--- title: "7 月社零点评：回暖 “昙花一现”？下半年还能转好吗？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43432934.md" description: "今天（17 日）最新公布的 7 月社零看起来又不太乐观，在上月增速出现初步回暖迹象后，本月增速又再度掉头向下，让海豚君对下半年消费能否回暖的信心有所下降。所幸线上零售的韧性依然相对更高。即便在大逆风下，线上零售的渗透率依然在缓步提升。因而线上实物零售的增速仍在 3% 以上，远超整体社零的 0.6%。海豚君对 2 季度是今年电商增速最低点的判断依然不变，但对 3 季度边际回暖力度的预期有些下降。结合去年的预期..." datetime: "2026-08-17T11:08:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43432934.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43432934.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43432934.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 7 月社零点评：回暖 “昙花一现”？下半年还能转好吗？ 今天（17 日）最新公布的**7 月社零看起来又不太乐观**，在上月增速出现初步回暖迹象后，本月增速又再度掉头向下，让海豚君对下半年消费能否回暖的信心有所下降。 所幸**线上零售的韧性依然相对更高**。即便在大逆风下，线上零售的渗透率依然在缓步提升。因而线上实物零售的增速仍在 3% 以上，远超整体社零的 0.6%。 海豚君**对 2 季度是今年电商增速最低点的判断依然不变，但对 3 季度边际回暖力度的预期有些下降**。结合去年的预期，可能**更明显的反弹要推迟到 4 季度才会到来。** 分品类角度看，此前我们对消费走弱正从结构性向全面性演变的预期也不幸言中。7 月份受国补直接影响的家电和通讯产品增速继续明显改善，但除此之外的其他必选品、可选品增速则都在全面下滑。 **1、社零增速掉头再向下** 据统计局披露，**7 月国内社零总额同比增长 0.6%，在 6 月增速有一定回暖后，本月又再度转弱。**一定程度上**打击了海豚君对下半年消费会触底回暖的信心。** 分消费类型看，**7 月整体社零增速的下滑，主要拖累还是商品消费，本月增速为 0.9% vs. 上季的 0.9%。**相比之下，**餐饮消费在低位企稳，本月增长 1.4%**，环比略微提速。海豚君猜测，进入暑期旺季后，餐饮、酒旅等偏服务型消费，可能得到了 “带娃消费” 的支撑。 **2、线上销售同样走弱，但更具韧性** 伴随着整体社零、尤其是商品消费的走弱，**本月线上实物商品销售增速也有所下滑，从上月的 3.9% 到本月的 3.3%。** 从这两个月增速变化来看，**6 月的增速反弹应当多少仍是得到了 618 大促季的推动**。促销季后，购物需求自然略有回落。不过从环比跌幅并不大来看，景气度也并没有 “断崖式” 的下降。结合历史基数来看，**3 季度内线上零售增长应当仍会面临一定压力，但比 2 季要好还是大概率事件。** 另外，从本月的**线上零售渗透率仍同比小幅走高**（约 0.2pct），且同比**增幅比 6 月时还稍高，**可见**线上相对整体社零的景气度其实是略有提升的。**即线上消费的压力要比线下和整体要轻一点。 （注：26 年后**统计局对线上零售的总口径做了一定变更**，**此前的 “网上零售额” 变更为 “网上商品&服务零售额”，大幅扩大了对网上服务型零售的统计范围。**不过，**对网上实物商品零售的统计口径基本不变**，和历史数据可比） **3、消费疲软确认从结构性扩散为普遍性？** 由上文可见，导致消费较弱的最大的拖累之一，仍是汽车销售、本季同比下降近 17%，剔除汽车后社零增速为 2.5%。 另一个**重要的现象是**，此前受国补退坡影响明显的**电子、电器类产品的销售增速已有明显的触底反弹，**而**其他商品，无论是可选或比选，的增速则开始明显走低**。如同海豚君此前已点出的趋势，**消费的疲软正从因国补退坡导致的结构性变化，演变为全面性的走弱。** 具体来看，规模以上家电销售的同比跌幅已大幅收窄至不到-2%，至于通讯产品的销售则进一步大幅加速，本月已超 20%。但根据 IDC 等信源的披露，目前国内手机销售出货量是同比走低的，因此是内存等大幅涨价推动手机售价也大幅上调的影响。 <全文结束> 本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**