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title: "阿斯麦：光刻机产能也紧俏了，ASML 离涨价还有多远？"
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datetime: "2026-10-14T10:02:33.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# 阿斯麦：光刻机产能也紧俏了，ASML 离涨价还有多远？

阿斯麦（ASML）于北京时间 2026 年 10 月 14 日下午的美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下：

**1、阿斯麦 ASML 核心关注点**

**阿斯麦（ASML）业绩指引**：**2026 年第四季度预期收入 142-152 亿欧元（好于市场预期 140 亿欧元），其中服务收入 37 亿欧元左右，同比增长 70%+**；毛利率（GAAP）为 57%（略好于市场预期 56.5%）。

**海豚君认为**$阿斯麦(ASML.US) **下季度指引的超预期主要由服务收入猛增（Q3 同增 68%/Q4 同增 70%+）带动，来自客户的升级需求，在现有光刻机内即可快速获得增量产能，无需等待新机交付。**

阿斯麦 ASML 更新了 2026 年全年指引，公司预期全年收入有望达到 440-450 亿欧元（上季度给的指引 430-450 亿），同比增长 34%-38%。**实际上，只是提高了区间下限，并未抬高区间上限，没有给出足够的 “惊喜”。**

**这次财报中，最亮眼的数据其实藏在 “资产负债表” 中，公司本季度非流动合同负债猛增至 93 亿欧元，单季环增 57 亿欧元。**公司 CEO 曾表态，部分客户已表示有兴趣下 2029 甚至 2030 年的订单，公司预计 2027 和 2028 年现有规划的供给无法完全满足需求，**正在研究让 2028 年产能增幅超过此前说的 30%。**

**ASML 的投资主线已经从 “需求有多强” 转变为 “供给能扩多快、客户愿意为确定性付多少溢价”。非流动合同负债的大幅增加，也表明客户正在用真金白银预付锁定未来的产能交付。**

**另一方面，阿斯麦 ASML 通常会在三季度给出 2027 年的指引，但本次财报中并未直接给出，后续关注公司晚些时候的电话会交流信息（海豚君也会在第一时间发布）。**

**2、收入&毛利率：a）本季度收入 117 亿欧元，同比增长 55%，略低于市场预期（120 亿欧元）**，公司本季度的增长，主要来自中国客户及台积电对光刻系统的拉货以及 “升级” 服务收入的增长。

**b）本季度毛利率 57.4%，超出公司指引上限（55-57%），**主要受益于毛利率相对较高的 ArFi 和服务收入提升**。**

**3、具体业务情况**：**光刻系统收入 84 亿欧元，同比增长 51%**；**服务收入 33 亿欧元，同比增长 68%**，**两项业务的比例接近于 7:3**。

**1）光刻系统收入**：**EUV 和 ArFi 是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计在总收入中占比达到 60% 以上**。其中 EUV 本季度收入约为 41 亿欧元，浸没式 DUV-ArFi 的收入约为 33 亿欧元；

