--- title: "亚马逊（纪要）：AWS 喊出两年 40%+，剑指万亿" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44644977.md" description: "AWS 连续六季加速至 39.3%，管理层预计 2027、2028 年均增超 40%、5–10 年成万亿美元业务，但 2026 年资本开支约 2,200 亿美元且 2027 年明显更高，同时 Trainium 将于 2027 年底对外销售。" datetime: "2026-10-29T23:16:23.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44644977.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44644977.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44644977.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 亚马逊（纪要）：AWS 喊出两年 40%+，剑指万亿 **以下为海豚君整理的**$亚马逊(AMZN.US) **FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报解读请见**[**链接**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44651352) **一、财报核心信息回顾** **1\. Q4 业绩指引** a. 收入：2,400–2,470 亿美元，按当前汇率测算汇率逆风约 60 个基点。 b. 经营利润：285–335 亿美元。 c. 影响因素：Amazon Leo 将于今年开始初始服务，但生产与发射等成本的资本化推迟到明年 Q1（晚于此前预期），Q4 仍费用化大部分 Leo 相关成本；Q4 燃油与干线运输通胀高于 Q3。 **2\. 资本开支** a. Q3 现金资本开支 759 亿美元，主要投向 AWS 与 AI。 b. 2026 年现金资本开支维持约 2,200 亿美元，大部分投向 AWS；2027 年将"明显更多"。 c. 管理层称回本周期在持续缩短，即便有内存涨价与折旧压力，AWS 投资将形成远超两年前预想的收入与自由现金流规模。 **3\. 本季关键财务指标** a. 总量：收入 2,019 亿美元，同比 +12%（不计汇率 +13%）；经营利润 281 亿美元，同比 +61%，经营利润率 13.9%，为历史最高。 b. 零售分部：北美收入 1,129 亿美元，同比 +6%，经营利润 87 亿美元，利润率 7.7%；国际收入 431 亿美元，不计汇率同比 +8%，经营利润 16 亿美元，利润率 3.7%。 c. Prime Day 口径：今年多数大国 Prime Day 移至 Q2（2025 年全在 Q3），剔除总收入约高 400 个基点；全球付费件数同比 +12%。 d. AWS：同比 +39.3%，环比新增收入 38 亿美元，年化收入 1,840 亿美元；经营利润 178 亿美元，利润率 38.7%。 e. 广告：收入 196 亿美元，同比 +12%。 4\. 履约成本：运费同比 +11%，低于件数 12% 的增速；剔除燃油与干线运价通胀仅增 8%，比件数慢约 400 个基点，靠库存布局优化、缩短运距与包裹合并实现。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** **1\. AWS：增长与策略** a. 增速连续第六个季度加速，为近 5 年最快；积压订单 5,780 亿美元，同比三位数增长且客户分散。 b. 约每 14 秒装一颗 AI 加速器，产能上线几乎即被消化；核心计算与存储增速为数年最快。 c. AI 侧利润率快速改善，好于核心业务同期；推理已占 AWS AI 收入一半以上。 d. 定位长期平台而非托管 GPU 或短租产能；全球 IT 支出约 85% 仍在本地，处于 10–20 年上云周期，大型机等关键负载也在迁移。 e. 收购 DuckLabs 后，DuckDB 将成为 AWS 存储分析的统一 SQL 方言，查询引擎间零迁移成本。 **2\. AWS：Bedrock、Agent 与安全** a. 财富 500 强在 Bedrock 上的支出同比近 7 倍，token 总量同比近 17 倍；Bedrock 是 AWS 史上增长最快的数十亿美元级服务。 b. 新增 OpenAI 模型（用量增长快）及 Kimi、GLM、SpaceX 模型托管版本；客户数据不与模型商共享。 c. AgentCore 有数万客户，Q3 部署的 agent 数是此前三季总和的 2 倍；Kiro、Amazon Connect、AWS Transform、Quick 等成品 agent 增长快。 