--- title: "美团（纪要）：外卖 UE 转正，Q3 还要回落" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43653475.md" description: "以下为海豚君整理的$美团-W(03690.HK) 2026 年二季度的财报电话会纪要一、财报核心信息回顾 1. 股东回报与投资变现：回购仍是回馈股东的主要方式，节奏取决于竞争环境、现金流与离岸资金可用性。管理层称所持优质公司股权按当前估值超过 700 亿元，时机合适时开放退出或变现，以释放资本再投入主业。2. 三季度与全年指引 a. 外卖 UE：同比显著改善，但环比受季节性拖累..." datetime: "2026-08-28T12:31:09.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43653475.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43653475.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43653475.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 美团（纪要）：外卖 UE 转正，Q3 还要回落 **以下为海豚君整理的**$美团-W(03690.HK) **2026 年二季度的财报电话会纪要，财报点评请见《**[**阿里、抖音熄火？治不住美团的焦虑症**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43654703)**》** **一、财报核心信息回顾** **1\. 股东回报与投资变现：**回购仍是回馈股东的主要方式，节奏取决于竞争环境、现金流与离岸资金可用性。管理层称所持优质公司股权按当前估值超过 700 亿元，时机合适时开放退出或变现，以释放资本再投入主业。 **2\. 三季度与全年指引** a. 外卖 UE：同比显著改善，但环比受季节性拖累，**Q3 仍将保持为正**；行业补贴水平仍远高于 2024 年，正常化需要几个季度。 b. **单均配送成本：Q3 高于 Q2——旺季营销投入环比加大**、对骑手追加高温与旺季补贴，叠加 7 月 1 日起全国铺开的职业伤害保险新增一层成本。 **c. 到店酒旅：因 Q3、Q4 加大投入，经营利润率可能较 Q2 下降。** **d. 新业务：2026 年分部经营亏损不超过 2025 年**，该口径已把 Keeta 与生鲜零售投入一并计入。 **3\. 现金与投资口径** a. 6 月末现金及现金等价物加短期理财合计 1,683 亿元，投资组合近 773 亿元。 b. 本季部分投资公允价值变动产生 222 亿元收益，计入其他综合收益而非损益表，不影响当期利润；该账面口径与上文 “股权现值超 700 亿元” 并非同一口径。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** **1\. 外卖与美团闪购** a. 外卖核心用户粘性增强，购买频次、留存与客单价同步上行。 b. 拼好饭提升需求识别、加速上线连锁商家热销品；神抢手继续抬高供给质量门槛，面向品质升级的中高端消费者；品牌卫星店等创新店型稳步扩张。 c. 闪购新用户获取保持健康，05 后增速尤其快，存量用户下单频次提升；闪电仓快速增长，仍是关键增长引擎。 d. 歪马送酒铺开至国内多数省份、新增更多自有品牌，6 月推出高端酒防伪验证系统；松鼠便利店以定制化开发与工厂合作加速渗透，主攻夜间与出行场景。 **2\. 平台生态与商户扶持** a. Q2 全面落地食品安全十项举措，形成入网前审核、过程监控、打击欺诈违法、社会共治四大支柱的端到端体系。 b. 推出行业首个面向即时零售的综合 AI 解决方案；节假日高峰前后为 22 万家中小餐饮商户提供资金、物资、设备、AI 工具与门店改造支持。 c. Q2 启动提振下沉市场、激活县域经济的专项计划，下半年扩展至全国近 400 个县，帮助超过 50 万家中小商户数字化。 d. 骑手职业伤害保障已全国推广、覆盖每单每人；“红灯停表” 率先在北京落地；未来与养老保险补贴、重疾关怀计划共同构成骑手福利框架。 **3\. 到店酒旅** a. 本地生活消费从标准化支出转向个性化、体验型与情绪驱动，公司推动行业从 “选对商家” 走向 “选对手艺人与体验”。 b. 新版必吃榜由 15 亿条真实用户评价生成，覆盖全球 264 个城市和地区、新增 120 个；必玩榜继续扩展至更沉浸、互动与兴趣驱动的场景。 