--- title: "Reddit：成也 Google，败也 Google" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44661170.md" description: "1、整体看，$Reddit(RDDT.US) 这次财报主要问题就是重点指标——用户数和下季度指引均不及预期。盈利端还可以，环比利润率还有提升。2、其中用户增长的问题是核心关键。虽然此前美国用户数增长表现也不怎么样，但好在至少一直在净增长，并且国际地区随着 AI 翻译的应用，用户渗透扩张没问题。与此同时平台的商业化也在高增长期，瑕不掩瑜。但这次用户数美国地区净流失加大，国际地区净增也有放缓..." datetime: "2026-10-30T09:28:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44661170.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44661170.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44661170.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Reddit：成也 Google，败也 Google 1、整体看，$Reddit(RDDT.US) 这次财报主要问题就是重点指标——**用户数和下季度指引均不及预期。**盈利端还可以，环比利润率还有提升。 **2、其中用户增长的问题是核心关键。**虽然此前美国用户数增长表现也不怎么样，但好在至少一直在净增长，并且国际地区随着 AI 翻译的应用，用户渗透扩张没问题。与此同时平台的商业化也在高增长期，瑕不掩瑜。 但这次用户数美国地区净流失加大，国际地区净增也有放缓，Q4 初期影响未减弱。用户端的拖累碰上商业化进程深入后增长没那么轻松了，直接对 Q4 的变现带来了影响。 **3、背后原因只有一个，Google 的大腿不给抱了。** （1）上半年因为 Google 对机器翻译内容进行了流量权重的降级，用户数已经有影响，但二季度后半段重新恢复了增长。 （2）而三季度 Google 加大了 AI Overviews 的渗透率，从 Q2 的 40% 提升至 Q3 末的 80%。而这些 AI Overviews 中直接输送并透出 Reddit 的流量要比传统搜索少的多。 **4、公司在积极 “自救”，趁早摆脱寄人篱下** 目前管理层正在推进的就是独立 App 模式，引导用户从 web 端转向 App。目前正在扩大 web to App 的一键功能测试，同时增加营销活动鼓励用户迁移，调研显示，APP 新用户留存超过 50%。 这预示着，至少在短期，公司收入端不可避免的要因为用户平台迁移而出现明显降速（除非主动增加广告库存和提高报价，目前 Max 正在向全部广告主开放，增加广告 API、Smartly 集成和素材组）； 但与此同时，营销端和产品开发支出上，也会有所增加。因此不排除会出现利润被双压的局面，影响利润率。 **5、估值：砸的是 “逻辑受损”，先等情绪释放** 目前 Reddit 美国地区人均 arpu（收入/DAU）为 14 美元/季度，在 Google 导流受限的二、三季度，ARPU 分别环比拉了 22% 和 18%。这个变现水平相比 Meta、Google 这种广告龙头还有空间，但已经超过中小平台。 原本有 Google 大腿，广告主看中的是新增流量，愿意付出溢价。但若这个通道没了，广告主的承付意愿也会受影响。 海豚君对原先的 2027 年收入预期做了 5% 的下调，同时考虑到上面说的平台迁移的支出，将经营利润率从 33% 降至 30%，也就是目前的水平。再考虑 15% 的有效税率，得出税后 GAAP 经营利润为 11 亿。 绩后大跌 23%，市值只剩 192 亿，对应上述 27 年业绩预期为 17.7x，短期看估值是有被过度打击的，反过来也能说明资金对 Reddit 中长期的前景谨慎了。因此我们认为先观望等情绪释放，同时看用户高频数据，看流失情况何时稳住，再来期望修复到 20x-25x 中性估值区间。 6\. 电话会纪要《[**Reddit（纪要）：谷歌断流加速，押注 “仅登录”**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44645289)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [RDDT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RDDT.US.md) - [GOOGN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGN.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GGLL.US.md) - [GGLS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GGLS.US.md) - [GOOY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOY.US.md) - [GOOX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOX.US.md) - [GOOP.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOP.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**