--- title: "亚朵：烧钱换增长，零售神话还能撑多久？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43530922.md" description: "北京时间 2026 年 8 月 20 日美股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2026 年 2 季度财报，虽然整体收入超预期，公司也把全年收入指引从此前的 +24%-28% 进一步上调到 +30%，但受到零售业务的拖累，利润端的释放不及预期。$亚朵(ATAT.US) 具体要点如下：1、RevPAR 环比有所下滑。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，二季度亚朵 RevPAR 为 345.4 元/晚、同比增长 0.7%..." datetime: "2026-08-21T08:48:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43530922.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43530922.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43530922.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 亚朵：烧钱换增长，零售神话还能撑多久？ 北京时间 2026 年 8 月 20 日美股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2026 年 2 季度财报，**虽然整体收入超预期，公司也把全年收入指引从此前的 +24%-28% 进一步上调到 +30%，但受到零售业务的拖累，利润端的释放不及预期。**$亚朵(ATAT.US) **具体要点如下：** 1、**RevPAR 环比有所下滑。**从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，二季度亚朵 RevPAR 为 345.4 元/晚、同比增长 0.7%，**勉强维持了正增长**。其中 adr 同比增长 1.2%，仍是唯一的正向驱动，OCC 同比小幅下滑 0.2%。按 STR 追踪的数据，中国酒店行业的 RevPAR 从 4 月的同比 +4.9% 走强后 5、6 月环比回落**。背后的原因在于伊朗冲突推高油价后，航空燃油附加费在 5 月冲到高点，叠加部分地区天气扰动，直接抬高了出行的总成本，压制了休闲和商旅需求**。作为交叉验证，刚刚披露的华住混合同店-3.0%，说明这是整个中高端酒店行业的共同处境，而不是亚朵自身的经营问题。 **2、开店速度有所放缓。**从开店数量上看，二季度亚朵新开店 101 家、关店 14 家，净增 87 家，相较于去年同期速度偏慢，分品牌看，**亚朵（含主品牌 1611 家加盟＋13 家直营）仍是绝对主力，**结合同店 RevPAR 在-3.0% 的背景下，公**司主动放慢签约和开业、把资源投向储备项目的筛选，在海豚君看来是更理性的选择**——因为在同店承压的时候盲目开店，只会让新店和存量店互相蚕食，最终两头都不好看。 **3、零售份额在扩大，但核心单品的价格开始往下走。**受益于零售品牌认知度的提升以及有效的产品创新与开发，零售收入 15.8 亿元、同比大增 63%，**收入占比从去年同期的 39% 跃升到 45%**，但结合久谦数据，**6 月枕头、被芯等价格均同比有了高个位数的下滑，使得零售业务的毛利率下滑了 1.9pct 达到 51.4%。** **4、费用投放加大，盈利能力下滑。**零售业务毛利率下滑叠加低毛利供应链收入占比的提升，亚朵毛利率同比下滑 1.7% 达到 43.6%，另外，**由于公司加大了线上的品牌投入，销售费用同比大增 54% 达到 6.1 亿元，费用率提升 1.5pct 达到 17.4%，最终公司经营利润率下滑 1pct 达到 23.2%。** **5、财务数据一览：** **海豚君整体观点：** 先说酒店业务，二季度酒店端的降速链条非常清晰：伊朗冲突推高油价，航空燃油附加费在 5 月冲到高点，出行总成本抬升，叠加天气扰动，最终把 4 月 +4.9% 的行业 RevPAR 增速在两个月内压到 6 月的-1.0%。 不过好的一点在于进入三季度，燃油价格整体开始回落，航空燃油附加费在 6 月 5 日和 7 月 5 日连续两次下调，同时暑期出行从 7 月 10 日前后学校放假开始启动，意味着**从需求测而言，大环境环比二季度是在边际改善的。** 但另一方面，**实际上行业的核心矛盾目前还并没有解决——低线城市的供给仍在快速增加，亚朵的混合同店 RevPAR 降幅也是在扩大的（一季度-1.7%→二季度-3.0%），也这说明存量门店的定价权在被侵蚀。**因此，和华住一样，亚朵比较好的选择也只能通过提升轻资产加盟业务的比例，降低 revpar 对自身业务的影响。 至于零售业务，海豚君在一季度点评认为零售业务的核心加分项是 “亚朵没有靠降价促销来换增速”，而这个季度的业绩显然打破了这个逻辑。这和高频数据也对的上——**6 月枕头 ASP 同比下滑 7% 至 442 元、被芯 ASP 同比下滑 11% 至 506 元，整体 ASP 只微增 2% 且完全依赖品类结构向高单价被芯倾斜。**再结合销售费用同比大增 54%，说明零售业务的增长很大程度上是 “买” 来的。 **另外，从渠道变化上看，6 月天猫淘宝只增长了 8%，而抖音增长 51%，**增量正在从货架电商迁移到内容电商。而内容电商的流量大概率是买来的情况下、复购的沉淀显然是要弱于货架和自有渠道的，**因此一旦增量结构过度依赖抖音，销售费用率的长期下行空间就会被压缩。** **估值上，海豚君对亚朵零售业务的利润进行了下调，酒店仍按 2026 年 22 亿元调整后 EBITDA 给 15 倍、对应 330 亿元（含 35 亿元净现金）；零售按 2029 年 107 亿元收入、6% 净利率对应 8.6 亿元净利润给 15 倍，再按 11% 的 WACC 折回 2026 年、对应 70 亿元，合计 365 亿元，较当前有 15% 左右的上升空间。** **不过也要警惕如果三季度零售业务的毛利率继续往下走到 50% 以下，那么市场对零售业务的估值框架可能就会从 “消费品牌” 退回 “家纺制造”，有进一步的杀估值风险。** **以下为详细图表：** <正文完> **海豚研究「亚朵」过往分析：** **点评：** 2026 年 5 月 13 日《[亚朵：酒店回血，零售狂飙，酒店界 “小清新” 熬出头了？](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/40736557?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=93280162-0277-46b4-8fc4-cbeaa87cd2bb)》 2026 年 3 月 17 日《[亚朵：零售狂飙，酒店界 “海底捞” 又笑了？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39311865?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=ba4ab9f4-b711-4c7c-af3f-3f85b3270e9a)》 **深度分析** 2026 年 1 月 13 日《[亚朵：酒店界” 海底捞 “凭何练就？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/37769276?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=8a20652a-cfc4-4477-9913-0ba73a6d06c2)》 2026 年 3 月 4 日《[亚朵：酒店圈粉、零售 “提款”，酒店界 “小清新” 还能笑多久？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39055580?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=3512af39-a39d-4b1e-ab41-4a38dffecc9f)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [ATAT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ATAT.US.md) - [01179.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01179.HK.md) - [HTHT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTHT.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**