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title: "盈透：将 “极致效率” 刻进 DNA 的交易扫地僧"
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datetime: "2026-09-22T09:17:31.000Z"
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# 盈透：将 “极致效率” 刻进 DNA 的交易扫地僧

在券商这个 “看天吃饭” 的周期行业里，盈透（$盈透证券(IBKR.US) ）是个异类：它几乎不打广告、终端界面曾长期 “劝退” 小白，大众认知度低到一度连投资应用下载榜前十都挤不进去。

与近五年风头无两的 Robinhood，以及有着多年品牌底蕴的 SCHW 相比，看似低调的 IBKR 却常年跑出 **70%+ 的经营利润率、员工人均创收 200 万美元/年**。

海豚君认为，“牌照和技术”，是 IBKR 构建壁垒的两个核心关键。靠着一套**全球最广、价格最低、效率最高**的交易系统，IBKR 以 “团队作战” 的方式，收下了全市场最挑剔、也最值钱的一类用户。

本篇内容，我们就从同行对比的角度切入，来拆解这台 “闷声赚钱” 的交易机器究竟强在哪？值不值？

**一、对比同行，IBKR 卡位精准、效率极致**

在 IBKR 之前，海豚君已经覆盖了几家非传统券商，因此我们不妨通过关键经营指标的横向对比，来快速了解 IBKR 的定位和特征。这里，我们选择重点跟踪的 Robinhood 和 SCHW（嘉信）作为参照物对比。

下面我们主要针对重点特征进行详细对比分析：

**1\. 定位 “专业 +” 的目标客群**

IBKR 瞄准的是一群**最挑剔也同时最值钱**的一类用户——他们并非小白，具有一定的交易经验和资金门槛，但高频交易的诉求，也使得他们对**“综合交易成本”**也更敏感，比较典型的画像是高净值散户（大 C）和中小型机构（小 B）。

这个区别于 Robinhood 的 “钱不多主要活跃在 meme 股行情” 的散户萌新，也区别于 SCHW 的 “将半辈子积攒的家庭财富交给专业投顾打理” 的有钱中产。

如下图，IBKR 的人均账户资产最新为 18 万美金，介于 Robinhood 的 1.3 万和 SCHW 的 33 万区间。但 IBKR 用户的平均交易频率——年化交易笔数 232 笔，均高于 Robinhood 和 SCHW。

Robinhood 虽然产品设计对散户友好，但碍于人均资产较低的天花板限制，年化交易量低于 SCHW。

而从最终的交易收入来看，**IBKR 单账户能获得的交易收入要明显高于其他两家**，体现 IBKR 的核心用户价值量更高。拆分来看，不仅仅源于上述所说的高交易频率，还受到更高的单笔交易收入推动。

这就不得不提到在免佣时代下，IBKR 对佣金模式的特意保留。尽管多了佣金费用，但对比综合交易成本，高频交易的投资者们反而更青睐 IBKR。

**2\. 量大管饱的全面低价策略**

目标客群的不同，会进一步凸显公司战略重点的差异：

Robinhood 做足 UI、降低交易难度，SCHW 构建完善的投顾团队、提供更多基金理财产品，IBKR 则将精力都聚焦在了如何**把交易系统本身打磨到极致**——**追求执行价更优、融资利率更低、能交易的市场和品种更全、风控和清算更快更稳。**

**（1）大金额下交易执行价更优**

在降佣大趋势下，不少券商都卷到了 “零佣”，尤其是美国本土市场，零佣风潮早在 2019 年就已经风靡。没了佣金，券商们就通过将订单流卖给场外的做市商来换取收入，也就是 Pay for order flow（PFOF）模式。

海豚君在 Robinhood[早期深度](https://longbridge.cn/topics/24441309?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=6f118c0a-e7ae-4267-90fd-25b4348f460d)中，对 PFOF 详细分析过，也指出该模式对用户而言的一个弊端——做市商的引入可以加大市场流动性，理论上应该会减少买卖价差（Spread），驱动价格更快的向内在价值收敛。

