--- title: "Coinbase（纪要）：预测市场补位现货下滑" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44645350.md" description: "预测市场 2 月上线、三季度年化收入已破 2 亿美元，与衍生品合计占交易收入约 25%，对冲了现货交易量环比 10% 的下滑，但整体收入仅环比持平；同时公司把 AI Agent 账户、代币化股票与后量子托管列为新增长与防守重点。" datetime: "2026-10-29T23:38:52.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44645350.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44645350.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44645350.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Coinbase（纪要）：预测市场补位现货下滑 **以下为海豚君整理的** $Coinbase(COIN.US) **FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报解读可参考《**[**Coinbase：币圈 “场子” 回暖，业绩为何还在底部？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44653941)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. 本场形式与指引口径 a. 本季采用 X 平台直播问答形式，业绩与展望讲解以视频形式发布在 IR 网站，本场未给出新的季度或全年财务指引。 b. 管理层事先声明不回答具体代币何时上线、不讨论个案客服问题。 2\. 交易收入：预测市场对冲现货下滑 a. 本季加密现货交易量环比下降 10%，预测市场的增长抵消了现货下滑，收入环比持平。 b. 预测市场今年 2 月上线，三季度年化收入运行率突破 2 亿美元。 c. 预测市场与衍生品合计约占总交易收入的 25%。 3\. 收入结构：服务类收入约占一半 a. 服务类收入约占总净收入的 49%，管理层将其归因于过去几年多元化投入开始见效。 b. USDC 方面，公司获取约 50% 的整体经济收益，平台持有约 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 余额已连续多个季度增长。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 本场无开场陈述，以下按业务线归纳问答中管理层的核心表述，细节见 2.2。 1\. 交易业务（Everything Exchange） a. 过去一年围绕"万物交易所"押注的预测市场、衍生品开始见效；公司历史上偏重加密现货，而现货本季环比下滑。 b. 管理层认为业务实际进展好于整体收入"持平"所显示的情况，这一点尚未被市场广泛理解。 c. 将以 Coinbase Pro 品牌重新推出高级交易平台。 2\. 稳定币与 Base a. 坚持 USDC 联合创始方定位，同时支持其他受监管稳定币（如 PYUSD），自称资产中立。 b. 与 Circle 在稳定币支付基础设施上存在竞争，但双方都有动力做大 USDC 总市值。 3\. AI Agent a. 推出 Coinbase for Agents，目标是成为 AI 化程度最高的金融账户，覆盖交易、支付、借贷。 b. Agent 交易量当前周环比增长约 20%，但绝对量相对其他交易量仍小。 4\. 代币化资产与衍生品 a. 面向非美国客户的代币化股票上线以来交易量约 30 亿美元，当前变现主要靠 Base 排序器费用。 b. Deribit 已整合进统一的受监管全球交易所，覆盖永续、期权、期货。 5\. 安全与监管 a. 已启动托管系统的后量子升级；认为 AI 破解椭圆曲线密码的风险不大。 b. GENIUS 法案落地，SEC 与 CFTC 协同推进，监管环境明显改善；CEO 2027 年精力更多转向客户与产品。 **2.2 Q&A 问答** **Q：比特币仍像风险资产一样交易，持有比特币的逻辑是否在演变？** A：**逻辑在演变：仍是价值储存，同时正成为可抵押的流动性资产。** 管理层继续看多比特币，称公司资产负债表刚买到第 1.8 万枚比特币（实时转录原文，持仓口径以财报为准）。 很多早期持有者不愿卖出比特币，但愿意拿来做抵押：Base 上的融资产品近期增长良好，用户抵押比特币获得融资再去交易，也提升了 DEX 交易的流动性，两者有协同。 本轮周期中交易量在回升、更多机构在入场。CFO 补充：本季比特币 ETF 流入显著，价格趋稳、机构化使波动率下降，比特币正成为投资组合中重要的分散化资产。 **Q：预测市场在多大程度上缓冲了消费者交易收入下滑，未来如何看？** A：**预测市场年化收入破 2 亿美元，抵消现货量环比降 10%，收入环比持平。** 未直接回应费率（take rate）问题。 预测市场今年 2 月上线，是增长最快的新收入产品之一。预测市场与衍生品合计约占总交易收入的 25%；服务类收入约占总净收入的 49%。 管理层强调预测市场并未蚕食现货：用户仍在交易现货，只是规模低于前几个季度，同时把增量资金投向预测市场和衍生品，属于增量贡献。 **Q：与 Circle 的关系是否是竞合，双方业务在哪里重叠、在哪里不同？** A：**是竞合关系：都在建稳定币支付基础设施，但共同利益是做大 USDC 市值。** 公司是 USDC 联合创始方，也支持其他受监管稳定币（如 PYUSD），自称资产中立。 公司侧重分发、客户关系与基础设施，把 USDC 深度嵌入产品交易流：作为衍生品交易所的保证金，并部署在 Base 上服务支付与开发者产品，平台上 USDC 使用量创历史新高。 公司获取约 50% 的整体经济收益，平台持有约 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 余额已连续 5 个以上季度增长。CEO 希望稳定币在全球支付中的占比持续提升。 **Q：Coinbase 的 MCP 已覆盖 x402、预测市场、股票与加密资产，Agent 业务向上的空间有多大？** A：**Agent 交易量周环比增约 20%，绝对量仍小，但管理层视其为最大机会之一。