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title: "歌尔：果链 “有量无价”，增长引擎何在？"
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datetime: "2026-08-20T12:30:07.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# 歌尔：果链 “有量无价”，增长引擎何在？

歌尔股份于北京时间 2026 年 8 月 20 日晚间的 A 股盘后发布了 2026 年第二季度财报及 2026 年中报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

**1、整体业绩**：**歌尔股份 2026 年第二季度总营收 214 亿元，同比增长 0.7%，略低于市场预期（217 亿）。**公司上半年的增长几乎都是由 Q1 贡献，Q2 受存储等供应紧张的影响，导致手机等电子终端市场表现相对低迷。

**公司本季度毛利率 15.2%，同比/环比均有提升**，主要是因为越南用工扰动因素的出清和大客户份额修复两方面影响。

**对于 2025 年下半年智能声学整机毛利率一度降至 0.4%，主要是受 “中美关税政策” 影响。**公司将相关产能转移至越南工厂，公司的 “高价抢人”（大量同行赴越建厂）导致人力成本的大幅增加，拉低了公司阶段内的毛利率。

**2、智能硬件业务**：**2026 年上半年收入 199 亿元，同比下滑 2.2%**。公司的旧产品线（PS5 产品末期、Quest 低迷）的出货萎缩带来营收下滑，而 AI 眼镜还没实现放量。

**3、传统硬件及零组件**

**①智能声学整机 2026 年上半年收入 113 亿元，同比增长 36%**，主要是由于去年同期低基数、产品迭代周期的影响。

AirPods 4（两款）是 2024 年 9 月发布；AirPods Pro 3 是 2025 年 9 月发布。**2025 年上半年对应着 AirPods 4 的首发放量已经过去，AirPods Pro 3 还没投产**。2026 年上半年是 AirPods Pro 3 的第一个完整生产年，属于正常量产节奏。

**市场关注的智能声学整机毛利率，2026 年上半年毛利率为 9.7%**，同比下滑 0.2pct。**在收入同增 36% 的情况下，毛利率再度下滑，表明**$歌尔股份(002241.SZ) **依然受到了苹果公司的压价**。

**②精密零组件 2026 年上半年收入 77.6 亿元，同比增长 2%**。受补贴收紧等因素影响，**公司精密零组件业务的收入增速大幅回落（20%->2%）**。

**4、费用及经营状况**：公司本季度的三项核心经营费用合计为 19.4 亿元，其中**核心费用率为 9%，同比基本平稳**。本季度公司存货为 186 亿元，环比增长 51 亿元。**存货/收入的比值 0.87，**存货水位稳中有升，主要是原材料和库存商品储备增加。

**海豚君整体观点：越南"坑"填平了，增长坑还在**

**歌尔股份本季度财报 “相对普通”。**收入端增速放缓，受电子终端市场低迷的影响；毛利率的提升，主要是越南招工因素 “淡化” 和大客户份额回升的影响。

具体来看：

**a）智能硬件业务：同比再次下滑，当前仍处于 “新旧交替” 的换挡期。**在智能硬件中，公司最大的收入来自于游戏主机和 VR/MR，也是 PS5 和 Meta Quest 的主力供应商。**当前 Meta Quest 表现乏力；PS5 进入了产品生命周期末端，PS6 预计 2027 年才上市；市场期待的 AI 眼镜未能 “爆量”，撑起智能硬件业务的增长；**

**b）智能声学整机业务：大幅回升。**上半年智能声学整机业务实现 36% 的增长，主要是由**Airpod 的产品周期带动**，毕竟是**AirPods Pro 3 完整的第一年**（上一款产品 AirPods Pro 2 是 2022 年发布的）。

**结合智能声学整机毛利率（小幅下滑）和精密零组件（增速回落至 2%）来看，海豚君认为公司在 Airpods 领域只是 “回到了牌桌”，并没有 “抢到大量的份额”，主要是由客户产品周期驱动的。**

**c) 精密零组件业务：增速大幅回落**。精密零组件业务，一直都是公司最稳健的一项。而在上半年增速大幅下滑，**主要是在存储等原材料涨价的情况下，挤压了电子产品终端市场的需求，从而导致业务增速的大幅下滑**。

结合歌尔公司当前市值（782 亿元），对应 2026 年预测税后核心经营利润约为 15 倍 PE 左右（假定营收 +10%，毛利率 14%，税率 7.5%）。参考公司历史区间（15xPE-40xPE），当前估值大致位于区间较低的位置，主要是因为公司缺乏看点。

**从公司当前核心的三大业务来看：①存储持续涨价，**直接影响了电子产品终端市场，间接影响了公司精密零组件的增速**；②MR/VR 已然不是市场主流，游戏主机还处于产品过渡阶段。只能寄希望于 AI 眼镜，但至今仍没 “爆款” 产品出现；③智能声学整机 “增收不增利”，主要是由 Airpods 产品迭代带动，而公司 “议价能力” 相当弱势，毛利率同比再度下滑。**

**这份公司中报反映出，公司去年遇到的 “越南用工成本增加的问题已经消化”，公司毛利率有所回升。**但公司还没解决增长的问题，精密零组件和智能硬件业务表现低迷，智能声学整机也是 “增收不增利”，这也是公司当前估值被压制在相对低位的主要因素**。**

**虽然公司面临的问题都已经 “一一反映” 出来了，但关键还是看不到公司 “底部回暖” 的信心：尤其是公司难以控制的存储涨价、客户产品周期。**至于财报反映出公司在 Airpods 方面仍受到了苹果公司的压价，“议价能力” 依然较弱。在行业/产品周期真正起来之前，歌尔公司的股价仍可能继续在较低区间内徘徊。

以下是歌尔股份财报及相关数据图表：

<全文结束>

海豚君关于歌尔股份历史文章回溯：

2026 年 4 月 23 日财报点评《[歌尔：跨过越南 “招工坑”，毛利回血、增长仍 “断档”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40142811)》

2025 年 10 月 24 日财报点评《[歌尔股份：备货稳增、Meta 平淡，VR/AR 何时 “放大招”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35597406)》

2025 年 8 月 21 日财报点评《[歌尔股份：毛利回血 “稳节奏”，Meta 上新 “再助攻”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33210973)》

2025 年 4 月 21 日财报点评《[VR“哑火”、关税 “背刺”，歌尔的出路在哪里？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29040782)》

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