--- title: "谷歌 “三心二意”，博通独自画饼 “难充饥”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43726753.md" description: "博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 9 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第三季度财报（截至 2026 年 7 月）：1.AI 业务：半导体业务中最核心的部分。博通 (AVGO.O) 本季度 AI 业务收入 167 亿美元，环比增长 59 亿美元，好于市场预期（160 亿美元），增长主要来自于谷歌和 Anthropic 的 TPUv7 的大批量交付。谷歌等大厂近期又上调了 2026 年资本开支展望..." datetime: "2026-09-03T02:00:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43726753.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43726753.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43726753.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 谷歌 “三心二意”，博通独自画饼 “难充饥” 博通 (AVGO.O) 北京时间 2026 年 9 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第三季度财报（截至 2026 年 7 月）： **1.AI 业务：半导体业务中最核心的部分。博通 (AVGO.O) 本季度 AI 业务收入 167 亿美元，环比增长 59 亿美元，好于市场预期（160 亿美元）**，增长主要来自于谷歌和 Anthropic 的 TPUv7 的大批量交付。 **谷歌等大厂近期又上调了 2026 年资本开支展望，以及 Anthropic 的交付从下半年将开始提速。公司预期下季度 AI 业务收入 217 亿美元，环增 50 亿美元**。 **2.博通业绩指引**：2026 财年第四季度预期收入 348 亿美元左右，低于市场预期（355 亿美元），公司预期 2026 财年第四季度的经营利润率（non-GAAP）为 66%。 **由于**$博通(AVGO.US) **给出了 AI 收入的年度展望，季度指引的重要性相对 “弱化” 了。公司管理层在财报后给出了 2026-2028 财年的 AI 收入预期分别为 580 亿（原 560 亿）、1150 亿（原 1000 亿）和 2300 亿。** **对于 2027 财年公司还是维持着 10GW 的口径，市场普遍对这 10GW 的收入预期给到了 1300-1500 亿，公司指引还是 “平淡” 的。至于 2028 财年的 2300 亿是不错的指引，但由于这 20GW 的预期中有 10GW 来自于 Anthropic，市场对这部分展望是 “打折” 的，尤其是近期 Anthropic 的 ARR 斜率出现了放缓。** **3.经营指标**：**本季度实现收入 296 亿美元，同比增长 86%，符合市场预期（295 亿美元）**。环比增长 74 亿美元，主要来自于 AI 业务增长的带动**。** 公司本季度毛利率 69%，**而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率（Adjusted）为 74%，环比下滑 2pct**。受毛利率较低的 ASIC 业务占比提升的影响，整体毛利率出现结构性回落。 **4.博通 AVGO 的业务可以分为半导体业务和基础设施软件两部分** **①半导体业务：本季度实现 208 亿美元，环增 58 亿美元，其中 AI 业务贡献了主要增量**。除 AI 业务之外，公司的非 AI 业务本季度实现 42 亿美元，同比增长 5%**，**其中宽带和服务器存储合计是增长的，这被无线业务下滑所抵消。 **②基础设施软件：本季度实现 87.5 亿美元，同比增长 29%**，VMware Private AI Cloud 和 VCF 工作负载回迁，即企业侧 AI 带来的新增量。 此前的增长，主要是受 VMware 并购整合及收费模式调整的带动（从永久许可证模式全面转向于订阅模式）。并购带来的影响已经结束，**软件业务未来增长将主要关注于 VMware 订阅模式的内生增长。** **5.费用端**：本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）39 亿美元，保持平稳。