--- title: "谷歌（纪要）：AI mode 拉低搜索变现，TPU 外售明年放量" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44608789.md" description: "云收入同比增长 103% 至 307 亿美元、积压订单达 5,610 亿美元，但 Q4 起第三方算力爬坡将压制云利润率、搜索 Q4 还要消化几个百分点的高基数与更大的汇率逆风，同时公司把 TPU 系统定位为对外平台，预计 2027 年销售收入显著放量。" datetime: "2026-10-28T23:38:52.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44608789.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44608789.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44608789.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 谷歌（纪要）：AI mode 拉低搜索变现，TPU 外售明年放量 **以下为海豚君整理的**$谷歌-A(GOOGL.US) **FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报点评可参考《**[**谷歌：“印钞机” 鬼故事又来，砸家当卖铲子撑得住吗？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44612483?channel=OWNN00030)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. 股东回报：董事会宣布季度现金股息每股 0.22 美元，12 月派发；本次电话会未提及回购。 2\. 业绩指引 a. 收入：按当前即期汇率，Q4 汇率逆风略大于 Q3，主要体现在搜索与 YouTube 广告；Google Services 将继续面对 2025 年 Q3 起搜索加速形成的高基数。 b. 云：TPU 系统销售 Q4 继续放量，2027 年收入显著爬坡。受供给约束，Q3 末开始启用第三方算力，Q4 加大使用，近期云利润率将承压；该算力 Q3 末才上线，本季影响有限。 c. 资本开支：2026 年 1,950–2,050 亿美元指引不变；2027 年将显著增加，Q4 电话会给出细节。折旧及能源等数据中心运营成本将继续压制损益。 3\. 本季关键财务指标 a. 总量：收入 1,276 亿美元（+25%，报告与固定汇率口径一致），营业利润 406 亿美元（+30%），利润率 31.8%。其他收益 -82 亿美元，主因所持 SpaceX 股价下跌带来未实现亏损，致净利润与 EPS 同比下降。 b. 成本：其他收入成本 +32%，主因 TPU 系统销售相关硬件成本与折旧；研发 +36%，主因 AI 人才薪酬与折旧。 c. 云：营业利润率由 23.7% 升至 36.2%；积压订单 5,610 亿美元，大部分为常规 GCP 合同，未来 24 个月确认略超 55%。 4\. 现金流与资本承诺 a. 经营现金流 423 亿美元（TTM 1,796 亿美元），受 TPU 系统备货及支付 2018 年欧盟罚款 52 亿美元拖累。 b. 资本开支 514 亿美元，约 65% 用于服务器与网络设备（使用寿命 6 年），35% 用于数据中心（7–40 年）；本季自由现金流 -91 亿美元，TTM 197 亿美元。 c. 未来采购承诺 9,240 亿美元、尚未起租的租赁及其他义务 1,520 亿美元，均为合同最大值，部分协议可变价、可调量。 d. 管理层称整个投资周期内 ROIC 将显著高于资本成本，但基础设施投入与 TPU 备货将压制自由现金流。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. AI 模型 a. 自研模型 API 每分钟处理近 320 亿 tokens，环比 +40%、同比超 4 倍；Gemini app 用户达 10 亿，是谷歌史上增长最快的产品。 b. Gemini 4 Argon 两周前发布，开发者平台首周使用量爬坡速度是 Gemini 3 的 3.5 倍（产能受限下）；内部 Chrome、广告、搜索团队用其写代码，交付量 +35%、错误 -30%。 c. 今日发布 Carbon：Artificial Analysis 智能指数排名第一（59 分），几乎全领域优于 Argon；先向部分可信网络安全防御方开放，美国政府正在测试。另发布世界模型 Genie 4。 d. AI 正在提升训练与发布速度，受益于 RSI（递归自我改进），预计未来 12 个月继续加速；将推出更高效的版本。 2\. 搜索与广告 a. 查询同比增速为五年最高（含商业查询）；AI Mode 查询平均长度是传统搜索的 3 倍，1/5 使用语音、图片或文档；视觉搜索每月超 500 亿次。 b. 广告：商品列表广告迎来十年最大更新，满意度 +19%；Gemini 本季帮广告主生成超 15 亿个素材，同比超 7 倍。 c. AI Mode：多数查询为增量且偏上游漏斗；赞助与自然商品列表点击率已接近。