--- title: "英伟达：下年再飙 70%，算力央行印钞机开到冒烟！" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43616092.md" description: "英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第二季度财报（截至 2026 年 7 月），具体内容如下：1.数据中心：$英伟达(NVDA.US) 本季度收入 890 亿美元，环比增量为 138 亿美元，好于市场预期（860 亿）。增长主要是由 Blackwell 系列出货的带动。Rubin 系列从 Q3 开始出货，逐步取代 Blackwell，实现产品迭代升级..." datetime: "2026-08-27T01:48:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43616092.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43616092.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43616092.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 英伟达：下年再飙 70%，算力央行印钞机开到冒烟！ 英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第二季度财报（截至 2026 年 7 月），具体内容如下： **1.数据中心**：$英伟达(NVDA.US) **本季度收入 890 亿美元，环比增量为 138 亿美元**，好于市场预期（860 亿）。增长主要是由 Blackwell 系列出货的带动。Rubin 系列从 Q3 开始出货，逐步取代 Blackwell，实现产品迭代升级。 公司从本财年开始调整了披露口径，从原来细分的 “计算业务和网络业务” 调整成 “超大规模客户和 ACIE（含工业、企业和主权客户）”。具体来看，**本季度超大规模客户收入 487 亿美元，环增 57 亿美元；ACIE 客户业务收入 403 亿美元，季度环增 81 亿美元，是公司收入增长的最大增量**。 在各家大 CSP 公司开始自研芯片的情况下，英伟达努力去开发和扶持中小型客户（包括政企及工业市场），并在宣布了 5000 亿的算力融资平台计划。 **2.核心增量信息：公司在本次财报中突出了三个数据 Commitments、Additional Commitments、Guarantees** **1）Commitments（承诺）：是指已签约、但尚未履行的自用采购/租赁/投资义务，主要针对于上游**。这数在上季度 10-Q 的小字中出现，而本次把它直接完整地拎了出来**。** 最明显的变化是采购承诺的变化，本季度公司披露的采购承诺达到 2790 亿美元。**公司上季度披露的 1190 亿美元，其中 950 亿在 2027 财年，对应着 2028-2031 财年的供应承诺仅为 240 亿美元。** **而本季度大幅增加的 1600 亿美元，主要来自于对 2028-2029 财年（对于 2027-2028 自然年）的承诺增加，这意味着公司已经提前把 HBM/DRAM 产能从现货市场上锁定。这可以看作是英伟达给内存供应链的合同底仓，比存储厂商的话语更为 “硬气”。** **2）Additional Commitments、Guarantees：都是首次披露的数据，针对于下游** **①Additional Commitments（附加承诺）：为客户能买得起、建得起而签的义务，其中分为 “AI cloud 协议” 和 “代第三方签的未起租租约” 两部分。** **a）AI cloud 的合作：英伟达卖机柜给 neocloud（CoreWeave/Nebius 等）从而确认收入->公司承诺买回/包销这些算力容量（对应此处 360 亿）->公司分成 neocloud 转售给第三方客户的收入。** **b）代第三方签的未起租租约：纯粹的信用中介行为。**英伟达用自己的信用去签地和电，再转手给买不到场地/电力的客户。英伟达打算把部分数据中心租约转让给第三方，如果转不出去，200 亿的租赁负债在起租日就落回英伟达自己表上。 **②Guarantees（担保）：**承担的兜底，目前分为两块**AI cloud 伙伴担保和 SB Energy/PORTS-Pike。** **英伟达为 AI cloud 伙伴提供土地、电力等担保，风险敞口在 35 亿美元左右。