--- title: "台积电：只吃饼不画饼，当得了带头大哥吗？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44360818.md" description: "台积电（TSMC）于北京时间 2026 年 10 月 15 日下午，美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下：1、台积电核心关注点 a）由于$台积电(TSM.US) 公布每月收入数据，财报中的毛利率更为关键。公司本季度毛利率为 66.4%，环比下降 1.3pct，略低于市场预期（66.8%）。具体拆分来看（折至 12 寸片）：①本季度单晶圆收入 10438 美元/片..." datetime: "2026-10-15T10:23:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44360818.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44360818.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44360818.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 台积电：只吃饼不画饼，当得了带头大哥吗？ 台积电（TSMC）于北京时间 2026 年 10 月 15 日下午，美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下： **1、台积电核心关注点** **a）由于**$台积电(TSM.US) **公布每月收入数据，财报中的毛利率更为关键。公司本季度毛利率为 66.4%，环比下降 1.3pct，略低于市场预期（66.8%）。** **具体拆分来看（折至 12 寸片）：①本季度单晶圆收入 10438 美元/片，环比提升 1167 美元/片；**②本季度平均固定成本（折旧摊销）1538 美元/片，环比增加 89 美元/片；③本季度平均可变成本（其他制造费用）1968 美元/片，环比增加 424 美元/片。 **综合来看**，**公司本季度产品均价和单位成本都有明显增加，主要因为 2nm 占比提升的影响。由于目前处于 2nm 量产的初期阶段，对整体毛利率有所侵蚀（公司预计 2-3pct 的影响）。**随着 2nm 量产爬坡以及先进制程占比的走高，台积电的毛利率还会重回走高的趋势。 **b）业绩指引**：**公司预计下季度收入 523-543 亿美元（好于市场预期 510 亿美元）和毛利率 65-67%（市场预期 66.8%）**。 **公司本次上调了 2026 年收入增速指引，预计将达到 44%（上季度是略高于 40%），这意味着公司下季度收入大致是 530-535 亿美元，同比增速达到 55% 以上。**毛利率指引相对保守，主要还是受到 2nm 量产初期的侵蚀影响。 **由于 2026 年的业绩基本是 “明牌” 了，与昨天的 ASML 相同的是，市场更关注公司的 2027 年指引。**如果公司管理层能明确给出 2027 年增速 “超过 40%”，才更能给市场带来信心。 **c）资本开支**：**台积电本季度资本开支 138 亿美元，公司维持了上季度给出的 2026 年资本开支计划（600-640 亿美元），这意味着公司四季度的资本开支将达到 193-234 亿美元（去年同期 115 亿），同比增长 67%-103%。** **目前市场主流机构普遍对公司 2027 年的资本开支预期给到了 850 亿美元左右。**关注公司 2027 年资本开支展望，这也能体现公司管理层对后续需求及扩产的信心。 **2、收入端**：**台积电本季度收入 467 亿美元，环比增长 16%，明显好于市场预期**（458 亿美元）。本季度增长主要来自于苹果新品在 2nm 平台的量产出货以及 AI 芯片需求的增长，目前核心客户的 AI 芯片已经都转移至 3nm/2nm 平台。 **从量价关系看（等效 12 寸片）：①台积电的晶圆出货量 4476 千片，环比增长 3%；②台积电单晶圆收入 10438 美元/片，环比增长 12.6%，**受 2nm 量产以及公司产品结构向先进制程进一步倾斜的影响。 **3、具体业务进展情况：制程、下游应用和地区** **a.分制程看**：台积电本季度 7nm 以下先进制程的占比进一步提升至 79%。**公司 2nm 制程从上季度开始贡献 “实质性” 的收入，本季度占比提升至 8%，比如苹果新品、AMD 的 MI450 都采用了该工艺制程。** 在 2nm 开启量产爬坡的情况下，主流客户的 AI 芯片已经基本上都迁移至 3nm/2nm，公司收入结构进一步向先进制程倾斜。 **b.下游应用端**：公司本季度**收入环增主要来自于 AI 芯片的需求带动**，手机业务在苹果新机（2nm 制程）的带动下出现季节性回升的表现。**高性能计算是公司最大的收入来源，本季度达到 318 亿美元，环增 53 亿美元，收入占比达到了 68%，**主要由英伟达 Rubin、博通 TPU 等 AI 芯片出货增加带动。 **c.分地区收入**：北美地区还是公司最大的收入来源，涵盖了英伟达、苹果、AMD 等大客户，本季度收入占比 79%。**本季度中国大陆地区收入为 23 亿美元左右，保持平稳，收入占比已经被挤压至 5% 附近**。 **纪要请**[**点击**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44357204) **海豚君整体观点：业绩已是” 明牌”，市场要的 2027 指引却没给** 作为整个半导体的定海神针，台积电一如既往的稳定发挥。当然自身产品周期下，毛利率因为 2nm 爬坡小幅回落，不是好事，但也不是本质上的坏事。 更重要的是，相比于产能稀缺型资产——存储的疯狂涨价，**台积电作为 “高护城河” 的稀缺类资产反而是可预期的稳定涨价——本身产品价格小涨，更多是靠技术升级来实现结构性涨价，Cowos 产能不是价高者得，而是 “配额制”。** 这样操作，没给产业链带来不可承受的 “涨价冲击”，确实是美股 AI “链主” 的担当。 而当下 AI 投资主心骨——Athropic ARR 时不时掉链子、AI 融资成本越走越高，市场希望产业链王者台积电能够在 2026 年结束之际，能给市场吃一个定心丸： **A. 一个大超市场预期的 2027 年指引，比如说至少 40%，最好 50% 以上；** 市场觉得台积电先进制程（7nm 及以下）2027 年提价 5-10%，成熟制程（7nm 及以上）也提价低位数，又有 2nm 爬坡上行，收入和毛利率指引都应该显示信心。 **B. 2027 年资本开支，最好超出市场预期的 850 亿（26 年指引的是不高于 640 亿美元）。** **公司第一时间的业绩资料中并无没有这些信息，市场多少会有点失望。或者说，台积电的链主是实业的担当，而不负责资本市场画饼，市场多少会有些失望。** **在台积电的业绩表现之外，市场还关注着台积电以下几个方面的进展：** **a）CoWoS 产能**：当前主流的 AI 芯片（英伟达、AMD 和 TPU）都采用了 CoWoS 的封装方式，而全球的 CoWoS 产能基本都来自于台积电（占比达到 9 成以上）。 **即使芯片设计厂想要拉高产量，CoWoS 的产能分配还是会直接影响 AI 芯片的出货情况，这也让台积电成为 AI 产业链中卡脖子的关键一环**。 结合行业数据及市场预期，台积电目前 CoWoS 的月产能约 10 万片左右，至 2027 年末有望提升至 20 万片左右。 **海豚君预估 2027 年台积电 CoWoS 的出货量有望达到 200 万片附近，同比增长 70% 左右，其中英伟达、博通和 AMD 是公司最主要的客户。** **b）2nm 进展及制程迁移**：台积电的 2nm 在 2026 年下半年开始放量爬坡，本季度已经贡献 8% 的收入，其中公司已经把苹果、高通等手机芯片的需求迁移至 2nm 的平台。AI 芯片已经全面升级至 3nm/2nm 时代，其中**Rubin、谷歌 TPUv720 都已经全面进入 3nm 工艺**进行生产。 **实际上台积电的 3nm 产线尤其紧张，产能利用率也一直维持在 100% 以上的满产状态。在 2nm 良率表现不错的情况下，公司抓紧了对 2nm 的量产爬坡，这也促使公司加大资本开支投入力度（全年资本开支指引 600-640 亿，同增 50% 左右）。** **c）代工市场的竞争：在台积电 2nm 量产之后，三星和英特尔也分别进入了 SF2（2nm）和 18A（1.8nm）节点。** **英特尔和三星两家与台积电仍有明显的差距：①三星和英特尔最新节点的晶体管密度还不到 250MTr /mm²**，远低于台积电（313 MTr /mm²）；**②英特尔和三星的良率相对较低，量产主要用在自家的芯片，**而台积电有着大量的核心外部客户**。** 在当前 AI 芯片产能紧缺的情况下，只要英特尔和三星突破先进封装，并提升良率，还是有机会获得 “溢出订单”。 尤其是英特尔拥有浓厚的 “美国本土特点”，美国方面也愿意给英特尔 “试错” 的机会，谷歌 TPUv9、AMD 都在尝试与英特尔在后道封装方面的合作。 此前，英特尔与特斯拉合建 TeraFab 的计划，也曾被市场解读成 “对台积电冲击” 的信号。但近期特斯拉又传出与台积电洽谈美国产能合作，这意味着 “Intel-Tesla TeraFab” 竞争叙事的减弱，台积电具有足够的竞争力。 **换句话说，周期红火的时候，对台积电而言，要做核心决策：不是愁客户订单，而是决定要不要扩产，以多大的力度扩产，因为扩产不积极，订单外溢就是市占率失守，但扩产过于激进，周期下行，风险自担。** **这次公司态度明了：“桌上的都是我的！” 竞对别惦记，这种表态就让海豚君不由得联想——2027 年扩产会更激进，会超出市场预期？海豚君拭目以待。** **价值判断角度，结合台积电的当前市值（2.23 万亿美元），大致对应公司 2027 年净利润 17 倍 PE 左右（假定营收复合增长 +44%，毛利率 68%，税率 17%）。**从历史的 PE 区间（20xPE-30xPE）来看，公司当前估值位于区间下方。**40%+ 的增速，PE 不到 20x，回落后的台积电其实到了有吸引力的位置。** **近期公司股价的回调，主要是受 AI 行业面β的影响，但公司的近两周跌幅是相对较小的（10% 左右），这主要得益于公司在先进制程的垄断性和业绩增长的确定性**。 当前台积电在核心 AI 芯片领域依然承担着 9 成以上的产能，在英特尔/三星的技术及良率还未突破之前，**台积电的 CoWoS 也是市场中的最优选择**。 **回到财报本身，公司本季度收入和下季度指引都是不错的，毛利率受 2nm 爬坡的承压也能理解。但由于 2026 年的业绩基本是 “明牌” 了，市场实际更关心的是 2027 年及之后的展望。** **虽然公司管理层喊出了 “不打算把桌上的食物留给别人，要拿下每一份可能的业务” 的口号，但公司并未在电话会中直接给出 2027 年的明确指引。