d. 安全服务 AWS Continuum 自动发现并修复代码漏洞，将集成进 Claude Code、Codex 与 Kiro，客户兴趣为历来新安全服务之最。 **3\. AWS：自研芯片** a. 芯片业务同比三位数增长，Graviton 与 Trainium 收入承诺均同比增长 20 倍以上；后训练强化学习与 agent 工具调用多跑在 CPU 上，AI 是 Graviton 的顺风。 b. Q3 自研芯片为客户节省超 20 亿美元；开源 TorchNeuron，PyTorch 代码无需改写即可跑在 Trainium 上。 c. 旧代需求不减：Graviton 5 发布后前代实例积压订单环比仍翻倍以上；前代 Trainium 短期产能售价较上半年溢价。 **4\. 零售：规模与份额** a. 年初至今件数同比近 15%（去年售出超 300 亿件）；过去 12 个月新增总销售额超 900 亿美元，每季新增额约为美国第二大对手的两倍。 b. 北美与国际分部过去几年经营利润率各提升近 10 个百分点；零售近 80% 仍在实体店。 **5\. 零售：配送、杂货、药房与 AI 购物** a. Q3 当日或次日送达 Prime 会员超 15 亿件；Amazon Now 覆盖超 450 个城镇，订购件数同比 10 倍。 b. 杂货及日用品过去 12 个月总销售额近 2,500 亿美元；Prime 会员当日达生鲜月订单量一年内增超三倍。 c. 药房用户数同比超 60% 且 2026 年逐季加速，复购客户同比超 50%，超 350 个城市可 3 小时送药。 d. 过去 12 个月超 4 亿客户使用 Alexa for shopping，交互量同比 +570%，美国用户客单价高 50%；认为它将是客户在亚马逊购物的主要 agent。 e. 2026 年机械臂（Cardinal、Sparrow 等）规模翻倍，并在研发机器人基础模型。 **6\. 广告** a. Q3 增速受三项扰动：Prime Day 移至 Q2，对 Q3 同比增速造成 850 个基点的环比影响；Q2 有首季 NBA 转播而 Q3 没有，NBA 从 Q4 开始；去年 Q3 调整搜索引擎营销引流带来的提速开始进入高基数。 b. 预计 Q4 同比增速回到"十几个百分点的高段"（high teens）。 c. 外部横向 agent 购物对广告没有实质影响，因体验尚不如直接到零售商购物；推出 Amazon Ads Agent 及全漏斗广告活动，由 AI 规划、执行与优化投放。 **7\. 其他业务** a. Prime Video 年化收入达数百亿美元，已独立盈利；周四橄榄球赛 2026 年开局为历来最佳。 b. 推出 34 款新设备；管理层称 AWS 与零售都在迈向年收入万亿美元的路径上。 **2.2 Q&A 问答** **Q：AWS 同比加速但环比增量放缓，原因是什么？Q4 产能增加如何考虑？** A：**未直接解释环比放缓，称每季新增产能不均衡，未来 8–10 个季度有大量产能上线。** 增长来自三方面：一是 AI 全栈能力，覆盖 SageMaker AI 自建模型、Bedrock 调用前沿模型、Strands 与 AgentCore 自建 agent，以及 Kiro、Connect、Transform、Quick 等成品 agent。 二是持续加产能，规划可见度约 8–10 个季度。三是自研芯片：企业推理进入生产后极其看重性价比，Trainium 优势明显。 AI 普及还带动强化学习、后训练、工具调用等核心算力需求，Graviton 比 x86 性价比高 30%–40%。管理层重申 2027、2028 年均增超 40% 的判断。 **Q：燃油成本对 Q4 指引有何影响？** A：**未给具体数字，仅称 Q4 燃油与干线运输通胀高于 Q3，已计入指引。** 年初对 FBA 卖家开征燃油附加费，只能回收部分燃油成本，其余落在零售入库和出库运输上。 **Q：AWS 5–10 年达到万亿美元收入的推演是自上而下还是自下而上？信心来自哪里？** A：**大块产能提前预订，对 2027、2028 年及部分 2029 年有很好的可见度。** 数百兆瓦乃至 1 吉瓦级的大块产能需提前很久预订；同时始终为 EC2 按需和 Bedrock 预留相当产能。按现有年化收入与增速推算，数字会很快放大。 需求端仍处早期：企业在生产应用中普遍使用推理才刚开始，瓶颈在 AI 人才和推理成本，降低推理成本是 AWS 的核心使命，也是自研芯片的重要原因。新增用例方面，有观点认为未来一两年 token 总量中约 20% 可能用于安全，此外还有编程和 AI 助手。 管理层认为几乎所有企业生产应用都将被重写为 agent 化；称 5–10 年后无法确定，但超过万亿美元"并不牵强"。 **Q：展望 2027 年，零售业务在机器人方面的关键里程碑是什么？