何激励；在任何一个季度、任何一段时间里，这些板块中的每一块都在变动。我理解这让季度间的利润率非常难以预测，但这就是我们所处的现实。 我们对全年指引整体感到很有把握：上半年有正反因素，而如前所述，剔除预计要确认的 1.8 亿美元 Arc 收入后，趋势基本仍指向我们此前指引区间的中值。 **Q：USDC 在 x402 上已占 99% 以上，你们在这套栈里是否有天然的"制胜权"，还是仅受益于支付渠道整体采用度提升？** A：我们是 x402 的早期设计伙伴，也是 x402 基金会的关键创始成员之一，现在有很多优秀公司参与其中。x402 本质上是为链上支付与结算做优化的，而在这个领域，agent 需要的是真实的货币——它们要真实的数字美元，要知道基础设施能以几分之一秒的速度、几分之一美分的成本完成处理，要能进行本身金额低至几美分的交易。我们在自己的 agentic 市场以及人们在 x402 上的实际行为中都看到了这一点。所有这些特性都极其契合 USDC 以及我们和许多伙伴网络提供的区块链基础设施，所以我们绝对拥有制胜权，而且显然正在胜出。 就像市场其他方面一样——比如 6 月末真实世界稳定币支付量中 70% 是 USDC——这里存在强大的网络效应。甚至连大模型本身，在与部署在其上的 agent 协作、去发现"我能用什么、有什么可用、其他 agent 在用什么"的过程中，也构成一种网络效应：智能层本身会被现存的效用及其规模所塑造。所以我们对已经占据的强势位置感觉很好，加上包括 Circle 在内的许多优秀公司正在推出的产品栈（我们在 agent 栈上有重大投入），我们预计这一态势会延续。我们对制胜权、网络效应，以及我们把这套基础设施推广进"智能层"本身、让 USDC 成为 agentic 经济中首选货币形态的工作，都感觉很好。 <正文结束> 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