**2）光刻系统量价拆分**：

**①光刻系统出货量**：公司本季度 EUV 出货 17 台，出货量环增 1 台，主要是台积电和韩国客户拉货。ArFi 本季度出货 40 台，环比增加 17 台，中国地区客户采购明显增加。

**②光刻系统均价：EUV 的均价明显高于 ArFi**。**海豚君测算公司本季度 EUV 均价在 2.4 亿欧元左右，ArFi 的单台价格大约在 0.82 亿欧元**，两者的价格比例保持在 3:1 附近。

**4、阿斯麦 ASML 其他指标：**

**a.地区收入**：中国台湾和韩国地区是本季度最主要的收入来源，分别贡献了 37 亿、36 亿欧元，占比都在 3 成。**中国大陆地区本季度贡献了 27 亿欧元左右的收入，占比 23%，回到了公司此前提到的 “20%” 附近。**

**b.订单指标**：公司从本年度开始不再披露订单数据，**关注公司管理层后续在电话会的表述。**

**海豚君整体观点：不缺订单，只缺光刻机**

**阿斯麦 ASML 本次财报 “中规中矩”，收入端和毛利率都达到了公司此前指引。**公司本季度的增长，主要得益于中国客户和台积电的拉货，以及 “升级服务” 需求的增加。

**相比于财报数据，市场更关心公司的指引情况：公司将 2026 年全年指引更新至 440-450 亿欧元（上季度给的是 430-450 亿），只是提升了区间下限，并未抬高区间上限，没有给出足够的 “惊喜”。**

**通常公司会在三季度给出下一年的指引，而公司本次财报中并未给 2027 年指引。关注晚些时候的电话会交流信息（海豚君会第一时间发布），尤其是公司管理层对于 2027-2028 年的展望。**

**由于公司在上季度给出了 2027 年和 2028 年的产能展望，Low-NA EUV 和浸没式 DUV 每年增长 30%，市场基本对 2027 年的全年增长预期在 35%-40% 左右。**

**如果公司管理层能给出 45%，甚至 50% 的 2027 年增长指引，将是超出市场预期的，这也意味着公司光刻机可能会在明年出现 “涨价” 的迹象。这次没直接给出 2027 年指引，是市场不满意的地方，因此电话会就变得更为重要。**

在 AI 市场大回调的情况下，其实阿斯麦 ASML 的回调幅度是相对偏小的。**尤其是下游晶圆制造厂的资本开支是明确增长的，**比如美光近期给出了 2027 财年 500 亿美元以上的资本开支展望（同比增长 70%+）。**在 AI 需求之后，ASML 的 High-NA 还有望为公司带来新一轮的 “产品升级周期”，**为阿斯麦 ASML 公司持续高增带来保障。

除阿斯麦 ASML 的财报之外，市场关注客户资本开支和新技术的进展两个方面：

**a）下游资本开支：前瞻性指标**

台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司的主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望，是阿斯麦 ASML 业绩的前瞻性指标。

综合核心厂商资本开支及市场展望，**海豚君预估 2027 年逻辑类厂商的资本开支增速有望达到 25% 以上，存储类厂商的资本开支增速更将达到 50%。**核心晶圆厂的总资本开支将维持 40% 的高增表现，其中主要来自台积电和存储厂商的持续加大投资。

**美光在财报后明确给出了 2027 财年资本开支高于 500 亿美元的展望，台积电在上季财报后也将全年资本开支大幅上调至 600-640 亿美元，核心厂商纷纷表达出扩产的迫切需求。**

**结合公司四季度指引看，阿斯麦 ASML 在 2026 年的全年收入有望达到 440-450 亿，同比增长 35% 左右，基本接近于整体核心大厂的资本开支增速。**

**关注阿斯麦 ASML 管理层后续对于 2027 年的展望情况，市场预期全年收入增长达到 35%-40%。结合市场对核心晶圆厂的资本开支预期来看，公司依然有望延续高增的表现。公司此前也给出了 2027、2028 年 EUV 与浸没式 DUV 产能各提升 30% 的计划。**

**在台积电（受益于 AI 芯片拉动）之外，存储大厂在本轮存储大周期中赚了相当多的钱，有足够的资金来购买/升级设备，是主要增量来源。**

在 DRAM 关键的几层（cell array/存储节点）中，**若用 DUV 就得多重曝光（多次掩膜 + 刻蚀）**，**EUV 单次曝光就可以搞定，这能省掉工序、缩短周期、提升良率**。**美光此前已经表明将大规模从 ASML 订购 EUV，全面拥抱 EUV DRAM 制造。在 1β之前还全靠 DUV 多重曝光硬扛，而 1γ将是美光第一个 EUV 节点**。

**b）High-NA EUV 进展：后续制程的核心设备**

**当先进制程进入 2nm 以下的阶段，High-NA EUV 将逐渐成为下一阶段的核心设备。**台积电、英特尔都已经采购了公司最高端的 High-NA EUV，来进行后续制程的研发和生产。

High-NA EUV 能实现全流程工艺简化、削减非光刻成本并提升良率，因此会推高光刻强度。原本需要 Low-NA EUV 多重曝光工艺加工的关键工艺层，如今仅需 High-NA EUV 单次曝光即可完成图形化，从而简化生产流程。

结合各公司的情况来看，**海豚君认为台积电初期的 2nm 和英特尔的 18A 都仍将采用原有的 Low-NA EUV 进行生产，这样主要能保障更好的良率。**

出于成本及良率等方面的考虑，台积电明确提到了会延迟对 High-NA 的使用（预计 2030 年后），**海豚君预期阿斯麦 ASML 的 High-NA EUV 设备出货高峰将在 2028 年及之后**。**从近期台积电持续上调的资本开支看，可以推测台积电将资金更多地用在对 Low-NA EUV 的采购。**