**但实操上，做市商报价会增加一个风险溢价。**这在本身流动性不高的证券上，反而有可能加大了原本的价差，这使得用户在场外获得的买卖价格很可能要差于场内交易所的报价。

也就是说，虽然表面零佣金，但实际含有吃掉一部分价差收益的 “隐性成本”。因此 IBKR 选择了两种方式并行模式，在主版本 IBKR Pro 中继续保留传统佣金模式，同时推出免佣模式的 IBKR Lite 版本。

但在每月的交易数据披露上，又 “贴心” 的展示了 IBKR Pro 的综合交易成本（总费用相比于总成交额），不仅包含了佣金费率，还包含了上述的 “隐性成本”。

如上图所示，IBKR Pro 的综合交易费率为 2-4bps，以 10000 美元的成交额举例，也就是交易成本为 2-4 美元。但同样的 10000 美元成交额，放到 PFOF 的免佣模式下，很可能被潜在牺牲的价差收益在同等口径下（相比成交额）要远不止 2-4 美元。

按照 Schwarz 在《The Actual Retail Price of Equity Trades》一文中的实验记录，换算成上述口径下，券商单边执行成本在 3.5bps~23bps 区间，注意这里面不包含佣金。因此 IBKR 的 2-4bps 单边总成本、1bps 左右的执行成本算是相当低廉的价格了。

**不过若单股价格较低、股数较多，或总成交额没有那么大时，纵使是 IBKR 的低佣金模式，对用户而言很可能还不如免佣模式下的交易成本更低。**

**（2）不贪息差**

除了交易相关收入外，券商的另一个主要收入来源是吃息差，本质上体现的是券商平台对用户的吸引力，对流动资金的把控和现金管理能力。

IBKR 的利息收入和利息费用构成，与 Robinhood、SCHW 总体相似，但部分存在差异：

**收入端**包括融资、融券利息，以及将客户的闲置资金隔离到特别储备银行账户，按规定取购买国债或逆回购产生的收益。**费用端**则主要为支付给用户闲置资金的活钱利息，用户借券给券商而获得的收益，以及券商自己借款的利息费用。

**差异还更多的体现在具体的利率制定上。**IBKR 给到用户的，是更低的保证金融资利率，同时还提供更高的活钱收益。因此最终对比下来，**IBKR 的净息差要明显低于 Robinhood 和 SCHW：**

1）Robinhood 融资利率也不高、但默认的活钱收益率也低，除非是每月支付 5 美元的 Gold 会员可以享受 3.6% 的利息收益。不过这部分利息由与 Robinhood 合作的银行进行支付，Robinhood 反而要抽 0.6% 的通道费收入。

因此真正的利息费用主要是 Robinhood 自身借款的利息，借款用途包括给客户提供保证金融资，以及满足监管隔离储备和流动性要求。但总体借款成本、规模都不高，因此没有侵占太多利息收入，净利息反而不算低。

2）SCHW 目前净息差最高，主要是其保证金融资费用远高于 IBKR 和 Robinhood。但在 2022-2024 年期间，因为 “硅谷银行危机” 引发挤兑风险，临时向联邦银行高息拆借来缓解资金周转，因此压缩了净息差。随着 2025 年来加速还款，净息差很快修复。

尽管净息差低，但靠着低融资成本和高活钱收益，专业大户更青睐 IBKR，因此把整个生息资产的规模做高了。最终 IBKR 的净利息收入反而非常可观，贡献占比甚至高过有佣金的交易收入。

（3）覆盖全球最广的交易品种

除了交易系统稳健丝滑、交易成本低廉外，IBKR 还有一个最突出的优势——拥有最丰富的交易资产池。

一台 IBKR 账户打通了 40 国、170+ 市场、29 种货币以及全球股/债/汇/衍生品全品种，这个覆盖量对零售券商来说，妥妥属于行业 TOP 级别。

**3\. 极致的经营效率**

IBKR 交易系统有成本优势（多年自建），但对 “低价策略” 的竞争选择，使得 IBKR 倾向于压缩研发之外的运营支出。最终直接体现为，IBKR 在同行中绝对独一档的盈利水平——高达 70%+ 的经营利润率、公司人均创收 200 万美元/年。