在收入高增的影响下，核心经营费用率下降至 13% 左右。 在近两年的经营费用中，公司明显增加了股权激励等相关支出（当前股权激励占比将近一半）。**若剔除股权激励的影响，公司本季度的核心经营费用为 21 亿美元，环比减少 0.8 亿美元。** **纪要请**[**点击**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43725389) **海豚君整体观点**：**远期指引含瑕，强敌围猎难安** 博通 AVGO 本季度收入和毛利率都基本达到了市场预期。其中营收增长，主要来自于**AI 业务的贡献**；**毛利率方面，在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为 74%，**环比下滑 2pct。中长期角度看，受毛利率较低的 ASIC 业务占比提升的影响，整体毛利率仍有下降的压力。 市场最关心的 AI 业务表现：本季度公司实现 167 亿美元的 AI 收入，环比增长 59 亿美元。**公司预计下季度 AI 收入将达到 217 亿美元，环比增长 50 亿美元，略好于市场预期（215 亿美元）**。 **博通公司在此前的回调中是相对比较深的，主要是在行业β影响之外，市场还担心公司的竞争危险**。当前公司的大客户依然是谷歌，但**谷歌已经开始了供应链 “备胎” 计划：①谷歌明确了在下一代 TPUv8 系列中拆分双版本，并将 MTK 引入供应链；②谷歌接受了 Marvell 的认股权证，并与 Marvell 签订了关于定制芯片协议**。 **公司在上个财报后把 2027 财年出货量上修到 10GW，但收入展望还是维持在 1000 亿美元以上。不论单 GW 收入对应 150 亿或 200 亿，10GW 是明显超出 1000 亿的，但管理层依然没能明确上调，这会让市场解读为 “信心不足”，并在上季财报后单日下跌 12%。** **英伟达最近在财报后明确给出了 2028 财年（对应 2027 自然年）收入 70%+ 的增速，面临着 MTK 和 Marvell 竞争威胁之下，市场更期待博通管理层能明确提高 2027 财年（对应 2027 自然年）的 AI 指引。** **公司管理层在本次财报后的交流中，当然也上调了本财年和下个财年（2027 财年）的 AI 指引分别为 580 亿（原 560 亿）和 1150 亿以上（原 1000 亿），并给出了 2028 财年展望 2300 亿（对应 20GW）**。 **由于主流机构基本都将公司 2027 财年的 AI 收入预期给到了 1300-1500 亿附近，2027 财年的 1150 亿，仍会被解读为 “信心不足” 或 “藏业绩”。** 至于公司给出的 2028 财年的 20GW（约 2300 亿美元）的展望，是不错的指引。**但其中的 10GW 来自于 Anthropic，资金实力方面是不如大型 CSP 的**。受近段时间以来 Anthropic ARR 斜率放缓的影响，市场也会给这个期待 “打个折”。 在本次财报之外，市场主要关注于博通 AVGO 以下方面的进展： **a) 客户及资本开支：博通 AVGO 获得了 6 个定制 XPU 客户（维持），包括谷歌 TPU、Meta MTIA、Anthropic、Open AI 以及 2 个未披露客户）**。谷歌和 Meta，此前就是公司定制 ASIC 芯片最主要的 “购买方”，Anthropic 和 Open AI 也从下半年开始贡献收入。 **结合市场预期，公司披露 2027 财年的 10GW 大致可以拆分为谷歌（3-4GW）、Anthropic（5GW）、Open AI（1-2GW）、Meta（1-2GW）等**。 **从这几个大客户来看，谷歌和 Meta 在财报后再度上调了全年资本开支预期，这部分需求确定性较强。至于 Anthropic 和 Open AI，目前市场主要关注两者的 ARR 斜率，近期 Anthropic 的 ARR 斜率趋缓，会增加这部分需求后续的不确定性。** **B）AI 芯片及市场竞争：**在 AI 芯片市场中，英伟达仍处于绝对领先的位置，**博通 AVGO 扮演着 “追赶者/竞争者” 的角色，然而现在开始 “后院起火” 的情形。** **此前 “博通 + 谷歌 TPU” 的组合，逐步构成了对英伟达的竞争。然而谷歌却一直 “不满足” 与博通的绑定关系，开始在 TPUv8 的供应链中引入 MTK，又和 Marvell“眉来眼去”。**市场对博通的关注点，从 “对英伟达构成威胁” 转变成 “能不能维持住 TPU 的份额”。 **Marvell 近期宣布的与谷歌的合作方案，其中合资格收入的定义是指谷歌公司的定制 ASIC 芯片，包括 AI 推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近存计算。