--- title: "蜜雪集团（纪要）：店均双位数下滑，开启三年投入期" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43627226.md" description: "上半年收入约 152 亿元、同比增 2.3%，公司宣布上市后首次分红约 10 亿元；但集团整体与蜜雪冰城国内店均营业额均双位数下滑、净利率降至 15.2%，管理层坦言三季度乃至整个下半年压力更大；同时把"提质不提价"下的三年集中投入押在冷链供应链、门店形象升级与雪王 IP 上。" datetime: "2026-08-27T11:50:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43627226.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43627226.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43627226.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 蜜雪集团（纪要）：店均双位数下滑，开启三年投入期 **以下为海豚君整理的 蜜雪集团 FY26 中期（1H26）的财报电话会纪要：** **一、财报核心信息回顾** 1\. 股东回报：上市后首次分红约 10 亿元人民币 a. 分红取自截至 2026 年 6 月 30 日的累计未分配利润，管理层明确这是特殊分红，不构成对未来分红的承诺。 b. 未来将视业务运营、资金储备、发展规划与内部投资需求，灵活考虑分红、回购等方式；截至 6 月 30 日集团资金储备 216.4 亿元。 2\. 利润率指引：下半年仍有阶段性压力，拐点未给时间表 a. 随着核心原料升级推进、鲜奶与鲜豆覆盖扩大、送货入店持续铺开，供应链升级对毛利率的压制在下半年会进一步体现，公司同时明确继续坚持提质不提价。 b. 管理层称利润率回升拐点需综合原料升级落地节奏与供应链降本进展动态评估，待内部有更清晰判断后再与市场沟通。 3\. 上半年关键财务指标 a. 总量：总收入约 152 亿元、同比增 2.3%；毛利率 30.4%，同比降 1.2 个百分点；净利润 23.2 亿元、同比降 14.7%，净利率 15.2%（去年同期 18.3%）。 b. 费用与现金：销售及分销开支 11.2 亿元、同比增 22.9%（占收入 7.4%）；行政开支 6.1 亿元、同比增 39.4%（占收入 4%）；研发开支 0.74 亿元；经营活动现金净流入 20.5 亿元。 c. 结构与一次性项目：商品及设备销售占总收入 97.3%，加盟及相关服务费占 2.7%；持有港币产生的汇兑损失同比扩大。 4\. 毛利率下滑的三条归因 a. 真鲜醇升级推高原料与物流成本：短保咖啡豆、鲜奶、冷冻复合果汁替代常温物料，采购成本上升而对加盟商供应价保持稳定。 b. 冷链原料在整体销售中的占比持续提升，结构上拉低整体毛利率。 c. 咖啡品类战略性让利：咖啡豆成本上涨与配方升级中定价保持稳定，上半年向门店端让利近 2 亿元。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. 集团战略与投入周期 a. 上半年启动新一轮投资周期，围绕"安全与品质"在供应链、门店运营、品牌 IP 三方面加大战略性投入，从投入到能力提升再到业绩增长需要时间。 b. 外部环境：去年同期外卖大战显著推高店均营业额基数，门店订单向线上迁移挤压利润空间；茶饮与咖啡的品类和品牌边界逐渐模糊，竞争进一步加剧。 c. 三年目标：强化冷链体系实现国内外产品"真鲜醇"升级；以门店形象升级与数字化提升消费者体验；以雪王 IP 为核心塑造品牌全球影响力。 d. 