** A：**未给 2027 年具体里程碑，称机器人影响未来 5 年会远大于现在。** 履约网络已部署超 100 万台机器人，安全事故率处于历史低位。 重复性工作将更多由机器人承担，但履约中心仍会有大量员工；也在探索最后 100 码配送。部署标准是安全、成本、送达时效的组合不差于现状，新设计的设施（含扩建的当日达设施）高度依赖机器人。 **Q：未来两年 AWS 经营利润率能否稳定在 30% 多到 40% 区间？** A：**不对 AWS 利润率给指引，称多重因素交织、无法预测。** 本季 38.7% 并非偶然，来自效率提升、产能优化、固定成本管控以及自研芯片占比提升。压力在于：AI 业务利润率虽好于核心业务同期，但仍低于核心业务，高增长带来结构拖累；元器件涨价也是逆风。 **Q：生鲜结账覆盖了多少家庭？对 Prime 家庭消费提升多少？** A：**未给覆盖家庭数与单户提升幅度，称从当日达设施配送生鲜是"找到了门道"。** 客户钱包份额缺口最大的品类是杂货，而杂货消费多从生鲜开始。生鲜及日用品增速约为其他品类的 3 倍，约占件数一半；当日达买生鲜的客户购买日用品件数约为其他客户的 7 倍。 杂货客户购买家居、服饰等非杂货品类的数量多 4 倍、花费多约 2 倍。Whole Foods 收入与利润均快于杂货整体，城市小店新业态 daily shop 将在未来几年铺开。 **Q：Bedrock 的市场机会有多大，未来如何扩张？** A：**认为不会一家模型通吃，Bedrock 可能做到与 EC2 一样大。** 预计未来 2–3 年会有 6–8 个水平相当的模型，足以覆盖 95% 以上的工作负载，各有所长；多数客户会用多个模型，很多在同一应用内混用。 客户要的是模型选择广、性价比好、安全与权限控制强、可随时切换的服务。Bedrock 既有 Anthropic、OpenAI 闭源模型，也有 Kimi、GLM 等开源模型；西方市场需要本土的开源模型。 **Q：Trainium 外售与自用算力如何平衡？** A：**仍在评估，2027 年底开始外售，此后每年重新权衡比例。** 同时拥有大规模云业务和可外售芯片的公司实际只有两家；先进芯片都由同一代工厂生产，各家按配额分配。 外售在出库时即确认收入，短期收入更多；放在自家云里以 EC2 或 Bedrock 形式出租可用 5–6 年，创造的绝对收入和自由现金流更多。管理层预计外售会是很大的业务，但与云基础设施是截然不同的生意。 **Q：实现两年 40%+ 增长需要多少资本开支？** A：**未量化，仅称投入"相当可观"，并表示公司有能力为该计划融资。** 管理层视其为一生一次的机会、最大的技术变革；若能把投入摊到 25 年会更方便，但机会不允许，公司将持续投入以保持领先，认为这将永久改变收入与自由现金流规模。 **Q：服务器、网络设备和数据中心的回报周期有何更新？** A：**未给具体年限，称回本周期在持续缩短。** 核心业务与 AI、以及不同的融资方式下回报周期各不相同；AWS 也在延长资产使用寿命。 **Q：Bedrock 大部分跑在 Trainium 上，从卖裸金属转向卖推理服务对 AWS 收入与利润率有何影响？** A：**Bedrock 多数跑在 Trainium 上，称自研芯片带来成本优势。** Trainium 性价比好，既能压低客户价格，也有满意的利润率。 比较云厂商利润率看两点：数据中心是自建或长租，还是用托管或 neocloud，后者经营利润率约差 3,500 个基点；以及是否用差异化硬件。亚马逊大部分产能为自有或长租，成本优势将部分让利客户。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZN.US.md) - [AMZD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZD.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZU.US.md) - [AMZZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZZ.US.md) - [AMZY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZY.US.md) - [AMZP.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZP.US.md) - [AMZO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZO.US.md) - [AMZW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZW.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**