--- title: "小米: 又双叒原地久跪，增程车能当大救星吗？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43460162.md" description: "小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 8 月 18 日晚的港股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：1.整体业绩：$小米集团-W(01810.HK) 本季度收入 1089 亿，同比下滑 6%，主要是受手机等传统业务的拖累，其中本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 11%。本季度毛利率为 20%，同比下滑 2.5pct，主要是受手机和汽车毛利率双双回落的影响..." datetime: "2026-08-18T13:13:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43460162.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43460162.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43460162.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 小米: 又双叒原地久跪，增程车能当大救星吗？ 小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 8 月 18 日晚的港股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下： **1.整体业绩：**$小米集团-W(01810.HK) **本季度收入 1089 亿，同比下滑 6%**，主要是受手机等传统业务的拖累，其中本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 11%。 **本季度毛利率为 20%，同比下滑 2.5pct，**主要是受手机和汽车毛利率双双回落的影响。 **2.汽车业务：本季度汽车相关收入 249 亿元，略低于市场预期（255 亿）**。其中公司本季度汽车出货量 10.4 万台，单车均价回落至 22.9 万元（不及预期的主因），受 ASP 较低的 SU7 改款销售增加的影响。 **本季度汽车业务毛利率下滑至 19.2%**，同比-7.2pct，低于市场预期（20.5%），主要是受均价持续下滑的影响，其中 SU7 改款的起售价格是所有车型中最低的，结构性拉低了整体均价。**由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损 26 亿元。** **3.手机：421 亿，同比下滑 7.5%，达到市场预期 413 亿。**其中小米手机本季度出货量同比下滑 26%，而小米手机均价同比增长 25%，**很明显贯彻了公司之前定下的战略 “先保价格、而不是保量”**。 **分市场来看，**$小米集团(ADR)(XIACY.US) **手机本季度在国内市场的出货量同比下滑 21%，海外市场的出货量更是同比下滑 28%，小米手机业务在海内外市场都面临份额丢失的情况。** 小米手机本季度均价上涨，主要是因为**①在存储紧张的情况下，公司优先将存储分配给高价机型；②在成本压力的推动下，公司被动对手机产品进行提价。** **即便公司的手机 ASP 在本季度同比提升 25% 的情况下，公司毛利率仍旧维持在 8.5% 的相对低位，表明存储问题对公司的压力是 “非常大的”。** **4.IoT：313 亿，同比下滑 19%，基本符合市场预期 309 亿**。在补贴退坡和存储紧缺等因素影响下，公司 IoT 业务连续三个季度同比下滑幅度在 20% 附近。 **5.互联网服务 90 亿，同比下滑 0.6%，略低于市场预期 92 亿，**主要是受互联网增值业务等下滑的拖累。其中 MIUI 用户数同比增长 5%，而 ARPU 值同比下滑 5%。 分地区来看：**本季度海外互联网收入 29 亿元，而国内互联网收入约为 61.4 亿元**。虽然用户数在海内外都是增加的，**但两市场的 ARPU 在本季度都出现了一定的下滑**。 **6.利润端：核心利润 22.5 亿**，调整后净利润 62 亿。其中**小米公司传统业务的核心利润约为 48.6 亿元，同比下滑 47%；汽车业务本季度亏损 26 亿元，受毛利率下滑的影响**。 **海豚君整体观点：主业失速汽车降温，全等 “澎程” 翻盘** 小米财报大部分数据都与市场预期基本相近。