c. AI 助手 Xiaotuan 在复杂本地生活决策场景使用度上升，带动用户互动提升；并上线 Pick-up Now、在线预订、提前点单、智能排队与店内智能点餐。 d. 通过 CatPaw 平台向餐饮、生活服务、零售、医药健康、酒旅输出专用 AI agent，帮助商家提升日常运营效率。 **4\. 新业务** a. **小象超市加速扩张，自有品牌占 GTV 比重持续提升；快乐猴社区业态 Q2 末已有 40 家门店在营。** b. **Keeta 增长与效率同步改善，香港已实现稳定盈利，中东效率环比进一步改善，巴西聚焦圣保罗。** **2.2 Q&A 问答** **Q：外卖与即时零售的竞争格局如何演变？美团在中高客单价订单段的份额趋势怎样？** A：**订单量与 GTV 的领先优势环比扩大，中高客单价段尤其明显。** 管理层判断行业正转向更关注营销与运营效率，竞争将逐步回到质量、服务与创新；监管对补贴行为的进一步指导会推动行业更健康发展，为有真正核心能力的公司创造公平环境。 过去几个月公司在用户结构、订单结构与运营效率上的优势持续增强，会员权益强化、优质供给扩张与服务质量提升带来高端用户更深的参与度。闪购维持行业领先，管理层称即时零售对便利与可靠的预期重塑是不可逆的生活方式变化、各消费群体渗透仍处早期，但同时承认去年高基数与宏观环境带来压力。 **Q：补贴逐步正常化后，三季度外卖单位经济模型（UE）环比怎么走？** A：**Q3 UE 同比显著改善但环比受季节性拖累，仍将保持为正。** 行业补贴水平仍远高于 2024 年，正常化需要几个季度。 Q3 是夏季驱动的即时配送旺季，**公司会环比加大营销投入以抓住全年最高需求窗口**，并对骑手追加高温与旺季补贴保障服务质量，因此单均配送成本高于 Q2；7 月 1 日起全国铺开的职业伤害保险再叠加一层成本。 管理层强调近期波动主要来自季节性与平衡规模、盈利、生态的主动选择，UE 恢复有清晰能见度，中长期将逐步回到合理水平。 **Q：LongCat-2.0 开源后在整体 AI 战略中扮演什么角色？大模型是否有商业化路径？** A：**定位是内部基础设施，管理层称无意竞争 token factory 业务。** 公司 AI 战略的三支柱是建模型、AI 用于工作、AI 融入产品；对美团而言 AI 不是比拼模型，而是用 AI 重塑组织、产品与工作流。 LongCat-2.0 是下一代自研基础模型，管理层称其为首批、可能是首个完全在国产算力基础设施上训练的万亿参数模型，采取开放权重，已在软件开发与运维、客服、AI agent 等核心内部场景铺开，在编码、推理、工具调用与复杂任务执行等 agentic 能力上进步明显。 全栈国产化的训练与推理基础设施被视为长期成本与基础设施掌控上的结构性优势。产品侧持续升级 App 内 AI 助手 Xiaotuan，方向是从理解多约束复杂查询走向全 agent 化任务执行，最终打通发现、决策、交易到履约的闭环。 **Q：AI 投入对近期与中长期财务的影响该如何看？** A：**未给出量化口径，只重申 ROI 导向与资本配置纪律。** 管理层称现阶段优先级是继续建能力、推动 AI 在业务运营中真实落地，以自研模型和 AI 产品强化主业，改善用户与商家体验并提升内部运营效率。 组织侧，使用 AI 工具的员工持续增加，AI 生成代码占总产出的比重不断上升。除研发费用率因 AI 投入升至 7.3% 外，管理层未披露 AI 相关资本开支规模或投入回收节奏。 **Q：到店业务的竞争格局如何？对手是否转向变现与盈利？宏观是否形成明显拖累？** A：**对手靠补贴拉来的多是复购偏弱的价格敏感用户，核心用户与商家未受明显影响。** 管理层描述今天的到店市场比几年前更大、玩家更多也更不同，各家在用户群、消费场景与商家分层上日益差异化。 过去几个季度竞争对手通过独立的货架式 App 加大本地生活投入，重补贴把内容驱动模式的流量导向新 App，带来大量价格敏感用户、尤以低线城市为主，但这类用户复购行为较弱。公司到店 GTV 质量与核销率持续显著领先主要竞争对手。 宏观确实压低了部分品类的客单价，但本地生活相对电商更具韧性，服务零售品类线上渗透率仍低、跑道很长。公司目前服务超过 800 万商家、覆盖 200 多个品类，运动健康、沉浸式娱乐等品类正加速线上化。 **Q：下半年如何平衡到店的增长与利润率？利润率恢复路径是否清晰？** A：**Q3、Q4 经营利润率可能较 Q2 下降，改善要等竞争正常化后的中长期。** 下半年将加大投入把握增长机会，强化在核心品类、核心用户与核心商家中的竞争地位。 同时推动更多本地商家数字化，目标从 “商家的获客渠道” 变成 “商家经营的平台”，并逐步成为帮助商家更聪明经营的 AI 伙伴；继续削减低 ROI 支出、提升资源配置效率，并继续发挥到店与即时零售的协同。管理层未给出具体的利润率区间或恢复时间表。 **Q：小象超市近况如何？全渠道战略推进到哪一步？** A：**已覆盖 68 个城市，线下店开到第五家，坚持前置仓加线下旗舰店的全渠道路线。** 管理层认为生鲜零售线上渗透率仍太低、增长空间显著，但正确做法是把线上与线下门店放在同一平台上。 即时零售正在改变买菜方式：过去消费者早上逛菜市场或每周去大超市、仓储会员店囤货，现在因确信 30 分钟内送达而按需下单；习惯一旦养成购买频次显著上升，长期人均消费潜力很大。 小象超市 Q2 继续加速城市覆盖至 68 城，GTV 增长强劲、运营效率稳步改善。线下节奏为去年 12 月北京首店、4 月宁波第二店、7 月杭州第三店、8 月宁波第四店，深圳第五店于电话会当日开业。 前置仓负责快速跨城扩张、覆盖大部分目标消费者；少量线下旗舰店提供可看、可闻、可触的感官体验，建立对产品与品牌的信任。 **Q：快乐猴的定位是什么？生鲜零售的长期投入计划如何考虑？** A：**快乐猴是小店型、高自有品牌占比的社区业态，Q2 末 40 家，仍处非常早期。** 与小象的线下旗舰店价值主张不同，快乐猴门店更小更灵活、SKU 精选，聚焦社区高性价比商品，两者被定位为差异化互补的模式，运营与商品能力仍在打磨。 长期看，管理层认为生鲜零售真正的护城河是组织能力与供应链能力，需要时间构建，一旦建成将打开很大的市场空间。信心来自高品质生鲜需求远超一线城市——中等城市乃至发达地区县域的消费者具备消费力与对好商品的需求，这也是公司探索不同生鲜模式的原因。 公司将继续强化商品能力、深化各生鲜零售业务间的供应链协同，以有纪律、可持续的方式推进。 **Q：Keeta 在已进入市场的进展如何？巴西打算怎么打？** A：**香港 29 个月、沙特 22 个月转正，巴西先聚焦占全国 25% 的圣保罗。** 香港 2023 年 5 月上线、2025 年 10 月 UE 转正；沙特 2024 年 9 月进入、今年 7 月已实现盈利，比香港更快，且沙特是比香港大得多的市场。 管理层认为这验证了运营方法可跨市场复制，关键在抓基本功——各市场消费者需求高度一致，都要更好的选择、更好的价格与更可靠更快的配送，商家则关心增量订单、佣金率与可靠履约。 巴西是全球前五大外卖市场之一、仍在快速增长且渗透不足，但与已进入的市场差异很大，公司会保持灵活、边做边迭代策略，先在圣保罗做好运营并建立差异化优势，再考虑更大范围扩张。 **Q：下半年海外投入节奏如何？新业务亏损有无指引？** A：**海外重心转向现有市场的运营优化，2026 年新业务亏损不超过 2025 年。** 该指引已把 Keeta 与生鲜零售两块投入一并计入，管理层未拆分单一市场的投入预算，也未给出巴西的具体投放规模。 **Q：外卖竞争转向效率后，资本配置的优先级如何排？** A：**核心业务优先，其余按 ROI 动态评估，AI 投入保持审慎。** 管理层强调一贯 ROI 导向、锚定长期价值创造；认为非理性竞争在核心本地商业不可持续，将聚焦高质量增长与运营效率提升。 海外方面，Keeta 在香港与沙特已转向运营优化，各国扩张节奏按 ROI 把握。生鲜零售看好小象超市的长期潜力，并有信心持续提升效率。AI 被列为重要战略机会，但对投在哪、怎么投非常审慎，聚焦把 AI 嵌入真实业务场景以改善用户体验、商家运营效率与组织生产力。 **Q：是否会将投资资产变现？回购能否延续？** A：**所持股权按当前估值超 700 亿元，时机合适时开放退出；回购仍是主要回报方式。** 管理层称回购一直是回馈股东的主要方式，过去几年已执行有意义的规模，后续将视竞争环境、现金流与离岸资金可用性继续推进。 投资端会定期评估优质组合的变现机会。除财务回报外，部分持仓具战略价值，能提供更深洞察并让公司贴近前沿技术发展。公司将权衡市场条件、估值、资金需求与整体资本配置优先级，时机合适时开放退出或变现选定头寸；未给出具体时间表或标的。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [03690.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03690.HK.md) - [MPNGY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MPNGY.US.md) - [83690.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/83690.HK.md) - [HMTD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HMTD.SG.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**