--- title: "动态管理，稳增长，控库存（安踏 FY22 业绩会纪要）" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/4449153.md" description: "目标双位数增长" datetime: "2023-03-22T03:15:15.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/4449153.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/4449153.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/4449153.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 动态管理，稳增长，控库存（安踏 FY22 业绩会纪要） *以下是安踏体育 2022 年全年业绩会交流纪要，详细财报点评可参考《*[*安踏完美交卷？小心潜藏的 “暗礁”*](https://longportapp.cn/topics/4443426)*》。* 一、市场和业务回顾： 22 年，公司观察到中国消费者市场有几个新的变化： **1）运动行业有所增长。2）新赛道的机会涌现：露营产品、滑雪装备。3）综合** **电商增速放缓，天猫、京东等综合电商的增速降到很低水平，抖音等直播电商成** **功抢占份额。4）国际品牌两强增速放缓，国产品牌崛起，户外市场的增速高于** **整体体育用品市场，对于多品牌集团来说是一个机会。** **指引：2023 年安踏和 FILA 全年收入双位数增长（FILA 比安踏增长快），利润增长优于收入增长，利润率提升；库存会恢复到更好水平。** **二、问答环节：** 1.23Q1 的流水情况？全年的指引？ 过去 3 年，公司一直强调动态管理。随着疫情得到控制，23Q1 业绩总体不错。公司在零售、商业模式会做得更好。 2.国际品牌投资加大，一季度有所恢复对公司的影响？ 过去 3 年行业进步的原因是 1）国际品牌的 2 强格局开始有松动；2）中国消费者对中国品牌接受度提升。23 年行业中的国际品牌恢复增长是正常的，因为他们过去几年太差。阿迪达斯 2022 年相比疫情前 2019 减少 30%+，但是公司市场份额在增长。安踏保持多品牌多渠道现在来看很成功，从疫情放开的第一个季度看，所有品牌都优于预期。 3.去年库存压力较大，近期库存情况？什么时候可以回到满意的状况？怎么看市场的库存改善情况？ 库存指标是 23 年最重要的指标，集团 23 年把库存指标加入了激励目标（股票激励、长期超额激励）的考核中。行业库存目前来看整体偏多，安踏的库存与之前对比相对可控。 从 22H2 加强了库存管理（控货、买货的动态管理），库存水平开始下降。截止去年底 FILA、安踏牌库销比为 6。23 年 1-2 月后安踏、FILA 牌库销比都为 4.5-5，为可控水平。管理好的话还有进一步调整的空间。23H1 应该会回到更好的水平。 4.安踏：22 年安踏引领计划增速因疫情不及预期，未来 3-5 年的市占率提升目标是 3-5pct 吗？ **2011 年公司提出安踏引领计划，安踏会有 18-25% 复合增长，现在坚守目标意义不大。**公司 23 年调整管理层，**23Q3 才能宣布中长期的更细致的战略目标。** 5.FILA：公司 22 年做的改善工作？未来 400-500 亿流水目标是否依然在 25-26 年完成？ 库存 4.5-5，有所改善。店效、坪效表现较好。22 年最重要的决策是线上高增长，FILA 再集团当中确实增速较快。23 年 1-3 月各个指标基本回归正常，各个零售指标会好于预期。公司维持中长期的 400-500 亿的目标。 6.新兴品牌的发展情况？高端专业运动和户外的增长空间与店铺的展望？ 迪桑特：23 年店铺预计 200 家左右，提升店铺质量从而进一步提升店效；线上业务会维持 20-25% 的占比。 可隆：未来将围绕户外生活方式打造，从东北、华北区域逐步拓展至全国性品牌，继续提升店铺效率。 Amer：从 2019 收购完成后，5 个 10 亿欧元的发展战略得到逐步呈现。Amer22 年全球增长 22%，中国市场增长 42%，中国从 19 年占比不到 5% 提升至当前 15%，中国区 10 亿欧元流水目标，很有信心在 23-24 年实现。 7.AMER22 年业绩与 22H1 指引稍有偏差的原因？ 与指引偏差的原因：1）旗下品牌 peakperformance 于 2018 年收购，2022 年进行商誉减值；2）制定了本不在预算内的高管中长期的激励计划。 