下半年展望：高基数延续、竞争可能加剧，管理层明确预计经营压力仍将持续、甚至有可能增加。 2\. 产品与品牌矩阵 a. 蜜雪冰城升级经典产品并将传统鲜萃咖啡升级为现磨咖啡，截至 6 月 30 日全自动咖啡机已覆盖超 3,000 家门店；另推出蜜瓜系列冰淇淋等新品。 b. 幸运咖围绕鲜豆、鲜奶、鲜果现制的"三鲜一现"推进升级，上半年在全国门店推动 60 天短保咖啡豆与低温冷鲜奶切换，并推出冰椰、杨梅等果咖新品。 c. 三品牌策略分化：蜜雪冰城稳健开店、下沉补空白并升级门店形象；幸运咖优化渠道运营、完善县级城市布局；鲜啤浮力加依托现有供应链建设全国化门店网络。 3\. 门店网络与海外 a. 截至 6 月 30 日，全球 17 个国家约 6.4 万家门店，其中国内近 6 万家；蜜雪冰城旗舰店已覆盖国内 26 个城市。 b. 海外已在 9 个国家建成本地化仓储与配送网络，上半年在东南亚启动整体冷链物流改造。 c. 印尼、越南推进存量门店调改，上半年两国门店数减少，但管理层称经营质量明显改善；上半年新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦、巴西。 4\. 品牌 IP 与数字化 a. 雪王 IP：6 月推出首个漫画系列，动漫第三季近期播出；1—7 月雪王文创周边营业额同比增长 200%，周边已在东南亚与美洲等市场陆续销售。 b. 数字化被管理层明确承认为"相对短板"，是重点补课方向；C 端通过小程序与会员体系直连消费者，反哺产品创新与经营决策。 c. 截至上半年末，智能出餐机已覆盖超 1.8 万家蜜雪冰城门店，用于提升门店效率、产品标准化水平并降低食品安全风险。 **2.2 Q&A 问答** **Q：主动放缓国内开店节奏是阶段性调整还是长期方向？公司长期的成长机会怎么看？** A：**不是阶段性调整，而是会长期坚持的主动战略选择。** 管理层称 6.4 万家门店的体量意味着任何一个环节的疏漏都会被规模放大，发展逻辑必须转向"稳中求进"。 今年围绕"三个安全"（食品、生产、信息）与"三个品质"（产品、体验、内容）加大投入，避免"进三步退一步"的钟摆式发展——过去两三年海外东南亚、25 年至今国内业务都有这种波动。 成长空间分三个维度：一是精耕国内，门店数增长有限但店均仍有提升空间，空白商圈、下沉乡镇以及交通枢纽、景区、产业园、学校店、旗舰店等新场景仍可拓宽人群覆盖。 二是深耕东南亚（仅该区域即有 7 亿人口、结构年轻、气候适宜）并稳步渗透北美、南美、中亚；三是雪王 IP，管理层称其已超出品牌符号范畴，力争成为长期增长的重要来源之一。 管理层同时强调，在全球化拓展、新品牌培育、数字化加 AI 转型等方向会投入足够甚至饱和的资源。 **Q：上半年集团店均营业额是否双位数下滑？国内主品牌降幅如何、主因是什么？下半年趋势怎么看？** A：**确认集团整体与蜜雪冰城国内店均均双位数下滑，下半年压力更大。** 管理层提示口径：公司未披露同店或分品牌店均，用整体 GMV／收入除门店数倒算会受两个因素干扰——一是新开门店的绝对值，二是品牌结构差异：幸运咖在加速开店、鲜啤浮力加去年才并表，两个早期品牌在门店增量中占比显著，会拉低倒算出的整体店均。 蜜雪冰城国内店均下滑有两个原因：一是基数效应，去年外卖大战把店均营业额推到史无前例的高位；二是竞争加剧，茶咖品类与品牌边界模糊，各家为推新品类配套补贴营销，"十元以内""10—20 元"等传统价格带区隔出现明显松动。 下半年这两个原因仍将延续：去年三季度是外卖大战最高峰、对应基数最高；今年的真鲜醇升级与数字化举措需持续投入才见效，很难在今年年底之前完全体现在店均数据上。管理层对短期反弹保持谨慎。 **Q：茶咖市场融合加速的背景下，公司的差异化竞争优势是什么？** A：**策略是顺应趋势、补齐短板、坚守"提质不提价"，视融合为机遇。