至于俄亥俄的 PORTS-Pike 园区的 4.25GW，20 年租约下独家承载英伟达算力、承租方为 OpenAI；另有 3.8GW 的扩容权。** **触发后的选择权在英伟达手上：**公司可以自行承接租约、要求 SB Energy 重新出租、启动出售、允许终止，或在承担特定项目成本的前提下最多延后一年。 除非这个 8 月新增的超千亿的担保。原本担保不多，但也要注意，前段时间宣布的 5000 亿新云融资池还没有统计在内。 **3.公司指引**：**公司预期 2027 财年第三季度（即 3Q26）收入 1080 亿美元，环比增长 118 亿美元**，符合上调后的买方预期（1080 亿美元）；**下季度毛利率（GAAP）为 74%，环比下降 1pct**，低于市场预期（75%）。 **公司管理层在后续交流中，首次明确给出 2028 财年收入指引，公司预计收入增速将达到 70%+，大幅超出市场预期（40% 左右）。盘后股价从-3% 直接拉升至 +5% 附近。对应来看，在此前 Blackwell+Rubin 的同口径（2025 年至 2027 年自然年）下从 1 万亿上调至 1.2-1.3 万亿美元。** **4.经营指标**：**总收入 962 亿美元，好于上调后的买方预期（930 亿美元）**，其中季度环比增长 146 亿美元，几乎都来自于数据中心业务的带动。**公司本季度毛利率为 75%，环比基本持平，符合市场预期（75%）**。 **公司本季度核心经营利润 637 亿美元，同比增长 124%，**本季度核心经营利润率也达到了 66%，主要受营收高增的驱动。 **纪要请点击（稍后更新）** **海豚君整体观点：做担保、锁产能，“70% 指引” 逆风翻盘** 由于老黄此前已经给出了**2025 年至 2027 年（自然年）Blackwell+Rubin 累计收入 1 万亿美元（在本次 2028 财年 70% 的指引后，实际对应上调至 1.2-1.3 万亿）**，即便是短期收入端超预期，**市场其实更关注于 2027/2028 财年的增长表现**。 对于财报，市场相对关心的指标是毛利率。**公司本季度毛利率为 75%，并给出了 74% 的下季度指引，海豚君认为毛利率回落受 Rubin 爬坡及内存等上游原材料等因素影响**。 **公司管理层在随后的交流中明确给出了 2028 财年（对应 2027 年自然年）营收增长 70%+ 的展望，这是本次财报中最大的利好信息，直接将盘后股价大幅拉升。** 在本次财报中公司还给出了核心增量信息，包括**Commitments（对上游的承诺）、Additional Commitments（对下游的承诺）、Guarantees（担保）。最明显的看到，公司明确锁定了 2028-2029 财年的内存等上游供应量，并且努力在下游开拓市场。**· 此前公司及 AI 行业面的较大回调，主要是受**中国开源模型、Anthropic 的 ARR 斜率等事件的影响**。随着各家 CSP 大厂公布各自资本开支展望，谷歌、Meta 和亚马逊都再度上调了全年资本开支指引，表明当前 AI 芯片的需求依然是相当旺盛的。 从 Ticker Trends 的数据来看，Anthropic 的斜率有所趋缓，而 Open AI 依然是加速的态势。两家公司的 ARR 是市场对闭源模型的主要跟踪对象，也会影响市场对大型 CSP 未来资本开支的预期。 在本次财报之外，市场还关心以下方面的情况： **1）5000 亿的算力融资平台** 2026 年 8 月 10 日，英伟达宣布与 6 家第三方投资机构（Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR）合作，**推出超过 5000 亿美元的 AI 工厂融资平台**，用于支持 AI 实验室、企业和云厂商建设基础设施。 在部分项目中，英伟达可能提供最高覆盖单笔 25% 的残值支持机制，逐项目审慎评估。这是一个带封顶残值担保的结构化租赁/项目融资平台，英伟达把信用风险的大头推给了六家金融机构，自己保留一个 25% 的 “残值保障”。 **2）Rubin 的爬坡节奏** 本季度公司收入主要来自于 Blackwell 系列，Rubin 系列目前也已经进入全面量产，仍处于量产爬坡阶段，Q4 开始才成为真正的放量点。 **整机柜 VR200 NVL72**采用了 72 颗 Rubin GPU（单 GPU 中 2 个 die）+36 颗 Vera CPU，NVLink 总带宽 260 TB/s，3.6 EFLOPS 推理/2.5 EFLOPS 训练，100% 液冷。 此前市场曾传言再下一代的 Rubin Ultra 可能延迟，**近期公司 IR 透露 Rubin Ultra 并未延迟，仍按原计划推进**。