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title: "SpaceX（纪要）：27 年要新增 10GW 算力，年化收入至少五千亿美金"
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description: "三季度收入 146 亿美元、同比增 161%，SI 业务收入环比增 50 亿美元至 76 亿美元，并指引 2027 年一季度总收入 330 亿–370 亿美元，但四季度资本开支将升至 350 亿–400 亿美元、毛利率回落至二季度水平，同时公司押注 2027 年新增 10GW 算力、Starship 全回收与自建芯片厂 TerraFab。"
datetime: "2026-10-20T22:03:07.000Z"
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  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44444860.md)
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# SpaceX（纪要）：27 年要新增 10GW 算力，年化收入至少五千亿美金

**以下为海豚君整理的** $SpaceX(SPCX.US) **2026 年三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步**[**《SpaceX：从 “火箭哥” 变” 包租公”，马斯克新万亿大饼谁来出钱？》**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44451710)

**一、财报核心信息回顾**

**1\. 业绩指引**

a. 2027 年一季度总收入指引 330 亿–370 亿美元，依据是未来 6 个月算力合同管线的可见度。

b. 四季度总毛利率预计回到与二季度相当的水平，原因是三季度含一次性收益及有利的客户结构。

c. 云服务 ARR 年底达 1,000 亿美元的目标不变（按 12 月收入年化）；**CEO 称 2027 年末公司整体 ARR 有望达 5,000 亿–1 万亿美元。**

**2\. 资本开支、在手订单与融资**

a. 三季度资本开支 196 亿美元，主要投向 SI 算力、Starship 基础设施与卫星生产；因本季新增产能，四季度资本开支预计升至 350 亿–400 亿美元。

b. 截至 9 月 30 日在手订单 630 亿美元，其中 175 亿美元已计入递延收入，约 420 亿美元预计在未来一年内确认。

c. 维持投资级资产负债表，投资以需求为导向。

**3\. 本季关键财务指标**

a. 总量：收入 146 亿美元、同比 +161%；净利润 44 亿美元，上年同期净亏损 11 亿美元；调整后 EBITDA 88 亿美元、同比 +306%，增速再度快于收入。

b. 航天：收入 18 亿美元，环比 +84%、同比 +6%，得益于有利的客户结构。

c. 连接：收入 52 亿美元，同比 +69%、环比 +22%；毛利翻倍，毛利率 55%，其中约 3 个百分点为一次性收益（主要是关税退款）；剔除一次性因素，调整后 EBITDA 利润率同比扩约 2 个百分点。

d. SI：收入 76 亿美元，环比增 50 亿美元、同比增 67 亿美元；调整后 EBITDA 50 亿美元，环比增 38 亿美元、同比增 54 亿美元，主要来自高毛利云服务协议。

4\. Cursor 收购的会计影响

a. Cursor 收购股权价值 600 亿美元，其中 230 亿美元用于留任核心员工与置换未归属股权（含高管重新归属协议），在约 3 年归属期内确认为股权激励费用。

b. 三季度 SI 经营利润 4.31 亿美元；剔除 12 亿美元 Cursor 相关股权激励后为 16 亿美元。

**二、财报电话会详细内容**

**2.1 高管陈述核心信息**

**1\. 发射与 Starship**

a. 三季度发射 35 次：21 次 Falcon 9 Starlink 发射、2 次 Starship、12 次重要客户任务（含 Falcon Heavy 发射 NASA 罗曼太空望远镜），其中 6 次为国家安全发射任务。

b. 新签 3 次 Dragon 载人任务（排至 2028 年）、Artemis 3 Starlink 通信合同、18 次国家安全发射任务、Starship 月面载荷合同及 3 次 Starfall 任务。

c. Flight 14 首次入轨并部署 V3 卫星，约半载即投放 26Tbps 带宽，相当于 10 次 Falcon 9 发射。

d. Flight 15 预计下月进行，尝试塔架同时回收助推器与飞船，FAA 许可预计涵盖返场与塔架回收；CEO 称成功可能性大于失败，成功即为首次轨道运载器完全回收。

e. 2027 年初复飞二级、尝试在轨加注，2027 年开始发射 mobile V2 与 Starmine 卫星；目标 2027 上半年每周一飞、下半年每周两飞及以上。

f. 已宣布建设路易斯安那发射场，远期约 20 座以上发射塔。CEO 称公司占全球入轨质量约 90%，中国约 6%，其余约 4%。

**2\. Starlink 宽带**

a. 覆盖 174 个市场，新增越南、乌干达；三季度新增消费者用户 160 万，总数 1,360 万，不含数十万企业与航空用户。

b. 消费者 ARPU 环比 +5% 至 69 美元/月，受益于客户结构；V5 终端开始放量，库存约束缓解，节前优先供货零售渠道，预计四季度激活增加。

c. 企业与政府收入同比 +91%、环比 +18%，由 Starshield 与航空驱动；预计未来企业与政府收入将分别超过消费者连接收入。

d. 航空签约约 1.2 万架飞机，约占可用机队四分之一，覆盖美国四大航司中的三家；航空终端产能年内已提升至 4 倍，年底前再翻倍。

e. 每次 Starship 发射的 V3 载荷将爬坡至 Falcon 9 现有下行容量的 20 倍以上；CEO 预计约 3 年内星座带宽达现在的 100 倍（约 10 万颗卫星、单星带宽超 10 倍），3–5 年内带宽需求或达当前的 1,000 倍。