**公司本季度收入的同比下滑，主要来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的拖累。至于其中不及预期的核心利润表现，主要是受汽车业务均价/毛利率再度下滑的拖累。** 当小米股价从 61 港元一路下滑至 30 港元以下时，**其实公司在业务上面临的逆风，已经被市场充分认知：包括存储紧张、国补退坡和汽车 “积压订单的消化”**。 **在当前公司股价在低位趴着的情况下，市场更关注的是：** **①传统业务会不会 “更差”：**手机毛利率会不会跌破 8% 以及 IoT 业务何时重回增长； **②汽车业务 55 万辆目标：在前 7 个月仅交付 21.6 万辆的情况下，**管理层在财报后是否下调全年目标； **③其他看点（小米汽车出海、AI 与机器人等）**：短期贡献不大，超预期的进展会提升市场对公司的中长期期待。 **结合本次财报来看，小米传统业务在二季度还 “没止住” 下滑的颓势，其中手机毛利率维持在 8.5% 的相对低位，IoT 业务延续着将近 20%+ 的同比下滑。汽车业务方面，SU7 和 YU7 的 “高光表现已经过去”，两者合计月销量回落至 3 万辆左右，市场只能期待接下来澎程系列增程款车型的表现。** **在本次财报之外，市场关注的以下核心业务进展情况：** **a）手机业务：**本季度依然出现了较大下滑，依然受到存储涨价、国补收紧等因素的影响。 **小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑 21%，**主要是受存储紧缺、市场竞争加剧等多项不利因素的影响，**同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长 24%（市场同比下滑 4.3%）**。 **在出货量之外，市场最关心的本季度手机毛利率为 8.5%，同比下降 3pct。存储涨价依然对公司带来明显压力，即便在公司手机已经提价的情况下，毛利率仍在 10% 以下。市场当前关注点已经不在于 “会不会回升”，更多的在于 “毛利率是否进一步恶化”。** **b）汽车业务：全年 55 万辆目标？** **小米汽车在 2026 年第二季度交出了 10.4 万台的销售量，环比回升 28%。**一季度销量的大幅回落，主要是受 SU7“焕新” 过渡的影响。**即便在新 SU7 的带动下，公司 5-7 月份的销量也只是维持在 3-3.5 万辆左右，远低于此前月度峰值的 5 万辆。** **从当前小米官网的 “交付周期” 来看，SU7 和 YU7 的全车型交付周期都下降到了 “4-7 周”，这也印证了海豚君在上次财报中提出的 “大量积压的订单基本已经消化”。** 在没有积压订单的带动下，“SU7 和 YU7 的产品周期” 基本已经过去，两款车型的合计月销量维持在 3 万辆左右。**汽车业务的后续看点，主要在于澎程系列增程款 SUV 的表现。公司在 7 月末发布了澎程两款车，公布了部分参数，预计将在 9 月开始正式出货。其中即将发售的澎程 N70 Max 和澎程 N90 Max 分别定价 25.99 万元和 29.99 万元。** **将小米澎程新车与竞品对比来看，**澎程 N70 是大五座 SUV 的定位，与理想 L7 相近；小米 N90 Max 则是对标理想 L9，用的是欣旺达/中创新航的电池，定价低了 30% 左右。 **值得注意的是，不同于 YU7、SU7 改款公司在 1 小时内就宣布锁单数据，澎程系列在财报前并未公布锁单情况，而 20-30 万级的 SUV 本身就是中国 “最卷” 的市场（其中有比亚迪、零跑、小鹏、向上还有理想和问界）。** 公司此前给出了全年 55 万辆出货的指引，从前七个月的表现来看，完成的 “难度很大”。**如果 SU7 和 YU7 继续维持 3 万辆的月度交付量，预计全年销量 37 万辆左右，这意味着澎程系列需要在后面 4 个月内交付 18 万辆（对应月均 4.5 万辆，太难了）。** **当前主流机构普遍将公司全年销量预期下调至 46-50 万辆，如果管理层在电话会中 “明确下调预期”，倒也是一个 “利空落地” 的信号。** 小米公司当前业绩主要来自于传统业务和汽车业务两部分，由于两部分具有明显不同的特点（前者平稳、后者成长），**因而对公司不直接采用单一 PE 估值，通过 SOTP 的方式更为合理**。 **①传统业务部分：是相对确定的底部参考** 假定手机业务全年下滑 7%、IoT 同比小幅下滑、手机全年毛利率 9% 的情况下，公司 2026 年传统业务税后核心经营利润约为 170-180 亿元。 **此前存储行业大幅回调的同时，公司股价出现了明显上涨，两者直接存在明显的 “跷跷板” 效应。如果手机等硬件毛利率后续能稳住，给予 15-20xPE 的估值参考，大约对应 3000-4500 亿港元（假定港币/人民币=0.86），折合每股 12-18 港元。