2023 年全球增长双位数，通过一二月超预期的表现，公司很有信心在 2023 年继续创造新高。 8.FILA 对标国际品牌增速如何，今年 fila 和未来的展望？ 截至 2022 年，FILA 店铺不到 2000 家，对标国际品牌超过 50 亿规模的店铺数都比 FILA 多，所以 Fila 过去的增长还是以店效优先。23 年公司对 FILA 双位数的增长还是信心充足；国际品牌指引来看双位数增长或有挑战，FILA 有信心增长比两大国际品牌都快。 9.安踏品牌流水和营收增长的对应关系？ **22 年安踏品牌流水增长低单，报表增长 15%，销售收入很大部分来自于 DTC。**跟国内友商品牌相比增数不及，但终端库存更为健康。经销比例较大的公司销售表现要晚于安踏 1-2 个季度才能呈现，公司直营比例较大，零售模式更为健康。FILA 每个季度都有流水，半年的业绩报表可以体现出来。核心品牌对今年指引有信心；AMER 剥离非核心业务。今年保持高质量的增长，库存回归合理，同时利润率适当的提升。 10.公司库存减少的原因？ 1）公司较为种重视，22 年的买货的动态管理较好，有计划的去降低库存；2）疫情放开后，1、2 月流水增长超预期，同时公司前期计划制定的较为保守；3）通过多个渠道包括奥莱等，多种措施去库存。4）公司做了 4 个多亿的库存拨备，从会计处理上，拨备仅降低库存价值，不影响库存数量，所以库销比在计算时未收到拨备影响。 行业库存水平偏高，22 年 FILA 毛利率略微下降也是加大去库的影响。目前库存水平在 4.5 左右，未来还会进一步降低。 11.公司对 23 年利润率改善确定性较强的原因？ 公司信心来自于零售的改善，公司直营占比较高，终端显示更迅速。 12.当前竞争环境下，公司折扣同比的趋势和对毛利率的改善情况？ 22H2 安踏和 FILA 折扣加深导致毛利率略微减少，主要是处理库存折扣较高，正价店较为稳定。23 年行业库存普遍较高，公司有机会改善，但毛利不会快速恢复，通过 2-3 季度缓慢恢复。同时 22 年费用管控较好。 13.如何看 23 全年行业渗透率及增速？ 各品牌表现有分化，22 年基数较低的国际品牌，23 年恢复度会较高、指引较强，部分国际品牌仍有不确定性，阿迪较 2019 年还减少了 40% 左右，耐克基本可以回到 19 年水平，这两家份额大、对行业影响大。国内品牌方面，近年有较多一次性事件，消费者对国牌认可度增高，国牌里我们比行业增速也要快些。 14.23 年营销费率展望？是否有重要营销活动？ 营销费率基本在 10-12%，23 年预计会保持相对稳定。23 年主要就是亚运会，影响力不算非常大，NBA 球星中国行可能会有投入，此外数字化营销、社群建设等方面会加强。目前营销会更精准些，会将主要重心投入在产品研发。 24 年是巴黎奥运会，我们作为中国奥委会的合作伙伴，23 年会做准备、预热、运动员营销等，24 年是营销的重要年度。 15.安踏冠军店经营情况，未来如何推进？ 安踏目前是稳老拓新，稳住此前性价比优势的领先、DTC 方面掌控力的领先等；拓新是品牌向上。冠军店部分产品会更丰富些，23 年冠军店不以开店为主，还是以产品为主。 16.安踏主品牌 DTCOPM 水平？ 22 年情况多变，疫情闭店、流量管控等因素影响利润率，安踏直营利润率较 21 年略低，但仍为正，DTC 加回加盟的利润有十几个点，但还是略低于 21 年。 17.23 年预计大货与儿童共增长 500+ 店，新增店铺主要以什么为主？ 大货预计略多开 100-200 家，儿童开 100 家出头，安踏过去主要是强调店效提升，店数保持稳健扩张，23 年主要以高端商场、购物中心等为主，坚守品牌向上策略，门店方面店数相对稳定。 18.1、2 月流水增速？全年流水增速 10%-20% 能否更聚焦些？ 春节期间销售还不错，1、2 月表现好于原来预期，对 Q1 整体比较乐观，当然 Q1 也有波动，2 月部分时期、线上表现也不太好等等，消费复苏能否持续还需观察。 综合来看目前有机会也有挑战，因此当前时点给的指引相对谨慎，双位数应该没有问题，但全年具体高单还是低单还需时间判断和沟通，FILA 预计比安踏确定性更高、更好一点。 19.DTC22 年的 markup 有多少？ 可以理解为安踏品牌收入及流水的差距，21 年年底约有 6000 家 DTC，22 年底约 7100 家，21 年增加 2500 家、22 年增加 1100 家，因此 DTC 门店回收速度不一样，且目前已经回收得差不多了，因此 23 年 DTC 影响收入的程度会较少。22 年安踏流水同增低单位数，报表口径 +15.5%，差异为 DTC 因素。 