这份合作，很明显地指向了博通与谷歌 TPU 等定制 ASIC 业务的合作。** **c）融资平台：**博通与 Apollo、Blackstone 信贷保险业务成立**AI XPV Platform**，目标到 2028 年支撑超过 20GW 算力，**使用博通的 XPU 和网络方案，为前沿实验室（明确点名 Anthropic 和 OpenAI）定制**。首期 350 亿美元由 Apollo 牵头，用于 Anthropic 那 1GW+ 在 Fluidstack 站点的部署。 **在具体操作上，平台由 Apollo/Blackstone 出资购买博通芯片，交付给 “付不出现金” 的前沿实验室。收入在博通账上是真实的，但最终付款能力取决于 Anthropic/OpenAI 的商业成功（ARR 表现）。** **虽然博通 “只卖芯片” 更干净，但博通模式的抵押物是为单一客户的单一模型架构定制的 XPU，对其他人而言是没有价值/用途的芯片（英伟达是通用 GPU）。一旦出现资产 “零残值” 就意味着下一轮融资会直接消失，对应着后续 20GW 的 “不确定性”。** 结合博通 AVGO 当前市值（1.75 万亿美元），对应公司 2027 财年税后核心经营利润大约为 16 倍 PE 左右（假定营收复合增速 +76%，实际经营面毛利率 70%，税率 11%）。 最开始市场对博通的看法是向英伟达争取份额的竞争者，当时对公司的估值期待相对较高。而现在公司自身也同样面临着 MTK 和 Marvell 的竞争，博通成为了 “被竞争者”，估值端也大幅回落至 16xPE 左右。 **市场对于博通 AVGO 的担心主要有两方面，一方面是竞争加剧，可能会威胁到公司在大客户谷歌的供货份额；另一方面是公司展望的大客户中有前沿实验室（Anthropic 和 Open AI），如果对应的 ARR 斜率放缓会增加收入展望的不确定性，也可能掉入 “循环融资的陷阱”。** 整体来看，公司业绩基本达到了市场期待。相比于业绩，市场更关注于 AI 业务的展望。**公司本次上调了 2027 财年 AI 业务展望并给了 2028 财年的期待，但这份指引依然是 “有瑕疵的”。2027 财年的 1150 亿仍低于市场预期，2028 财年的 20GW 中大部分增量集中来自于 Anthropic 和 Open AI。** **不同于英伟达的通用 GPU，博通定制 ASIC 芯片的抵押品用途更为单一，这就无形中也增加了 “尾部风险”。一旦 Anthropic 或 Open AI 的 ARR 放缓，可能带来直接砍单的同时，还会影响后续的大量合作规划。** **上调 AI 指引是不错的信息，但依然难以给予市场足够的信心，毕竟市场大多认为 Anthropic 的单子是 “有不确定性” 的。在没能解除市场顾虑之前，公司估值还会被压制在 15x 附近的相对较低位置。** 海豚君关于博通 (AVGO.O) 财报的具体数据及图表： <本文结束> 海豚君博通 (AVGO.O) 相关文章回溯： 热评： 2026 年 7 月 7 日热评《[博通 AVGO：追不上英伟达，反遭 “小弟” 围猎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42474156)》 财报： 2026 年 6 月 4 日电话会《[博通（纪要）：公司只做芯片，谷歌等客户在寻求供应链多元化](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41463849)》 2026 年 6 月 4 日财报点评《[博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41463124)》 2026 年 3 月 5 日电话会《[博通 AVGO（纪要）：2027 年 AI 收入超千亿，XPU 合作是可持续的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39073892)》 2026 年 3 月 5 日财报点评《[博通 AVGO：AI 火力全开，英伟达对头更飒？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39070789)》 2025 年 12 月 12 日电话会《[博通 AVGO（纪要）：Anthropic 追加百亿，730 亿订单是下限](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37083330)》 2025 年 12 月 12 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