更多的是 “不更新”、“无法判断”、“不评论” 的表态，只提到了 “2027 年的收入增长快于资本开支增长”。** 在近期 Anthropic 数据偏弱、美债利率破 5% 的情况下，AI 科技链是整体承压的，市场其实很期待台积电这次能给出一份 “足够明确的增长指引”，来提振全市场信心。**然而公司管理层对 2027 年及之后，更多是 “模棱两可” 的回应，短期内很难让市场满意。** **整体来看，台积电和 ASML 的地位稳固、业绩高增是 “相对明确的”，这也让两家公司在本轮 AI 回调中的跌幅是较小的。** **回调之后，台积电仍然会是产业链上最稀缺、产能垄断，也是确定性最高的资产。在行业面β企稳之后，公司估值有望重新站回到 20xPE 之上，向上冲击 500 美元。** <此处结束> 海豚君关于台积电的相关研究 2026 年 7 月 16 日电话会《[台积电（纪要）：全年增速预期 40% 以上，上调资本开支也是谨慎的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42721171)》 2026 年 7 月 16 日财报点评《[没等来 “吊炸天”！“还凑合” 台积电扛不起 AI 大叙事了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42719637)》 2026 年 4 月 16 日电话会《[台积电（纪要）：一贯 “谨慎” 的风格，对全年指引小幅上调](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39964702)》 2026 年 4 月 16 日财报点评《[台积电：AI 界 “真霸主”，谁能撼动？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39963709)》 2026 年 1 月 15 日电话会《[台积电（纪要）：年增百亿的资本开支，是与下游沟通后的决定](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37841500)》 2026 年 1 月 15 日财报点评《[台积电： AI 界 “真大佬”，谁会拒绝？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37838079)》 2025 年 10 月 16 日电话会《[台积电（纪要）：2nm 年底量产，明年会加大投资](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35287861)》 2025 年 10 月 16 日财报点评《[“霸气” 台积电，才是 AI 时代最强王者？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35285919)》 2025 年 7 月 17 日电话会《[台积电（纪要）：全年营收增速上调至 30%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31917752)》 2025 年 7 月 17 日财报点评《[硬气的台积电，才是半导体真 “脊梁骨”！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31913163)》 本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NVDA.US.md) - [AMD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMD.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVGO.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSM.US.md) - [ASML.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ASML.US.md) - [UTSD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/UTSD.SG.md) - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md) - [TSMX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSMX.US.md) - [TSMY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSMY.US.md) - [TSMZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSMZ.US.md) ## 评论 (4) - **successful · 2026-10-15T23:40:25.000Z**: Good - **NewUser_fNdXv7y · 2026-10-15T21:10:43.000Z**: 谢谢 - **ChillInvestor · 2026-10-15T13:15:16.000Z**: 谢谢分享 - ** 八方来财！ · 2026-10-15T10:42:54.000Z**: 谢谢 --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**