** 公司称一直具备茶饮与咖啡双重基因：最早卖咖啡是 2008 年冬天在郑州一家店，产品从速溶冲泡升级到门店鲜萃，再到近期铺设全自动咖啡机做现磨；2017 年即前瞻性创立独立现磨咖啡品牌幸运咖，目前同步推进原料与门店形象升级，以及特调咖啡与豆种、制作手法的创新。 差异化核心是提质不提价：品质升级与战略投入带来的成本不转嫁给消费者，而靠自身供应链效率、规模效应与数字化能力"刀刃向内"逐步消化。 管理层称这是过去 30 年成功最重要的原因——柠檬水的柠檬用量从 30 克提升到 40—45 克、冰淇淋改用更好的奶粉，价格始终维持在亲民区间。茶咖融合下消费者选择会更多，但对性价比的要求永远不会变。 **Q：供应链升级有哪些进展与规划？本轮升级还需多长时间？** A：**上半年聚焦原料端冷链化，本轮升级预计需三年左右周期。** 鲜奶与短保咖啡豆已在蜜雪冰城和幸运咖门店逐步落地；蜜桃四季春、满杯百香果、茉莉绿茶等经典产品的核心原料已陆续切换。 能力升级三个重点：一是常温原料转冷冻冷鲜，原常温珍珠豆、椰奶已实现冷冻，鲜奶做到 19 天短保、咖啡豆保质期从 12 个月缩短到 2 个月，茉莉花茶全链条冷藏。 二是在冷冻原料基础上做复配拼配（如百香果拼配黄金品种）；三是采购生产从大批量转向少量多次、快速周转。 物流端全国三十多个仓完成园区改造、配送车辆改造为三温配送；同时为门店减负——起订量由约 9,500 元降至每次 6,000 元，并由车尾交接改为送货到店。 三年周期由改造规律决定：上一轮 2020—2023 年完成常温转冷冻时国内仅约 1 万家门店，本轮面对 6 万家，还涉及短保物料上新、新设备引入与门店水电改造。管理层强调升级不改变高质平价定位。 **Q：消费者需求快速变化，为什么公司还要进一步加大自有产能投入？** A：**自产不为压成本，而是为供应链稳定性与品质一致性兜底，自产加外采结合。** 国内已建成六大生产基地。管理层称自有产能的意义在于：外部供应商出现产能波动或供应风险时能及时顶上，确保门店不断货、不被卡脖子；同时了解从农田到车间产线的全流程，从源头把控工艺与原料标准。 这一逻辑与开直营店、组建自有车队一致：自有车队让公司在铺设冷链网络时知道哪些环节容易失温、哪些可以统一优化。鲜奶目前仍为外部采购，此前已与君乐宝合建雪王牧场，未来也会尝试涉足原奶加工。 自有工厂十几年的沉淀还会反哺前端创新——草莓浆与草莓丁用什么品种、百香果用黄金还是紫香，这些判断很大程度来自生产端反馈。 本轮投入以现有产线改造为主，新建产线主要集中在 HPP 产线和鲜奶产线，管理层称总体投资规模可控。 **Q：国内店均下滑能否再拆细？外卖补贴退坡后，外卖订单下滑是否回流到了门店？** A：**确认补贴退坡后订单量回落、门店营业额同比承压，未给出订单回流口径。** 上半年两个外部变化冲击店均：一是外卖大战的"后遗症"，去年平台间补贴大幅推高门店外卖单量，今年随补贴退坡订单量有所回落；二是竞争格局变化，品类与价格带界限更加模糊，价格竞争加剧，客流量与单量在一定程度上被分流。 除外部环境外，店均下滑的核心原因是本轮升级需要时间落地见效：真鲜醇战略与现磨咖啡的路线是 25 年底到 26 年初才最终确定，原料升级上半年处于布局测试阶段、下半年才加速推广，咖啡机铺设 6 月才逐步铺开。 管理层称大量升级举措仍处规划和测试阶段，效果并未体现在当期业绩中；上半年消费者确实还没感受到明显的产品端实质性变化，这是时间差问题而非方向问题。 **Q：原料升级、现磨咖啡在门店端的试点效果如何？推广节奏走到了哪一阶段？** A：**鲜奶与短保鲜豆已覆盖 6,000 多家店，现磨咖啡全年计划铺约 1.4 万家。** 鲜奶与短保鲜咖啡豆希望在 28 年覆盖全国。原料升级的标杆案例是率先完成升级的一款经典产品，随全国推广完成，6 月单月销量已升至全部产品第三，仅次于柠檬水和冰淇淋。 百香果、茉莉绿茶等其他物料自 7 月起陆续推进，受产能与冷链布局完善节奏制约，预计下半年及明年才能看到更大范围成效。 