今日宣布 AI Mode 广告扩展至国际市场，并在美国推出多轮对话广告。 d. Agentic：agent 将作为统一层扩展至搜索、Gemini app、Chrome、Android、Workspace；UCP 已支持数十万品牌直接结账。 3\. YouTube a. 美国客厅观看时长第一；Q3 客厅场景占 YouTube 广告收入超 1/3；每日上传超 2,000 万条视频。 b. YouTube Music 与 Premium 订阅（含试用）超 1.5 亿，订阅增长快于广告。 c. Amazon 加入 YouTube Shopping，美国创作者可直接标注亚马逊商品。 4\. 谷歌云 a. 18 条产品线年化收入各超 10 亿美元；过去 12 个月超 2,600 家客户使用超 1,000 亿 tokens，近 75 家超 10 万亿 tokens。 b. 近 90% 财富 100 强使用 Gemini Enterprise；2025 年 Q3 已在用的客户，支出同比增长超 4 倍；知识工作席位累计售出超 1 亿个。 c. TPU：8t 训练性能最高提升 2.7 倍、8i 推理性价比提升 80%；近 100 家客户使用 TPU，包括 Anthropic（直接及经 Broadcom）、Apple。 d. 云的 AI 收入今年迄今达数百亿美元；BigQuery 查询速度同比提升超 40%、处理成本降超 50%。 5\. 长期业务 a. Waymo 累计全自动驾驶超 3 亿英里，覆盖美国 15 个城市，新开放圣安东尼奥、圣地亚哥、坦帕，计划进入加拿大、德国、新加坡、西班牙。 b. 量子计算首次演示 magic state cultivation；Project Suncatcher 将 TPU 送入太空。 **2.2 Q&A 问答** **Q：新一代模型会让谷歌迎来"生产力黄金期"，如何理解这个机会？** A：**内部部署 Argon 后出现生产力拐点，Carbon 又是一次明显跃升。** 早前 Flash 模型在长程任务、agent 编程上变强时已出现阶跃，真正的拐点是约 4 周前内部部署 Argon：这是软件工程上见过最有意义的内部生产力杠杆之一，直接体现在高质量代码提交量与提交速度上升、回滚次数减少。 员工开始攻克大型难题，产品与消费体验侧也开始出现创新。目前正在内部部署 Carbon，待算力到位后向全员推广，管理层预计未来一年是生产力的"黄金年"。 **Q：查询增速创五年新高，为何搜索收入增速反而放缓？是否因 AI Overviews 和 AI Mode 广告加载不足？** A：**增速放缓最大因素是汇率，****其次是行业因素与 AI Mode 变现较低。** Q3 搜索同比 +12% 至 630 亿美元。 行业层面：零售方面，部分亚太广告主受欧盟取消小额包裹免税（de minimis）影响；媒体娱乐方面，Q2 因世界杯（6 月场次多于 7 月）投放异常强劲，Q3 回归常态。 AI Mode 查询增长强劲而变现较低，也影响了增速。广告实验结果积极，正把 AI Overviews 和 AI Mode 中的广告扩至更多用户与查询，包括国际市场和美国的多轮对话广告。 **Q：向全量用户推出 Agent 产品，技术上的关键障碍是什么——模型效率、算力还是技术成熟度？** A：**需要蒸馏模型、稳健 harness 与安全运行时，消费端今年晚些时候推出。** 公司正在做 Carbon 的蒸馏版本，以便在十亿用户规模下兼顾算力、时延和质量。 仅有强模型不够，还需要稳健的 harness、高度安全且 7×24 可用的云端运行时（GCP 的作用所在），以及技能与连接器生态。先推企业版是因为企业对安全、治理、管控要求最高，目前反馈良好并在扩大；消费端从 Gemini app 的 10 亿用户开始，用户已在从聊天转向任务型体验。 **Q：搜索的高基数效应具体有多大？Q4 和明年 Q1 怎么看？** A：**Q3 高基数拖累约 3 个百分点，Q4 预计仍拖累几个百分点，汇率也是逆风。** 环比看，按当前即期汇率，汇率将对 Q4 构成一定逆风；同比看，本季开始对 2025 年下半年的搜索加速形成高基数，Q4 延续。未就明年 Q1 单独表态。 **Q：算力受限下，各业务分配算力的优先次序是什么？** A：**未给出具体优先级，强调按 ROIC 框架做长期规划，而非短期分配。** 因需前瞻规划，算力分配是管理层投入大量时间的事项；各业务按严格的 ROIC 框架提交长期规划，AI 模型是搜索、YouTube、云、Waymo 等业务的底座。各领域需求信号都非常强劲，公司正为此投入。 **Q：谷歌云如何权衡云客户的算力需求与对外销售 TPU？** A：**未直接回答内外分配，强调客户多元，并通过芯片、软件、分发三条线推进 TPU。** 云客户涵盖数字原生企业、AI 实验室、传统企业及金融与资本市场客户，已有超 100 家重要 TPU 客户先在谷歌云上学会使用 TPU。 路径上：一是芯片，训练用 8t、推理用 8i，性能与性价比较前代大幅提升；二是软件，优化 PyTorch 让迁移无缝，打开更大市场；三是拓宽分发，TPU 系统可部署到客户自有数据中心和其他服务商，如与 Oracle 合作、与 Blackstone 共同推出合资公司 Crux AI。 **Q：TPU 系统销售中多大比例确认为收入？利润率相对云分部如何？** A：**不按产品披露财务数据，未回答收入确认比例与利润率。