但这种 “极致效率” 的经营风格，也让 IBKR 在前几年错失了一些抢占零售经纪市场的先机：

（1）对终端 UI 界面门槛的忽视。2022 年 IBKR 才推出对散户小白友好的简易移动版 App，在此之前只有 TWS 工作站的 ios 版以及同样相对复杂的 IBKR Mobile，功能齐全但页面设计复杂、学习门槛较高；尤其是与 Robinhood 的傻瓜版界面一对比，无形中就将大部分散户拦在门外。

（2）对营销投放的欠缺，IBKR 常年保持极低的营销费率，使得 IBKR 不仅在本土散户的品牌认知上不占优势，在应对大众新兴需求变化时也跟不上创新节奏。

比如 Crypto 类产品，走在技术前沿的 IBKR 却和金融老登 SCHW 一样，都是后来者。IBKR 从 2021 年 9 月开始引入现货 Crypto 交易，首推仅四种资产（BTC/ETH/LTC/BCH），随后三年没有什么新动作，直到 2025 年才密集扩容交易币种。到目前为止，Crypto 在 IBKR 丰富的资产品种池里面，仍然算边缘品类，但 Crypto 则已经成为支撑 Robinhood 业绩增长的重要驱动力之一。

在 Sensor Tower 2025 年美国/全球金融投资类应用下载榜单中，TOP 10 都没有 IBKR 的身影。

**二、技术驱动是永恒的 Slogan**

要探讨 IBKR 的战略选择，就绕不开它的前身 Timber Hill 以及创始人 Thomas Peterffy。

作为一个被创始人家族控股近 3/4、公开市场流通股仅占 1/4 的上市公司，尽管 Peterffy 已于 2019 年卸任 CEO，继任为职业经理人，但他目前仍然是集团董事长，参与公司中长期战略制定，并多次出现在业绩电话会进行发言。

因此海豚君认为，非常有必要从 Peterffy 创业背景，去了解他本人的习性与偏好。

**1、Timber Hill 时代：打好技术地基**

Thomas Peterffy 是程序员背景，第一份工作是建筑公司测图员，在这段工作期间激发了自学编程的想法并付诸行动，随后进入了 Mocatta Metals（主要做白银及其他金属交易，母公司 Mocatta 是全球最大的黄金经纪商），深入接触了实际定价估值的问题。

相比于传统金融人员，Peterffy 的外行程序员视角，是相当罕见的。但这也使得 Peterffy 的价值观区别于传统华尔街人员，即信奉 “机器自动化能够完全代替人工”。

因此在他后来创立一家期权做市商 Timber Hill 期间，仅仅 6 年就设计出了华尔街第一台掌上交易电脑。

通过这个掌上交易设备，Timber Hill 的交易员不仅能够看到最新的期权价格，而同期竞对的交易员手上可能只有几个小时之前的纸质价格表；

同时还可以通过**“数据录入 → 程序化定价 → 执行交易”，**来解决传统人工交易场景下的期权报价随意、混乱的问题。

再到后来的 1987 年，Timber Hill 彻底实现了全自动化交易——电脑截取 NASDAQ 实时行情数据、算法分析定价、自动执行交易。

**2、IBKR 时代：技术变现，从 ToB 到 ToC**

目前的 IBKR 已经成为 ToB+ToC 双线发展的商业模式，对于不同的客群而言，IBKR 可以提供不一样的产品和服务。但在管理层视角，这套产品生态本质上还是底层交易系统的价值发现，前端则以 7 个平台，覆盖从新手到专业的完整需求链——GlobalTrader（极简）→ IBKR Mobile / Desktop（进阶）→ TWS（旗舰专业）；Client Portal 管后台，Prediction Markets 与 IMPACT 是主题化入口（事件合约 / ESG）。

那么这套产品生态是怎么发展形成的，相比同行，有哪些优劣势？下面接着讨论。

1990 年初，交易所开始了电子自动化的变革。这也迫使传统做市商们不得不同步进行技术迭代，而此时原本是同行的 Timber Hill，摇身一变成为了机构们的技术方案供应商。

**简单来说，Timber Hill 打好了电子交易系统的地基——**怎么连接多个交易所（网络）、怎么在多个市场之间路由订单（执行）、怎么在交易完成后处理交割（清算），核心问题都已经走通了。

之前主要是给自己用（期权做市），虽然帮助 Timber Hill 成为全球 50 家期权交易所的主要做市商，但就像一条修好的高速公路，只走了自家的车，其实大部分价值没有发挥出来。