**3\. Starlink Mobile**

a. 月活用户超 2,200 万、环比 +37%，三季度新增乌干达、刚果（金）、哈萨克斯坦、哥斯达黎加运营商合作。

b. 获 FCC 批准发射 1.5 万颗 mobile V2 卫星，并宣布收购一批低频段频谱，计划 2028 年初开通服务，目标成为美国主要移动运营商。

**4\. SI（超智能）**

a. 三季度末名义算力 1.7GW，10 月末近 2.2GW，年末 2.5–3GW；每月上线约 20 万块 GB300，2027 年以 Vera Rubin 为主。

b. 2027 年目标新增 10GW 算力、年末合计不低于 13GW，并配套新增 20GW 电力与冷却能力（详见 Q&A）。

c. 2027 年二季度末上线由 44 万块 Vera Rubin 组成的训练集群，用于提升 Grok 竞争力。

d. SI 解决方案与基础设施收入 70 亿美元，其中 Cursor（约季中完成并表）贡献 6.08 亿美元；剔除 Cursor 环比 +192%，主要来自新云服务协议激活。广告收入同比 +19%。

e. 算力单价略高于上季所说 30–50 美元/瓦区间上沿，新部署算力回本期不足 1 年；部署坚持需求导向，合同允许在自用训练与对外出租间灵活调配。

f. Grok Bot 于 8 月上线，10 月初付费周活用户 80 万、近一个月翻倍以上，单用户使用量随时间上升；B2B 增长最快，数周内全面开放企业部署。

g. Grok 企业客户中年化收入超 100 万美元者环比 +50%（含 Cursor，备考口径）；已推出 Grok、Grok Bot、Cursor 与 X Premium 合一的套餐。

**2.2 Q&A 问答**

**Q：TerraFab 是否已下单 EUV 光刻机、何时交付？对半导体制造供应链最大的改进空间在哪？**

A：**未确认 EUV 订单、未谈改进点，仅称 2027 年中出测试芯片、2028 年 Q3 量产。** 首颗测试芯片（SRAM 类，用于验证产线）计划约 2027 年 5–6 月在奥斯汀研究实验室跑通。

**Gibbons Creek 主厂目标 2028 年三季度前后量产，管理层称误差很大，三或四季度量产"至少在可能结果之中"，并感谢 ASML 等供应商加速交付设备。**

称有重大工艺突破但不便在电话会披露；长期目标是年产对应 1 太瓦算力的芯片。

**Q：如何解决电力、冷却与基础设施瓶颈？凭什么有把握 2027 年末达到 13GW？**

A：**年内近 3GW 落定，2027 年新增 10GW 高度确定，超 20GW 概率快速上升。** 目前每月点亮约 22 万块 GB300，明年继续提速。

已有到 2027 年末新增 20GW 电力冷却（合计约 23GW）的计划，但属专有信息不展开，且预计不会一切顺利。

已公开手段：用火箭发动机的铸造能力自制燃气轮机叶片与导叶——供应商反馈叶片导叶比轮机其余部件晚交付 12–18 个月，自制可让上电快 12–18 个月。

同时布局光伏、风电等多元电源，并探索工厂预制、内置电源冷却的模块化推理集群分布式部署。

**Q：支撑这一算力规模的资金需求如何满足？**

A：**经营现金流优先，辅以多渠道债务融资与产业链合作，并保持投资级评级。** 公司为投资级、资产负债表强劲，正与多方债务资金洽谈；

算力回本期很短，本季末新增产能将在 2027 年上半年开始贡献现金；还可与供应商及客户侧合作融资。管理层称公司资本效率业内罕见。

**Q：如何看待与特斯拉合并的利弊与障碍？**

A：**个人认为合并是好主意，但双方特别委员会尚未就任何条款达成一致。** 应股东要求，两家公司均成立由独立董事组成的特别委员会，CEO 作为利益冲突方不参与讨论；市场视合并为板上钉钉是高估。

特斯拉侧需获得全部已发行股份 50% 赞成（而非仅出席投票股份），门槛很高。协同点在超智能软件、芯片设计与 TerraFab、机器人、Starmine 星座的入轨运力及连接。

**Q：Starlink Mobile 的卫星层与地面网络如何分工？零售无线与物理 AI 哪个是重点？**

A：**S 波段承载主要流量、低频段负责穿透建筑；连接业务有望达每年数千亿美元收入。** 移动连接约 85%–93% 实际走 Wi-Fi，Starlink 宽带本身承担大量 Wi-Fi 流量。

800MHz 低频段承载量较少但关键，保证室内无 Wi-Fi 时仍可收信；还将在已装 Starlink 的住宅、企业及铁塔上加装小型基站，复用现有站址。

管理层称外界遗漏了部分内部掌握的要素，将另行举办专题说明；未直接回答零售与物理 AI 的侧重。

**Q：算力在对外出租与内部（Grok、Grok Bot、Cursor）之间如何分配？未来 12–18 个月变现如何？**

A：**大致内外各半、可在 60/40 间浮动；按现货价短租，押注每瓦价值上升。** 模型进步提升每瓦有用智能，算力价值随之上升，H100 等旧卡租金已高于新卡时；短约续签价格每瓦更高。

超大规模云厂商与数十家小公司持续求租，需求是供给的数倍；公司自身想外租推理算力以腾出训练资源，GB300、GB200、TPU、Trainium、H100 均租不到。CEO 称不排除明年算力回本期缩短至 6 个月。

**Q：V3 卫星的容量提升何时能让用户明显感知？需要多少颗？**

A：**需要数百颗 V3 卫星用户才会明显感知，预计 2027 年年中达到。** 目前卫星太少，改善时有时无。

**Q：Starbase 路易斯安那进度如何？2029 年首飞的把握有多大？**

A：**内部目标 2028 年首发，2029 年首发高度可能，并在 2029 年实现规模化发射。**

<正文结束>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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