--- title: "希捷（纪要）：毛利率 57.8% 创新高，产能锁定至 2028" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44579285.md" description: "9 月季度收入同比增 61% 至 42 亿美元、毛利率 57.8% 创新高，12 月季度指引收入 48 亿美元 ±1 亿、EPS 9.20 美元，但外购零部件涨价部分抵消了自身降本、单季 EB 出货环比放缓，同时近线产能大部分已锁定至 2028 年，公司转向以回购为主的股东回报。" datetime: "2026-10-27T23:57:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44579285.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44579285.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44579285.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 希捷（纪要）：毛利率 57.8% 创新高，产能锁定至 2028 **以下为海豚君整理的** $希捷科技(STX.US) **FY27Q1（2026 年 9 月季度）的财报电话会纪要，财报解读请见《**[**希捷：只剩涨价 “踩油门”，HAMR 降本掉链子了吗？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44585575)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. **股东回报与资产负债表** a. 季度分红上调约 3% 至每股 0.76 美元；本季通过分红与回购返还 5.68 亿美元，约为 6 月季度的 2 倍；回购授权余额 44 亿美元，自 2027 年 3 月季度起大幅加码回购。 b. 本季偿还 12 亿美元债务（含剩余可转债及约 10 亿高收益债），季末总债务约 24 亿美元、净杠杆 0.2 倍；季后再偿还 7.5 亿美元高收益债，本金债务降至约 16 亿美元，预计今年底转为净现金，并已重回投资级评级。 c. 季末现金 13 亿美元，含未提用循环信贷在内的总流动性 26 亿美元。 2\. **12 月季度指引** a. 收入 48 亿美元 ±1 亿，中值同比 +70%；OpEx 持平于约 3 亿美元。 b. 营业利润率向 50%–55% 区间的中段迈进；EPS 9.20 美元 ±0.20，税率约 16%，稀释股本 2.33 亿股。 c. 其他收支降至约 2,500 万美元（本季 3,800 万），受益于利息费用下降。 d. FY27 收入增速将明显高于 FY26，毛利率在剩余季度逐季扩张；资本开支维持收入的 4%–6%。 3\. **本季关键财务指标** a. 总量：收入 42 亿美元（环比 +17%，同比 +61%）；毛利 24 亿美元（去年同期 11 亿），毛利率 57.8%（环比 +510bp）。 b. 利润：营业利润 21 亿美元（环比 +33%），利润率 50.7%（+610bp）；净利润 18 亿美元，EPS 7.68 美元（环比 +35%，同比 +194%），收入与 EPS 均超指引上限。 c. 分部：数据中心收入 34 亿美元（环比 +18%，同比 +63%），占比 81%；边缘 IoT 7.84 亿美元（环比 +13%，同比 +52%），占比 19%。 d. 现金流：经营现金流 17 亿美元，资本开支 2.11 亿美元（占收入 5%），自由现金流约 15 亿美元创纪录（环比 +32%，同比超 3 倍）。 e. 毛利率驱动：定价执行与 Mozaic 4 带来的产品结构改善，超额抵消部分外购零部件的成本逆风。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **需求与合约** a. 本季总出货 220 EB（同比 +21%），其中数据中心 198 EB（同比 +24%，占 90%），12 月季度将明显跃升。 b. 云近线收入连续 12 个季度增长；企业 OEM 收入连续 6 个季度增长、环比和同比均为双位数，达到十余年来第二高水平。 c. 绝大部分近线 EB 供给已通过长约锁定至 2028 年，部分云客户合约延至 2030 年；按订单生产合约已锁定至 2027 年的配置与价格，未来几个季度将敲定 2028 年的配置与价格。 d. 定价持续改善，来自价值定价框架和外购零部件成本上升；管理层称需求可见度已延伸至 2030 年以后。 2\. **AI 驱动的数据需求** a. AI 从训练走向推理与 Agent 应用，持久化数据重要性上升；未来十年可能部署数十亿个 AI Agent，每天执行数千亿次操作，并持续消费、生成和复用数据。 b. 物理 AI 普及后，存储需求将再次复利增长。 3\. **技术路线** a. 