--- title: "阿斯麦（纪要）：供不应求至少持续到 2028，涨价将从 2027 开始" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44336212.md" description: "三季度毛利率 57.5% 超指引、全年收入指引 440 亿–450 亿欧元，但现有 2027–2028 年产能规划仍满足不了需求、四季度毛利率因爬坡成本回落至约 57%，同时正评估 2028 年扩产超 30%，提价 2028 年起全面体现。" datetime: "2026-10-14T14:40:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44336212.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44336212.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44336212.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 阿斯麦（纪要）：供不应求至少持续到 2028，涨价将从 2027 开始 **以下为海豚君整理的** $阿斯麦(ASML.US) **2026 年三季度（26Q3）的财报电话会纪要** 财报点评《[阿斯麦：光刻机产能也紧俏了，ASML 离涨价还有多远？](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44325639)》 **一、财报核心信息回顾** 1\. 股东回报 a. 三季度派发 2026 年第一笔中期股息每股 1.88 欧元；第二笔中期股息同为每股 1.88 欧元，11 月 4 日派发。 b. 三季度在 2026–2028 年回购计划下回购约 41 亿欧元股票。 2\. 业绩指引 a. 四季度：总收入 142 亿–152 亿欧元，毛利率约 57%；装机管理收入约 37 亿欧元；研发费用约 12 亿欧元，SG&A 约 4 亿欧元。 b. 全年：总收入 440 亿–450 亿欧元，同比约 +36%，毛利率约 56%；全年有效税率约 17%。 c. 全年分项：EUV 增超 45%，非 EUV 系统增约 20%，装机管理增约 50%；逻辑系统销售增约 10%，存储增约 75%（客户扩产叠加先进 DRAM 节点 EUV 渗透）；中国区仍预计占总收入约 20%。 3\. 三季度关键财务指标 a. 总量：总收入 117 亿欧元创纪录、处指引上沿；系统销售 84 亿欧元，其中 EUV 41 亿欧元（含 1 台 High NA）、非 EUV 43 亿欧元；逻辑/存储占比 54%/46%。 b. 装机管理与毛利率：装机管理收入 33 亿欧元，因 EUV、DUV 产能升级产品需求强劲，超指引近 4 亿欧元；毛利率 57.5% 超指引，主因装机管理业务中极高毛利部件的贡献。 c. 利润与现金：净利润 50 亿欧元，含对 Mistral AI 初始投资估值上调带来的约 5 亿欧元；EPS 12.95 欧元；有效税率 16.1%。自由现金流 114 亿欧元，受强劲订单及相应首付款推动；期末现金及短期投资 127 亿欧元。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. 需求与订单 a. AI 建设节奏依然强劲，先进逻辑与存储节点的供给短缺在规模和持续时间上都在扩大，本季客户需求信号继续增强。 b. 头部客户与其下游签下的长期承诺增多、可见度提升，判断其产品需求至少到 2028 年都将超过供给，正加速扩产并筹备 2028 年后的进一步扩张。 c. 客户关注点转向 2027 年以后，指向 2028 年的订单越来越多，客户已表达下 2029 乃至 2030 年订单的意向。 2\. 产能扩张 a. 低 NA EUV 2026 年产出约 65 台，较 2025 年出货的 44 台增近 50%；DUV 浸没式原定目标明显低于上年，现预计与 2025 年持平。 b. 上季已提出扩大 2027 年低 NA EUV 与浸没式产能、并研究 2028 年再增 30%；本季判断现有 2027、2028 年产出规划无法完全满足需求，正研究 2028 年增幅超过 30%。 c. 装机升级：在同一占地上提升产出、即时见效，未来几年将持续扩充升级产品组合。 d. 新品：下一代低 NA EUV NXE:3800F 于 2027 年初小批量导入，吞吐量 260 片/小时（NXE:3800E 为 230 片/小时）；下一代关键层浸没式 DUV 达 330 片/小时。 3\. 技术进展 a. High NA：英特尔已用 High NA 曝光超 100 万片晶圆，性能达到或超过低 NA 对应层；三星、台积电分别计划 2028、2030 年导入量产；现有机队可用率接近 90%，预计此后逐个节点提升采用度。 