现磨咖啡上半年以测试验证为主，目前已辐射 6,000 多家门店，28 年可实现全覆盖；已上线咖啡机门店的店均表现优于大盘，早间时段杯量出现明显上涨。蜜雪咖啡的定位已明确为"口粮咖啡"——让消费者更高频、无负担地饮用。 配合产品升级，今年预计投入 1 亿元营销资源。下半年将围绕真鲜醇做原产地溯源营销（探访种植基地、走进 HPP 工厂），并围绕场景教育建立"早上可以选择蜜雪"的消费心智。 **Q：除产品升级外，下半年还会采取哪些举措提升门店盈利能力？** A：**门店形象升级、迁址、旗舰店与线上数字化四条线并行推进。** 一是门店形象升级：近期推出第九代门店的更新版本，装修成本仅略微提升约 10%；26 年预计推进 2,000 家以上，按点位分层推进，兼顾核心商圈体验升级与下沉市场成本效率，不让加盟商承担过重投入。 二是门店迁址：筛选近半年日均营业额不及预期的门店，若判断是选址而非经营问题，则协助搬迁并给予适当补贴。25 年已完成两千多家门店迁址，迁址后业绩平均提升约 27%。 三是旗舰店：设计上深度融合本地历史、人物、饮食与非遗文化形成打卡点，每家配备专属产品与周边；下半年将在北京开出首家位于一线城市的旗舰店。 四是线上：持续深化数字化运营，围绕重点时段与场景做更精准的营销触达与转化；会员体系上在小程序端推出专享价，提升活跃度与复购率。 **Q：国内门店店均销售何时能看到显著改善？有没有恢复正增长的时间表？** A：**未给出店均恢复正增长的时间表，三季度乃至下半年仍有较大压力。** 管理层称真鲜醇原料升级、现磨咖啡推广、心智强化与消费者体验提升都是慢变量，同时还要承受外卖补贴同比退坡这一快变量的冲击。 未来 2 到 3 年的核心任务是产品品质与消费者体验的升级；升级完成后，消费者可以喝到冷链原料锁鲜的饮品、体验更舒适的门店环境与更便捷的数字化服务，公司认为业绩增长会水到渠成。 **Q：东南亚调改进度如何？何时能看到同店或开店的积极拐点？** A：**门店质量、体验与产品均有改善，但未给出拐点时点。** 门店质量围绕"开好店、关差店、提老店、防再发"推进：提高客户与点位准入标准后，新开门店平均店均明显优于存量门店；通过活动扶持、培训赋能与门店搬迁提升老店业绩；同时完善客户池与点位储备，并探索商场店、海岛店、服务区店等新模型。 消费端聚焦门店形象本地化与装修降本：针对东南亚消费者骑行出行占比高，重构招牌展示逻辑，重点提升门店 100 米、50 米到 10 米的远距离发现感；印尼、泰国推行新版装修方案后前期投入成本明显下降。 营销采取"一国一策"、按国家建立营销日历；数字化重点提升外卖与会员渠道运营，并与当地线上平台洽谈降低费率、争取补贴以提升加盟商盈利。 产品端引入国内已验证的爆品并延长其售卖周期；冷链方面马来西亚除东马外全境基本完成改造、越南等国仍在推进，4 月下旬起两国陆续上架芋圆、葡萄等冷链产品；同时试点甜品提升单店坪效。 **Q：海外的开店节奏与规模规划是怎样的？** A：**不会盲目扩张，预计 2027 年起逐步恢复更积极的开店节奏。** 管理层强调门店数量并非追求的第一目标，不愿陷入"规模唯一论"，谈门店数量的前提是门店质量，即店均水平与回本周期的持续改善。 原因有二：一是让加盟商获得持续良好收益；二是东南亚现制饮品行业仍处发展早期，与国内比还不成熟。各国文化风俗、消费习惯、基础设施与经营环境差异很大，不能直接复制国内经验，需细化到一国之内不同片区单独制定策略。 分市场看：越南、印尼此前发展较快，出现门店质量参差的情况，将花时间消化存量问题；泰国、菲律宾进入时间较晚、门店仍集中在首都等局部区域，重点放在新区域、新点位开拓。 2027 年后关注核心城市中的结构性空白商圈、核心城市周边卫星城，以及海岛国家外岛、半岛型国家外府；店型上继续探索商场店、服务区店、加油站店、工业园区店。