--- title: "哔哩哔哩: 小破站无惊无喜，只等新游周期" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43627771.md" description: "北京时间 8 月 27 日港股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US) 发布 2026 年二季度财报，整体无惊无喜，后续重点还是依赖游戏 pipeline。具体来看：1. 广告增长保持强势：Q2 广告增长 28%，符合预期。当期行业环境更差了，B 站的这个表现还算不错了。背后原因，一个是在平台流量（总时长角度）保持稳定增长下，自身也在提高加载率；另一个则是结构性的需求受益，具体在 AI 大模型、应用等新品发布的营销需求..." datetime: "2026-08-27T12:44:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43627771.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43627771.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43627771.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 哔哩哔哩: 小破站无惊无喜，只等新游周期 北京时间 8 月 27 日港股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US) 发布 2026 年二季度财报，整体无惊无喜，后续重点还是依赖游戏 pipeline。 具体来看： **1\. 广告增长保持强势：**Q2 广告增长 28%，符合预期。当期行业环境更差了，B 站的这个表现还算不错了。背后原因，一个是在平台流量（总时长角度）保持稳定增长下，自身也在提高加载率；另一个则是结构性的需求受益，具体在 AI 大模型、应用等新品发布的营销需求，以及 Q2 行业内多款重磅新游的发行需求。 基于上述两个驱动，我们继续预期下半年广告仍可以保持高增长，但可能在因基数走高，而小幅放缓。 **2\. 为数不多流量还在增长的传统互联网平台：**Q2 月活 3.71 亿人，同比增长 2%，环比季节性流失 500 万。DAU/MAU 达到 31.5% 创新高，日均时长 113 分钟，同比提升 8 分钟。 结合 QM 数据，6 月用户总时长增速仍有 7% 的增长，这次流量增长复苏已经持续一年多，相比当下被字节系消耗的同行而言，B 站已经算相对突出了。 **2\. 新游周期 Q4 开始：**今年 B 站的主要问题就是缺游戏，《三谋》的高基数影响下，拖累游戏收入同比大幅下滑，Q2 虽有《百将牌》自研新游，但体量太小，流水继续同比下滑。要对流水能起到明显的支撑，至少需要一个中型规模的小爆款。 下半年收入基数快速下滑，有望自然缓和趋势。同时按目前 pipeline 来看，两款自研新游《闪耀吧噜咪》《三国：王道》（目前机构预期两款有潜力成为十亿级别）将于 Q4 上线，新品周期有望带动游戏恢复增长。 **3\. 直播、长视频，表现平平但胜在没崩：**Q2 增值服务表现增速 4.6%，大会员环比净增近 1000 万。增长虽然仍然在底部，但相比爱优腾等其他中长视频而言，已经算矮子中拔将军了。 优质且广泛的 PUGC 内容能够相对保持用户粘性，而利用弹幕数据优势、深谙用户需求的经典剧集，也能够满足大会员用户的影视内容需求，从而减少了爱优腾单靠新剧拉增长。 除此之外，Q2 的增长还受益于《凡人修仙传》IP 续作于 6 月播出。日漫、国漫也是 B 站的用户心智之一。 **4\. 利润小超预期：**Q2 经营利润 3.7 亿，利润率 4.7%，主要受益于销售费用、管理费用的控制（本身游戏周期底部，没有大量的投放需求）。研发投入一如上季度电话会所谈，因 AI 相关支出而进一步加速。最终调后净利润达到 7.2 亿，利润率为 9%，环比提升近 2pct。上季度管理层给出指引。 从海豚君一直观察的 “流量变现/成本关系” 来看，平台变现效率还是良性的，这里更多的还是反映平台生态的稳定和内生变现力。当然对 AI 投入是否值得，也需要管理层不断拿出更快的增长和变现效率来证明。 **5\. 回购开始新计划：**6 月批复了 2 年 3 亿美金的新回购计划（相比上个计划力度有所提高），6 月单月回购了 0.3 亿美金、进度较快。中性预期下，按照 2 年 3 亿进度来算，股东回报率为 2% 明显不高；若激进按 6 月年化，那么回报率提升至 5%，属于中间水平。 **6\. 哔哩哔哩 Q2 电话会纪要《**[**哔哩哔哩（纪要）：下半年至明年有五款游戏储备**](https://longbridge.cn/topics/43629300?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=2d1e9932-7614-4266-b267-0bf19ee07583)**》** **7\. 业绩指标一览** **海豚君观点** Q2 业绩属于是无惊无喜，收入端游戏的不足、广告的高景气基本已经 priced in，利润端虽然小幅 beat，但上季度说的 AI 投入仍然压制着市场更高的盈利改善预期。 整个 Q2 b 站股价表现是不及同行的，除了 AI 投入对今年利润的影响外，还有就是腾讯对 B 站的 “意外” 减持。目前腾讯还有大约 4% 的 B 站股权，**因此这个减持阴影还是会在估值完成中性修复后，成为压制进一步向上的因素。** **不过从基本面周期来看，下半年随着基数快速下滑，增长有望持续回暖。**以及不断迫近 Q4 新游周期开启，我们判断市场预期也会继续回暖。 按今年 30 亿经调整净利润的预期来算，目前 68 亿美金市值对应 15x P/E+，虽然相对**其他中概同行大部分<15x，仍有估值溢价**，但也低于 B 站未来两年在基数下来之后的业绩增速。 **考虑到 B 站相对稳定的流量生态，因此我们认为进一步向下空间已经不大。但同时，若短期有机会修复到 80 亿，对应当期 18x p/e 以上时，适当警惕减持预期升温带来的回调波动。** <此处结束> **海豚投研「B 站」历史文章：** 财报季（近期） 2026 年 5 月 19 日电话会《[哔哩哔哩（纪要）：今年计划将部分新增利润重新投入 AI](https://longbridge.cn/topics/39090998?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=eb4ff34a-34ed-45cd-8814-bbe57094cb4c)》 2026 年 5 月 19 日财报点评《[哔哩哔哩：腾讯要减持、AI 吃利润，游戏快来救场了](https://longbridge.cn/topics/40916284?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=8d5a5bd2-90ca-4211-b087-a5c4e7fe6b36)》 2026 年 3 月 5 日电话会《[哔哩哔哩（纪要）：今年计划将部分新增利润重新投入 AI](https://longbridge.cn/topics/39083519?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=c3c92f38-64dd-48b9-83bf-2d89e3682027)》 2026 年 3 月 5 日财报点评《[哔哩哔哩：广告硬挺，“瘸腿期” 的小破站太难了](https://longbridge.cn/topics/39083519?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=c3c92f38-64dd-48b9-83bf-2d89e3682027)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [09626.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09626.HK.md) - [BILI.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BILI.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**