20.今年安踏有新开店趋势，fila 全年双位数目标但门店数量还是维持的，那么是否安踏的增长可能会好于 fila？ 23 年应该是 fila 会好于安踏，因为 22 年 fila 受影响大。Fila 门店目标 1900-2000 家，变化不大，更多的是调整，不会新开太多。 21.主品牌 OPM 去年持平，主要是广告开支占比下降贡献，其他还有什么原因？降租是一次性还是可持续？ 22 年 OPM 两个品牌都超过 20% 的。降租等原因是因为封控，只是缓解了利润率，未来还有降低渠道费用的计划，去年是因为疫情，今年是跟主要商场在扣点上更多协商会下降，流水也会增长，各项费用率今年会改善。 22.fila 和安踏都是双位数收入增长，主要靠店效而非门店对吗？ 对，去年因为疫情有压力，所以今年还是店效和店的改造为主。 23.IS 表上政府补贴近几年上升快的因素？ 根据公司交税相关，只要公司规模扩张、交税上升，政府按一定比例退还，政策没有大调整，目前看至少未来三年没有改变的迹象。 24.折扣率现在还是比较深，但库销比已经比较好，近期折扣趋势？库龄结构？ 目前安踏 6 几折，fila7 几折，跟去年差不多，所以现在库销比比去年下半年好不是光靠打折，折扣率没有加深。当季产品现在折扣都挺好，但是整个库存还需要降，还有线上 1-2 月不太好几个大平台活动都不如预期，叠加奥莱，可能折扣会加深一些，所以综合折扣还要多一点时间，比较保守。 库龄结构总体还好，如果超过太久的我们拨备会加大，所以库龄跟库销比情况类似，逐步往更好方向走。 25.安踏和 fila 的吊牌价？原材料如果下跌有没有可能提升毛利率？ 安踏强调稳老拓新，老的部分毛利率还是会保持性价比不会提价很多，新增加的产品会带动一点但不会贡献太大。原材料走势，我们成熟品牌管控下，不会像市场受影响那么大，还是比较稳定。 26.fila 和安踏今年的 OPM 提升谁更大？线上 1-2 月挑战，全年怎么看？ 线上 fila 受影响比较少，高端品牌线上线下同款占比多，对折扣的敏感度没那么高，fila 的确定性会更好，而且 fila 一旦改善，杠杆贡献会更大；安踏有电商专供款，差异化产品较多。 27.Amer 表现亮眼，展望 23 年双位数收入增长，利润贡献如何？ 经营利润率还没达到我们目标，未来几年将继续提升。当然疫后重新进入增长轨道，收入新高，之前投入开始见效，所以有机会，利润率会有所改善。业务复杂很难准确预计，长远看利润率非常有信心。 28.始祖鸟所罗门威尔逊在中国 22 年增长？ 整个 amer22 年在中国 42% 增长，主要是始祖鸟和所罗门高速增长，对比 19 年已经翻了好几倍。今年 30% 以上增长没问题。 29.假设去年 fila 没有疫情影响，fila 利润会比目前多多少？ 我们以前认为 fila 理想的 opm 做到 25% 左右是我们比较满意的，安踏是 20% 多一点。Fila 现在提要求是希望做到 25% 左右，如果没有疫情影响，零售利润率高一些，加 2 个点问题不大，其他儿童潮牌、高尔夫等板块规模比较小 OPM 还低一点，还是要往 25% 左右目标努力。 30.22 年各品牌收入 breakdown？ 500 多亿收入中，安踏大货占比 40% 左右，儿童 10% 出头。fila 大货 20% 多，潮牌跟儿童中单。迪桑特中单，可隆 1-2%。 增速：其他品牌增长较快 20%+；安踏报表收入口径大货增 10%+、儿童 20%+；fila 潮牌增长最快，儿童也有增长，大货受疫情影响负增长。 <正文完> 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [02020.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02020.HK.md) - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BYTED.NA.md) - [09618.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09618.HK.md) - [JD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JD.US.md) - [ADS.DE](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ADS.DE.md) - 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