以提升面密度而非增加硬盘产量来扩充容量，预计 EB 供给复合增速在 25% 左右。 b. 2026 年底 HAMR 约占近线 EB 出货 run-rate 的 50%，其中约一半为 Mozaic 4。 c. Mozaic 4 单盘最高 44TB，正在两家头部 CSP 上量，未来一两个月将完成更多全球 CSP 与企业 OEM 的认证。 d. Mozaic 5 单盘 50TB 以上，沿用 10 碟平台，2027 年底开始送样认证；实验室已实现单碟 8TB。 4\. **生态合作与制造** a. 微软完成希捷与博通联合方案的认证：HAMR Mozaic 硬盘结合 SMR 技术与博通互联，为在 HAMR 上叠加 SMR 扩容提供样板。 b. 面向企业 OEM 客户开发参考架构，搭配成熟的计算与存储硬件。 c. 为抵消 HAMR 更长的制造周期、维持稳定的产量，正在追加设备投入。 **2.2 Q&A 问答** **Q：9 月季度 EB 增速放缓、库存天数从 83 天升至 97 天，是否在为 12 月季度备货，2027 年 EB 增速会高于 30% 还是回落到 25%？** A：**属于产品切换的提前备货，25% 是很好的增速参考。** 6 月季度大幅跃升后，9 月季度基本持平，12 月季度将再次跃升。产品切换需要提前很久备货，与客户的到货节奏和数据中心建设同步。CFO 补充，有几家客户将在下季度完成 Mozaic 4 认证，公司正为其准备产能。 **Q：12 月季度营业利润率"迈向五十中段"应如何建模？** A：**介于 50% 与 55% 之间，并将在本财年剩余季度继续提升。** 驱动来自收入与毛利率持续改善，而 OpEx 保持稳定。 **Q：价格展望如何？单 TB 成本降幅从约 15% 收窄到中个位数，是否有阶段性因素？** A：**价格取决于需求且需求很强；降本放缓源于切换期报废与外购件涨价。** 管理层称客户不再像过去那样换货或推迟提货，超出计划的产量都已被预订。产品切换初期报废率上升，之后会逐步压降，未来几代切换比 90 天前看起来更乐观。 CFO 补充，自产盘片等部件的降本依然很强，但外购零部件较一年前明显涨价，部分抵消了内部降本。有可见度时会把成本计入定价，这也是本季提价幅度更大的原因之一，但传导需要时间。 **Q：9 月季度 EB 放缓是否涉及良率或客户数据中心就绪问题？** A：**都没有，纯属时点因素。** 6 月季度大幅跃升后 9 月季度略有回落，12 月季度将再次大幅跃升。 **Q：4%–6% 的资本开支强度能否长期支撑 25% 的 EB 增长，是否会靠收购补充磁头或盘片产能？** A：**4%–6% 足够支撑计划中的增长，HAMR 技术无法外购，只能自建。** 新购设备比被替换的更先进，反而有助于提升面密度。部分外部成熟技术会按个案引入，帮助产线向 HAMR 转型；HAMR 部分工序在厂内耗时更长，需相应调整产出，但都在 4%–6% 的框架内。 **Q：HAMR 上量后，长期每比特成本降幅应如何看？** A：**未给具体降幅，称长期取决于单碟容量提升，短期须区分内部降本与外购件成本。** 单碟从 3TB 提升到 4TB，会显著降低单 TB 成本；前几个季度降幅很好，9 月季度稍弱，主要受多种外购零部件成本影响。 **Q：同业已转向 12 或 14 碟，希捷坚持 10 碟是否有技术原因，会否增加碟数？** A：**没有技术障碍，坚持 10 碟是为了平台复用与降低认证难度。** 不必更换机械件和工装，客户只需验证技术切换本身。HAMR 代际间成本增加不大，从 4TB 到 5TB 单碟的单 TB 降本基本可直接推算，目前正全力推进 5TB。 **Q：同业计划把资本开支强度提至约 8%，另有厂商在日本扩产，希捷是否担心份额流失？** A：**不评论对手，称 4%–6% 足够，供给将持续偏紧。** 管理层认为各家技术方案不同，未来几年会显现差异；硬盘扩产需要大量研发投入和复杂的供应链协同，并非"加几台机器"那么简单。近线 EB 已分配至 2028 年，对客户需求有信心。 **Q：KV cache 普及对潜在需求有何影响？** A：**AI 加速数据增长，KV cache 让层间数据流动更快，将带动未来需求。** 即便没有 AI，视频和视频分析等数据也在快速增长；当前软件与计算层的效率前所未有。 CFO 补充，云端各环节的存储需求增长略快于预期，供需缺口可能在扩大；未来几个季度将加大 40TB 以上硬盘的出货。 **Q：物理 AI 是否已带来 EB 需求拐点？** A：**目前尚未直接体现，仍处早期。** 管理层与自动驾驶公司已沟通多年；物理 AI 既要存训练数据，也要存决策留证数据，后者更靠近数据产生的边缘侧，可能催生新产品。 **Q：单 TB 价格环比从中个位数加速到中双位数、成本反而环比上升，是否有结构或一次性因素？** A：**成本受切换期报废和良率损耗影响，定价则反映长期需求与外购件成本传导。** 新产品良率需要一两个季度才能回到旧水平，期间会损失少量产能。定价看的是长期而非季内需求，产能投放需与客户的架构就绪节奏精确匹配。 CFO 称内部没有异常，自产部件成本按预期下降。