** Coinbase for Agents 让第三方 Agent 便捷接入用户账户，目标是成为 AI 化程度最高的交易、支付、借贷账户。 管理层判断 Agent 将需要自己的金融基础设施——既用于支付商品服务、供应商费用，也用于交易，需要带权限与支出管控的账户；未来 Agent 数量可能超过人类。 传统金融机构对让 Agent 接触账户持犹豫态度，公司认为若能安全可信地推进，可借此获取更多份额。 **Q：Coinbase 已是美国加密现货份额第一，如何成为全资产"万物交易所"第一？** A：**万物交易所押注已见效，管理层认为实际进展好于"收入持平"的表象。** 公司历史上偏重加密现货，本季现货环比下滑，但预测市场、衍生品等新业务开始贡献。 交易、支付、借贷放在同一账户里有协同，例如保证金账户放大交易、企业收款时做外汇交易；管理层认为 AI 可能成为新需求的重要来源。 MCP 内置了反馈接口，Agent 每天向内部 Slack 发送数百条需求，不少被转成 PR、约一天后上线；公司计划把这一模式推广到内部 API。 **Q：CEO 亲自大量提交代码，是否与回应 Agent 反馈有关？** A：**部分相关；管理层称 AI 写了大部分代码，研发提速的同时质量在提升。** 管理层称代码质量随开发速度一同提升，安全漏洞与事故数在下降、可靠性改善，AI 正在改造金融服务。 **Q：AI 是否可能破解 ECDSA 等密码学，托管安全如何应对，后量子路线图是否提速？** A：**不担心 AI 破解椭圆曲线密码，量子是"何时而非是否"，已启动托管后量子升级。** 约 40 年来尝试新算法降低破解难度的努力几乎零进展，仍需暴力破解 256 位数，AI 难以撼动。 量子计算需要规模化的新型计算机，风险更实质。除升级自身托管外，还需各条区块链升级抗量子能力；公司数月前参加了在斯坦福召开的比特币后量子顾问会议，社区已提出 BIP 360 等提案。 管理层期望比特币社区在未来几个季度就方案形成共识，认为威胁并不迫在眉睫。CFO 补充：公司 2022 年收购了一支顶尖密码学团队，持续投入资源加固。 **Q：Base 上代币化股票的主要变现是否为排序器费用？多家交易所都在做代币化，如何看碎片化？** A：**当前最直接的变现是排序器费用；代币化本身不难，难在流动性与网络效应。** 后续随网络和流动性做大，可探索其他变现方式。 面向非美国客户的代币化股票上线以来交易量约 30 亿美元。管理层预期市场会逐步集中，份额向流动性最好的平台聚拢，公司以与 Circle 共建 USDC 生态为例证明具备这一能力。 CEO 补充：公司的代币化股票是真实证券，可获分红、正在实现投票权、可赎回底层资产，区别于合成品或衍生品；作为最大加密托管方，有赢的权利。 **Q：众多公司都在做纵向一体化的金融应用，Coinbase 如何与竞争对手差异化？** A：**差异在加密基础设施和多类客户平台，且目标是建去中心化金融体系。** 传统玩家不太会同时押注加密、AI 与预测市场；科技型对手表面相似，但公司目标是服务旧体系未覆盖的数十亿人，而非把人带去华尔街。 优势包括：Base 的开发者生态、联合创立 USDC、首创面向 Agent 商业的 x402 协议、DEX 集成；同时服务消费者、机构、企业与开发者，一次构建可在多类客户中摊销复用。 管理层估计传统金融仍占金融服务的 90%–95%，全部金融科技公司合计约占金融服务收入的 5%–10%，机会在于持续抢夺传统份额并创造 Agent 金融等新需求。 **Q：收购 Deribit 后永续合约与期权进展如何，监管环境转好带来什么变化？** A：**Deribit 已整合进统一的受监管全球交易所，并将面向美国与非美客户。** Deribit 是最大的加密期权平台，整合后覆盖永续、期权、期货，公司称是少数能统一此前碎片化的美国与离岸流动性的公司。 公司将以 Coinbase Pro 品牌重新推出高级交易平台。监管方面，GENIUS 法案已成为法律，SEC 与 CFTC 协同推进更多产品在美国上线，形成明显顺风。 **Q：Coinbase Pro 会否回归？公司是否计划加大零售营销以触达不同客户群？** A：**未给出具体营销计划，仅表示 2027 年精力将更多转向客户与产品。** 管理层回应外界"重华盛顿轻用户"的看法：FTX 暴雷后需要有人代表行业，公司曾起诉 SEC 并胜诉；今后仍会定期去华盛顿，但重心转向与客户沟通、改进产品。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [COIN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COIN.US.md) - [CONL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CONL.US.md) - [CONI.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CONI.US.md) - [CONX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CONX.US.md) - [COIG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COIG.US.md) - [COIO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COIO.US.md) - [CONY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CONY.US.md) - [FIAT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FIAT.US.md) - [COIW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COIW.US.md) - [07711.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/07711.HK.md) ## 评论 (1) - **deskok · 2026-10-30T23:58:46.000Z**: ok --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**