**因此 1993 年成立的 IBKR，就是带着 Timber Hill 交易系统技术赋能的旗号，独立注册成为 broker-dealer，核心目的就一个——把这套交易系统对外开放、扩大变现。**

而由于该系统本身就已开发成熟，对 IBKR 来说边际成本很低，因此用 “低价策略” 以比预期更快的速度切进了市场。自营交易、对冲基金和其他专业做市商，这些价格敏感型的大交易量机构用户成为 IBKR 的第一批客户。

随后 90 年代末，在互联网投资泡沫的带动下，散户交易浪潮开启，IBKR 也开始面向零售用户获客。**注意这里面虽然面向的是散户，但实际对散户设定了一定的门槛：**

1）没有 UI 友好的功能终端，只有 Java 版本的 TWS（交易工作台），这个和专业交易员看到的复杂界面没有区别。

2）1 万美元的入金门槛，放在 20 年前需要具备一定的资金实力；

**按照一笔订单的成交流程，IBKR 在其中提供的具体产品服务包括：**

**a. 订单接收：**早期不直接开放接口，而是让客户将订单交给 IBKR 去执行，提交订单方式包括租用专线和电话下单。随后开发出前端接口 TWS 和专用 API，逐渐将客群从机构拓宽到更多零售客户。

**b. 市场接入：**接入全球 170+ 个市场，覆盖丰富的可交易资产，并实现同一账户体系下的跨市场资产计算；

**c．订单处理：**订单进来后的风控管理、路由执行、清算托管

**d. 配套系统：**账务处理、市场数据分发等服务；

**这套交易系统的核心竞争力，其实就是两点——牌照、技术。**

（1）牌照体现在全球市场的全量接入，以及自清算的完整闭环。支撑这套全量市场接入的是一张**多法域持牌网络，涉及 20 个监管辖区、13 种语言地区。**

牌照网也是壁垒最深的部分：**多法域持牌要以年计、要资本、要养合规团队**，纯 fintech（如 Robinhood 成立 23 年，目前零售经纪的国际化仅完全落地了英国市场，其他市场要么只试水了加密资产交易，要么在等待牌照发放或推进收购中），其他本土小券商则更难复制 IBKR 的牌照网。

（2）技术体现在从 1980 年代开始积累的全自动化系统，以及**核心的智能订单路由、保证金风控引擎**，从而可以给客户提供具备最高性价比的订单执行。

在技术对外赋能上，IBKR 主要采用介绍券商模式（i-broker 合作）。本质上，是 **IBKR 做"后台的执行 + 清算 + 托管 + 合规引擎"，类似提供了一个券商 SaaS 的技术套件，而介绍券商负责"前台品牌 + 客户关系"**。

如下图，按照对 IBKR 的账户披露许可不同，介绍券商分为全披露账户和不对 IBKR 披露具体终端用户信息的综合账户。典型的例子，就是早期的富途和老虎。随后老虎通过收购 Marsco 获得美国清算牌照，于 2019 年退出 IBKR 的介绍经纪商渠道。富途也在 2019 年前后拿到了自清算牌照，随后逐步退出。

IBKR 按不同模式，对机构客户收取不同的费用（包括佣金、清算费，交易所相关监管成本，融资融券费用等）。然后介绍券商再回头向自己终端客户的佣金、融资融券利息加价来赚钱。

值得一提的是，IBKR 为保护最终客户，设了介绍券商的加价上限——股票交易费为最高阶梯费率的 15 倍 + 外部费用，期权交易费最高为成本额的 10%。**不过在券商降佣的行业大趋势下，介绍券商基本不会有触发上限的可能。**

再来说 ToC 的零售经纪业务。

ToB 是 IBKR 一贯以来的模式，IBKR 虽然也早在 2000 年初就开展零售业务，但对散户一直没有过多重视，尤其是新手小白。然而 2020 年疫情推动的散户投资浪潮，IBKR 则是靠着介绍券商渠道，也吃到了不少红利。自此，针对小白散户的发展战略才得以凸显。