关注后续管理层–交流中 Rubin 最新的进展信息。 **3）竞争格局** 英伟达当前依然是 AI 芯片市场的主要领导者，市场份额达到 7 成以上。不容忽视的是，在大模型重心转向推理侧的情况下，英伟达的优势是有所削弱的。 由于推理阶段对算力要求相对较弱，各家大型云厂商纷纷开始了定制 ASIC 芯片，AMD 也准备推出 MI450X Helios 机架级系统，这些都主要针对于推理市场。 实际上公司已经对数据中心收入拆成 “超大规模厂商” 和 “ACIE” 两部分，公司近两个季度的主要增量并非来自于大型 CSP**。只有大厂有能力定制 ASIC 芯片，而中小型客户并没有这样的能力，附加承诺、担保和 5000 亿融资平台都能为这类客户带来支持。** **参考英伟达当前市值（5.1 万亿美元），对应公司 2028 财年税后核心经营利润约为 13 倍 PE**（假定两年营收复合同比 +85%，毛利率 73%，税率 16.5%）。**其实老黄之前已经给出了数据中心业务展望，公司在 2026-2028 财年的高增长是相对确定的，尤其是本次直接给出 2028 财年同增 70%+ 的展望。** **公司当前的 13xPE 实在不高，但估值迟迟没能得以提升，主要是市场对以下方面的担心：后续大厂资本开支的回落、市场地位/毛利率能否维持、业绩是否见顶或增长大幅回落。** **以上这些问题虽然还没有明确的答案，大厂资本开支需要关注 ARR 和经济性、市场地位/毛利率需要关注 AMD 及定制 ASIC 的进展，但英伟达已经开始了主动调整，公司将数据中心拆分为大厂和 ACIE（含工业、企业和主权客户）两部分，ACIE 目前已经为公司贡献最主要的增量。** **本季度公司披露的 Commitments、Additional Commitments、Guarantees 以及近期的 5000 亿融资平台，很明显公司已经在构建一个完整的结构体系，“L1 供应承诺（上游产能）->L2 附加承诺（客户的场地/电力/可融资现金流）->L3 担保（客户的信用等级）->L4 融资平台（全球长期资本的准入）”。这个就是算力供给和融资央行的角色。** **整体来看，公司本次最大的亮点是，直接给出了 2028 财年的营收展望（同增 70%+）。至于短期的季度业绩并不重要，并且 Rubin 从四季度开始才是真正放量点。** **出于市场对公司的担忧（大厂资本开支、市场竞争、英伟达在新云建设中的算力 “央行” 角色），公司的估值并不高，这也给公司在之前行业整体下跌中带来支撑。公司在本次财报中主要给出了承诺、担保等增量数据，表明公司也在积极争取上游供应保障和下游客户开拓。** **公司本次直接给出 2028 财年增长指引，表明了公司强烈的信心。只要市场的担忧没有真正化解的话，还是会对公司股价带来压制。而即便参考此前市场给予公司的 15xPE（对应 250 美元附近），公司当前仍有一定的上行机会。** 海豚君对英伟达财报数据及相关图表： <本文结束> 海豚君英伟达历史相关文章回溯： **热点** 2026 年 3 月 18 日 GTC 后小会《[英伟达（分析师小会）：IT 行业将成为 Token 分销商，50% 的现金流用于股东回报](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39326852)》 2026 年 3 月 17 日 GTC 纪要《[英伟达（GTC 纪要）：LPU 解构 AI 推理，算力工厂向太空进发](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39303796)》 2026 年 3 月 17 日 GTC 大会《[英伟达 GTC：AI 界春晚，满心期待、扫兴而归？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39303579)》 2026 年 1 月 7 日老黄 CES 大会《[老黄解锁 Rubin，AI 存储又添 “一把火”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37619252)》 2025 年 12 月 7 日贸易管制《[H200 放行：英伟达 6 万亿市值路的 “穿云箭”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37006873)》 2025 年 10 月 29 日 GTC 大会《[GTC 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