外购件涨价会随合约更新逐步计入价格，存在时滞，这是近期涨价加快的部分原因，且提价已超额覆盖成本上升。 **Q：中双位数的环比提价能否延续？** A：**未确认能否维持该幅度，称每季不同，但目前看趋势不会大变。** 合约续签时价格会阶梯式上调，管理层称未见需求破坏，只有新增需求。CFO 补充，12 月季度指引已包含 EB 与价格的双重贡献，可以预期毛利率再上一个台阶，主要来自定价。 **Q：本季提价中，已签约价格与浮动价格各占多少，不同客群或容量段有何差异？** A：**未给拆分比例，称涨价主要来自合约滚动续签，而非多出货。** 管理层称价格上行通常在两三个季度之后，来源是工厂提效多挤出的 EB。CFO 称三年来定价策略未变，只是新合约会计入外购件成本。 **Q：本财年 EB 增长是否会逐季加速？** A：**切换均按计划进行，Mozaic 4 继续加速，Mozaic 5 也将开始发力。** 晶圆周期很长，EB 产出早已可知；公司将尽力冲刺 25% 的增速目标。 **Q：在 2029 年 6 月前无债务到期的情况下，回购节奏和自由现金流返还比例如何？** A：**股东回报模型为自由现金流的 75%，将逐步回到这一水平，超出部分视情况而定。** 本季已在市场回购，3 月季度起没有其他偿债安排，回购将明显加码。 **Q：超大规模客户是否因土地、电力或机房延迟而推迟采购？** A：**没有听到此类情况，但公司严格避免过度生产或向缺配件的渠道压货。** 存储层占用的电力、空间与资金远低于计算层；公司为客户提供多年期可预测的供给，与其数据中心能力匹配。 **Q：Agentic AI 带动 CPU 部署，企业本地部署对大容量硬盘的渗透率是否在变化？** A：**未给渗透率数据，称企业与 OEM 客户采用最高容量产品的滞后正在缩小。** 需求来自小型本地部署，也来自服务主权云等更大规模场景的渠道。 **Q：外购零部件对毛利率的影响能否量化，12 月季度指引是否已覆盖？** A：**未量化影响，称已全部计入 12 月季度指引。** 外购件较一年前涨价，部分抵消了内部降本，但指引中的收入、毛利率、营业利润率和 EPS 仍全面改善。 **Q：单 TB 价格上升中，HAMR 结构贡献与同类产品提价各占多少？** A：**未拆分，称单 TB 价格在整个产品组合中较为均衡。** 超大规模客户偏好 TCO 更优的高容量产品，公司从中受益。其合约大致按四个季度滚动，其他客户周期更短；公司聚焦最高容量点，以保持大块需求的可预测性。 **Q：本财年 HAMR 占近线比例的节奏有无变化？** A：**目标不变；单碟 5TB 的切换可能快于原计划，5TB 也将较快延伸到 6TB。** 单碟 4TB 产品的认证与现场表现均符合预期，5TB 的进展比上季更乐观，详情将在 FY28 披露。CFO 重申，2026 年底及 FY27 末的 HAMR 占比目标不变。 **Q：延至 2030 年的合约与 2028 年的合约有何不同，如何影响产能规划？** A：**流程不变：先给 EB 可见度，约 12 个月内锁定配置，再锁定价格。** 若需求持续强劲，部分合约可能以更高价格锁定；若客户未按计划提货，公司也能迅速收缩。管理层称五年前季度 EB 出货仅为现在一半，之后经历下行，行业仍在补课，预计未来五年数据增长都很强。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [STX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/STX.US.md) - [IOT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IOT.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVGO.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MSFT.US.md) - [STXX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/STXX.US.md) - [STXL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/STXL.US.md) - [STXU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/STXU.US.md) - [AVL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVL.US.md) - [AVGX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVGX.US.md) - [AVS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AVS.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**