9 月 7 日 ASML 与台积电宣布行业协作，**推进 12 英寸光罩过渡以最大化 High-NA 价值——目标 2031 年建成试验线、2033 年支持先进节点量产的完整光刻系统就绪**，**这也意味着台积电对 High-NA 的大幅拉货将在 2030 年之后。**

阿斯麦 ASML 当前市值（6597 亿美元），对应 2027 年税后核心利润约为 26 倍 PE（假定营收复合增长 +36%，毛利率 58%，税率 18%，欧元/美元=1.12）。**参考公司历史 PE 区间大多位于 30X-45X 之间，当前 PE 处于区间下方，回落到了有吸引力的位置。**

近两年受 AI 及存储需求的拉动，**公司给出了明确的产能提升计划（每年增长 30%），为公司 2026-2028 年的高增奠定了基础。结合核心大厂的 High-NA EUV 采纳计划，预计 High-NA EUV 将在 2028 年及之后才能实现大批量出货。**

**由于 High-NA EUV 单价将达到 4 亿欧元/台（Low-NA EUV 均价约为 2-3 亿欧元/台），在 2028 年之后，阿斯麦 ASML 还将享受到新一轮的 “产品升级周期”。**

在核心晶圆厂资本开支大周期的带动下，阿斯麦 ASML 业绩高增是相对确定的。在 AI 产业链出现大范围回调的情况下，ASML 的股价跌幅也是相对较小的。

阿斯麦 ASML 对 2027 年-2028 年的展望也是乐观的，EUV、ArFi 等核心设备在未来两年的产能都将增加 30% 以上。**即便在光刻机不涨价的情况下（后续涨价的话，就是超预期的信息），这也意味着 2026-2028 年都将维持高增长（30%+）的表现**。**至于 2028 年后，High-NA 有望接力，带来产品周期的助力。**

**公司最近的股价回调，主要是受 AI 行业面β的整体拖累，阿斯麦 ASML 也展现了相对抗跌的表现（跌幅不到 10%）。如果公司本次不能给出 2027 年的指引，将在短期内让市场有所失望。**

**但下游核心厂商上调资本开支和公司之前给出的产能规划（年增 30%），都将是公司业绩延续高增的保障。在行业面的影响消除之后，阿斯麦 ASML 的估值（PE）依然有望向 30-35x 区间抬升，向上冲击 2000 美元。**

以下是海豚君关于阿斯麦 ASML 的详细数据及图表：

<此处结束>

海豚君关于阿斯麦 ASML 的相关研究

2026 年 7 月 15 日电话会纪要《[ASML（纪要）：存储类销售增长 75% 以上，DRAM 向先进节点迁移](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42693878)》

2026 年 7 月 15 日财报点评《[阿斯麦 ASML：AI 慌成一团，“铲子” 热火朝天？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42683390)》

2026 年 4 月 15 日电话会纪要《[ASML（纪要）：未给出订单数据，2028 年可见度太远](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39945883)》

2026 年 4 月 15 日财报点评《[阿斯麦 ASML：有 AI 高烧在，光刻机只是假摔？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39928768)》

2026 年 1 月 28 日电话会纪要《[ASML（纪要）：指引受客户工厂建设影响，新订单大部分是 2027 年的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38193632)》

2026 年 1 月 28 日财报点评《[阿斯麦 ASML：存储爆单，光刻机的超级周期也来了！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38175670)》

2025 年 10 月 15 日电话会纪要《[阿斯麦（纪要）：维持 2030 年目标，下季度更新明年预期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35257885)》

2025 年 10 月 15 日财报点评《[阿斯麦 ASML：AI Capex 加 buff，最坏时期已过！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35229785)》

2025 年 7 月 16 日电话会纪要《[阿斯麦 ASML（纪要）：致力于提升设备效率，而非设备数量](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31883128)》

2025 年 7 月 16 日财报点评《[阿斯麦 ASML：火热的英伟达，“暖不热” 清冷的光刻机？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31854133)》

本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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