以散户更便利的移动版交易软件来看，IBKR 早在 2009 年、2011 年就已经分别推出 TWS iOS 版、IBKR Mobile，但均需要一定经验门槛。

真正对新手友好的 GlobalTrader 是 2022 年才推出，相比 IBKR mobile，画面更简洁，但专业分析工具和可交易资产范围会有所缩小。2025 年 Q4 继续推出的升级版 GlobalTrader 2.0，不仅做了全新外观（摒弃了早期简洁风），还增加了 IBKR Lite（0 佣金模式）、碎股交易、定投以及学生账户等特色功能。

随着越来越多的散户监管利好出现，比如 1Q26 SEC 取消 PDT 规则（取消针对散户日内交易的规定），CEO Milan Galik 在电话会上明确表示 “积极拥抱变化，重视对零售业务的发展推动”。

不过管理层仍然介意在大众散户市场做的激进竞争动作，比如补贴战、游戏化设计以及扩大 PFOF（no gimmicks, no games, just the best prices... It is why the best-informed investors choose Interactive Brokers.）。这说明，IBKR 仍然是希望通过更完善的底层技术，来吸引到 “有纪律的成熟散户”，而非博彩型流量。

关于营销费用，IBKR 甚至未单列营销支出，而是将其归入管理费用分项下面。**但哪怕是用整个管理费用来算，IBKR 的营销意愿之低也能通过与 Robinhood 营销费用率的对比，而明显反映出来。**

**三、小登 or 老登？IBKR 的价值判断**

回溯过去近 30 年，IBKR 的业务本质是一条**"全球市场参与的收费公路"**——一个把全球 170+ 市场、多资产、自动化清算风控打包成一个账户的低成本交易基础设施。它赚的是"**全球投资者越来越多、越来越活跃，越来越倾向国际化投资**"这个长期贝塔，同时靠**“技术自动化”**把这条贝塔转成高利润率的复利，形成自己的 alpha。

**对于后续的增长前景，下面海豚君分短期、中长期两个视角来讨论：**

**1\. 中长期视角：天花板不低，但极致盈利水平可能难持续，整体业绩高增长仍稳健**

除了可以更好的满足高净值客户的多资产跨境投资需求之外**，区别于其他竞对，IBKR 的竞争优势还体现在，不是单一市场作战，而是跨市场的团队作战**——各地区具备本地化优势的中小券商，依赖 IBKR 打通全球市场和资产，同时降低对底层交易系统的前置投入压力。而 IBKR 则靠着这些中小券商通道，简洁触达 “全球范围” 而非仅仅 “美国本土” 为主的终端用户。

因此 IBKR 的天花板其实要天然高于 Robinhood，之所以目前账户数远低于 Robinhood，源于 IBKR 对核心用户的潜在筛选（筛掉了钱少的年轻小白），以及未被展示出来的介绍券商终端用户（订单需求被归于一个统一机构账户下）。

**这种更高的内生增长，使得 IBKR 不用像 Robinhood 那样卷产品创新来破圈、留住用户，也不用像 SCHW 一样，重资产组建投顾团队和大量门店覆盖。**

但反过来，也会钝化 IBKR 对行业发展的敏感度。尤其是对比在年轻群体中具备更高品牌认知度的 Robinhood，它实际是在追逐和成长中，当下的相对劣势不代表未来会继续存在。

**因此站在中长期视角，**海豚君认为 IBKR 要么增加投入做终端产品优化创新、品牌营销甚至延伸到交易之外的业务线（比如财富管理、支付信贷等），代价就是当前的高利润率要被削弱；要么就是保持现状，但越来越依赖国际化经纪通道的推进，在非美市场靠着美股交易牌照优势，来保持高效率的增长，代价是原先的增长天花板降低。

从近一年管理层在电话会上关于战略的表述以及实际动作变化来看，IBKR 很可能选择了双脚并行走路：

（1）一面大开疆土，推进新兴市场，如**巴西、台湾、阿联酋、斯洛文尼亚**以及**韩国**，今年还将新增更多的国家；

（2）另一面加速产品创新，主要在**Crypto 和 AI 两个方面**。Crypto 上，推进交易上线各地市场、增加交易品种、启用稳定币入金等；AI 上，持续推出 AI 产品，包含交易工具和另类功能（AI 资讯、AI 梳理研究、AI 客服、AI 投顾机器人等）