同时持续渗透中亚、美洲等新兴市场。 **Q：上半年毛利率与净利率下降，除同店下滑外还有哪些原因？拐点还需多久？** A：**未给出利润率拐点时点，下半年毛利率与净利率仍有阶段性压力。** 净利率同比下降 3 个百分点，主因是主动承担了品质升级与战略投入带来的成本费用上涨。管理层称外卖大战后加盟商盈利能力受到明显挤压，因此在升级中承担了这部分成本。 毛利率下降 1.2 个百分点的构成已见"一、"；其中物流端为保障短保物料温控需改造车辆与仓储、推广送货入店，末端交接增加时间与人力投入。 净利率下降还与品牌 IP 建设、数字化与 IP 创意人才引进、海外团队扩充、代言人官宣推高推广费，以及持有港币的汇兑损失扩大有关。 历史参照：2022 年常温转冷冻关键期同样承担成本上涨，叠加疫情还主动对 69 款核心物料降价，当年利润明显回落，后续靠内部效率提升消化、未提价。 **Q：如何理解毛利率 30%、净利率 15% 这两条基准线？** A：**管理层补充称这是过去 30 年总结出的平均水平，不是必须死守的铁律。** 围绕这两条基准线公司整体经营比较健康，但并非颠扑不破的真理：2022 年毛利率显著低于 30%、只有 28 出头，24 至 25 年则都超过 30%。业务发展有周期性，也会面临外部不确定性，公司会适时调整——该投入时投入、该收获时收获，不可能永远是一条匀速直线。 管理层同时明确否认了提问中"渡劫飞升"的比喻，称公司既没有渡劫的苦大仇深，也没有飞升的一劳永逸，只是一家在周期中不断遇到问题、解决问题的普通企业。 **Q：幸运咖上半年的产品升级与代言营销投入如何评估？对门店业绩的实际效果如何？** A：**单店营收同比回调；短保豆切换后首周美式销售额环比增约 20%。** 管理层称上半年幸运咖主动启动系列结构性调优，各项举措对门店业绩的提升属于渐进式释放。 产品端节奏符合预期：全国门店已于 7 月完成 60 天短保咖啡豆切换；截至上半年末全国约 50% 门店引入低温鲜奶；鲜果由传统果酱迭代为 HPP 工艺与冷冻果块，7 月上新的 HPP 冷冻西瓜汁系列上线首周销量即突破百万杯。 品牌端上半年双代言人营销拓宽品牌人群，推动幸运咖从"平价咖啡"向"高质平价国民咖啡"的认知跃迁；3D Q 版老 K 形象产出多条千万级曝光内容。 渠道端三方外卖通过起送价分渠道、产品差异化改善经营效益；私域完善会员体系与精准营销，6 月小程序日活用户较年初增长近 3 倍。主推新品系列日店均销量达 57 杯、累计销量突破百万杯；4.5 版新形象门店已落地超百家，带动业绩双位数增长。 **Q：下半年在生态动作与门店盈利水平提升方面还有哪些新举措？** A：**围绕品质传播、新品与联名、会员分层、旗舰店与点位补贴推进。** 品质宣传以"幸运咖更新鲜"为主题，通过可视化供应链溯源与制作工艺演示做系统性传播；产品上还将推出一款更适配鲜果咖啡的咖啡豆，并推出更多新品与年度联名活动，以 IP 势能为新品首发引流。 会员端计划上线周卡、月卡等分层权益体系，结合社群精准推送强化粘性与复购频次；线下深挖时段场景价值，用早咖、午茶、下午冰的动态产品组合激活全天各时段效能。 门店端旗舰店优先在重点高线城市优质点位试点，今年已新落地 2 家并增设品鉴体验区，上半年全国试制 16 款特调产品已上线旗舰店精品咖啡菜单。 下半年通过设备补贴等政策降低优质点位准入门槛，引导优质加盟商资源向高线城市核心商圈聚集。目前石家庄、成都、北京等城市已突破百家门店规模。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [02097.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02097.HK.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**