** 管理层强调 TPU 系统不只是芯片，而是整合硬件、计算、存储、网络及训练推理软件的专用系统，为客户提供显著附加价值。迄今已有部分系统销售确认为收入，预计 2027 年会有更多。 **Q：帮 Anthropic 等 AI 实验室建第一方基础设施，是否会降低谷歌自身的资本开支强度？** A：**TPU 系统销售走存货而非资本开支，是先备货、交付后回款的不同现金周期。** 与客户签约后先进入积压订单，随后开始备货，存货余额上升（此前存货主要是硬件产品）；交付并开票后现金才流入。 业务爬坡期内，备货占用的现金会体现在现金流量表中。未直接回应对整体资本开支强度的影响。 **Q：Agentic 转型会成为搜索的逆风吗？长期能否提升流量变现？** A：**管理层视 Agentic 为增量与扩张机会，有信心为其设计有吸引力的广告模式。** 目前仍处早期，重点是打造可信、安全、超大规模的体验，以 UCP、Universal Cart、Agent Payments Protocol 等为基础。 购物中的繁琐环节适合交给 AI，但用户喜欢"发现"过程，也看重品牌忠诚度、客服等价格以外的因素。 因此 agent 流程会刻意留出选择空间，例如推荐保险时同时给出保费更高、免赔额更低且正有折扣的备选。决策几乎没有唯一最优解，广告模式因此可行，还可延伸至订阅等变现方式。正如 AI 对话融入搜索扩大了提问范围，agent 将再次扩大搜索解决的问题类型，知识图谱等多年积累是交付复杂体验的基础。 **Q：TPU 系统是不是一门好生意？为什么用产能来做它？** A：**不单独披露产品利润率，但表示将随规模扩大持续改善利润率。** 依据是 TPU 系统相对竞品有性价比优势，加速算力需求增长且稀缺。备货只在签约后进行，所有 TPU 系统存货都对应已签合同。 部署于第三方设施和客户数据中心，可扩大可触达市场（部分行业数据无法上云，可把算力带到数据所在地），也省去公司预建机房承载这些系统。管理层另在后续问答中补充：半导体行业规模经济很重要，自用与外售并举可做大 TPU 规模，直接转化为更好的经济性。 **Q：Gemini 和 AI Mode 上早期 agent 用例有什么超预期或改变看法之处？** A：**已在 Gemini app 新增任务标签页，用户门槛高，跨过阈值才会起量。** 用户复用取决于能否处理更长任务并最终交付满意结果；与编程类似，未跨过某个阈值前看似不行，一旦跨过就会爆发。公司正在学习、补短板、夯实基础，预计今年晚些时候各产品会有大量进展。 **Q：剔除 TPU 系统销售后云增速是多少？产能约束有多大？Q4 第三方算力上线后是否会加速？** A：**未披露剔除 TPU 的云增速，仅称依然非常强劲，未对 Q4 加速表态。** GCP 贡献 Q3 云收入的绝大部分。 增长来自三方面：Gemini 自身收入；用 Gemini 构建 agent 会带动计算、存储（agent 记忆）、数据库（为 agent 提供上下文）消费；威胁上升带动网络安全组合强劲增长。 新客户采用也在加速。任何时点若有更多产能都能满足更多需求，公司在审慎管理各项参数。 **Q：为何愿意与模型、云领域的竞争对手合作？为什么这是机会而非风险？** A：**TPU 系统被定位为平台，平台就要服务所有玩家，包括竞争对手。** 公司历来区分"做产品"与"做平台"，浏览器、操作系统、云都是平台，向所有参与者开放；模型方面也与在多领域竞争的 Apple 合作。让 TPU 接受市场检验、承接最苛刻的工作负载，可确保团队保持前沿，长期看会扩大机会。 **Q：消费者是否在意 Agent 的安全与信任？公司如何保护信任与隐私？** A：**用户高度关注安全与信任，管理层认为这将是巨大的差异化优势。** 这是用户决定如何使用 agent 的重要因素。公司数十年在数十亿用户规模的产品上积累了信任，构建模型与 agent 时端到端投入，部署前大量测试、规模化部署时实时监控，已从用户处听到正面反馈；未单独谈及隐私保护的具体措施。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZN.US.md) - [GOOGN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGN.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GGLL.US.md) - [GGLS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GGLS.US.md) - [GOOY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOY.US.md) - [GOOX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOX.US.md) - [GOOP.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOP.US.md) - [GOU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOU.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**