这自然会对应一段时间的投入期，收入端/账户数端的高增长有望持续。利润端，尽管管理层一直有 “纪律性的投入、追求自动化、控人头” 的表述，但投入期**对当下近 80% 的极致盈利水平必然会有一些削弱。**

**2\. 短期视角：账户增长可平滑交易波动，业绩对利率变化的敏感度更高**

短期而言，由于 AI 主题下的跨境投资需求还很旺盛，部分地区受基础设施、监管合规等限制，IBKR 将继续受益。并且 IBKR 本身也在扩市场、加产品，因此交易业务在市场急剧波动的情况之外，仍有望保持较高的增速。管理层不对账户增长做出允诺，**但言语中对稳健如 20% 左右的常态增速还是有一定信心的。**

**另一方面，当下正处于利率周期拐点**，是否直接开启新的加息周期还是暂时性调整，**对 IBKR 的短期业绩可能短期影响更大**（净利息收入为占比 60% 的第一大收入来源）。

电话会上，管理层对利率敏感度也做了测试，结果为 “美元基准每升/降 25bp，对年度净利息收入的变动为增/减 0.81 亿；另外 1/3 利率敏感度为非美元，非美元每升/降 25bp，年度净利息变化为增/减 0.38 亿美元”。

若今年加息两次合计 50bp，非美元同步，**那么对今年收入增长的影响大概是 3-4%。**虽然不算非常多，但估值预期很可能会放大利好情绪。

**3\. 如何看 IBKR 的价值？**

作为轻资产运营，高盈利、稳增长的标的，以 DCF 绝对估值会相对更有利。不过，短期 IBKR 是有一些竞争红利所在，未来的竞争环境只会加剧。同时在 AI 赋能下，产品创新力也是一个越来越被终端用户看中的方向。

因此海豚君认为，在存在多重变化的拐点，不适宜做精准的长期前景预测。而是以确定性高的短期业绩和不同变化下对预期的调整来给予估值。

IBKR 管理层一般不给增长指引，但按照月度经营情况，总账户数仍稳定在 30%+ 的增长（2**5-26 年有 AI 主题带来的跨境投资需求的驱动，账户增速从 2024 年之前的 20%+ 上升到 30%+**），DARTs（日均交易笔数）则更容易随行情波动，同时因为有新用户的交易爬坡期，整体 DARTs 增速围绕稍低于账户增速的中枢而上蹿下跳。

目前市场对 IBKR 的增长预期是：

假设 27 年继续受益 AI+ 跨境投资需求，账户数保持 25% 的增速水平。账户数作为内生增长的关键驱动下，DARTs 增速 15-20%，结合降佣趋势，交易收入预计增长中枢在 15% 左右。

而净利息收入这边，生息资产规模跟随账户数增长而增长（但因新兴市场的新用户人均资产稍低，生息资产规模增速也低于账户数增速），也按 15%-20% 增速。同时净息差因为阶段性的加息周期而受益，若 27 年再温和加息一次 25bp，那么相对总营收将有 +2% 的受益。

短期的投入期，可能会略微影响经营利润率，但总体可控，由此可算的 27 年业绩增速也就是在 15%-20%，对应税后净利润大约 60 亿。当下 1590 亿美金，对应前瞻 P/E 为 27x，高于嘉信的 16x、低于 Robinhood 的 40x，基本处于成长金科公司估值区间 20x-30x 的中枢位置。

**因此目前的 IBKR 是一个相对适合做配置型仓位的标的，在博弈成长的时候兼具稳健基本盘。**当下正处于 IBKR 的相对顺风期，尽管有增加投入，但成长属性更加凸显。同时考虑到加息周期的潜在利好，情绪较好的时候有希望向估值区间上沿，也就是 30x P/E 继续迈进。

<此处结束>

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## 评论 (2)

- **海風的清静 · 2026-09-23T03:05:37.000Z**: 盈透我也在用，它的页面不好看特别是电脑端的，但是不得不说功能确实无敌的存在，市面上的 100 多个国家股票都可以买，几乎全球通用，但是我的只能购买 55 个国家的，另外只要市面上有的金融产品它都有
  - **Dolphin fans** (2026-09-23T10:33:14.000Z): 这非常正确


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