b. 与台积电发起 12 英寸大尺寸 EUV 掩模的行业倡议，目标 2031 年建成试点线、2033 年进入量产。 c. 量测：首台 YieldStar 550B 套刻量测系统出货，面向逻辑 A14 与 DRAM 1d 节点，产能较上一代提升超 60%；未来几年 YieldStar 需求预计较 2025 年翻倍以上。 **2.2 Q&A 问答** **Q：上季提到 2027 年约八十多台的低 NA EUV 产能之外，还能再扩多少？** A：**不更新 2027、2028 年产能数字，新增机会主要落在 2028 年。** 今年已大幅扩产，明后两年会持续推进，客户仍在要更多设备；越往后越容易兑现新增机会，现在给数字为时过早。 **Q：价值定价/提价对 2027、2028 年的影响节奏如何？** A：**提价已谈定，2026 年无影响，2027 年开始显现，2028 年起全面体现。** 7 月启动的谈判已完成，提价覆盖对客户最关键的产品，2027 年起将陆续正面反映在收入、ASP 与毛利率上。 **Q：此后毛利率走势如何看？** A：**2027 年毛利率明年 1 月再给，正面因素居多，升级业务是最大变数。** 今年约 56% 不只靠升级业务（本季多出约 4 亿欧元），也有量增及低 NA EUV、浸没式的强劲贡献。 2027 年利好：量增（产能 +30%，扩产成本受控即可改善固定成本摊薄）；组合（增量来自高毛利的浸没式与低 NA EUV，DUV 干式也在增长）；提价；EUV 内部组合改善，D 型号基本退出并有少量 F 型号。 需关注：爬坡成本；升级业务能否持续——仍有大量存量机台未升级，新升级产品将打开新的可服务市场。 **Q：EUV 产出有无天然上限（如蔡司产能）？2028 年能否做到 140–150 台？** A：**未回应具体台数；蔡司当前不是瓶颈，公司在讨论 2028 年扩产超 30%。** 提产三条路径：一是优化现有厂房占地，尽量用于出货。 二是缩短生产周期，被视为最大潜力——随 NXE:3800E 成熟，既压缩单步用时，也与客户协商取消早期部分验证步骤；三是供应链，近年已与全链条大量协同，每次扩产都带来新挑战，会持续盯紧。对 2027 年感觉良好，距 2028 年仍有时间挖潜。 **Q：客户是否为抢档期而虚增订单或预测？** A：**认为所提需求真实，未被囤货行为放大。** 与客户的沟通具体到设备进厂时间，公司可对照客户分享的晶圆厂建设与释放计划逐项核验。 **Q：提价是否覆盖系统、服务与备件？是否重新定价存量订单？** A：**不披露具体做法；提价针对对客户价值最高的大批量量产产品，升级价格随之跟进。** 是否重新定价存量订单未正面回应，仅重申 2027 年起开始见效、2028 年起全面体现。 **Q：2028 年扩产超 30%，供应链如何跟上？是否需向供应商大额付款？** A：**唯一挑战是供应商能否每年提升 30%，公布的每个数字都已与供应链验证。** 今年 EUV 产出提升约 50%，证明供应链有此能力；2027 年 +30%、2028 年超 30% 的规划即基于这一信心，覆盖 EUV 与 DUV。 公司持续引入新供应商承接非关键零部件；关键环节如蔡司，双方对行业轨迹战略一致。未直接回应是否需向供应商大额付款。 **Q：收入大增，为何四季度毛利率指引环比下滑？** A：**主因扩产爬坡成本，抵消了量增带来的固定成本摊薄。** **Q：提价是否全部落到毛利率？** A：**显著增厚毛利率，但部分提价需覆盖 2027 年自身及供应链的超常爬坡成本。** 爬坡成本本身就是与客户谈提价的理由之一；部分供应商需公司协助才能跟上节奏，但提价的相当大部分仍直接增厚毛利率。 **Q：短缺环境下是否调整合同，如提高预付款、更早锁定确定订单？** A：**现行订单已是双向硬承诺；客户已请求下 2029–2030 年订单，公司暂未接受。** 下单须付"足以让人肉疼"的首付款，撤单代价不止首付款。 暂不接单，是要先汇总全部客户对该时段的需求信号、对照届时的产能预期，避免先接 A、B、C 客户订单后，对尚未下单的长期客户 D 说已售罄；摸清全貌后再接单并作出交付承诺。 **Q：High NA 随量产导入，2028 年出货是否大增、甚至达两位数？** A：**未给 2028 年台数，仅表示仍处初期爬坡、出货会逐年增长。** 台积电牵头推 12 英寸掩模、客户广泛加入联盟，说明客户预期 High NA 用量持续扩大，否则无人会投入 12 英寸掩模。不确定性在于：大规模扩产期间，客户把 High NA 视为额外产能还是导入减速，可能正面或负面影响铺开节奏。 **Q：非流动负债环比增约 50 亿欧元，能否据此推算三季度订单规模？** A：**非流动负债包含首付款，可作订单的滞后代理指标。** 首付款到账通常滞后于 PO 签订；公司不披露订单数据，这是不错的参考。 **Q：询问 2029–2030 年订单的是否主要是某家新客户，进而挤出存量客户？** A：**意向不限于单一客户，范围要广得多。** 低 NA EUV 持续出现新客户，尤其在 DRAM，且不止外界所指的那一家，这是 2028–2030 年产能讨论中需额外考虑的变量；High NA 上也看到类似趋势。 **Q：浸没式 DUV 提至 330 片/小时，对 2028 年定价意味着什么？会否重现 EUV 式的 ASP 跃升？** A：**价值随吞吐量提升，EUV 的定价逻辑同样适用于 DUV。** 按套刻要求区分的各版本浸没式明年初都将提至 330 片/小时，这是短期扩产手段之一；既是价值定价与毛利的机会，也让同样机台数提供更多产能，但不意味着客户会少买设备。 **Q：增量需求是否已从存储转为逻辑、存储均衡？驱动是什么？** A：**存储占比持续上升，但预计 2027 年逻辑在业务中仍将超过存储。** 今年存储系统销售增约 75%，主要为 DRAM，结构会继续向存储倾斜；逻辑整体增约 10%，其中先进逻辑预计增超 25%。两者在交付 AI 算力上高度耦合，难以精确预测最终比例。 **Q：客户洁净室是否制约其扩产？对 2029 年意味着什么？** A：**不认为客户洁净室是需求的主要制约，仅有个别设备跨季度挪动的战术性情况。** 客户洁净室建设极快；供应紧张时公司分配设备前会确认场地与设施就绪，出货延误控制在数天至数周。但 2027–2028 年建设规模巨大，需客户审慎执行，公司会密切跟踪，避免执行问题演变为约束。 **Q：中国今年约占 20%，明年能否维持？** A：**未给量化指引，仅称中国内需强劲、2027 年及以后形势仍很强。** 成熟逻辑与存储的本土需求旺盛，大量在建晶圆厂陆续投产。 **Q：若行业持续紧张，能否每年都提价？** A：**不计划每年提价，此次是多年来首次。** 鉴于生态链共同承担扩产，公司认为有理由争取更高幅度，并在价值定价框架内获客户接受；客户认同 AI 正推动生态链价值分配转移。 坚持价值定价，是为避免下行周期被要求降价；按下一代设备价值提价的原则在市场回落时也要维持，因此不做机会主义定价。 **Q：2029 年前后中国若推出低端浸没式，是否削弱溢价与中国区毛利？** A：**只要市场准入维持，认为中国出现重大竞争的可能性仍很低。** 不披露份额，但在中国份额极高、浸没式尤甚，客户都希望与公司合作；若部分设备无法获得，自研动力会大增，但差距仍很远。"中国即将推出竞品"的说法已持续 25 年，今年的事实与一年前乃至五年前并无不同。 **Q：2029–2030 年需求讨论以存储为主，还是逻辑与存储均衡？** A：**逻辑与存储需求轨迹相当，DRAM 扩产略更激进。** AI 芯片需两者配合，两类客户从下游听到的信号相同。 **Q：DRAM 需求是否在美、韩乃至中国同时出现？** A：**所指主要是 EUV 需求，不含中国。** <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [INTC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/INTC.US.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SSNGY.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSM.US.md) - [ASML.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ASML.US.md) - [04335.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/04335.HK.md) - [UTSD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/UTSD.SG.md) - [INTW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/INTW.US.md) - [LINT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LINT.US.md) - [INYY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/INYY.US.md) - [TSMX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSMX.US.md) ## 评论 (1) *1 comments available on the platform.* --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**