** **②汽车业务：不确定的 “盲盒” 弹性空间** **小米汽车销量在前七个月的销量合计为 21.6 万辆，假定后续 5 个月（SU7+YU7 出货量保持稳定的 3 万辆左右），意味着这两款车的全年销量 37 万辆左右**。 相对不确定的因素，主要是 9 月即将发售的澎程系列，分别从同类型的竞品表现来看：澎程 N70 对标车型的月均销量（1-3 万辆）、澎程 M90 Max 对标车型的月均销量（0.5-1.5 万辆）**，预估澎程系列未来 4 个月的销量（6-18 万辆）**。 **假定小米汽车全年 ASP 回升至 24.5 万，那么小米汽车业务 2026 年收入对应为 1050-1350 亿元。在澎程新车的带动下，给予公司 1xPS-2xPS（澎程大卖超预期），对应 1220-3200（假定港币/人民币=0.86），折合每股 5-12 港元。** **综合两部分业务来看，在传统业务不再下行的情况下，传统部分将给公司奠定底部价格。**由于新车发售有不确定性，SU7 和 YU7 的表现已经趋于平稳，汽车业务本身也有一定的底部价值（对应全年出货 43 万辆）。**如果澎程表现出色的，依然完成了 55 万辆指引，那么汽车业务对股价也将有更大的贡献。** **整体来看，在传统业务还未出现明显回暖的情况下，小米的股价仍有可能继续在 17-30 港元的区间内继续震荡。至于汽车出海、AI 与机器人是公司未来的看点，但短期内不会有较大贡献。** **由于公司与存储行业是 “跷跷板” 的，在存储价格还没出现 “实质性” 下行信号的情况下，还是将公司压制在当前股价区间内，在区间的高位持有可能会承受时间成本。如果股价再度下跌至 20 附近时，会是更具安全垫和胜率的机会。** 以下是海豚君对小米财报的具体数据： <本文结束> 海豚君小米集团历史文章回溯： **新品发布信息** 2026 年 3 月 20 日新一代 SU7 发布会《[小米（春季发布会）：SU7“低调” 换代，MiMo 限免冲榜](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39393374)》 2025 年 9 月 26 日手机新品发布会《[小米（含纪要）：全面对标 iPhone！“加量不加价” 硬刚到底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34507180)》 2025 年 7 月 3 日《[雷军座谈会：不 “卷” 低价车，2027 年准备出海](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31417717)》 2025 年 6 月 26 日 YU7 发布会《[小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31207306)》 2025 年 5 月 22 日 YU7 预热会《[小米（纪要）：“国货教父” 新车 YU7 驾到，“外来和尚” Model Y 真危了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29969816)》 **财报季** 2026 年 5 月 26 日电话会《[小米（纪要）：付费 token 占比超过 30%，55 万辆目标有信心完成](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41121434)》 2026 年 5 月 26 日财报点评《[小米：跌到怀疑人生？最惨时刻已过！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41112391)》 2026 年 3 月 24 日电话会《[小米（纪要）：存储涨价周期比预期的更长，AI 的商业化还太早](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39486168)》 2026 年 3 月 24 日财报点评《[小米：天堂急跌地狱，拿什么撑住信仰？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39484676)》 2025 年 11 月 18 日电话会《[小米（纪要）：存储成本上涨，对 ASP 较低的厂商影响更大](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36478339)》 2025 年 11 月 18 日财报点评《[小米：补贴退了，汽车真撑得起门面？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36472885)》 2025 年 8 月 19 日电话会《[小米（纪要）：手机目标下调至 1.75 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