--- title: "星巴克：利润狂飙客流熄火，涨价续命能撑多久？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44648786.md" description: "美国同店增长从客流驱动切换为客单价驱动，国际市场客流转负" datetime: "2026-10-30T01:28:47.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44648786.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44648786.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44648786.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 星巴克：利润狂飙客流熄火，涨价续命能撑多久？ $星巴克(SBUX.US)星巴克（SBUX）于 2026 年 10 月 29 日盘后（北京时间 10 月 30 日早间）发布了 2026 财年第四季度财报（截止 2026 年 9 月 27 日）。整体来说，虽然利润端表现不错，FY27 的 EPS 指引也略高于市场预期，但收入端小幅不及预期，**更值得警惕的是增长结构的变化——美国同店增长从客流驱动切换为客单价驱动，国际市场客流转负**，来看重点： **1、收入增速略低于预期。**4Q26 星巴克实现营收 91.4 亿美元、同比下滑 4.5%，下滑主要来自中国业务出表。剔除口径变化，**底层经营数据总体还可以**：全球同店增长 7.2%，较三季度的 7.9% 有所放缓，且结构上客单价 +5.2%、客流仅 +1.8%，**增长的质量明显不如三季度。** **2、北美：客流明显降速、客单价扛起大旗。**北美地区实现营收 73.3 亿美元、同比增长 6%，同店增长 7.9%。量价拆分看，**客流量从三季度的 +4.5% 大幅放缓至 +2.7%（美国 +2.4%），客单价则从 +3.5% 加速至 +5.0%（美国 +5.2%），核心在于产品组合升级、食品搭售和外送渠道的增长下，客单价明显提升**。门店端，公司 9 月又关闭了约 250 家北美直营门店，期末北美门店 18,176 家。 **3、国际：同店几乎停滞，客流转负。**国际市场实现营收 13.1 亿美元、同比下滑 37%（中国出表）。同店仅增长 0.9%，大幅低于三季度的 5.7%，其中客流下滑 2.8%、客单价增长 3.7%。**中国出表后国际直营门店基本只剩日本和英国，这两个成熟市场的客流也明确开始走弱。**国际分部 Non-GAAP 经营利润率 20% 左右，同比提升 6%，主要来自中国出表后的轻资产化。 **4、盈利能力仍在持续修复。**Non-GAAP 经营利润率 14.0%、同比大幅提升 4.6%，是本季最大的亮点。其中北美经营利润率 16%、同比提升 4.5%，**门店运营费用占直营收入的比例从 56.2% 降至 54.0%，主要来自 Green Apron 投入后门店运营效率的提升**；G&A 同比下降 19%，但北美产品与配送成本率同比上升 0.5pct，咖啡豆成本仍有压力。 **5、FY27 指引：EPS 略超预期，同店回落至 4%。**公司首次给出 2027 财年指引：**北美同店增长约 4%，Non-GAAP 经营利润率 13.5%-14.0%，收入同比下滑约 1%（含 53 周约 7 亿美元贡献，主要受中国出表拖累），**全球净开店约 1,200 家、以国际为主。此外，公司宣布季度股息每股 0.63 美元，并计划在 FY27 恢复股票回购。 **6、关键数据一览** **海豚君整体观点：** 整体来说，这个季度最重要的是底层经营数据中结构的变化：四季度的对比基数是去年同期 0% 的同店、-0.6% 的客流，又叠加了去年关闭 600 多家门店带来的客流转移，**在这么有利的条件下客流只增长 2.4%，海豚君推测剔除关店转移之后，这个季度底层客流增长已经近乎零增长。** **海豚君认为这里最重要的原因在于消费者价格敏感度的提升，——**卖方调研里近九成计划减少到店的消费者把原因归于 “咖啡太贵”，而星巴克在这个时点选择提价，短期虽然能撑住同店，但相较于客流量的提升相对不可持续。 另一方面，**北美地区连锁咖啡赛道的竞争也在加剧，**Dutch Bros、7 Brew 等得来速饮品连锁过去两年贡献了美国咖啡饮品赛道约七成的增长，且 70% 的门店开在星巴克直营店一英里范围内，**星巴克在赛道中的份额从 2019 年的近 59% 降到 2025 年的 54% 左右。这也意味着星巴克需要持续靠菜单创新、出杯效率和会员体系去和低价、快捷的对手争夺客流，难度在提升。** 往 FY27 看，海豚君认为，星巴克同店的核心矛盾已经演变成 “能否在不依赖提价的情况下把客流做起来”——**PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐这类爆款能带来脉冲式客流，但要形成持续的客流增长，还要看会员体系改版、和新品平台（蛋白、能量饮品）能否把这些脉冲转化为复购。** 估值上，按盘后约 102-105 美元的股价计算，当前对应 2026 年 38x、FY27（按指引中枢 3.20 美元）约 32x、，和上个季度一样，这个估值水平，实际上已经计入了到 2028 年利润率修复到 15% 左右正常水平的预期。 考虑到支撑高估值的另一条腿，也就是 “客流驱动的可持续同店增长” 这个季度开始出现松动，海豚君维持观望的判断。虽然利润端的确定性依然很高，FY27 的 EPS 指引也比较扎实，下行空间有限，但在客流重新加速之前，海豚君预计估值很难继续扩张。 以下为星巴克业务的简介和详细图表供参考： 根据星巴克的披露口径，公司业绩可以拆解为**北美、国际、渠道发展三大板块：** （1）**北美分部**包含美国与加拿大的直营与授权门店，是公司的绝对主体（收入占比升接近 80%）。收入驱动可拆成**同店（客流×客单）+ 门店数变化 + 新店产能爬坡**三部分，利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）、门店运营费用杠杆共同决定。 （2）**国际分部**覆盖中国以外的全球市场以及原中国业务。**本季完成了结构性转折**：中国 7,991 家直营门店转为授权，该分部直营门店从 10,277 家降至 2,464 家、授权门店从 12,086 家增至 20,469 家，**变成轻资产结构**，收入规模大幅下降但利润率显著抬升，同时星巴克保留的 40% 权益开始以权益法收益到报表。 （3）**渠道发展部**是市场关注度最低但盈利能力最高的一块，经营利润率为 52%。核心是与雀巢的 “全球咖啡联盟”——星巴克把包装咖啡与家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货，同时与百事的即饮（RTD）合资业务以权益法确认收益。 **<正文完>** 本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露 海豚君历史文章： **财报季** 2026 年 7 月 30 日财报点评《[星巴克：走出至暗时刻，星巴克涅槃重生？](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/43063165?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=30981eec-94f3-44d2-8e30-5045355c96f9)》 **深度** 2026 年 9 月 10 日[**星巴克：狼狈出走中国，咖啡之王靠美国能东山再起吗？**](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/43843437?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=0d7d2338-8c3f-47fd-9765-864a9c575445) 2026 年 7 月 21 日《[星巴克：“披着咖啡外衣的银行”，凭何称霸全球四十年？](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/42826528?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=5ae98208-c585-497c-b365-ff4819b6f681)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [SBUX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SBUX.US.md) - [BROS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BROS.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**